作者：萬蕾王貞姬

主要內(nèi)容

天津市經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，近年區(qū)域經(jīng)濟(jì)增速均低于全國(guó)水平。天津以工立市，重工業(yè)發(fā)展帶動(dòng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)崛起，依托港口優(yōu)勢(shì)和工業(yè)發(fā)展，早期固定投資成為天津市經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要推手，但高速投資持續(xù)性有限，且“三二一”產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型后區(qū)域消費(fèi)、進(jìn)出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力不強(qiáng)，天津市經(jīng)濟(jì)活力有所減弱。2017-2020年天津市GDP增速均低于全國(guó)水平，2021年全市出口額創(chuàng)近五年新高，帶動(dòng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)增速提升，但仍不及全國(guó)水平。

上市公司市值集中于交通運(yùn)輸和醫(yī)藥生物產(chǎn)業(yè)，混改為區(qū)域國(guó)企注入新活力。截至2021年末，天津市A股上市公司共63家，其中交通運(yùn)輸行業(yè)市值規(guī)模占比約27%，醫(yī)藥生物上市公司數(shù)量最多，上市公司市值集中在頭部企業(yè)，前五大上市公司市值占比過半。天津市地方國(guó)企數(shù)量多，但上市數(shù)量和市值規(guī)模小，資本市場(chǎng)表現(xiàn)缺位。近年天津市政府主導(dǎo)混改行動(dòng)，成功落地天津建材集團(tuán)、天津信托、天津住宅集團(tuán)、中環(huán)集團(tuán)、天津醫(yī)藥集團(tuán)等混改項(xiàng)目。

財(cái)政自給程度較高，但區(qū)域債務(wù)負(fù)擔(dān)重，再融資券發(fā)行緩解地方債務(wù)壓力。2021年天津市稅收收入占比75.75%，財(cái)政自給率為67.96%，濱海新區(qū)、和平區(qū)、河西區(qū)等主要城區(qū)財(cái)政收入質(zhì)量較好。天津市廣義債務(wù)率全國(guó)居首，2021年天津市政府發(fā)行超千億再融資債券緩解地方債務(wù)壓力。

區(qū)域凈融資收縮，一級(jí)發(fā)行向AAA主體集中且期限結(jié)構(gòu)短期化。2021年天津市僅靜海區(qū)、武清區(qū)、西青區(qū)凈融資為正，全市7家AAA主體融資規(guī)模占當(dāng)年債券融資比重合計(jì)80%，當(dāng)年短期融資券發(fā)行占比近75%，較2020年提高32個(gè)百分點(diǎn)。截至2021年末，天津市四成存續(xù)債于2022年到期，除市本級(jí)外，濱海新區(qū)、武清區(qū)、津南區(qū)和寶坻區(qū)過半存續(xù)債需在2023年前償付，短期債務(wù)集中度高。

融資利率區(qū)間上移，區(qū)域信用利差走闊。2021年天津市AAA和AA+主體融資利率中位數(shù)均有不同程度提高，其中AAA主體融資利率區(qū)間上移較多。2021年初天津市AAA債券信用利差走闊，AA+債券信用利差近年持續(xù)維持高位，隨著天津市政企對(duì)債務(wù)償還重視程度提升，預(yù)計(jì)AAA主體利差攀升勢(shì)頭將有所緩和，但短期內(nèi)區(qū)域利差收窄可能性較低。

懇談會(huì)促進(jìn)投資信心提升，區(qū)域信用仍待修復(fù)。近年天津市地方國(guó)企償債問題爆出，區(qū)域信用風(fēng)險(xiǎn)暴露。2021年6月懇談會(huì)后，區(qū)域主要城投融資表現(xiàn)有轉(zhuǎn)好趨勢(shì)，2022年3月懇談會(huì)上部分市屬國(guó)企與金融機(jī)構(gòu)簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，加強(qiáng)融資合作。目前金融市場(chǎng)投資意向仍偏弱，企業(yè)再融資能力受限，區(qū)域信用修復(fù)任重道遠(yuǎn)。

1、 區(qū)位與人口

天津市位于環(huán)渤海經(jīng)濟(jì)圈中心，在京津冀協(xié)同發(fā)展中承擔(dān)“一基地三區(qū)”的功能定位。天津市為四大直轄市之一，市中心距首都北京137公里，位于環(huán)渤海經(jīng)濟(jì)圈中心，是我國(guó)北方最大的沿海開放城市、北方國(guó)際航運(yùn)中心和國(guó)際物流中心，憑借優(yōu)越的地理位置和交通條件，成為連接國(guó)內(nèi)外、聯(lián)系南北方、溝通東西部的重要樞紐。2018年11月，中共中央、國(guó)務(wù)院要求推動(dòng)京津冀協(xié)同發(fā)展，天津被賦予“一基地三區(qū)”的功能定位，即全國(guó)先進(jìn)制造研發(fā)基地、北方國(guó)際航運(yùn)核心區(qū)、金融創(chuàng)新運(yùn)營(yíng)示范區(qū)、改革開放先行區(qū)，積極承接北京非首都功能。

16個(gè)區(qū)劃分4大板塊，市內(nèi)含國(guó)家級(jí)經(jīng)開區(qū)6個(gè)、高新區(qū)1個(gè)。天津市下轄16個(gè)區(qū)，劃分為中心城區(qū)（和平區(qū)、河西區(qū)、南開區(qū)、河北區(qū)、河?xùn)|區(qū)、紅橋區(qū)）、環(huán)城四區(qū)（東麗區(qū)、西青區(qū)、津南區(qū)、北辰區(qū)）、遠(yuǎn)郊五區(qū)（武清區(qū)、寶坻區(qū)、寧河區(qū)、靜海區(qū)、薊州區(qū)）和濱海新區(qū)四大板塊，其中濱海新區(qū)下屬有開發(fā)區(qū)、保稅區(qū)、高新區(qū)、東疆保稅港區(qū)、生態(tài)城五個(gè)功能區(qū)。此外，天津市內(nèi)現(xiàn)轄天津經(jīng)開區(qū)（位于濱海新區(qū)）、西青經(jīng)開區(qū)、武清經(jīng)開區(qū)、天津子牙經(jīng)開區(qū)（位于靜海區(qū)）、北辰經(jīng)開區(qū)、東麗經(jīng)開區(qū)6個(gè)國(guó)家級(jí)經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)和天津?yàn)I海高新區(qū)1個(gè)國(guó)家級(jí)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)。

天津市常住人口有所下降，未來擬提高環(huán)城四區(qū)和濱海新區(qū)人口集聚程度。第七次全國(guó)人口普查結(jié)果顯示，2020年11月1日零時(shí)天津市常住人口1,386.6萬人，較2010年第六次全國(guó)人口普查結(jié)果增加92.78萬人，增長(zhǎng)7.17%，城鎮(zhèn)化率84.70%。常住人口中，15-59歲人口占比64.87%，較前次普查減少12.31個(gè)百分點(diǎn)?？v觀近十年變動(dòng)趨勢(shì)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展失速造成人口吸附能力減弱，天津市常住人口數(shù)量于2015年達(dá)到峰值，此后波動(dòng)下降?！笆奈濉睍r(shí)期天津市人口規(guī)劃目標(biāo)為：到2025年，市常住人口達(dá)到1,500萬人左右，同時(shí)控制中心城區(qū)人口規(guī)模，提高環(huán)城四區(qū)和濱海新區(qū)人口集聚程度。京津冀協(xié)同發(fā)展戰(zhàn)略和“雙城”（“津城”即中心城區(qū)、“濱城”即濱海新區(qū)）發(fā)展戰(zhàn)略將促進(jìn)人口流動(dòng)、提升濱海新區(qū)人口集聚能力，但人口增速減緩趨勢(shì)下，人口規(guī)劃目標(biāo)實(shí)現(xiàn)面臨區(qū)域間人才競(jìng)爭(zhēng)加劇的挑戰(zhàn)。

2、 經(jīng)濟(jì)與產(chǎn)業(yè)

消費(fèi)及進(jìn)出口貿(mào)易額削減拉低天津市經(jīng)濟(jì)增速，下轄區(qū)中濱海新區(qū)經(jīng)濟(jì)總量排名第一。天津以工立市，重工業(yè)發(fā)展帶動(dòng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)崛起，1975年第二產(chǎn)業(yè)占比達(dá)到72.12%峰值。依托港口優(yōu)勢(shì)和工業(yè)發(fā)展，天津市吸引汽車、造船等大規(guī)模產(chǎn)業(yè)投資，2007-2011年固定資產(chǎn)投資平均增速超過35%，投資成為天津市經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要推手。但高速投資持續(xù)性有限，且“三二一”產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型后區(qū)域消費(fèi)、進(jìn)出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力不強(qiáng)，天津市經(jīng)濟(jì)活力有所減弱。第四次經(jīng)濟(jì)普查后天津市下修2018年地區(qū)生產(chǎn)總值，降幅約29%，此后地區(qū)生產(chǎn)總值波動(dòng)增長(zhǎng)，但消費(fèi)及進(jìn)出口貿(mào)易額削減拉低經(jīng)濟(jì)增速，2017-2020年天津市GDP增速均低于全國(guó)水平。2021年天津市出口額創(chuàng)近五年新高，當(dāng)年進(jìn)出口總額同比增長(zhǎng)16.3%，帶動(dòng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)增速提升，但仍不及全國(guó)水平。2021年天津市實(shí)現(xiàn)地區(qū)生產(chǎn)總值15,695.05億元，地區(qū)GDP增速為6.6%，在全國(guó)31省市中排名第23，當(dāng)年人均GDP系全國(guó)人均GDP的1.41倍；三次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)為1.4:37.3:61.3，第二產(chǎn)業(yè)占比較2020年增加3.2個(gè)百分點(diǎn)，第三產(chǎn)業(yè)占比相應(yīng)下降。天津市下轄各區(qū)中，2020年濱海新區(qū)實(shí)現(xiàn)地區(qū)生產(chǎn)總值5,871.1億元，增速2.3%，其余各區(qū)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)值未超千億。

1、區(qū)域投融資平臺(tái)盤點(diǎn)

天津市投融資平臺(tái)和高資質(zhì)主體集中于市本級(jí)和濱海新區(qū)，濱海新區(qū)主體實(shí)控人多為下屬功能區(qū)管委會(huì)。截至2021年末，天津市、區(qū)級(jí)有存續(xù)債務(wù)的投融資平臺(tái)共42家，AAA和AA+平臺(tái)數(shù)量分別為7家和18家，市區(qū)高資質(zhì)主體集中在市本級(jí)和濱海新區(qū)，但濱海新區(qū)主體實(shí)控人主要系下屬功能區(qū)管委會(huì)，目前除東疆保稅港區(qū)外，其余功能區(qū)均有發(fā)債主體。天津城投為天津市最重要的城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投融資主體，業(yè)務(wù)涵蓋城市路橋、環(huán)境水務(wù)、軌道交通和城市綜合開發(fā)四大板塊；泰達(dá)控股引領(lǐng)的泰達(dá)系企業(yè)覆蓋城市綜合開發(fā)、金融和高端制造業(yè)三大主業(yè)，輔以資產(chǎn)管理和資本運(yùn)作兩大管理功能，上述企業(yè)為天津市代表性投融資主體，市場(chǎng)關(guān)注度較高。

除市本級(jí)和濱海新區(qū)外，其他區(qū)域資源相對(duì)集中，各企業(yè)職能劃分較為明確。天津市中心城區(qū)中僅和平區(qū)有1家投融資平臺(tái)，其他區(qū)暫無發(fā)債主體；武清區(qū)、東麗區(qū)平臺(tái)數(shù)量各4家，兩區(qū)核心平臺(tái)天津市武清區(qū)國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)投資有限公司和天津東方財(cái)信投資集團(tuán)有限公司均對(duì)區(qū)域內(nèi)國(guó)企有大規(guī)模對(duì)外擔(dān)保。其他區(qū)域投融資平臺(tái)數(shù)量多為2家，區(qū)域資源相對(duì)集中，同區(qū)域平臺(tái)間或以項(xiàng)目區(qū)分業(yè)務(wù)板塊，或以地域劃分業(yè)務(wù)范圍，各企業(yè)職能較為明確。目前寧河區(qū)、薊州區(qū)無AA+及以上資質(zhì)主體，各區(qū)之間同級(jí)別主體在資產(chǎn)和收入規(guī)模上有所差距，綜合來看，環(huán)城四區(qū)中西青區(qū)和遠(yuǎn)郊五區(qū)中武清區(qū)核心平臺(tái)資質(zhì)較強(qiáng)。天津市整體融資環(huán)境一般，下屬各區(qū)均受到負(fù)面影響，面臨一定融資困境。

2、區(qū)域債券融資情況

2021年區(qū)域凈融資[1]收縮，一級(jí)發(fā)行向AAA主體集中且期限縮短，區(qū)級(jí)平臺(tái)私募債占比較高。2021年天津市債券融資規(guī)模同比增長(zhǎng)，但凈融資規(guī)模大幅下降，當(dāng)年僅靜海區(qū)、武清區(qū)、西青區(qū)凈融資為正。天津市2021年發(fā)行的1,951億元債券中，天津城投融資占比48%，集中度較2020年大幅提高，7家AAA主體融資規(guī)模占比合計(jì)80%；期限為1年以內(nèi)的債券規(guī)模占比近75%，債務(wù)滾續(xù)壓力加大。發(fā)行方式方面，以天津城投為代表的市級(jí)平臺(tái)基本通過公募方式募集資金，剔除市級(jí)平臺(tái)影響，2021年區(qū)級(jí)平臺(tái)私募融資占比約47%，其中薊州區(qū)、寶坻區(qū)、東麗區(qū)和寧河區(qū)私募債占比超過70%。

各區(qū)發(fā)展情況影響下屬企業(yè)融資能力，弱實(shí)力、高債務(wù)率區(qū)域融資承壓。天津市下轄各區(qū)中濱海新區(qū)融資體量最大，武清區(qū)其次，薊州區(qū)、寧河區(qū)、寶坻區(qū)融資體量較小，區(qū)域平臺(tái)融資情況與各區(qū)發(fā)展情況正向相關(guān)。受天津市信用環(huán)境變化影響，2021年僅武清區(qū)、津南區(qū)、西青區(qū)融資規(guī)模高于前年，其中武清區(qū)、津南區(qū)近三年融資規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，當(dāng)年薊州區(qū)、寧河區(qū)、寶坻區(qū)、東麗區(qū)融資規(guī)模銳減，前述四區(qū)已發(fā)行的債券中私募債占比高于其他區(qū)域。結(jié)合各區(qū)經(jīng)濟(jì)、財(cái)政表現(xiàn)和存續(xù)債務(wù)體量，實(shí)力弱、債務(wù)高企的轄區(qū)疊加了更高的信用風(fēng)險(xiǎn)，為市場(chǎng)投資末選，區(qū)域融資承壓。

系列舉措提振投資信心，區(qū)域信用仍待修復(fù)。近年天津物產(chǎn)、天房集團(tuán)等地方國(guó)企償債問題爆出，區(qū)域信用嚴(yán)重受挫。2021年6月22日，天津市政府召開債券市場(chǎng)投資人懇談會(huì)，對(duì)維護(hù)區(qū)域信用生態(tài)提出三點(diǎn)措施：一是完善信用增信，強(qiáng)化流動(dòng)性支持，設(shè)立總規(guī)模 200 億元基金；二是加快天津市國(guó)有資產(chǎn)處置盤活；三是健全完善國(guó)有企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人員考核體系，簽署防控債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任狀。懇談會(huì)后，區(qū)域主要城投融資表現(xiàn)有轉(zhuǎn)好趨勢(shì)，天津城投債券成交放量、估值下行。2022年3月天津市再次召開懇談會(huì)，天津城投、泰達(dá)控股等企業(yè)與銀行簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，加強(qiáng)融資合作。目前金融市場(chǎng)投資意向仍偏弱，企業(yè)再融資能力受限，區(qū)域信用修復(fù)任重道遠(yuǎn)。

3、債券期限結(jié)構(gòu)和再融資利率

債券發(fā)行結(jié)構(gòu)短期化影響到期償付安排，市級(jí)平臺(tái)存續(xù)債余額占比高，四成存續(xù)債于2022年到期。2021年天津市短期融資券發(fā)行占比較2020年提高32個(gè)百分點(diǎn)，債券發(fā)行結(jié)構(gòu)短期化，該部分融資自2021年下半年起密集償付。截至2021年末，天津市級(jí)和下屬區(qū)級(jí)投融資平臺(tái)有1,458.4億元和974.6億元存續(xù)債分別于2022年和2023年到期，合計(jì)占比63.9%，其中濱海新區(qū)、武清區(qū)、津南區(qū)和寶坻區(qū)過半存續(xù)債需在2023年前償付，短期債務(wù)集中度高。從存續(xù)債區(qū)域分布看，2021年末約60%存續(xù)債集中在市級(jí)平臺(tái)，其他區(qū)域中濱海新區(qū)、武清區(qū)和北辰區(qū)存續(xù)債超百億元。

融資利率整體區(qū)間上移，區(qū)域信用利差走闊。以公司債、中票和短融產(chǎn)品為例，2021年天津市AAA和AA+主體融資利率中位數(shù)均有不同程度提高，其中AAA主體融資利率區(qū)間上移較多，銀行間產(chǎn)品發(fā)行利率中位數(shù)增加超過100bp。2021年天津市4家AA+主體發(fā)行的6支債券票面利率超過7.5%（含），4支債券由北辰區(qū)兩家主體發(fā)行，票面利率最高為8.5%。利差方面，2021年初天津市AAA債券信用利差走闊，AA+債券信用利差近年持續(xù)維持高位，隨著天津市政企對(duì)債務(wù)償還重視程度提升，預(yù)計(jì)AAA主體利差攀升勢(shì)頭將有所緩和，但短期內(nèi)區(qū)域利差收窄可能性較低。

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原標(biāo)題： 區(qū)域研究丨天津市及天津市投融資平臺(tái)面面觀