一、總量保持增長，區(qū)域分化明顯

2021年山東城投發(fā)債規(guī)模和凈融資額均較2020年有所增加但增速放緩，同時季度波動明顯

山東省作為北方沿海省份，地理?xiàng)l件優(yōu)越，地區(qū)生產(chǎn)總值、一般公共預(yù)算收入及政府性基金收入等在全國均處于前列，整體經(jīng)濟(jì)實(shí)力雄厚。山東省城投公司數(shù)量較多，是全國的城投債發(fā)債大省，2021年山東省城投公司發(fā)債規(guī)模在全國范圍內(nèi)依舊保持前列，僅次于江蘇省及浙江省。2018年以來山東省城投公司發(fā)債規(guī)?？焖僭鲩L，2019-2020年城投債發(fā)行規(guī)模及數(shù)量均同比實(shí)現(xiàn)了70%以上的增速，但在信用環(huán)境沖擊、城投債監(jiān)管政策持續(xù)加強(qiáng)等背景下，2021年增速放緩較為明顯，全年全省共發(fā)行城投債591支，發(fā)行規(guī)模4,855.29億元，發(fā)行規(guī)模和數(shù)量同比增速分別下降至23.75%和38.08%。

從季度發(fā)行數(shù)據(jù)來看，與前兩年情況不同的是，2021年度山東省城投公司在各季度的發(fā)行規(guī)模波動較大。2021年初市場傳出監(jiān)管對城投平臺實(shí)施“紅橙黃綠”分類管控，4月末交易所發(fā)布《公司債發(fā)行審核重點(diǎn)》，監(jiān)管環(huán)境趨嚴(yán)的背景下，二季度山東省城投公司發(fā)債數(shù)量和規(guī)模有所下降。在流動性較為寬松的背景下，三季度全省城投債發(fā)行規(guī)模環(huán)比恢復(fù)增長。

凈融資規(guī)模方面，2021年山東省城投債凈融資金額2,786.74億元，同比增加1.80%。從季度數(shù)據(jù)來看，2021年四季度凈融資規(guī)模最大，其次是一季度。受二季度城投債發(fā)行規(guī)模下滑的影響，二季度凈融資規(guī)模同比下降了43.70%。

青島、濟(jì)南等實(shí)力較強(qiáng)區(qū)域發(fā)行仍然活躍，“網(wǎng)紅”區(qū)域有所收縮

青島和濟(jì)南2021年城投債發(fā)行規(guī)模分別為1,614.80億元和807.50億元，遠(yuǎn)高于其他地級市。濰坊和濟(jì)寧城投債發(fā)行規(guī)模次之，位于300億元附近，淄博、威海和臨沂城投債發(fā)行規(guī)模則位于200億元附近，而煙臺、德州等其他地級市發(fā)行規(guī)模均在100億以下。

從發(fā)行規(guī)模同比增速來看，多數(shù)區(qū)域2021年實(shí)現(xiàn)了不同程度的增長，但泰安、濰坊、濟(jì)寧和棗莊同比分別下降33.97%、31.14%，9.30%和3.13%。此外，多數(shù)區(qū)域發(fā)行規(guī)模增速在2021年度出現(xiàn)放緩的情況，僅東營、菏澤、淄博、濱州和日照實(shí)現(xiàn)同比增速的提升。

青島和濟(jì)南也是2021年山東省城投債凈融資最大流入地級市，累計凈融資規(guī)模分別為1,039.99億元和499.30億元，較2020年分別增長61.74億元和47.00億元，凈融資持續(xù)上升。其他地級市中多數(shù)區(qū)域2021年城投債凈融資規(guī)模均較低，僅臨沂、淄博、濟(jì)寧和濰坊的城投債凈融資規(guī)模超過100億元，整體分化較大。其中淄博和菏澤2021年城投債累計凈融資規(guī)模分別較2020年增長100.50億元和57.25億元，表現(xiàn)較好，且淄博為全省2021年城投債凈融資增長最大的地級市。而濰坊、濟(jì)寧凈融資規(guī)模則出現(xiàn)較為明顯的下滑，分別較2020年縮減229.62億元和80.93億元，同樣出現(xiàn)凈融資規(guī)模下滑跡象的還有泰安、威海和棗莊。在城投債監(jiān)管環(huán)境趨嚴(yán)的背景下，出現(xiàn)城投債凈融資受到明顯影響的區(qū)域也往往是地方整體債務(wù)水平較高的“網(wǎng)紅”區(qū)域。

二、高行政層級、高評級主體發(fā)行規(guī)模占比增加，弱資質(zhì)平臺增速下降明顯

高行政層級主體城投債發(fā)行規(guī)模占比增加且同比增速相對更高、增速放緩程度也更小，區(qū)縣主體發(fā)行增速大幅下滑

從城投公司實(shí)際業(yè)務(wù)所在地行政層級來看，2021年地市級及區(qū)縣（包含市轄區(qū)、縣級市和縣，下同）級城投公司仍為發(fā)債主力，發(fā)債規(guī)模合計占比超過70%。從發(fā)行規(guī)模占比變動來看，2021年地市級城投公司發(fā)債規(guī)模占比同比上升2.66%，省級城投公司同比提升1.61%，區(qū)縣級城投公司同比下降1.08%，開發(fā)區(qū)（含國家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)、國家級經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)、其他國家級開發(fā)區(qū)、省級開發(fā)區(qū)、市級開發(fā)區(qū)和縣級開發(fā)區(qū)，下同）城投公司同比下降3.19%，整體高行政層級主體發(fā)行規(guī)模占比增加。

從發(fā)行規(guī)模同比增速來看，除開發(fā)區(qū)城投公司外，其他層級城投公司發(fā)債均實(shí)現(xiàn)了不同程度的增長，其中高行政層級主體的增速更高。從發(fā)行規(guī)模同比增速變動來看，所有層級的同比增速均出現(xiàn)不同程度的放緩，但區(qū)縣等低行政層級主體的增速下滑更大。

從不同行政層級城投公司凈融資來看，2021年山東省城投債凈融資仍主要由區(qū)縣和地級市城投公司貢獻(xiàn)。從變動來看，2021年地級市主體凈融資規(guī)模較2020年增加104.49億元，是拉動山東省凈融資增長的主要動力，區(qū)縣級主體凈融資規(guī)模同比增加了58.23億元，未有明顯收縮，但開發(fā)區(qū)主體凈融資規(guī)模則同比縮減了104.99億元。

此外，從不同層級的凈融資集中度來看，與2020年相比，2021年區(qū)縣和開發(fā)區(qū)級別的城投主體前五位合計占比有所提升，地市級城投主體的凈融資前五位合計占比有所下降，集中度分化較大。

高級別主體城投債發(fā)行規(guī)模占比提升，同比增速表現(xiàn)更為穩(wěn)健，同時也是拉動凈融資增長的主要動力

從主體級別來看，級別為AAA和AA+的城投公司仍為發(fā)債主力，發(fā)債規(guī)模合計占比超過70%。從發(fā)行規(guī)模占比變動來看，2021年主體級別為AAA和AA+的城投公司發(fā)債規(guī)模占比分別較上年提升了4.92%和5.99%，主體級別為AA、AA-和無評級的城投公司發(fā)債規(guī)模則較上年分別下降了9.70%、0.17%和1.04%。

從發(fā)行規(guī)模同比增速來看，2021年僅主體級別為AAA和AA+的城投公司發(fā)債實(shí)現(xiàn)了增長，其中主體級別為AA的城投公司發(fā)債增速由正轉(zhuǎn)負(fù)。從發(fā)行規(guī)模同比增速變動來看，AAA、AA+和AA城投公司發(fā)債規(guī)模增速均出現(xiàn)下滑，但主體級別為AA的城投公司降幅更大，高級別主體更加得到市場青睞。

從不同主體級別的城投公司凈融資來看，2021年山東省城投債凈融資仍主要由高級別主體評級的城投公司貢獻(xiàn)。從變動來看，除主體級別為AAA和AA+的城投公司外，其他不同主體級別的城投公司凈融資同比均有不同程度的下滑，其中主體級別為AA的城投公司下降最為顯著。

三、公司債凈融資出現(xiàn)收縮且發(fā)行分化，企業(yè)債表現(xiàn)亮眼，1年期及7年期產(chǎn)品占比提升

公司債、中期票據(jù)及定向工具等多個債券品種增速大幅放緩，公司債凈融資出現(xiàn)收縮，企業(yè)債表現(xiàn)亮眼

從城投公司發(fā)行的主要債券品種來看，公司債仍為2021年山東省城投公司發(fā)債品種的主力，但受政策收緊的影響，城投公司發(fā)行公司債的規(guī)模占全部發(fā)債品種的45.66%，同比下降7.39%，發(fā)行規(guī)模增速下滑至6.50%。此外，2021年山東省城投公司發(fā)行中期票據(jù)及定向工具規(guī)模的同比增速同樣出現(xiàn)不同程度的下滑，市場信用環(huán)境沖擊及融資環(huán)境收緊對上述債券品種的發(fā)行均有不同程度的影響，但期限較短的短期融資券并未受到顯著影響。另外值得關(guān)注的是，2021年山東省城投公司發(fā)行企業(yè)債的規(guī)模增速逆勢回升，同比增長了87.66%，企業(yè)債成為山東省越來越多的城投公司及市場投資者的選擇。

從不同債券品種凈融資來看，2021年山東省城投債凈融資仍主要由公司債貢獻(xiàn)，但公司債凈融資規(guī)模同比出現(xiàn)收縮。此外企業(yè)債凈融資與上年相比由負(fù)轉(zhuǎn)正且增長較大，是2021年拉動凈融資增長的主要動力之一。

1年期及7年期產(chǎn)品占比有所提升，5年期產(chǎn)品占比有所下降

從發(fā)行期限來看，5年期、3年期和1年及以內(nèi)的債券產(chǎn)品仍為市場的主要選擇，2021年上述期限產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模合計占比超過了80%。從占比變動來看，1年及以內(nèi)、2年期和7年期債券品種的發(fā)行規(guī)模占比分別上升了3.74%、1.01%和3.43%，其中7年期債券品種的增長主要來源于2021年7年期企業(yè)債發(fā)行規(guī)模的快速增長；3年期和5年期則分別下降了0.12%和7.82%。

從發(fā)行規(guī)模同比增速來看，2021年主要期限產(chǎn)品中7年期、2年期和1年及以內(nèi)的債券品種發(fā)行規(guī)模分別同比增長207.96%、62.14%和48.44%，其中7年期債券產(chǎn)品的增長主要來自企業(yè)債券的發(fā)行增加。

四、交易所公司債發(fā)行分化，借新還舊占比提升

交易所公司債發(fā)行分化，公募債發(fā)行規(guī)模及凈融資仍增長，私募債發(fā)行規(guī)模及凈融資出現(xiàn)下降

2021年山東省城投公司債公募債和私募債的發(fā)行規(guī)模分別為547.70億元和1,669.04億元，分別較2020年增加220.70億元和減少85.39億元。公募債和私募債分別實(shí)現(xiàn)凈融資407.66億元和1,174.97億元，較上年分別增加150.36億元和減少453.30億元。

從地區(qū)分布看，城投公募債的發(fā)行僅集中在青島、濟(jì)南等少數(shù)強(qiáng)地級市，且發(fā)債主體主要是高層級和高級別主體。此外，濰坊、濟(jì)南、濟(jì)寧和威海等地區(qū)城投私募債的發(fā)行分別較2020年下降163.20億元、143.60億元、51.90億元和39.50億元。在交易所城投發(fā)債政策收緊的背景下，整體債務(wù)壓力較大地區(qū)的低級別區(qū)縣主體私募債發(fā)行受影響更大。

從不同層級城投公司債發(fā)行集中度來看，2021年區(qū)縣和開發(fā)區(qū)級城投主體發(fā)行公司債規(guī)模前五位合計占比分別提升了7.37%和0.68%，且變動主要來自私募債的影響。

交易所公司債募集資金全部用于借新還舊的城投債占比提升，用于項(xiàng)目建設(shè)的占比下降

從募集資金用途來看，2021年山東省城投公司在交易所發(fā)行公司債用途主要為償還有息債務(wù)、借新還舊及項(xiàng)目建設(shè)。其中募集資金用于補(bǔ)流和償還有息債務(wù)或全部用于償還有息債務(wù)的公司債規(guī)模合計1,450.10億元，數(shù)量合計172支，占比分別較上年增加2.84%和3.83%。募集資金全部用于借新還舊的債券規(guī)模合計419.60億元，數(shù)量為65支，占比分別較上年增加14.33%和17.41%。募集資金用途為補(bǔ)流和項(xiàng)目建設(shè)或全部用于項(xiàng)目建設(shè)的債券規(guī)模合計163.79億元，數(shù)量為22支，占比分別較上年下滑12.36%和16.76%。

從區(qū)域來看，在2021年公司債發(fā)行規(guī)模大于100億元的區(qū)域中，濟(jì)寧、濟(jì)南、青島和濰坊募集資金全部用于借新還舊的規(guī)模占當(dāng)?shù)厝抗緜l(fā)行規(guī)模的比例分別同比增加了39.99%、32.82%、17.65%和11.26%。上述區(qū)域均為地區(qū)整體債務(wù)水平偏高區(qū)域。

五、交易所終止審查項(xiàng)目大幅增加，地區(qū)整體債務(wù)水平偏高區(qū)域推遲或取消發(fā)行債券更多

交易所公司債終止項(xiàng)目大幅增加，私募債受影響更大，青島和濰坊數(shù)量居前

2021年交易所顯示為終止?fàn)顟B(tài)的山東城投公司債規(guī)模合計587.50億元，數(shù)量合計34支，分別較2020年增長417.50億元和26支。從季度數(shù)據(jù)來看，2021年第一季度終止的規(guī)模和數(shù)量開始環(huán)比大幅增加，隨后第二季度和第三季度有所下降但仍高于往年水平。受城投債監(jiān)管政策持續(xù)收緊的影響，四季度公司債終止項(xiàng)目再次攀升。從發(fā)行方式看，與2020年不同的是，2021年私募債終止占比更高，自交易所監(jiān)管政策收緊以來受影響也更大。從地區(qū)數(shù)據(jù)看，青島終止債券的規(guī)模最大且數(shù)量最多，其次是濰坊。從不同層級集中度來看，2021年終止項(xiàng)目更為分散，影響更為廣泛。

推遲或取消發(fā)行的城投債數(shù)量和規(guī)模較上年均有下降，地區(qū)整體債務(wù)水平偏高區(qū)域多發(fā)

按照公告日期統(tǒng)計，2021年山東省城投公司共推遲或取消發(fā)債券23支，涉及計劃發(fā)行規(guī)模151.69億元，同比下降36.16%，從公告時間來看，2021年一季度推遲或取消的債券數(shù)量及規(guī)模最大，或受到2020年四季度“永煤事件”等信用事件沖擊的影響。在監(jiān)管持續(xù)發(fā)力，城投公司非標(biāo)違約頻發(fā)和房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險暴露等多種市場擾動因素的影響下，三季度以來山東省推遲或取消的城投債規(guī)模有所回升。

從地域分布來看，與上年不同的是，2021年山東省推遲或取消發(fā)行的城投債在地域分布上更加集中一些，主要來自臨沂、威海、青島、濟(jì)寧、濰坊、濱州、日照和省平臺，其中多數(shù)區(qū)域地區(qū)整體債務(wù)水平偏高。從數(shù)量上看，青島和濟(jì)寧推遲或取消發(fā)行的數(shù)量最多，分別為5支和4支。

從不同行政層級主體來看，2021年山東省地級市和省級主體推遲或取消發(fā)行的城投債規(guī)模更大，但從數(shù)量上看區(qū)縣和地級市城投更多。

從主體級別來看，2021年山東省推遲或取消發(fā)行債券的城投公司中，主體級別為AA+的城投公司推遲或取消發(fā)行的債券數(shù)量最多且規(guī)模也最大。