一、上市公司并購重組的類型

二、并購主體要求

三、上市公司并購流程

四、并購盡職調(diào)查

五、并購交易的估值

六、并購協(xié)議核心條款設(shè)計(jì)

七、并購融資安排

八、并購交易確認(rèn)后各項(xiàng)交割

九、過渡期及鎖定期安排

十、并購信息披露

十一、并購會(huì)計(jì)處理

一

產(chǎn)業(yè)并購

以上市公司為主體，對外進(jìn)行可歸屬于同行業(yè)或上下游產(chǎn)業(yè)的資產(chǎn)收購、重組行為，以追求并購?fù)瓿珊蟮膮f(xié)同效應(yīng)為目的，可采用現(xiàn)金收購、發(fā)股收購、吸收合并等多種方式進(jìn)行。產(chǎn)業(yè)并購的方式包括橫向并購（為快速占領(lǐng)市場、擴(kuò)大市場份額、增強(qiáng)市場競爭力或提升管理技術(shù)水平，生產(chǎn)或經(jīng)營相同或相似產(chǎn)品的企業(yè)之間發(fā)生的并購行為，以謀求規(guī)模經(jīng)濟(jì)或壟斷收益的目的）、縱向并購（為業(yè)務(wù)的前向或后向的擴(kuò)展，產(chǎn)業(yè)鏈上下游公司之間之間發(fā)生的并購行為，以節(jié)約交易費(fèi)用或保障原料供應(yīng)等目的）以及混合并購（為實(shí)現(xiàn)企業(yè)多元化發(fā)展戰(zhàn)略，在生產(chǎn)技術(shù)和工藝上沒有直接關(guān)聯(lián)關(guān)系，產(chǎn)品也不完全相同的企業(yè)之間發(fā)生的并購行為，以謀求規(guī)避經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的目的）

二

重組上市

也稱借殼上市，非上市公司反向收購上市公司，一般通過取得上市公司控制權(quán)并注入自身資產(chǎn)間接實(shí)現(xiàn)上市，其核心要素是上市公司控制權(quán)變更以及伴隨控制權(quán)變更的資產(chǎn)業(yè)務(wù)調(diào)整。根據(jù)《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》，上市公司控制權(quán)變更之日起一定時(shí)間內(nèi)，向收購人及關(guān)聯(lián)人購買資產(chǎn)，購買的資產(chǎn)總額、凈額、營業(yè)收入等一系列相關(guān)指標(biāo)超過上市公司控制權(quán)變更前1個(gè)會(huì)計(jì)年度的相關(guān)指標(biāo)，就導(dǎo)致重組上市

三

整體上市

集團(tuán)公司利用控股的上市公司平臺，通過換股合并、定向增發(fā)、收購資產(chǎn)等資產(chǎn)重組的形式將控股公司主要資產(chǎn)和業(yè)務(wù)注入上市公司，實(shí)現(xiàn)集團(tuán)內(nèi)同類或相關(guān)業(yè)務(wù)資產(chǎn)的整體上市

四

財(cái)務(wù)性并購

并非從企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略或產(chǎn)業(yè)邏輯出發(fā)，而是單純從企業(yè)短期利潤或市值角度，利用并購市場出現(xiàn)的機(jī)會(huì)進(jìn)行企業(yè)并購的行為，或者對企業(yè)自身的資產(chǎn)進(jìn)行剝離或調(diào)整，從而達(dá)到優(yōu)化財(cái)務(wù)報(bào)表的目的

按照并購方式

一

現(xiàn)金購買式并購

企業(yè)使用現(xiàn)金購買目標(biāo)公司的部分或全部資產(chǎn)或股權(quán)而實(shí)現(xiàn)并購

二

股份交易式并購

企業(yè)以其發(fā)行的股票換取目標(biāo)公司的部分或全部資產(chǎn)或股權(quán)而實(shí)現(xiàn)的并購

三

混合證券并購

企業(yè)對目標(biāo)公司進(jìn)行收購時(shí)，使用現(xiàn)金、股票、認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換公司證券等多種支付方式而實(shí)現(xiàn)的并購

四

承擔(dān)債務(wù)式并購

在目標(biāo)公司資不抵債或債務(wù)負(fù)擔(dān)過重，但產(chǎn)品或技術(shù)有發(fā)展前途的情況下，企業(yè)以承擔(dān)目標(biāo)公司部分或全部負(fù)債作為條件取得目標(biāo)公司的資產(chǎn)所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)而實(shí)現(xiàn)的并購

五

杠桿收購

又稱融資并購，企業(yè)通過發(fā)行垃圾債券，向金融機(jī)構(gòu)貸款等舉債方式融入資金而完成的并購，債務(wù)由被收購企業(yè)的資產(chǎn)和未來現(xiàn)金流量及收益作為擔(dān)保并用來還本付息

上市公司并購中收購人不得存在的情形：

一是收購人負(fù)有數(shù)額較大債務(wù)，到期未清償，且處于持續(xù)狀態(tài)

二是收購人最近3年有重大違法行為或者涉嫌有重大違法行為

三是收購人最近3年有嚴(yán)重的證券市場失信行為

四是收購人為自然人的，存在《公司法》第147條規(guī)定情形

五是法律、行政法規(guī)規(guī)定以及中國證監(jiān)會(huì)認(rèn)定的不得收購的其他情形

二

一致行動(dòng)人

1、投資者有下列情形之一的，視為一致行動(dòng)人：

一是投資者之間有股權(quán)控制關(guān)系

二是投資者受同一主體控制

三是投資者的董事、監(jiān)事或者高級管理人員中的主要成員，同時(shí)在另一個(gè)投資者擔(dān)任董事、監(jiān)事或者高級管理人員

四是投資者參股另一投資者，可以對參股公司的重大決策產(chǎn)生重大影響

五是銀行以外的其他法人、其他組織和自然人為投資者取得相關(guān)股份提供融資安排

六是投資者之間存在合伙、合作、聯(lián)營等其他經(jīng)濟(jì)利益關(guān)系

七是持有投資者30%以上股份的自然人，與投資者持有同一上市公司股份

八是在投資者任職的董事、監(jiān)事及高級管理人員，與投資者持有同一上市公司股份

九是持有投資者30%以上股份的自然人和在投資者任職的董事、監(jiān)事及高級管理人員，其父母、配偶、子女及其配偶、配偶的父母、兄弟姐妹及其配偶、配偶的兄弟姐妹及其配偶等親屬，與投資者持有同一上市公司股份

十是在上市公司任職的董事、監(jiān)事、高級管理人員及其前項(xiàng)所述親屬同時(shí)持有本公司股份的，或者與其自己或者其前項(xiàng)所述親屬直接或者間接控制的企業(yè)同時(shí)持有本公司股份

十一是上市公司董事、監(jiān)事、高級管理人員和員工與其所控制或者委托的法人或者其他組織持有本公司股份

十二是投資者之間具有其他關(guān)聯(lián)關(guān)系

2、一致行動(dòng)人應(yīng)當(dāng)合并計(jì)算其所持有的股份。投資者計(jì)算其所持有的股份，應(yīng)當(dāng)包括登記在其名下的股份，也包括登記在其一致行動(dòng)人名下的股份。投資者認(rèn)為其與他人不應(yīng)被視為一致行動(dòng)人的，可向證監(jiān)會(huì)提供相反證據(jù)

三

被收購人

1、被收購公司的控股股東或者實(shí)際控制人不得濫用股東權(quán)利損害被收購公司或者其他股東的合法權(quán)益

2、被收購公司的控股股東、實(shí)際控制人及其關(guān)聯(lián)方有損害被收購公司及其他股東合法權(quán)益的，上述控股股東、實(shí)際控制人在轉(zhuǎn)讓被收購公司控制權(quán)之前，應(yīng)當(dāng)主動(dòng)消除損害；未能消除損害的，應(yīng)當(dāng)就其出讓相關(guān)股份所得收入用于消除全部損害做出安排，對不足以消除損害的部分應(yīng)當(dāng)提供充分有效的履約擔(dān)?；虬才?，并依照公司章程取得被收購公司股東大會(huì)的批準(zhǔn)

3、被收購公司的董事、監(jiān)事、高級管理人員對公司負(fù)有忠實(shí)義務(wù)和勤勉義務(wù)，應(yīng)當(dāng)公平對待收購本公司的所有收購人

4、被收購公司董事會(huì)針對收購所做出的決策及采取的措施，應(yīng)當(dāng)有利于維護(hù)公司及其股東的利益，不得濫用職權(quán)對收購設(shè)置不適當(dāng)?shù)恼系K，不得利用公司資源向收購人提供任何形式的財(cái)務(wù)資助，不得損害公司及其股東的合法權(quán)益

企業(yè)根據(jù)行業(yè)狀況、自身資產(chǎn)、經(jīng)營狀況和發(fā)展規(guī)劃戰(zhàn)略確定自身的定位，通過與財(cái)務(wù)顧問合作，分析企業(yè)的并購需求，并購目標(biāo)等特征，以及并購方向的選擇與安排，形成并購戰(zhàn)略

二

并購目標(biāo)選擇

目標(biāo)公司的選擇和正確選擇收購對象是一個(gè)必須經(jīng)過的環(huán)節(jié)，也是并購的第一要?jiǎng)?wù)，確定目標(biāo)公司要從企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃出發(fā)，對收購方和目標(biāo)公司的生產(chǎn)、技術(shù)和市場類型特征等方面進(jìn)行綜合的細(xì)致考察，在選擇目標(biāo)公司時(shí)，并沒有固定不變的標(biāo)準(zhǔn)，收購方可以根據(jù)企業(yè)自身的實(shí)際情況和目標(biāo)公司的特點(diǎn)來進(jìn)行篩選

三

并購時(shí)機(jī)選擇

通過對目標(biāo)公司進(jìn)行持續(xù)的關(guān)注和信息積累，預(yù)測對目標(biāo)公司進(jìn)行并購的示教器，并利用定性、定量模型進(jìn)行初步可行性分析，最終確定合適的企業(yè)與合適的時(shí)機(jī)

四

并購初期工作

根據(jù)中國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和政治經(jīng)濟(jì)體制的特點(diǎn)，與企業(yè)所在地政府進(jìn)行溝通以便獲得支持，這一點(diǎn)對成功的和低成本的收購非常重要。當(dāng)然，如果是民營企業(yè)，政府的影響就會(huì)小很多，應(yīng)當(dāng)對企業(yè)進(jìn)行深入盡職調(diào)查，包括但不限于生產(chǎn)經(jīng)營，財(cái)務(wù)、稅收、擔(dān)保和訴訟等

五

并購實(shí)施階段

與目標(biāo)公司進(jìn)行談判，確定并購方式，定價(jià)模型，并購的支付方式（現(xiàn)金、股權(quán)、資產(chǎn)、負(fù)債等）、法律文件的制作，確定并購后企業(yè)管理層的人事安排，原有職工的解決方案等相關(guān)問題，直至股權(quán)過戶、交付款項(xiàng)，最終完成交易

六

并購后的整合

并購?fù)瓿珊?，還需要對目標(biāo)公司的資源進(jìn)行成功的整合和充分的調(diào)動(dòng)，產(chǎn)生預(yù)期的收益

一

一般業(yè)務(wù)盡職調(diào)查

一是目標(biāo)公司的產(chǎn)品和/或服務(wù)的細(xì)分市場定位和市場準(zhǔn)入監(jiān)管情況

二是目標(biāo)公司的產(chǎn)品和/或服務(wù)的商業(yè)盈利模式及其業(yè)營業(yè)規(guī)模和毛利率凈利率、水平及其與全社會(huì)平均水平相比較

三是目標(biāo)公司的產(chǎn)品和/或服務(wù)的核心技術(shù)水平及核心技術(shù)來源

四是目標(biāo)公司的產(chǎn)品和/或服務(wù)所在行業(yè)的整體發(fā)展前景及國家法律與政策監(jiān)管趨勢

五是目標(biāo)公司的產(chǎn)品和/或服務(wù)再所在行業(yè)內(nèi)的國際及國內(nèi)市場競爭力排名和市場份額占有率

六是目標(biāo)公司的產(chǎn)品和/或服務(wù)的管理團(tuán)隊(duì)、技術(shù)團(tuán)隊(duì)及核心員工情況

七是目標(biāo)公司的產(chǎn)品和/或服務(wù)未來數(shù)年的業(yè)務(wù)營收規(guī)模、毛利率、凈利率等增長預(yù)測

二

對目標(biāo)公司與收購方未來的并購整合與協(xié)同的調(diào)查

一是目標(biāo)公司股權(quán)的交割過戶是否存在障礙，過戶后新股東的控制權(quán)力能夠順利行使

二是對目標(biāo)公司董事會(huì)和經(jīng)營管理層的控制權(quán)能夠順利取得和保持，對董事、監(jiān)事和高級管理人員的任職資格需要政府監(jiān)管部門事先批準(zhǔn)的所在行業(yè)的目標(biāo)公司以及注冊地及經(jīng)營地在中國境外的公司，需要特別注意

三是是否需要或是否已經(jīng)在收購方和目標(biāo)公司協(xié)商一致的情況下，制定切實(shí)可行的目標(biāo)公司被并購后的經(jīng)營發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃，包括但不限于產(chǎn)品和/或服務(wù)發(fā)展規(guī)劃、資金規(guī)劃、管理團(tuán)隊(duì)規(guī)劃、員工穩(wěn)定規(guī)劃和/或員工調(diào)整規(guī)劃等

四是是否需要或是否已經(jīng)對管理、財(cái)務(wù)、稅務(wù)的整合與協(xié)同制訂了切實(shí)可行的量化方案和執(zhí)行方案

五是是否對目標(biāo)公司人員整合、企業(yè)文化融合與認(rèn)同、企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展理念的一致性等制定了可操作性性、具體性方案及管理制度

對收入和盈利的調(diào)查

一是要關(guān)注業(yè)務(wù)的成長性如何，是依賴一次性的大額訂單還是持續(xù)的訂單，成長的驅(qū)動(dòng)因素是什么

二是主要產(chǎn)品/客戶在銷售和毛利層面的貢獻(xiàn)比重，是否嚴(yán)重依賴個(gè)別產(chǎn)品或個(gè)別客戶，并購發(fā)生后會(huì)給這些產(chǎn)品和客戶帶來什么有利或不利的影響

三是收入變化趨勢以及毛利率與同行業(yè)進(jìn)行比較，是否存在重大不合理情況

四是價(jià)格上漲/下調(diào)對收入及成本的影響，可做敏感性分析

五是收入和利潤來源是否存在大額的一次性或非經(jīng)常性項(xiàng)目

六是負(fù)面的業(yè)務(wù)趨勢，例如利潤率下降或目標(biāo)客戶的流失對目標(biāo)公司的影響，以及目標(biāo)公司正在采取的措施

七是是否存在大量不開發(fā)票的交易，如果收購?fù)瓿珊笠?guī)范運(yùn)作、采購、銷售都局勢開票對收入和利潤的影響如何

八是是否存在關(guān)聯(lián)方或其他相關(guān)方為代為支付或墊付相關(guān)費(fèi)用的情形

九是是否存在關(guān)聯(lián)方或其他相關(guān)方與企業(yè)進(jìn)行資金拆借、大額借款不計(jì)利息等對公司利潤的影響和測算。根據(jù)調(diào)查，如果發(fā)現(xiàn)目標(biāo)感公司的收入和盈利不具備成長性甚至處于下滑趨勢，則可能終止交易或調(diào)低預(yù)期，調(diào)整購買價(jià)格，同時(shí)，如果并購將會(huì)引發(fā)不利因素，則應(yīng)采取適當(dāng)?shù)拇胧┯枰苑婪?/span>

并購中法律盡職調(diào)查關(guān)注重點(diǎn)

一

對目標(biāo)公司的股權(quán)應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注的問題

一是目標(biāo)公司成立、歷次增資時(shí)股東出資是否到位，出資是否存在瑕疵，出資資金來源是否合法合規(guī)，出資方式是否符合法律要求，是否存在委托持股，信托持股等股權(quán)代持的情形，是否存在股權(quán)爭議及潛在的股權(quán)糾紛，股權(quán)是否被設(shè)定了質(zhì)押、扣押、查封、凍結(jié)、其他第三方權(quán)益或存在任何其他瑕疵

二是如果涉及國有股權(quán)，則應(yīng)關(guān)注國有產(chǎn)權(quán)占有單位轉(zhuǎn)讓國有股權(quán)是否取得國有資產(chǎn)管理部門或政府的批準(zhǔn)，是否履行了評估備案，掛牌交易等程序

三是如果目標(biāo)公司為外商投資企業(yè)，則應(yīng)關(guān)注設(shè)立以來的歷次增資、股權(quán)轉(zhuǎn)讓是否取得外商投資主管部門的有效批準(zhǔn)，資金來源是否合法有效等

二

對目標(biāo)公司的資產(chǎn)調(diào)查

一是要關(guān)注目標(biāo)公司主要資產(chǎn)是否取得合法權(quán)屬證書或證明其擁有合法所有權(quán)的其他文件，是否存在產(chǎn)權(quán)糾紛或潛在爭議，是否依法履行取得資產(chǎn)的法律程序

二是是否存在資產(chǎn)共有，無形資產(chǎn)所有權(quán)是否存在爭議如合作開發(fā)，涉嫌職務(wù)技術(shù)成果等問題

三

對目標(biāo)公司重大債權(quán)債務(wù)關(guān)系的調(diào)查

一是是否存在拖欠稅款

二是是否存在逾期未償還的借款

三是是否存在債務(wù)人無法償還債務(wù)情況下的對外擔(dān)保責(zé)任

四是日常業(yè)務(wù)經(jīng)營合同及其他按重大合同是否同時(shí)存在違約情形

五是是否存在較大的或有負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)

六是是否存在因產(chǎn)品質(zhì)量問題導(dǎo)致侵權(quán)的情況以及是否存在環(huán)境違法行為導(dǎo)致的侵權(quán)責(zé)任

七是是否存在未為員工繳納社會(huì)保險(xiǎn)和住房公積金而被行政機(jī)關(guān)追繳或補(bǔ)繳的情形

四

對潛在負(fù)債和承諾的盡職調(diào)查

一是是否為關(guān)聯(lián)方或第三方提供擔(dān)保

二是是否有被抵押的資產(chǎn)

三是是否存在未決法律訴訟或仲裁

四是是否對保修義務(wù)作出合理估計(jì)并進(jìn)行預(yù)提

五是是否存在與并購相關(guān)的負(fù)債

六是是否存在其他承諾，如長期購買合同，租賃合約等

七是是否存在侵害第三方權(quán)利而引起的侵權(quán)之債。這些潛在負(fù)債和承諾事項(xiàng)可能導(dǎo)致目標(biāo)公司存在現(xiàn)時(shí)的或未來的義務(wù)需要履行，從而導(dǎo)致現(xiàn)金流出或損失的發(fā)生。對于公司的現(xiàn)時(shí)義務(wù)，目標(biāo)公司需要進(jìn)行合理估計(jì)并計(jì)提，對于目標(biāo)公司的歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，進(jìn)而影響交易定價(jià)。同時(shí)需要注意的是，收購協(xié)議中的保證和賠償并不能免除所有的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樗髻r的過程復(fù)雜而漫長，即便贏了官司，具體執(zhí)行也會(huì)存在困難，而且賠償額本身也有上限且有一定的時(shí)限要求

并購中財(cái)務(wù)盡職調(diào)查關(guān)注重點(diǎn)

一

對財(cái)務(wù)盡調(diào)印證業(yè)務(wù)盡職調(diào)查的結(jié)果

一是查看目標(biāo)公司營業(yè)收入及應(yīng)收賬款的會(huì)計(jì)確認(rèn)所依據(jù)的業(yè)務(wù)合同，印證目標(biāo)公司的產(chǎn)品和/或服務(wù)的品種類別，細(xì)分行業(yè)市場、客戶類別，產(chǎn)品和/或服務(wù)的交付、回款模式等

二是查看目標(biāo)公司的會(huì)計(jì)報(bào)表營業(yè)收入的分類構(gòu)成比例，印證目標(biāo)公司的行業(yè)分類

三是查看會(huì)計(jì)報(bào)表中確認(rèn)的目標(biāo)公司各類主營業(yè)務(wù)收入的前五名客戶和應(yīng)收賬款的前五名客戶的業(yè)務(wù)合同，實(shí)地走訪這些客戶以確認(rèn)這些業(yè)務(wù)合同的真實(shí)性

四是查看會(huì)計(jì)報(bào)表中確認(rèn)的目標(biāo)公司各類與主營業(yè)務(wù)成本前五名供應(yīng)商和應(yīng)付賬款前五名供應(yīng)商的業(yè)務(wù)合同，實(shí)地走訪供應(yīng)商以確認(rèn)合同的業(yè)務(wù)真實(shí)性

五是查看目標(biāo)公司會(huì)計(jì)報(bào)表無形資產(chǎn)、開發(fā)支出、研發(fā)費(fèi)用、工資費(fèi)用等項(xiàng)目的發(fā)生額和余額以及所對應(yīng)的外部業(yè)務(wù)合同和內(nèi)部考核文件，印證目標(biāo)公司技術(shù)研發(fā)投入水平及主要核心技術(shù)人員

六是查看目標(biāo)公司業(yè)務(wù)和技術(shù)有關(guān)的業(yè)績提成、獎(jiǎng)勵(lì)、用盡等費(fèi)用具體明細(xì)的計(jì)算，審核，批準(zhǔn)和發(fā)放等全過程記錄資料，印證目標(biāo)公司業(yè)務(wù)的真實(shí)性

二

財(cái)務(wù)顧問針對并購活動(dòng)的盡職調(diào)查

一是涉及上市公司收購的，擔(dān)任收購人的財(cái)務(wù)顧問，應(yīng)當(dāng)關(guān)注收購人的收購目的，實(shí)力，收購人與其控股股東和實(shí)際控制人的控制關(guān)系結(jié)構(gòu)、管理經(jīng)營、資信情況、誠信記錄、資金來源、履約能力、后續(xù)計(jì)劃、對上市公司未來發(fā)展的影響，收購人的承諾經(jīng)濟(jì)是否具備履行相關(guān)承諾的能力

二是設(shè)計(jì)對上市公司進(jìn)行要約收購的，收購人的財(cái)務(wù)顧問還應(yīng)關(guān)注要約收購的目的、收購人的支付方式和支付條件、履約能力、是否將導(dǎo)致退市，對收購?fù)瓿珊笫Ｓ嘀行」蓶|的保護(hù)機(jī)制是否適當(dāng)?shù)仁马?xiàng)。收購人公告要約收購報(bào)告書摘要后15日內(nèi)未能發(fā)出要約的，財(cái)務(wù)顧問應(yīng)當(dāng)督促收購人立即公告未能如期發(fā)出要約的原因及中國證監(jiān)會(huì)提出的反饋意見

三是涉及上市公司重大資產(chǎn)重組的，財(cái)務(wù)顧問應(yīng)當(dāng)關(guān)注重組目的、重組方案、交易定價(jià)的公允性、資產(chǎn)權(quán)屬的清晰性、資產(chǎn)的完整性、重組后上市公司是否具備持續(xù)經(jīng)營能力和持續(xù)盈利能力，盈利預(yù)測的可實(shí)現(xiàn)性、公司經(jīng)營獨(dú)立性、重組方是否存在利用資產(chǎn)重組侵害上市公司利益的問題等

四是涉及上市公司發(fā)行股份購買資產(chǎn)的，財(cái)務(wù)顧問應(yīng)當(dāng)關(guān)注本次發(fā)行的目的、發(fā)行方案、擬收購資產(chǎn)的估值分析及定價(jià)的公允性、擬購買資產(chǎn)的完整性、獨(dú)立性、盈利能力、對上市公司影響的量化分析，擬發(fā)行股份的定價(jià)模式、中小股東合法權(quán)益是否受到侵害、上市公司股票交易是否存在異常等情形，涉及導(dǎo)致公司控制權(quán)發(fā)生變化的，還應(yīng)當(dāng)按照收購人的關(guān)注要點(diǎn)對本次發(fā)生的特定對象進(jìn)行核查

五是涉及上市公司合并的，財(cái)務(wù)顧問應(yīng)當(dāng)關(guān)注合并的目的，合并的可行性、合并方案、合并方與被合并方的估值分析、折股比例的確定原則和公允性，對上市公司的業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的影響、對上市公司持續(xù)盈利能力的影響，和并購的整合安排等相關(guān)事項(xiàng)

六是涉及上市公司回購本公司股份的，財(cái)務(wù)顧問應(yīng)當(dāng)關(guān)注回購目的的適當(dāng)性、回購必要性、回購方案、回購價(jià)格的定價(jià)模式和公允性、對上市公司現(xiàn)金流的影響、是否存在不利于上市公司持續(xù)發(fā)展問題等相關(guān)事項(xiàng)

七是財(cái)務(wù)顧問應(yīng)當(dāng)關(guān)注上市公司并購重組活動(dòng)中相關(guān)各方是否存在利用并購重組信息進(jìn)行內(nèi)幕交易、市場操縱和證券欺詐等事項(xiàng)

八是中國證監(jiān)會(huì)的其他要求

三

與債務(wù)或資本支出相關(guān)的盡職調(diào)查

一是目標(biāo)公司是否存在大量負(fù)債，主要的債務(wù)人對于目標(biāo)公司的債權(quán)是否存在特別約定，是否會(huì)因?yàn)椴①彽陌l(fā)生導(dǎo)致債務(wù)成本上升或債務(wù)的立即收回

二是歷史期間的維護(hù)，替換及擴(kuò)張性資本支出是否合理，是否存在有意遞延資本支出的情況，從而扭曲目標(biāo)公司的自由現(xiàn)金流和經(jīng)營發(fā)展趨勢

三是目前資金會(huì)否足以支持未來的資本性支出等

賬面價(jià)值：是指企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表中顯示出的凈值，在并購談判中，并購目標(biāo)的賬面價(jià)值是雙方需要考慮的重要因素之一，一般而言，目標(biāo)公司的流動(dòng)資產(chǎn)在總資產(chǎn)中所占的比例越高，賬面價(jià)值就越有參考意義，如在商業(yè)銀行、投資銀行和基金管理公司的并購中，賬面價(jià)值是非常重要的而目標(biāo)，此外，當(dāng)并購目標(biāo)為公共事業(yè)企業(yè)時(shí)（如電廠、鐵路、公路等），其賬面價(jià)值也有一定的參考價(jià)值，這是因?yàn)檫@些公用事業(yè)企業(yè)未來的盈利主要取決于他們的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，而在收費(fèi)上他們又會(huì)受到政府的價(jià)值管制，政府在定價(jià)時(shí)往往會(huì)以他們賬面上的總投資額為依據(jù)。但對于大多數(shù)企業(yè)而言，賬面價(jià)值并不是一個(gè)理想的價(jià)值評估方法，使用賬面價(jià)值通常會(huì)低估企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。況且賬面價(jià)值的高低很少會(huì)影響到企業(yè)的盈利能力，而企業(yè)的盈利能力才是并購的長遠(yuǎn)利益所在

重置成本：對于無意并購的企業(yè)而言，企業(yè)的重置成本更偏向于理論，沒有太多實(shí)用價(jià)值，但在部分特殊情形下（如通過收購目標(biāo)公司而獲得目標(biāo)公司的所持有的政府批文等），重置成本可以成為決定企業(yè)價(jià)值的重要指標(biāo)。

市場價(jià)值：對于上市公司而言，判斷企業(yè)最便捷，最直接的方式就是已經(jīng)上市部分的股價(jià)，雖然股價(jià)波動(dòng)經(jīng)常會(huì)導(dǎo)致股價(jià)在一段時(shí)間內(nèi)背離自己的真實(shí)價(jià)值，但研究也發(fā)現(xiàn)，從長期看，證券公司中的股價(jià)總體上依然能夠反映企業(yè)的真實(shí)價(jià)值

營業(yè)收入的資本化：在涉及服務(wù)業(yè)企業(yè)的并購交易中，一種常見的價(jià)值評估方法就是營業(yè)收入資本化，即將企業(yè)在未來一段時(shí)間的營業(yè)收入以一定的折現(xiàn)率折現(xiàn)后加以累加。這里所說的服務(wù)業(yè)企業(yè)一般包括保險(xiǎn)公司、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、咨詢公司、廣告公司、公共關(guān)系公司，這些以人為主的企業(yè)的價(jià)值主要來源于他們的而管理人員，員工和客戶，而不是股東資產(chǎn)，因此僅以有形資產(chǎn)對企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評估，勢必對大大低估企業(yè)的真實(shí)價(jià)值

企業(yè)的非報(bào)表價(jià)值：企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表上的數(shù)字對未來的現(xiàn)金流量預(yù)測即便非常精準(zhǔn)，也不可能完整且準(zhǔn)確的體現(xiàn)出企業(yè)的全部價(jià)值，一般而言，企業(yè)的非報(bào)表價(jià)值主要體現(xiàn)在如下幾個(gè)方面，品牌；產(chǎn)品和服務(wù)的信譽(yù)；與政府部門的關(guān)系及從政府部門拿到的特權(quán)；企業(yè)客戶群；員工的素質(zhì)、敬業(yè)精神；味蕾如資產(chǎn)負(fù)債表的知識產(chǎn)權(quán)；市場占有份額；已擁有的銷售渠道；入市阻力和競爭障礙；自然資源與交通方面的便利條件。企業(yè)的非報(bào)表價(jià)值，在企業(yè)的兼并中會(huì)形成企業(yè)的效用價(jià)格

清盤價(jià)值：絕大多數(shù)的企業(yè)在準(zhǔn)備財(cái)務(wù)報(bào)表中，都根據(jù)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則采用“持續(xù)經(jīng)營”價(jià)值，但當(dāng)目標(biāo)公司因無法正常經(jīng)營而不得不申請破產(chǎn)或即將破產(chǎn)倒閉的時(shí)候，它的價(jià)值就應(yīng)該以清盤價(jià)值來加以衡量，在計(jì)算清算價(jià)值時(shí)，企業(yè)的資產(chǎn)將不再以為公平市場價(jià)值為準(zhǔn)，而是以最不可能出現(xiàn)的拍賣價(jià)來計(jì)算，即便是在并購目標(biāo)為運(yùn)營企業(yè)的交易中，清盤價(jià)值也不完全是無足輕重的概念，因?yàn)椴①彿饺绻枰?fù)責(zé)收購，銀行在做貸款決定時(shí)會(huì)充分考慮被收購企業(yè)的清盤價(jià)值

二

評估基準(zhǔn)日的選擇

評估基準(zhǔn)日是評估結(jié)論成立的日期，評估結(jié)論有效期通常自評估基準(zhǔn)日起不超過1年，理論上，評估基準(zhǔn)日應(yīng)當(dāng)與上市公司并購重組行為實(shí)現(xiàn)日越近越好。實(shí)操層面，要結(jié)合并購重組方案的具體情況，綜合考慮上市公公司綜合停復(fù)牌日期、上市公司及時(shí)提交標(biāo)的企業(yè)經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告等評估所需材料的可行性、評估機(jī)構(gòu)履行評估程序所要的時(shí)間等因素確定評估基準(zhǔn)日，并購重組方案考慮了業(yè)績補(bǔ)償?shù)?，還會(huì)根據(jù)并購重組實(shí)施完畢后三年內(nèi)業(yè)績的完成情況選擇適當(dāng)?shù)脑u估基準(zhǔn)日

三

評估假設(shè)

評估假設(shè)通常包括基本假設(shè)和具體假設(shè)，基本假設(shè)包括交易假設(shè)、公開市場假設(shè)、持續(xù)經(jīng)營假設(shè)及清算假設(shè)等。具體假設(shè)是對企業(yè)價(jià)值評估的市場條件、評估對象存續(xù)狀態(tài)和使用狀態(tài)等具體假設(shè)的說明，包括政策環(huán)境假設(shè)、經(jīng)營環(huán)境假設(shè)、法律環(huán)境假設(shè)、資產(chǎn)使用范圍假設(shè)、資產(chǎn)利用程序假設(shè)和資產(chǎn)利用效果假設(shè)等。從本質(zhì)上講，假設(shè)是對評估條件的某種抽象，企業(yè)價(jià)值評估業(yè)務(wù)實(shí)際上是一種模擬市場判斷企業(yè)價(jià)值的行為。由于被評估企業(yè)所處外部環(huán)境和內(nèi)部環(huán)境是不斷變化的，需要根據(jù)已經(jīng)掌握的信息對評估基準(zhǔn)日企業(yè)價(jià)值的某些特征或者全部情況作出合乎邏輯的推斷，這種依據(jù)有限事實(shí)，通過一系列推理，對于所研究的實(shí)處作出合乎邏輯的假定說明，應(yīng)以此設(shè)定評估參數(shù)，進(jìn)而形成評估結(jié)論

四

收益法

收益法是將預(yù)期收益資本化或折現(xiàn)，確定評估對象價(jià)值的評估方法，收益法利用投資回報(bào)和收益折現(xiàn)等技術(shù)手段，把被評估企業(yè)的預(yù)期產(chǎn)出能力和獲利能力作為評估標(biāo)的來估測其價(jià)值，根據(jù)被評估企業(yè)的預(yù)期收益來評估企業(yè)價(jià)值，從理論上講是較為合理的評估方法之一，也容易被各方所接受。但是收益法是否適用，一般要結(jié)合企業(yè)的歷史經(jīng)營情況、未來收益可預(yù)測情況、所獲取評估資料的充分性來判斷，收益法適用的前提條件，一是能夠?qū)ζ髽I(yè)未來收益進(jìn)行合理預(yù)測，二是能夠?qū)ζ髽I(yè)未來收益的風(fēng)險(xiǎn)程度相對應(yīng)的折現(xiàn)率進(jìn)行合理估算。目前使用最常見的收益法是現(xiàn)金流折現(xiàn)法，現(xiàn)金流折現(xiàn)法是通過估算被評估企業(yè)將來的預(yù)期經(jīng)濟(jì)收益，并以一定的折現(xiàn)率折現(xiàn)得出其價(jià)值，這種方法在企業(yè)價(jià)值評估中廣泛運(yùn)用，通常需要對預(yù)測期間（從評估基準(zhǔn)日到企業(yè)達(dá)到相對穩(wěn)定經(jīng)營狀況的這段時(shí)間）企業(yè)發(fā)展計(jì)劃、盈利能力、財(cái)務(wù)狀況等進(jìn)行詳細(xì)的分析。目前我國企業(yè)價(jià)值評估實(shí)踐中，比較常用的現(xiàn)金流折現(xiàn)法包括企業(yè)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型和股權(quán)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型

采用收益法評估企業(yè)價(jià)值時(shí)會(huì)涉及到5個(gè)重要的參數(shù)，分別是收益期（收益期是對被評估企業(yè)未來預(yù)期收益的期限界定，即從評估基準(zhǔn)日到企業(yè)收益結(jié)束日的這段時(shí)間，評估實(shí)踐中，通常存在有限年期的收益期和永續(xù)收益期兩種，如果沒有特殊情況，一般采用永續(xù)收益期。采用有限年期的收益期，往往是因?yàn)槠髽I(yè)經(jīng)營受到國家有關(guān)法律法規(guī)、協(xié)議和章程約定、企業(yè)經(jīng)營狀況、資產(chǎn)特點(diǎn)和資源條件等各方面的約束）、預(yù)測期（預(yù)測期是收益期的一部分，是從評估基準(zhǔn)日到企業(yè)達(dá)到相對穩(wěn)定狀態(tài)的收益期限，在這一時(shí)段，企業(yè)的投資回報(bào)率、風(fēng)險(xiǎn)水平等與市場的平均水平相比通常存在一定的差異，企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿與行業(yè)平均水平通常也存在差異，由于企業(yè)各項(xiàng)收益指標(biāo)尚不穩(wěn)定，需進(jìn)行逐年明確的預(yù)測。目前，實(shí)務(wù)中預(yù)測期一般為5——10年，預(yù)測期到底應(yīng)該是多長時(shí)間最為合理，關(guān)鍵還是看企業(yè)經(jīng)營什么時(shí)候能夠達(dá)到相對穩(wěn)定，主要包括企業(yè)收入結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)、資本性支出、投資收益和風(fēng)險(xiǎn)水平等的相對穩(wěn)定）、未來收益（未來收益預(yù)測是企業(yè)價(jià)值評估的基礎(chǔ)，結(jié)合評估項(xiàng)目具體情況，進(jìn)行合理邏輯判斷以做出必要的評估假設(shè)則是收益法評估開展的重要前提。收益預(yù)測紀(jì)要分析被評估單位的人力資源、技術(shù)水平、資本結(jié)構(gòu)、經(jīng)營狀況、歷史業(yè)績、發(fā)展趨勢，更要考慮宏觀經(jīng)濟(jì)因素，所在行業(yè)現(xiàn)狀和發(fā)展前景，同時(shí)還要關(guān)注未來收益預(yù)測中經(jīng)營管理、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、主營業(yè)務(wù)收入、毛利率、營運(yùn)資金、資本性支出、資本結(jié)構(gòu)等主要參數(shù)與評估假設(shè)，價(jià)值類型的一致性。當(dāng)預(yù)測趨勢與歷史業(yè)績和現(xiàn)實(shí)經(jīng)營狀況存在重大差異時(shí)，應(yīng)及時(shí)查明出現(xiàn)差異的原因，并對照評估假設(shè)和參數(shù)設(shè)置是否合理）、折現(xiàn)率（是指將未來各期預(yù)期收益折算成現(xiàn)值的比率，從本質(zhì)上說，折現(xiàn)率時(shí)一種期望投資報(bào)酬率，時(shí)投資者在投資風(fēng)險(xiǎn)一定的情況下，對投資所期望的回報(bào)率，即投資者要求的報(bào)酬率，是由無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率組成）、預(yù)測期后的價(jià)值（預(yù)測期后是收益期的一部分，是從企業(yè)達(dá)到相對穩(wěn)定狀態(tài)開始，直到企業(yè)收益結(jié)束日的區(qū)間，預(yù)測期后的價(jià)值對企業(yè)價(jià)值影響較大，當(dāng)企業(yè)未來收益可持續(xù)實(shí)現(xiàn)，收益期按照永續(xù)考慮時(shí)，通常采用戈登永續(xù)增長模式或退出倍數(shù)計(jì)算連續(xù)價(jià)值），這五個(gè)重要的參數(shù)是否能夠合理確定是選用收益法最基本的前提，也是收益法是否適用的前提

五

市場法

市場法也被稱為相對估值法，是依據(jù)市場替代原則，按照一個(gè)正常投資者為一項(xiàng)資產(chǎn)支付的價(jià)格不會(huì)高于市場上具有相同用途的替代品的現(xiàn)行市價(jià)，根據(jù)這一原則，相似的企業(yè)應(yīng)當(dāng)具有相似的價(jià)值，因此具有相似性的被評估企業(yè)價(jià)值與科比對象價(jià)值可以通過統(tǒng)一經(jīng)濟(jì)指標(biāo)有效的聯(lián)系在一起。市場常用的具體方案是上市公司比較法和交易案例比較法。上市公司比較法，是獲取并分析可比上市公司的經(jīng)營和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，計(jì)算適當(dāng)?shù)膬r(jià)值比率，與被評估企業(yè)比較分析的基礎(chǔ)上，確定評估對象價(jià)值的具體方法。交易案例比較法是獲取并分析可比對象的買賣、收購及合并案例資料，計(jì)算適當(dāng)?shù)膬r(jià)值比率，在于被評估企業(yè)比較分析的基礎(chǔ)上，確定評估對象價(jià)值的具體方法。采用市場法應(yīng)關(guān)注市場的有效性、數(shù)據(jù)的充分性和時(shí)效性。采用市場法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評估的標(biāo)準(zhǔn)時(shí)確定所選的可比對象與被評估企業(yè)具有可比性?？杀葘ο髴?yīng)當(dāng)與被評估企業(yè)屬于同一行業(yè)，或者受到相同經(jīng)濟(jì)因素的影響，并且在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營模式、企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)配置和使用情況、企業(yè)所處經(jīng)營階段、成長性、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等方面具備可比性。在采用市場法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評估時(shí)，價(jià)值比率的選擇最為關(guān)鍵。價(jià)值比率的選擇及確定是采用市場法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評估最為關(guān)鍵的因素之一。該比率是市場法對比分析的基礎(chǔ)，通常由資產(chǎn)價(jià)值與一個(gè)與資產(chǎn)價(jià)值密切相關(guān)的指標(biāo)之間的比率倍數(shù)表示：價(jià)值比率=資產(chǎn)價(jià)值/與資產(chǎn)價(jià)值密切相關(guān)的指標(biāo)。價(jià)值比率的基本分類及其測算情況如下：

一是權(quán)益價(jià)值比率和企業(yè)整體價(jià)值比率。按照價(jià)值比率分子的計(jì)算口徑，可分為權(quán)益價(jià)值比率與企業(yè)整體價(jià)值比率。權(quán)益價(jià)值比率主要是之因權(quán)益價(jià)值作為分子的價(jià)值比率，主要包括市盈率（P/E），市凈率（P/B）等。企業(yè)的整體價(jià)值比率主要是指以企業(yè)整體價(jià)值作為分子的價(jià)值比率，主要包括企業(yè)價(jià)值/息稅前利潤（EV/EBIT）、企業(yè)價(jià)值/息稅前折舊與攤銷前利潤（EV/EBITDA）、企業(yè)價(jià)值（EV）/銷售收入等。

二是盈利價(jià)值比率、資產(chǎn)價(jià)值比率、收入價(jià)值比率和其他特定價(jià)值比率。價(jià)值比率可以按照分母的性質(zhì)分為盈利價(jià)值比率、資產(chǎn)價(jià)值比率、收入價(jià)值比率和其他特定價(jià)值比率。其中：

盈利價(jià)值比率=企業(yè)整體價(jià)值/股權(quán)價(jià)值/盈利類參數(shù)

資產(chǎn)價(jià)值比率=企業(yè)整體價(jià)值/股權(quán)價(jià)值/資產(chǎn)類參數(shù)

收入價(jià)值比率=企業(yè)整體價(jià)值/銷售收入

其他特定價(jià)值比率=企業(yè)整體價(jià)值/股權(quán)價(jià)值/特定類參數(shù)

三是時(shí)點(diǎn)型價(jià)值比率和區(qū)間型價(jià)值比率。計(jì)算價(jià)值比率時(shí)刻采用某一時(shí)點(diǎn)的數(shù)據(jù)，稱為時(shí)點(diǎn)型價(jià)值比率；采用某一區(qū)間的時(shí)間段內(nèi)的數(shù)據(jù)的平均值，成為區(qū)間型價(jià)值比率。是時(shí)點(diǎn)型價(jià)值比率可以較為充分反映時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)實(shí)價(jià)值，但是也容易收到市場非正常因素的干擾，使其喪失有效性；采用區(qū)間型價(jià)值比率可以利用區(qū)間時(shí)段的均價(jià)有效減少市場非正常因素的擾動(dòng)更加接近股票的內(nèi)在價(jià)值。

價(jià)值比率的選擇。由于各類價(jià)值比率都有自身的長處，同時(shí)也會(huì)存在一些不足，通常需要選用多類、多個(gè)價(jià)值比率分別進(jìn)行計(jì)算，然后進(jìn)行綜合對比分析判斷才可以更好的選擇出更適用的價(jià)值比率。評估人員在選擇價(jià)值比率時(shí)一般要考慮如下原則：對于虧損企業(yè)，選擇資產(chǎn)基礎(chǔ)價(jià)值比率比選擇收益價(jià)值比率的效果可能更好；對于可比對象與目標(biāo)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在重大差異的，一般應(yīng)選擇全投資口徑的價(jià)值比率；對一些高科技行業(yè)或有形資產(chǎn)較少但無形資產(chǎn)較多的企業(yè)，收益基礎(chǔ)價(jià)值比率可能比資產(chǎn)基礎(chǔ)價(jià)值比率的效果好；如果企業(yè)的各類成本和銷售利潤水平比較穩(wěn)定，可能選擇收入基礎(chǔ)價(jià)值比率較好；如果可比對象與目標(biāo)企業(yè)稅收政策存在較大差異，可能選擇稅后的收益基礎(chǔ)價(jià)值比率比選擇稅前的收益價(jià)值比率更好。

六

成本法

成本法通常被稱為資產(chǎn)基礎(chǔ)法，是以被評估單位評估基準(zhǔn)日的資產(chǎn)負(fù)債表為基礎(chǔ)，評估表內(nèi)及可識別的表外各項(xiàng)資產(chǎn)、負(fù)債的價(jià)值，確定評估對象價(jià)值的評估方法，資產(chǎn)基礎(chǔ)法的本質(zhì)依然是替代原則，即任何一個(gè)投資者在購置一項(xiàng)資產(chǎn)時(shí)所愿意支付的價(jià)格不會(huì)超過建造一項(xiàng)與所購資產(chǎn)具有先溝通用途的替代品所需要的成本。一般情況下，資產(chǎn)基礎(chǔ)法的主要適用于如下情形：在資產(chǎn)繼續(xù)使用假設(shè)下進(jìn)行的企業(yè)價(jià)值評估；在可取得充分的歷史資料情況下的企業(yè)價(jià)值評估；無法確定企業(yè)盈利狀況并難以在市場上找到參照企業(yè)情況下的企業(yè)價(jià)值評估。資產(chǎn)基礎(chǔ)法尤其適用于無形資產(chǎn)較少，特別是不存在商譽(yù)的企業(yè)；可能進(jìn)行清算狀態(tài)的企業(yè)；開發(fā)建設(shè)初期的企業(yè)

描述交易標(biāo)的物，即目標(biāo)公司的股份或資產(chǎn)

二

估值倍數(shù)與業(yè)績增長承諾條款

交易初期一般根據(jù)未來業(yè)績增長預(yù)測情況約定估值倍數(shù)區(qū)間、后續(xù)根據(jù)盡職調(diào)查、審計(jì)、評估結(jié)果確定交易對價(jià)。高估值需要有較高的利潤增長承諾匹配，可以降低交易對方的預(yù)期

三

價(jià)格條款

通常包括收購價(jià)格以及價(jià)格調(diào)整機(jī)制、稅費(fèi)的承擔(dān)等

四

支付條件條款

約定支付的方式。根據(jù)標(biāo)的的特點(diǎn)和對方訴求，靈活調(diào)整現(xiàn)金支付比例，現(xiàn)金的支付節(jié)奏也可以根據(jù)利潤實(shí)現(xiàn)情況分期支付

五

股份發(fā)行條款（如收購方式為發(fā)股收購）

通常約定發(fā)行價(jià)格、發(fā)行數(shù)量、價(jià)格以及數(shù)量的調(diào)整機(jī)制，發(fā)行對象即認(rèn)購方式、鎖定期及上市地點(diǎn)

六

業(yè)績承諾及補(bǔ)償措施條款：

一是通常由目標(biāo)公司的股東對目標(biāo)公司或資產(chǎn)的未來三年的業(yè)績作出承諾，并約定如未達(dá)到承諾業(yè)績，目標(biāo)公司股東對收購方的補(bǔ)償方式及補(bǔ)償金額

二是上市公司向控股股東、實(shí)際控制人或其他控制的關(guān)聯(lián)人之外的特定對象購買資產(chǎn)且未導(dǎo)致控制權(quán)發(fā)生變更的，已不再強(qiáng)制要求盈利補(bǔ)償，但基于保護(hù)上市公司的需要，對賭仍將普遍存在，交易估值倍數(shù)較高時(shí)，可要求對方延長承諾期年限，重大資產(chǎn)重組中，后續(xù)不得變更業(yè)績補(bǔ)償承諾

七

超額完成業(yè)績時(shí)的獎(jiǎng)勵(lì)對價(jià)條款

雖然法規(guī)上沒有禁止，但大多數(shù)交易未約定，如需設(shè)置獎(jiǎng)勵(lì)對價(jià)，應(yīng)約定上限金額，并盡量避免交易對方的短期行為，針對上市公司重大資產(chǎn)重組的業(yè)績獎(jiǎng)勵(lì)安排應(yīng)基于標(biāo)的資產(chǎn)實(shí)際盈利數(shù)大于預(yù)測數(shù)的超額部分，獎(jiǎng)勵(lì)總額不應(yīng)超過期超額業(yè)績部分的100%，且不超過期交易的對價(jià)的20%，上市公司應(yīng)在重組報(bào)告中充分披露設(shè)置業(yè)績獎(jiǎng)勵(lì)的原因、依據(jù)和合理性，相關(guān)會(huì)計(jì)處理及對上市公司可能造成的影響

八

陳述與保障條款

通常要求出售方對目標(biāo)公司或資產(chǎn)的額合法性、所有權(quán)、稅務(wù)、運(yùn)營、環(huán)境保護(hù)、知識產(chǎn)權(quán)、合規(guī)等各方面作出詳盡的陳述與保證，并約定如果出售方違反陳述與保證條款，收購方可以提出索賠

九

交割條款

通常會(huì)約定在符合一定條件的前提下才進(jìn)行交割，并對交易完成前的滾存利潤進(jìn)行安排

十

交割相關(guān)承諾條款

通常約定收購方在協(xié)議簽署后之交割前有權(quán)了解和參與目標(biāo)公司企業(yè)運(yùn)營情況，同時(shí)限制出售方及目標(biāo)公司進(jìn)行任何非正常業(yè)務(wù)行為，出售方承諾不與目標(biāo)公司從事競爭性業(yè)務(wù)等

十一

交易標(biāo)的滾存利潤的分配條款

原則上可以分配，但應(yīng)保證分配后本次交易的市凈率（PB）倍數(shù)合理

十二

并購期間收益條款

通常約定基準(zhǔn)日至交割日期間的期間損益，盈利歸上市公司所有，虧損則由交易對方補(bǔ)足

十三

稅費(fèi)承擔(dān)條款

雙方各自承擔(dān)起應(yīng)繳納的稅費(fèi)

十四

目標(biāo)公司運(yùn)營條款：

一是如果系收購目標(biāo)公司股權(quán)的，還會(huì)對目標(biāo)公司在交易完成后的運(yùn)營、治理原則進(jìn)行約定

二是關(guān)于董事會(huì)席位和董事會(huì)權(quán)限，因?yàn)樵O(shè)計(jì)承諾利潤的實(shí)現(xiàn)，交易完成后往往由雙方友好協(xié)商確定

十五

股份鎖定期條款

符合中國證監(jiān)會(huì)規(guī)定的法律定鎖定期是前提條件，控股股東、核心管理層盡量鎖定較長時(shí)間，如需分批解禁也應(yīng)當(dāng)保證其解禁速度要慢于其利潤實(shí)現(xiàn)速度

十六

交易對方中核心管理層的任職期限及不競業(yè)承諾條款

核心管理層承諾的任職期限越長越好，至少不應(yīng)短于盈利承諾年限。任職期間及離職后一定年限內(nèi)，不得從事相同類似的業(yè)務(wù)，如違反應(yīng)當(dāng)進(jìn)行補(bǔ)償

十七

保密條款、違約責(zé)任條款、法律適用及爭議解決條款

一

金融機(jī)構(gòu)借款

金融機(jī)構(gòu)借款是最傳統(tǒng)的并購融資方式，優(yōu)點(diǎn)在于融資不需要監(jiān)管部門審批，融資成本較低，具有稅盾效應(yīng)。缺點(diǎn)一是增加了企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，產(chǎn)生還本付息壓力；二是企業(yè)要像銀行披露自身的經(jīng)營信息；三是根據(jù)相關(guān)借款合同，可能需要相應(yīng)抵質(zhì)押

目前商業(yè)銀行并購貸款的具體用途主要是受讓現(xiàn)有股權(quán)、認(rèn)購新增股權(quán)、或收購資產(chǎn)、承接相關(guān)債務(wù)等。根據(jù)《商業(yè)銀行并購貸款風(fēng)險(xiǎn)管理指引》的有關(guān)規(guī)定，并購的資金來源中并購貸款所占比例不應(yīng)高于60%，并購貸款期限一般不得超過7年。并購貸款通常在并購協(xié)議簽署后、并購交易支付對價(jià)和主要并購交易結(jié)構(gòu)確定以后方可正式申請。在特殊情況（如招投標(biāo)或上市公司要約收購）下，在并購交易要素基本確認(rèn)時(shí)就可以發(fā)起申請銀行貸款，但前提是最后確定的并購叫結(jié)構(gòu)與要素和最初申請銀行貸款的時(shí)候沒有發(fā)生重大變化。并購貸款的申請一般流程為：項(xiàng)目申請——業(yè)務(wù)初評——盡職調(diào)查——風(fēng)險(xiǎn)評估——信貸審批——貸款承諾——文本制備——銀團(tuán)籌組安排（如需）——放款條件落實(shí)與審核信用——股權(quán)托管與支付對價(jià)——貸款回收——貸后檢查與后評價(jià)

商業(yè)銀行并購貸款重點(diǎn)支持的并購類型為戰(zhàn)略性并購，即收購人與標(biāo)的公司之間具有較高的產(chǎn)業(yè)相關(guān)度或戰(zhàn)略相關(guān)性，收購人通過并購能夠獲得標(biāo)的公司的研發(fā)能力、關(guān)鍵技術(shù)和工藝、商標(biāo)、特許權(quán)、供應(yīng)或分銷網(wǎng)絡(luò)等戰(zhàn)略性資源以提高其核心競爭能力，以獲得短期投資收益為目的的財(cái)務(wù)性并購不是并購貸款支持方向。目前商業(yè)銀行并購貸款支付的主要行業(yè)有：國家重點(diǎn)工程建設(shè)領(lǐng)域的并購（包括國家重點(diǎn)高速公路、機(jī)場軌道交通、重點(diǎn)城際高鐵、干線鐵路、水利工程、煤運(yùn)通道、城市電網(wǎng)改造、電力輸送通道等）；支持國家制定的需要振興的行業(yè)（主要包括汽車、裝備制造、船舶、石化、輕工、物流、有色金屬、電子信息行業(yè)的并購）；支持國家制定的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)（如節(jié)能環(huán)保、新興信息產(chǎn)業(yè)、生物產(chǎn)業(yè)、新能源、新能源汽車、高端裝備制造業(yè)和新材料等行業(yè)的并購）；高端服務(wù)行業(yè)的并購（如傳媒、金融、軟件開發(fā)、服務(wù)外包等）；過剩行業(yè)的龍頭企業(yè)的橫向產(chǎn)業(yè)整合及縱向產(chǎn)業(yè)鏈整合并購（如水泥、鋼鐵、紡織、平板玻璃、多晶硅、風(fēng)電、煤化工等）。審慎介入房地產(chǎn)、政府投融資平臺等受到宏觀政策調(diào)控類企業(yè)的并購；嚴(yán)格控制高耗能、高污染、技術(shù)含量低、附加值低的行業(yè)并購

二

發(fā)行債券

上市公司可以發(fā)行企業(yè)債、公司債、可轉(zhuǎn)換公司債、交易商協(xié)會(huì)融資品種、其他債務(wù)融資工具等進(jìn)行并購融資。優(yōu)勢一是可以在企業(yè)繳納所得稅錢扣除，降低企業(yè)稅負(fù)；二是可以有效避免稀釋股權(quán)。缺點(diǎn)一是會(huì)受到相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)（證監(jiān)會(huì)、發(fā)改委、交易商協(xié)會(huì)）審批備案或注冊；二是債券發(fā)行過多會(huì)影響企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，降低企業(yè)信譽(yù)

在發(fā)行債券之中，付息本票最為常見，它是賣方向收購人提供的信用便利，在這種方式下，收購人支付對價(jià)20-50%的現(xiàn)金，余額以向賣方簽發(fā)1-3個(gè)月到期的本票方式支付，本票的簽發(fā)人（收購人）就是本票的付款人。收款人會(huì)向賣方支付融資期內(nèi)的利息，并提供賣方要求的抵押物。如果收購人經(jīng)營不善，業(yè)務(wù)迅速下降，收購人將不能按時(shí)償還余款，而賣方屆時(shí)也難以收回相同價(jià)值的企業(yè)，并購方可以在后續(xù)投資階段選擇這種支付方式

上市公司股權(quán)融資方式

一

發(fā)行股票

上市公司通過發(fā)行新股或向原股東配售新股募集的資金進(jìn)行并購價(jià)款的支付，一般可以分為公開增發(fā)、非公開增發(fā)、配股、優(yōu)先股等。發(fā)行股票融資方式的優(yōu)點(diǎn)一是不會(huì)增加企業(yè)負(fù)債；二是發(fā)行股票融資會(huì)讓企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大，也增加了企業(yè)的再融資能力。缺點(diǎn)一是需中國證監(jiān)會(huì)審批，流程較長；二是融資的用途受限；三是稀釋原股權(quán)比例，影響公司控制權(quán)；四是降低每股收益率；五是股息在企業(yè)繳納所得稅后支付，增加了企業(yè)稅負(fù)

二

換股并購

以收購方本身的額股票作為并購的支付對價(jià)，獲得被并購方股權(quán)，根據(jù)換股融資方式的不同，可以分為增資換股、換股吸收合并等。換股并購融資方式的優(yōu)點(diǎn)一是可以避免企業(yè)短期大量現(xiàn)金的流出，降低由于上市公司并購引發(fā)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，也使得收購不受并購融資規(guī)模的限制，二是換股并購讓被并購方的股東成為收購方的股東，有利于并購整合。缺點(diǎn)一是需要經(jīng)過監(jiān)管機(jī)構(gòu)的審核，審批手續(xù)復(fù)雜且期限較長；二是會(huì)稀釋上市公司原股東的股權(quán)比例。

上市公司混合融資方式

一

可轉(zhuǎn)換債券

債券持有人可在一定條件下將債券轉(zhuǎn)換為上市公司的股票。在企業(yè)并購中，利用可轉(zhuǎn)債進(jìn)行融資的優(yōu)勢：一是可轉(zhuǎn)債的票面利率較低，財(cái)務(wù)成本低于普通債券；二是可轉(zhuǎn)換債券具有較大的靈活性，企業(yè)可以根據(jù)具體情況設(shè)計(jì)不同報(bào)酬率和不同轉(zhuǎn)換價(jià)格的可轉(zhuǎn)換債券；三是當(dāng)可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換為普通股以后，債務(wù)無需償還，降低企業(yè)的財(cái)務(wù)壓力。缺點(diǎn)一是如果債券到期股票價(jià)格高漲，債券轉(zhuǎn)股權(quán)公司將承受損失；二是股票價(jià)格下降，債券持有人到期還本付息，會(huì)對企業(yè)的現(xiàn)金流產(chǎn)生壓力；三是可轉(zhuǎn)換債券到期轉(zhuǎn)股也會(huì)稀釋公司控制權(quán)

二

認(rèn)股權(quán)證

由股份有限公司發(fā)行，能夠按照特定價(jià)格在特定的時(shí)間內(nèi)購買一定數(shù)量該公司普通股票的選擇權(quán)憑證，認(rèn)股權(quán)證本質(zhì)上是一種普通股票的看漲期權(quán)，優(yōu)點(diǎn)在于可以避免并購?fù)瓿珊蟊徊①徠髽I(yè)的股東成為普通股股東，延遲股權(quán)稀釋，也可以延遲支付股利；缺點(diǎn)是一旦行權(quán)且股票價(jià)格高于認(rèn)股權(quán)證約定的價(jià)格，就會(huì)使得企業(yè)遭受一定的財(cái)務(wù)損失。此外，認(rèn)股權(quán)證債券的承銷費(fèi)用要高于普通債券融資

其他方式

一

聘用協(xié)議/咨詢協(xié)議

并購方有時(shí)會(huì)采用部分現(xiàn)金加一份聘用協(xié)議或咨詢協(xié)議的方式完成收購，也就是在現(xiàn)金之外，新企業(yè)與原企業(yè)主簽訂個(gè)人聘用協(xié)議或咨詢協(xié)議。根據(jù)聘用或咨詢協(xié)議的總金額，并購方將相應(yīng)減少現(xiàn)金支付的數(shù)額。采用聘用協(xié)議或咨詢協(xié)議的主要目的是保證在并購方收購后企業(yè)能夠持續(xù)穩(wěn)健經(jīng)營。另外，原企業(yè)主可以部分推遲繳納所得稅并使用較低的稅率

二

債務(wù)承擔(dān)

并購方往往會(huì)同意承擔(dān)被并購方部分已經(jīng)到期或未到期的或有債務(wù)的方式作為支付方式，該方式遞延了現(xiàn)金的支付，同時(shí)，相關(guān)資金用于被并購企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營，有利于并購方提前掌握被并購企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債情況，對被并購方股東，則減少并購結(jié)束后原有融資責(zé)任的追索情況

三

混合支付

上市公司并購混合支付是在收購過程中，收購方利用多種支付工具的組合，不僅僅單獨(dú)使用現(xiàn)金或股票，而且還有認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券、或者債務(wù)承擔(dān)等多種方式的組合，從而達(dá)到并購交易獲取標(biāo)的公司控制權(quán)的并購交易對價(jià)的支付方式，目前較為常見的是部分現(xiàn)金部分股權(quán)的支付方式，采用該種方式可以平衡現(xiàn)金和股權(quán)支付的優(yōu)缺點(diǎn)，從而鞥能夠避免支付過多的現(xiàn)金，保持良好的財(cái)務(wù)狀況，又可以防止控制權(quán)轉(zhuǎn)移，從而避免單一支付方式帶來的局限性

備

并購交割基準(zhǔn)日

并購交易雙方對交易標(biāo)的權(quán)利義務(wù)歸屬劃分的分界時(shí)點(diǎn)。交割基準(zhǔn)日前交易標(biāo)的的權(quán)利義務(wù)歸屬于被收購方，交割基準(zhǔn)日后歸屬于收購方。為了便于交割審計(jì)，通常交割基準(zhǔn)日定于月末

一

資產(chǎn)交割

包括流動(dòng)資產(chǎn)和非流動(dòng)資產(chǎn)交割：

流動(dòng)資產(chǎn)包括貨幣資金、交易性金融資產(chǎn)、應(yīng)收票據(jù)、銀行存款、應(yīng)收賬款、存貨等。對于應(yīng)收賬款的交割應(yīng)向債務(wù)人履行相應(yīng)的告知或通知程序，對于其他對于不需要辦理變更登記手續(xù)的資產(chǎn)，于交割日由交割雙方清點(diǎn)確認(rèn)、轉(zhuǎn)移占有后，即為交割完成。

非流動(dòng)資產(chǎn)包括機(jī)器設(shè)備、運(yùn)輸工具、長期股權(quán)投資、房屋建筑物、土地、無形資產(chǎn)等，對于不需要辦理變更登記手續(xù)的資產(chǎn)（如機(jī)器設(shè)備等），于交割日由交割雙方清點(diǎn)確認(rèn)、轉(zhuǎn)移占有后，即為交割完成。對于需要辦理變更登記手續(xù)的資產(chǎn)（如長期股權(quán)投資、房屋建筑物、土地、無形資產(chǎn)和部分運(yùn)輸工具等），于交割日由交割雙方清點(diǎn)確認(rèn)，轉(zhuǎn)移占有后，相關(guān)資產(chǎn)的權(quán)利義務(wù)歸屬就發(fā)生轉(zhuǎn)移，但要待權(quán)屬變更登記完成后，交割才算最終完成

二

人員交割

包括法律上的交割和管理上的交割

法律上的交割要區(qū)分對待，對于不涉及勞動(dòng)合同變更的人員交割，如股權(quán)收購等，不需要辦理相關(guān)的法律手續(xù)。對于需要辦理勞動(dòng)合同變更的，主要交割工作應(yīng)包括繼續(xù)聘用人員勞動(dòng)合同的文本交割；解聘人員勞動(dòng)合同的解除；解聘人員的補(bǔ)償工作；離退休人員的后續(xù)管理安排

管理上的交割主要是基于并購雙方在人力資源管理體系的差異和差異解決措施，包括被并購方續(xù)聘人員的崗位職級安排、工齡的連續(xù)安排、薪酬考核體系等，也包括并購方派駐人員的管理和安排

三

管理交割

過渡期間交易標(biāo)的仍然在出售方的控制下，通常并購協(xié)議對該期間出售方的行為進(jìn)行約束和限定，要求其履行善良保管義務(wù)和重大事項(xiàng)告知程序，如不得進(jìn)行重大資產(chǎn)處置，不得簽訂重大合同，不得借貸和對外擔(dān)保等，對于日常經(jīng)營活動(dòng)外的重大事項(xiàng)要告知收購方并獲得其同意，以確保交易標(biāo)的資產(chǎn)和運(yùn)營狀況不發(fā)生重大變化，通常，在交割日，對重大支付和采購的敢為要進(jìn)行更換和交割，以防范收購方的風(fēng)險(xiǎn)，交割日后，收購方要盡快進(jìn)行董事會(huì)的改選和主要經(jīng)營團(tuán)隊(duì)的改選，并實(shí)現(xiàn)對交易標(biāo)的的經(jīng)營控制

在過渡期內(nèi)，收購方不得通過控股股東提議改選上市公司董事會(huì)，確有充足理由改選董事會(huì)的，來自收購方的董事不得超過董事會(huì)成員的1/3，目標(biāo)公司不得為收購方及其關(guān)聯(lián)方提供擔(dān)保，；目標(biāo)公司不得工卡發(fā)行股份募集資金，不得進(jìn)行重大購買、出售資產(chǎn)及重大投資行為或者與收購方及其關(guān)聯(lián)方進(jìn)行其他關(guān)聯(lián)交易，但收購方為挽救陷入危機(jī)或面臨嚴(yán)重財(cái)務(wù)困難的上市公司的情形除外

一

過渡期界定

《上市公司收購管理辦法》第52條規(guī)定，以協(xié)議方式進(jìn)行上市公司收購的，自簽訂收購協(xié)議期至相關(guān)股份完成過戶的期間位上市公司收購過渡期

除上市公司收購領(lǐng)域外，過渡期一般是指交易雙方所約定的評估基準(zhǔn)日至交易交割日（上市公司成為目標(biāo)公司股東工商變更登記完成之日起或上市公司成為標(biāo)的資產(chǎn)所有人的登記完成之日）的期間，具體以交易雙方約定為準(zhǔn)

二

并購過渡期需注意事項(xiàng)

一是過渡期目標(biāo)公司或標(biāo)的資產(chǎn)所產(chǎn)生的盈利和損失的承擔(dān)進(jìn)行約定

二是就過渡期目標(biāo)公司的經(jīng)營及其股東的義務(wù)進(jìn)行約定，就標(biāo)的資產(chǎn)的維護(hù)及其所有人的義務(wù)進(jìn)行約定

三

過渡期內(nèi)目標(biāo)公司損益安排

過渡期目標(biāo)公司或標(biāo)的資產(chǎn)的損益，通常會(huì)約定自評估基準(zhǔn)日至交割日期間的盈利由收購方享有，虧損由目標(biāo)公司股東承擔(dān)。在并購交易完成后，收購方需要委托會(huì)計(jì)師事務(wù)所對過渡期內(nèi)目標(biāo)公司或標(biāo)的資產(chǎn)為盈利或增值狀態(tài)，則一般不涉及對收購方的現(xiàn)金補(bǔ)償。如果過渡期內(nèi)目標(biāo)公司或標(biāo)的資產(chǎn)為虧損或減值狀態(tài)，則需要對收購方進(jìn)行現(xiàn)金補(bǔ)償

四

過渡期內(nèi)應(yīng)對目標(biāo)公司的限制

在交易文件中應(yīng)約定，在過渡期內(nèi)未經(jīng)收購方的同意，目標(biāo)公司不得采取下列行為：

一是停止經(jīng)營任何能為目標(biāo)公司帶來盈利或雖不能帶來盈利但對目標(biāo)公司經(jīng)營具有正面意義的業(yè)務(wù)、變更經(jīng)營范圍或主營業(yè)務(wù)、擴(kuò)張非主營業(yè)務(wù)或在正常業(yè)務(wù)之外經(jīng)營任何其他業(yè)務(wù)

二是變更股本結(jié)構(gòu)（包括增減資）

三是發(fā)行任何類型的證券或發(fā)行取得任何類型證券的權(quán)利

四是制定與任何員工相關(guān)的利潤分享計(jì)劃

五是進(jìn)行合并、分立、收購、清算、兼并、重組或類似行為

六是購買、出售、租賃或以其他方式處置任何資產(chǎn)，但在正常業(yè)務(wù)過程中發(fā)生的除外

七是締結(jié)、在任何重大方面修訂或變更、終止任何重大合同，放棄或轉(zhuǎn)讓其項(xiàng)下的任何重大權(quán)利，但在正常業(yè)務(wù)過程中發(fā)生的除外

八是啟動(dòng)、中止或終止對公司經(jīng)營具有重要影響的任何訴訟、仲裁或其他法律程序

九是設(shè)立或終止子公司、分公司、火雨第三方合資、合伙或其他形式的合作

十是轉(zhuǎn)讓、許可或以其他方式處置知識產(chǎn)權(quán)

十一是為第三方提供保證、抵押、質(zhì)押或其他擔(dān)保

十二是改變決策機(jī)構(gòu)（包括董事會(huì)）的規(guī)模、代表分配和表決機(jī)制

十三是向股東分配紅利或其他任何形式的分配

十四是豁免債務(wù)、或取消、放棄、免除任何權(quán)利請求

十五是交易雙方所約定的其他事項(xiàng)

五

作為被收購的上市公司不得進(jìn)行的行為

一是在過渡期內(nèi)，上市公司不得為收購方及其關(guān)聯(lián)方提供擔(dān)保

二是在過渡期內(nèi)，上市公司不得公開發(fā)行股份募集資金，不得進(jìn)行重大購買、出售資產(chǎn)及重大投資行為或與收購方及其關(guān)聯(lián)方進(jìn)行其他關(guān)聯(lián)交易，但收購方為挽救陷入危機(jī)或面臨嚴(yán)重財(cái)務(wù)困難的上市公司的情形除外

三是收購方做出提示性公告后至要約收購?fù)瓿汕?，上市公司除繼續(xù)從事正常的經(jīng)營活動(dòng)或執(zhí)行股東大會(huì)已經(jīng)做出的決議外，未經(jīng)股東大會(huì)的批準(zhǔn)，董事會(huì)不得通過處置公司資產(chǎn)、對外投資、調(diào)整公司主營業(yè)務(wù)、擔(dān)保、貸款等方式，對公司的資產(chǎn)、負(fù)債、權(quán)益或經(jīng)營成果造成重大影響

六

過渡期內(nèi)董事會(huì)規(guī)定

一是以協(xié)議方式進(jìn)行上市公司收購的，自簽訂收購協(xié)議起至相關(guān)股份完成過戶的期間為上市公司的過渡期，在過渡期內(nèi)收購方不得通過控股股東提議改選上市公司董事會(huì)，卻又充分理由改選董事會(huì)的，來自收購方的董事不得超過董事會(huì)成員的1/3

二是在要約收購期內(nèi)，被收購的公司董事不得辭職

七

上市公司需要召開重大資產(chǎn)重組媒體說明會(huì)的情形

深交所于2019年5月10日發(fā)布《深交所上市公司信息披露指引第3號——重大資產(chǎn)重組》，明確要求當(dāng)上市公司推出的資產(chǎn)重組項(xiàng)目涉及下列情形的，應(yīng)當(dāng)在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)召開媒體說明會(huì)：

一是符合《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》第13條規(guī)定的交易情形，應(yīng)當(dāng)在披露關(guān)于對深交所重組問詢函回復(fù)公告時(shí)發(fā)出召開通知，并在發(fā)出通知后的兩個(gè)交易日內(nèi)召開媒體說明會(huì)

二是涉嫌規(guī)避重組上市監(jiān)管要求的，應(yīng)當(dāng)在深交所提出要求后及時(shí)發(fā)出召開通知，并在發(fā)出通知后的兩個(gè)交易日內(nèi)召開媒體說明會(huì)

三是受到重大媒體質(zhì)疑或投訴舉報(bào)，應(yīng)當(dāng)在深交所提出要求后及時(shí)發(fā)出召開通知，并在發(fā)出通知后的兩個(gè)交易日內(nèi)召開媒體說明會(huì)

四是中國證監(jiān)會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)和深交所認(rèn)為有必要的其他情形，應(yīng)當(dāng)在深交所提出要求后及時(shí)發(fā)出召開通知，并在發(fā)出通知后的兩個(gè)交易日內(nèi)召開媒體說明會(huì)

上述媒體說明會(huì)應(yīng)當(dāng)有不少于3家中國證監(jiān)會(huì)指定信息披露媒體參加。媒體說明會(huì)的參會(huì)人員應(yīng)當(dāng)包括上市公司現(xiàn)任控股股東、實(shí)際控制人及其授權(quán)代表和其他主要交易對方代表；重組標(biāo)的公司主要董事和高級管理人員以及中介機(jī)構(gòu)代表

八

發(fā)生輿情危機(jī)的應(yīng)對

成立危機(jī)領(lǐng)導(dǎo)小組，由董秘辦公室或證券部為對外信息披露窗口部門，充分做好應(yīng)對股東、投資者、媒體等外界的問詢準(zhǔn)備，準(zhǔn)備好相應(yīng)的回答并傳達(dá)給公司主要高管及窗口人員，以保證信息口徑一致性

如輿情危機(jī)屬于謠言或片面不實(shí)報(bào)道，則應(yīng)視情節(jié)輕重，通過公司公告、法定信息披露媒體及互動(dòng)易平臺等渠道進(jìn)行事實(shí)澄清，并與監(jiān)管層、投資者進(jìn)行溝通

如果輿情危機(jī)報(bào)道了并購重組為披露信息，且對并購重組造成不利，則視情節(jié)輕重，與財(cái)務(wù)顧問、律師等中介協(xié)商應(yīng)對方案，實(shí)施公司股票臨時(shí)停牌，公司公告等措施，并進(jìn)行監(jiān)管部門溝通，并做好危機(jī)管理，對外公布解決方案，整改和改進(jìn)措施，以樹立公眾和投資者信心

鎖定期安排

一

收購過程中鎖定期安排

在上市公司收購過程中，收購人持有的被收購的上市公司的股票，在收購行為完成后的12個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓，通過競價(jià)交易、協(xié)議轉(zhuǎn)讓、要約收購等收購存量股份方式實(shí)現(xiàn)對上市公司收購的，其所持有的股份12個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓

對于重組上市的（即借殼），上市公司原控股股東、原實(shí)際控制人及其控制的關(guān)聯(lián)人，以及在交易過程中從這些主體直接或間接受讓該上市公司股份的特定對象應(yīng)當(dāng)公開承諾，在本次交易完成后的36個(gè)月內(nèi)不轉(zhuǎn)讓其在該上市公司中擁有權(quán)益的股份

二

發(fā)行股份購買資產(chǎn)的鎖定期

特定對象以資產(chǎn)認(rèn)購而取得上市公司股份，自股份發(fā)行結(jié)束之日起12個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓，屬于下列情形的36個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓：

一是特定對象為上市公司的控股股東、實(shí)際控制人或其控制的關(guān)聯(lián)人

二是特定對象通過認(rèn)購本次發(fā)行的股份取得上市公司的實(shí)際控制權(quán)

三是特定對象取得本次發(fā)行的股份時(shí)，對其用于認(rèn)購股份的資產(chǎn)持續(xù)擁有權(quán)益的時(shí)間不足12個(gè)月

屬于重組上市的，上市公司原控股股東、原實(shí)際控制人及其控制的關(guān)聯(lián)人，以及在交易過程中從這些主體直接或間接受讓該上市公司股份的特定對象應(yīng)該公開承諾，在本次交易完成后的36個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓其在該上市公司擁有權(quán)益的股份，除收購人及其關(guān)聯(lián)人以外的特定對象應(yīng)當(dāng)公開承諾，其以資產(chǎn)認(rèn)購而取得的上市公司股份自股份發(fā)行結(jié)束之日起24個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓

三

交易完成后股價(jià)下跌的鎖定期

上市公司向控股股東、實(shí)際控制人或其控制的關(guān)聯(lián)人發(fā)行股份購買資產(chǎn)，或者發(fā)行股份購買資產(chǎn)將導(dǎo)致上市公司實(shí)際控制權(quán)發(fā)生變更的，認(rèn)購股份的特定對象應(yīng)當(dāng)在發(fā)行股份購買資產(chǎn)報(bào)告書中公開承諾：本次交易完成后6個(gè)月內(nèi)如上市公司股票連續(xù)20個(gè)交易日的收盤價(jià)低于發(fā)行價(jià)，或者交易完成后6個(gè)月期末收盤價(jià)低于發(fā)行價(jià)的，其持有的公司股票的鎖定期自動(dòng)延長至少6個(gè)月

1、通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式，投資者及其一致行動(dòng)人在一個(gè)上市公司中擁有權(quán)益的股份擬達(dá)到或者超過一個(gè)上市公司已發(fā)行股份的5％時(shí)，應(yīng)當(dāng)在該事實(shí)發(fā)生之日起3日內(nèi)編制權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書，向中國證監(jiān)會(huì)、證券交易所提交書面報(bào)告，通知該上市公司，并予公告。投資者及其一致行動(dòng)人在作出報(bào)告、公告前，不得再行買賣該上市公司的股票

2、通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式，投資者及其一致行動(dòng)人在一個(gè)上市公司中擁有權(quán)益的股份擬達(dá)到或者超過一個(gè)上市公司已發(fā)行股份的5％后，其擁有權(quán)益的股份占該上市公司已發(fā)行股份的比例每增加或者減少達(dá)到或者超過5%的，應(yīng)當(dāng)依照前款規(guī)定履行報(bào)告、公告義務(wù)。投資者及其一致行動(dòng)人在作出報(bào)告、公告前，不得再行買賣該上市公司的股票

二

權(quán)益比例

資者及其一致行動(dòng)人不是上市公司的第一大股東或者實(shí)際控制人，其擁有權(quán)益的股份達(dá)到或者超過該公司已發(fā)行股份的5%，但未達(dá)到20%的，應(yīng)當(dāng)編制包括下列內(nèi)容的簡式權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書：

一是投資者及其一致行動(dòng)人的姓名、住所；投資者及其一致行動(dòng)人為法人的，其名稱、注冊地及法定代表人

二是持股目的，是否有意在未來12個(gè)月內(nèi)繼續(xù)增加其在上市公司中擁有的權(quán)益

三是上市公司的名稱、股票的種類、數(shù)量、比例

四是在上市公司中擁有權(quán)益的股份達(dá)到或者超過上市公司已發(fā)行股份的5%或者擁有權(quán)益的股份增減變化達(dá)到5%的時(shí)間及方式、增持股份的資金來源

五是在上市公司中擁有權(quán)益的股份變動(dòng)的時(shí)間及方式

六是權(quán)益變動(dòng)事實(shí)發(fā)生之日前6個(gè)月內(nèi)通過證券交易所的證券交易買賣該公司股票的簡要情況

七是中國證監(jiān)會(huì)、證券交易所要求披露的其他內(nèi)容。前述投資者及其一致行動(dòng)人為上市公司第一大股東或者實(shí)際控制人，其擁有權(quán)益的股份達(dá)到或者超過一個(gè)上市公司已發(fā)行股份的5%，但未達(dá)到20%的，還應(yīng)當(dāng)按照規(guī)定進(jìn)行相應(yīng)的披露

投資者及其一致行動(dòng)人擁有權(quán)益的股份達(dá)到或者超過一個(gè)上市公司已發(fā)行股份的20%但未超過30%的，應(yīng)當(dāng)編制詳式權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書，除須披露前條規(guī)定的信息外，還應(yīng)當(dāng)披露以下內(nèi)容：一是投資者及其一致行動(dòng)人的姓名、住所；投資者及其一致行動(dòng)人為法人的，其名稱、注冊地及法定代表人

二是持股目的，是否有意在未來12個(gè)月內(nèi)繼續(xù)增加其在上市公司中擁有的權(quán)益

三是上市公司的名稱、股票的種類、數(shù)量、比例

四是在上市公司中擁有權(quán)益的股份達(dá)到或者超過上市公司已發(fā)行股份的5%或者擁有權(quán)益的股份增減變化達(dá)到5%的時(shí)間及方式、增持股份的資金來源

五是在上市公司中擁有權(quán)益的股份變動(dòng)的時(shí)間及方式

六是權(quán)益變動(dòng)事實(shí)發(fā)生之日前6個(gè)月內(nèi)通過證券交易所的證券交易買賣該公司股票的簡要情況

七是投資者及其一致行動(dòng)人的控股股東、實(shí)際控制人及其股權(quán)控制關(guān)系結(jié)構(gòu)圖八是取得相關(guān)股份的價(jià)格、所需資金額，或者其他支付安排九是投資者、一致行動(dòng)人及其控股股東、實(shí)際控制人所從事的業(yè)務(wù)與上市公司的業(yè)務(wù)是否存在同業(yè)競爭或者潛在的同業(yè)競爭，是否存在持續(xù)關(guān)聯(lián)交易；存在同業(yè)競爭或者持續(xù)關(guān)聯(lián)交易的，是否已做出相應(yīng)的安排，確保投資者、一致行動(dòng)人及其關(guān)聯(lián)方與上市公司之間避免同業(yè)競爭以及保持上市公司的獨(dú)立性十是未來12個(gè)月內(nèi)對上市公司資產(chǎn)、業(yè)務(wù)、人員、組織結(jié)構(gòu)、公司章程等進(jìn)行調(diào)整的后續(xù)計(jì)劃十一是前24個(gè)月內(nèi)投資者及其一致行動(dòng)人與上市公司之間的重大交易十二是不存在利用上市公司的收購損害被收購公司及其股東的合法權(quán)益。不得出現(xiàn)如下情形收購人負(fù)有數(shù)額較大債務(wù)，到期未清償，且處于持續(xù)狀態(tài)；收購人最近3年有重大違法行為或者涉嫌有重大違法行為；收購人最近3年有嚴(yán)重的證券市場失信行為；收購人為自然人的，存在《公司法》第146條規(guī)定情形；法律、行政法規(guī)規(guī)定以及中國證監(jiān)會(huì)認(rèn)定的不得收購上市公司的其他情形。十三是前述投資者及其一致行動(dòng)人為上市公司第一大股東或者實(shí)際控制人的，還應(yīng)當(dāng)聘請財(cái)務(wù)顧問對上述權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書所披露的內(nèi)容出具核查意見，但國有股行政劃轉(zhuǎn)或者變更、股份轉(zhuǎn)讓在同一實(shí)際控制人控制的不同主體之間進(jìn)行、因繼承取得股份的除外。投資者及其一致行動(dòng)人承諾至少3年放棄行使相關(guān)股份表決權(quán)的，可免于聘請財(cái)務(wù)顧問和提供部分材料

三

披露時(shí)點(diǎn)

二級市場舉牌收購：

持有上市公司的股權(quán)比例達(dá)到5%、10%、15%、20%、25%...（5%的整數(shù)倍）

首次達(dá)到5%時(shí)，事實(shí)發(fā)生之日（T）起3日內(nèi)（T+3）報(bào)告監(jiān)管部門、公告、通知上市公司；在此期間停止買入，未披露前也不得繼續(xù)增持，不得賣出

持股5%后，通過二級市場每增加/減少5%時(shí)T+3日內(nèi)報(bào)告、公告，T+5日內(nèi)停止買入，未披露前不得繼續(xù)增持，不得賣出

協(xié)議轉(zhuǎn)讓：

持有上市公司股權(quán)比例達(dá)到或超過5%、10%、15%、20%、25%...（5%的整數(shù)倍）

持股達(dá)到或超過5%時(shí)，事實(shí)發(fā)生之日（達(dá)成協(xié)議日T）起3日內(nèi)（T+3）報(bào)告監(jiān)管部門、公告、通知上市公司；在此期間停止買入，未披露前也不得繼續(xù)增持，不得賣出；

持股達(dá)5%后，增加/減少達(dá)到或超過5%時(shí)T+3日內(nèi)報(bào)告、公告，T+5日內(nèi)停止買入，未披露前不得繼續(xù)增持，不得賣出

一

產(chǎn)生影響

同一控制下的企業(yè)合并

一是合并方在合并中取得的資產(chǎn)、負(fù)債僅限于被合并方賬面上原已確認(rèn)的資產(chǎn)和負(fù)債，合并中不產(chǎn)生新的資產(chǎn)和負(fù)債

二是合并方在合并中取得的被合并方的各項(xiàng)資產(chǎn)、負(fù)債維持其在被合并方原來的賬面價(jià)值不變

三是合并方在合并中取得的凈資產(chǎn)的入賬價(jià)值為合并支付的對賬價(jià)值質(zhì)安監(jiān)的差額，調(diào)整所有者權(quán)益的相關(guān)項(xiàng)目，不計(jì)入企業(yè)合并當(dāng)期損益

四是控股合并應(yīng)視同合并后形成的報(bào)告主題自最終控制方開始實(shí)施控制時(shí)一直是一體化存續(xù)下來的

五是被合并方在合并前已經(jīng)確認(rèn)的商譽(yù)和遞延所得稅資產(chǎn)（負(fù)債），作為合并中取得的資產(chǎn)負(fù)債確認(rèn)

非同一控制下的企業(yè)合并

一是買方在合并中取得的資產(chǎn)、負(fù)債并不僅限于并購標(biāo)的賬面上原已確認(rèn)的資產(chǎn)、負(fù)債，合并中可能產(chǎn)生新的資產(chǎn)和負(fù)債

二是買方在合并中取得的并購標(biāo)的各項(xiàng)可辨認(rèn)資產(chǎn)、負(fù)債按照公允價(jià)值計(jì)量

三是買方在購買日合并成本低額公允價(jià)值大于取得并購標(biāo)的的可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值份額的差額確認(rèn)為商譽(yù)。反之，則將差額計(jì)入當(dāng)期損益

四是因非同一控制下企業(yè)合并增加的子公司以及業(yè)務(wù)，編制合并利潤表、合并現(xiàn)金流量表時(shí)，應(yīng)將子公司以及業(yè)務(wù)自購買日之報(bào)告期末實(shí)現(xiàn)的損益以及現(xiàn)金流量納入合并財(cái)務(wù)報(bào)表。合并資產(chǎn)負(fù)債表的期初數(shù)以及比較報(bào)表的相關(guān)項(xiàng)目不需要進(jìn)行調(diào)整

五是買方在對企業(yè)合并成本進(jìn)行分配時(shí)，并購標(biāo)的在合并前已經(jīng)確認(rèn)的商譽(yù)和遞延所得稅資產(chǎn)及負(fù)債不應(yīng)予以考慮

二

合并財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)點(diǎn)

同一控制下的企業(yè)合并

從合并雙方同受最終控制方控制開始起，合并方可以合并被合并方的財(cái)務(wù)報(bào)表。被合并方在合并日之前的財(cái)務(wù)報(bào)表，只要相關(guān)會(huì)計(jì)期間與合并方同受最終控制方控制，合并方就需要將被合并方納入合并范圍。這是因?yàn)楹喜㈦p方在合并前后同手最終控制方控制，因而可以視為合并形成的主體從最終控制方開始實(shí)施控制時(shí)一直是一體化存續(xù)下來的，體現(xiàn)在合并財(cái)務(wù)報(bào)表上，即合并后形成的主體，無論是財(cái)務(wù)狀況還是經(jīng)營成果都應(yīng)持續(xù)計(jì)算。因此同一控制下企業(yè)合并中的合并日認(rèn)定并不對合并財(cái)務(wù)報(bào)表產(chǎn)生直接影響，但需要注意的是，被合并方在合并前的凈損益應(yīng)計(jì)入非經(jīng)常性損益，并在合并利潤表中單獨(dú)列示。對于已上市的企業(yè)，再融資如果對利潤指標(biāo)有要求，以為歸母凈利潤和扣非后歸母凈利潤孰低計(jì)算；而對于擬上市企業(yè)也是同樣要求

非同一控制下的企業(yè)合并

買方自購買日開始合并并購標(biāo)的的財(cái)務(wù)報(bào)表，購買日是指買方實(shí)際取得并購標(biāo)的控制權(quán)的日期，即并購標(biāo)的控制權(quán)轉(zhuǎn)移的時(shí)點(diǎn)。所謂控制權(quán)轉(zhuǎn)移，應(yīng)同時(shí)滿足企業(yè)合并合同或協(xié)議已獲股東大會(huì)等內(nèi)部權(quán)力機(jī)構(gòu)通過；按照規(guī)定企業(yè)合并事項(xiàng)需經(jīng)國家有關(guān)主管部門審批的已獲批準(zhǔn)；參與合并各方已辦理必要的財(cái)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移手續(xù)；買方已支付購買價(jià)款大部分（一般應(yīng)超過50%）且有能力有計(jì)劃支付剩余款項(xiàng)；買方實(shí)際上已控制并購標(biāo)的的財(cái)務(wù)和經(jīng)營決策并享有相應(yīng)收益和承擔(dān)相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)

三

以自有實(shí)物資產(chǎn)作為收購對價(jià)

同一控制下的企業(yè)合并

一是在合并日合并方取得的被合并方凈資產(chǎn)賬面價(jià)值的份額大于合并方支付的事物資產(chǎn)的賬面價(jià)值時(shí)，差額計(jì)入合并方資本公積

二是同一控制下的企業(yè)合并即使有資產(chǎn)增值，也不能轉(zhuǎn)化為當(dāng)期利潤

非同一控制下的企業(yè)合并

一是該實(shí)物資產(chǎn)的公允價(jià)值和賬面價(jià)值之間的差額，作為實(shí)物資產(chǎn)的處置損益，計(jì)入合并當(dāng)期的利潤表

二是非同一控制下的企業(yè)合并相關(guān)資產(chǎn)增值會(huì)轉(zhuǎn)化為當(dāng)期利潤

四

發(fā)行股票作為企業(yè)合并對價(jià)

同一控制下的企業(yè)合并

以發(fā)行股票作為收購對價(jià)時(shí)，合并方按照發(fā)行股票的面值計(jì)入股本，取得的被合并方凈資產(chǎn)賬面價(jià)值的份額與發(fā)行股票面值總額的差額計(jì)入資本公積，因此，合并方所發(fā)行的股票在合并日的公允價(jià)值對其財(cái)務(wù)報(bào)表沒有影響

非同一控制下的企業(yè)合并

以發(fā)行的股票作為收購對價(jià)時(shí)，買方按照發(fā)行股票的面值計(jì)入股本，發(fā)行股票在購買日的公允價(jià)值和面值總額之間的差額計(jì)入資本公積，同時(shí)，買方按照發(fā)行的股票在購買日的公允價(jià)值確定合并成本，合并成本的大小直接影響商譽(yù)的計(jì)算，在確定買方所發(fā)行股票的公允價(jià)值時(shí)，公開報(bào)價(jià)通常是最好的證據(jù)

五

被收購企業(yè)經(jīng)營穩(wěn)定情況下買方財(cái)務(wù)報(bào)表是否會(huì)出現(xiàn)利潤大幅下滑

同一控制下的企業(yè)合并

如果合并雙方采用的會(huì)計(jì)政策基本一致，則收購的資產(chǎn)也會(huì)保持原來在被合并方的賬面價(jià)值，在被收購企業(yè)經(jīng)營穩(wěn)定的情況下不會(huì)出現(xiàn)財(cái)務(wù)報(bào)表利潤大幅下滑甚至虧損的情況

非同一控制下的企業(yè)合并

由于并購標(biāo)的的資產(chǎn)按購買日公允價(jià)值計(jì)入合并財(cái)務(wù)報(bào)表，其中，固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等需要在后續(xù)期間分期計(jì)提折舊、攤銷，計(jì)入當(dāng)期成本費(fèi)用，減少當(dāng)期利潤，因此購買日相關(guān)資產(chǎn)的額公允價(jià)值大幅超過原來的賬面價(jià)值，就意味著后續(xù)期間的折舊、攤銷金額也會(huì)遠(yuǎn)大于并購標(biāo)的在被收購前的折舊、攤銷金額。亦即及時(shí)bingo股標(biāo)的經(jīng)營穩(wěn)定，收入、成本、費(fèi)用均與收購前持平，但由于折舊、攤銷金額的大幅增長，合并財(cái)務(wù)報(bào)表中反映的凈利潤也會(huì)出現(xiàn)大幅下降。

六

企業(yè)合并對于買方當(dāng)年每股收益計(jì)算的影響

基本每股收益等于歸母當(dāng)期凈利潤除以當(dāng)期發(fā)行在外普通股股數(shù)的加權(quán)平均數(shù)。收購中如果買方?jīng)]有發(fā)行股票作為支付對價(jià)，在假設(shè)買方股數(shù)不變的情況下，買方和并購標(biāo)的合并利潤增長，則基本每股收益上升；反之則下降。如果買方發(fā)行股票作為支付對價(jià)，則需要分情況考慮

同一控制下的企業(yè)合并

并購標(biāo)的的凈利潤從購買日起并入買方。由于計(jì)算基本每股收益時(shí)作為分母的普通股股數(shù)與作為分子的凈利潤的口徑應(yīng)保持一致，發(fā)行的加權(quán)平均普通股股數(shù)也應(yīng)當(dāng)從購買日起計(jì)算。可見，非同一控制下企業(yè)合并基本每股收益的計(jì)算與一般企業(yè)新發(fā)行股票基本每股收益的計(jì)算，并無本質(zhì)區(qū)別

非同一控制下的企業(yè)合并

參與合并的企業(yè)在合并前后均受同一最終控制方控制。從最終控制方角度看，視同合并后形成的主體在以前期間就一直存在，合并后主體的留存收益包括參與合并各方在合并前實(shí)現(xiàn)凈利潤的累計(jì)金額。因此，與分子凈利潤口徑相一致，同一控制下企業(yè)合并中作為對價(jià)發(fā)行的普通股，也應(yīng)當(dāng)視同之前就已經(jīng)發(fā)行在外，計(jì)入作為分母的當(dāng)期及上一期間普通股的加權(quán)平均數(shù)。因此，以前期間的基本每股收益將會(huì)被重述，有可能增加也可能被攤薄。不過如果是計(jì)算扣除非經(jīng)常性損益的每股收益，同樣是為了分子分母口徑統(tǒng)一，由于分子扣除了非經(jīng)常性損益，則計(jì)算分母時(shí)買方發(fā)行的股數(shù)將從合并日其次月進(jìn)行加權(quán)計(jì)算，而以前期間扣除非經(jīng)常性損益的每股收益不需要重述。收購時(shí)買方需要考慮收購對企業(yè)每股收益的影響等各方面因素決定是否采用發(fā)行股份作為支付對價(jià)以及發(fā)行多少股份