一、總量保持增長，區(qū)域分化明顯

2021年山東城投發(fā)債規(guī)模和凈融資額均較2020年有所增加但增速放緩，同時季度波動明顯

山東省作為北方沿海省份，地理條件優(yōu)越，地區(qū)生產總值、一般公共預算收入及政府性基金收入等在全國均處于前列，整體經濟實力雄厚。山東省城投公司數(shù)量較多，是全國的城投債發(fā)債大省，2021年山東省城投公司發(fā)債規(guī)模在全國范圍內依舊保持前列，僅次于江蘇省及浙江省。2018年以來山東省城投公司發(fā)債規(guī)?？焖僭鲩L，2019-2020年城投債發(fā)行規(guī)模及數(shù)量均同比實現(xiàn)了70%以上的增速，但在信用環(huán)境沖擊、城投債監(jiān)管政策持續(xù)加強等背景下，2021年增速放緩較為明顯，全年全省共發(fā)行城投債591支，發(fā)行規(guī)模4,855.29億元，發(fā)行規(guī)模和數(shù)量同比增速分別下降至23.75%和38.08%。

從季度發(fā)行數(shù)據(jù)來看，與前兩年情況不同的是，2021年度山東省城投公司在各季度的發(fā)行規(guī)模波動較大。2021年初市場傳出監(jiān)管對城投平臺實施“紅橙黃綠”分類管控，4月末交易所發(fā)布《公司債發(fā)行審核重點》，監(jiān)管環(huán)境趨嚴的背景下，二季度山東省城投公司發(fā)債數(shù)量和規(guī)模有所下降。在流動性較為寬松的背景下，三季度全省城投債發(fā)行規(guī)模環(huán)比恢復增長。

凈融資規(guī)模方面，2021年山東省城投債凈融資金額2,786.74億元，同比增加1.80%。從季度數(shù)據(jù)來看，2021年四季度凈融資規(guī)模最大，其次是一季度。受二季度城投債發(fā)行規(guī)模下滑的影響，二季度凈融資規(guī)模同比下降了43.70%。

青島、濟南等實力較強區(qū)域發(fā)行仍然活躍，“網紅”區(qū)域有所收縮

青島和濟南2021年城投債發(fā)行規(guī)模分別為1,614.80億元和807.50億元，遠高于其他地級市。濰坊和濟寧城投債發(fā)行規(guī)模次之，位于300億元附近，淄博、威海和臨沂城投債發(fā)行規(guī)模則位于200億元附近，而煙臺、德州等其他地級市發(fā)行規(guī)模均在100億以下。

從發(fā)行規(guī)模同比增速來看，多數(shù)區(qū)域2021年實現(xiàn)了不同程度的增長，但泰安、濰坊、濟寧和棗莊同比分別下降33.97%、31.14%，9.30%和3.13%。此外，多數(shù)區(qū)域發(fā)行規(guī)模增速在2021年度出現(xiàn)放緩的情況，僅東營、菏澤、淄博、濱州和日照實現(xiàn)同比增速的提升。

青島和濟南也是2021年山東省城投債凈融資最大流入地級市，累計凈融資規(guī)模分別為1,039.99億元和499.30億元，較2020年分別增長61.74億元和47.00億元，凈融資持續(xù)上升。其他地級市中多數(shù)區(qū)域2021年城投債凈融資規(guī)模均較低，僅臨沂、淄博、濟寧和濰坊的城投債凈融資規(guī)模超過100億元，整體分化較大。其中淄博和菏澤2021年城投債累計凈融資規(guī)模分別較2020年增長100.50億元和57.25億元，表現(xiàn)較好，且淄博為全省2021年城投債凈融資增長最大的地級市。而濰坊、濟寧凈融資規(guī)模則出現(xiàn)較為明顯的下滑，分別較2020年縮減229.62億元和80.93億元，同樣出現(xiàn)凈融資規(guī)模下滑跡象的還有泰安、威海和棗莊。在城投債監(jiān)管環(huán)境趨嚴的背景下，出現(xiàn)城投債凈融資受到明顯影響的區(qū)域也往往是地方整體債務水平較高的“網紅”區(qū)域。

二、高行政層級、高評級主體發(fā)行規(guī)模占比增加，弱資質平臺增速下降明顯

高行政層級主體城投債發(fā)行規(guī)模占比增加且同比增速相對更高、增速放緩程度也更小，區(qū)縣主體發(fā)行增速大幅下滑

從城投公司實際業(yè)務所在地行政層級來看，2021年地市級及區(qū)縣（包含市轄區(qū)、縣級市和縣，下同）級城投公司仍為發(fā)債主力，發(fā)債規(guī)模合計占比超過70%。從發(fā)行規(guī)模占比變動來看，2021年地市級城投公司發(fā)債規(guī)模占比同比上升2.66%，省級城投公司同比提升1.61%，區(qū)縣級城投公司同比下降1.08%，開發(fā)區(qū)（含國家高新技術產業(yè)開發(fā)區(qū)、國家級經濟技術開發(fā)區(qū)、其他國家級開發(fā)區(qū)、省級開發(fā)區(qū)、市級開發(fā)區(qū)和縣級開發(fā)區(qū)，下同）城投公司同比下降3.19%，整體高行政層級主體發(fā)行規(guī)模占比增加。

從發(fā)行規(guī)模同比增速來看，除開發(fā)區(qū)城投公司外，其他層級城投公司發(fā)債均實現(xiàn)了不同程度的增長，其中高行政層級主體的增速更高。從發(fā)行規(guī)模同比增速變動來看，所有層級的同比增速均出現(xiàn)不同程度的放緩，但區(qū)縣等低行政層級主體的增速下滑更大。

從不同行政層級城投公司凈融資來看，2021年山東省城投債凈融資仍主要由區(qū)縣和地級市城投公司貢獻。從變動來看，2021年地級市主體凈融資規(guī)模較2020年增加104.49億元，是拉動山東省凈融資增長的主要動力，區(qū)縣級主體凈融資規(guī)模同比增加了58.23億元，未有明顯收縮，但開發(fā)區(qū)主體凈融資規(guī)模則同比縮減了104.99億元。

此外，從不同層級的凈融資集中度來看，與2020年相比，2021年區(qū)縣和開發(fā)區(qū)級別的城投主體前五位合計占比有所提升，地市級城投主體的凈融資前五位合計占比有所下降，集中度分化較大。

高級別主體城投債發(fā)行規(guī)模占比提升，同比增速表現(xiàn)更為穩(wěn)健，同時也是拉動凈融資增長的主要動力

從主體級別來看，級別為AAA和AA+的城投公司仍為發(fā)債主力，發(fā)債規(guī)模合計占比超過70%。從發(fā)行規(guī)模占比變動來看，2021年主體級別為AAA和AA+的城投公司發(fā)債規(guī)模占比分別較上年提升了4.92%和5.99%，主體級別為AA、AA-和無評級的城投公司發(fā)債規(guī)模則較上年分別下降了9.70%、0.17%和1.04%。

從發(fā)行規(guī)模同比增速來看，2021年僅主體級別為AAA和AA+的城投公司發(fā)債實現(xiàn)了增長，其中主體級別為AA的城投公司發(fā)債增速由正轉負。從發(fā)行規(guī)模同比增速變動來看，AAA、AA+和AA城投公司發(fā)債規(guī)模增速均出現(xiàn)下滑，但主體級別為AA的城投公司降幅更大，高級別主體更加得到市場青睞。

從不同主體級別的城投公司凈融資來看，2021年山東省城投債凈融資仍主要由高級別主體評級的城投公司貢獻。從變動來看，除主體級別為AAA和AA+的城投公司外，其他不同主體級別的城投公司凈融資同比均有不同程度的下滑，其中主體級別為AA的城投公司下降最為顯著。

三、公司債凈融資出現(xiàn)收縮且發(fā)行分化，企業(yè)債表現(xiàn)亮眼，1年期及7年期產品占比提升

公司債、中期票據(jù)及定向工具等多個債券品種增速大幅放緩，公司債凈融資出現(xiàn)收縮，企業(yè)債表現(xiàn)亮眼

從城投公司發(fā)行的主要債券品種來看，公司債仍為2021年山東省城投公司發(fā)債品種的主力，但受政策收緊的影響，城投公司發(fā)行公司債的規(guī)模占全部發(fā)債品種的45.66%，同比下降7.39%，發(fā)行規(guī)模增速下滑至6.50%。此外，2021年山東省城投公司發(fā)行中期票據(jù)及定向工具規(guī)模的同比增速同樣出現(xiàn)不同程度的下滑，市場信用環(huán)境沖擊及融資環(huán)境收緊對上述債券品種的發(fā)行均有不同程度的影響，但期限較短的短期融資券并未受到顯著影響。另外值得關注的是，2021年山東省城投公司發(fā)行企業(yè)債的規(guī)模增速逆勢回升，同比增長了87.66%，企業(yè)債成為山東省越來越多的城投公司及市場投資者的選擇。

從不同債券品種凈融資來看，2021年山東省城投債凈融資仍主要由公司債貢獻，但公司債凈融資規(guī)模同比出現(xiàn)收縮。此外企業(yè)債凈融資與上年相比由負轉正且增長較大，是2021年拉動凈融資增長的主要動力之一。

1年期及7年期產品占比有所提升，5年期產品占比有所下降

從發(fā)行期限來看，5年期、3年期和1年及以內的債券產品仍為市場的主要選擇，2021年上述期限產品的發(fā)行規(guī)模合計占比超過了80%。從占比變動來看，1年及以內、2年期和7年期債券品種的發(fā)行規(guī)模占比分別上升了3.74%、1.01%和3.43%，其中7年期債券品種的增長主要來源于2021年7年期企業(yè)債發(fā)行規(guī)模的快速增長；3年期和5年期則分別下降了0.12%和7.82%。

從發(fā)行規(guī)模同比增速來看，2021年主要期限產品中7年期、2年期和1年及以內的債券品種發(fā)行規(guī)模分別同比增長207.96%、62.14%和48.44%，其中7年期債券產品的增長主要來自企業(yè)債券的發(fā)行增加。

四、交易所公司債發(fā)行分化，借新還舊占比提升

交易所公司債發(fā)行分化，公募債發(fā)行規(guī)模及凈融資仍增長，私募債發(fā)行規(guī)模及凈融資出現(xiàn)下降

2021年山東省城投公司債公募債和私募債的發(fā)行規(guī)模分別為547.70億元和1,669.04億元，分別較2020年增加220.70億元和減少85.39億元。公募債和私募債分別實現(xiàn)凈融資407.66億元和1,174.97億元，較上年分別增加150.36億元和減少453.30億元。

從地區(qū)分布看，城投公募債的發(fā)行僅集中在青島、濟南等少數(shù)強地級市，且發(fā)債主體主要是高層級和高級別主體。此外，濰坊、濟南、濟寧和威海等地區(qū)城投私募債的發(fā)行分別較2020年下降163.20億元、143.60億元、51.90億元和39.50億元。在交易所城投發(fā)債政策收緊的背景下，整體債務壓力較大地區(qū)的低級別區(qū)縣主體私募債發(fā)行受影響更大。

從不同層級城投公司債發(fā)行集中度來看，2021年區(qū)縣和開發(fā)區(qū)級城投主體發(fā)行公司債規(guī)模前五位合計占比分別提升了7.37%和0.68%，且變動主要來自私募債的影響。

交易所公司債募集資金全部用于借新還舊的城投債占比提升，用于項目建設的占比下降

從募集資金用途來看，2021年山東省城投公司在交易所發(fā)行公司債用途主要為償還有息債務、借新還舊及項目建設。其中募集資金用于補流和償還有息債務或全部用于償還有息債務的公司債規(guī)模合計1,450.10億元，數(shù)量合計172支，占比分別較上年增加2.84%和3.83%。募集資金全部用于借新還舊的債券規(guī)模合計419.60億元，數(shù)量為65支，占比分別較上年增加14.33%和17.41%。募集資金用途為補流和項目建設或全部用于項目建設的債券規(guī)模合計163.79億元，數(shù)量為22支，占比分別較上年下滑12.36%和16.76%。

從區(qū)域來看，在2021年公司債發(fā)行規(guī)模大于100億元的區(qū)域中，濟寧、濟南、青島和濰坊募集資金全部用于借新還舊的規(guī)模占當?shù)厝抗緜l(fā)行規(guī)模的比例分別同比增加了39.99%、32.82%、17.65%和11.26%。上述區(qū)域均為地區(qū)整體債務水平偏高區(qū)域。

五、交易所終止審查項目大幅增加，地區(qū)整體債務水平偏高區(qū)域推遲或取消發(fā)行債券更多

交易所公司債終止項目大幅增加，私募債受影響更大，青島和濰坊數(shù)量居前

2021年交易所顯示為終止狀態(tài)的山東城投公司債規(guī)模合計587.50億元，數(shù)量合計34支，分別較2020年增長417.50億元和26支。從季度數(shù)據(jù)來看，2021年第一季度終止的規(guī)模和數(shù)量開始環(huán)比大幅增加，隨后第二季度和第三季度有所下降但仍高于往年水平。受城投債監(jiān)管政策持續(xù)收緊的影響，四季度公司債終止項目再次攀升。從發(fā)行方式看，與2020年不同的是，2021年私募債終止占比更高，自交易所監(jiān)管政策收緊以來受影響也更大。從地區(qū)數(shù)據(jù)看，青島終止債券的規(guī)模最大且數(shù)量最多，其次是濰坊。從不同層級集中度來看，2021年終止項目更為分散，影響更為廣泛。

推遲或取消發(fā)行的城投債數(shù)量和規(guī)模較上年均有下降，地區(qū)整體債務水平偏高區(qū)域多發(fā)

按照公告日期統(tǒng)計，2021年山東省城投公司共推遲或取消發(fā)債券23支，涉及計劃發(fā)行規(guī)模151.69億元，同比下降36.16%，從公告時間來看，2021年一季度推遲或取消的債券數(shù)量及規(guī)模最大，或受到2020年四季度“永煤事件”等信用事件沖擊的影響。在監(jiān)管持續(xù)發(fā)力，城投公司非標違約頻發(fā)和房地產行業(yè)風險暴露等多種市場擾動因素的影響下，三季度以來山東省推遲或取消的城投債規(guī)模有所回升。

從地域分布來看，與上年不同的是，2021年山東省推遲或取消發(fā)行的城投債在地域分布上更加集中一些，主要來自臨沂、威海、青島、濟寧、濰坊、濱州、日照和省平臺，其中多數(shù)區(qū)域地區(qū)整體債務水平偏高。從數(shù)量上看，青島和濟寧推遲或取消發(fā)行的數(shù)量最多，分別為5支和4支。

從不同行政層級主體來看，2021年山東省地級市和省級主體推遲或取消發(fā)行的城投債規(guī)模更大，但從數(shù)量上看區(qū)縣和地級市城投更多。

從主體級別來看，2021年山東省推遲或取消發(fā)行債券的城投公司中，主體級別為AA+的城投公司推遲或取消發(fā)行的債券數(shù)量最多且規(guī)模也最大。