資產(chǎn)支持證券的基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)為可以產(chǎn)生獨(dú)立、可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流，并且符合法律法規(guī)規(guī)定、權(quán)屬明確、可特定化的財(cái)產(chǎn)權(quán)利或者財(cái)產(chǎn)。雖然通過合格標(biāo)準(zhǔn)的嚴(yán)格約定，應(yīng)收賬款可滿足上述擬證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的要求，但應(yīng)收賬款確權(quán)及現(xiàn)金流預(yù)測(cè)難度大，使得應(yīng)收賬款A(yù)BS較一般債權(quán)類ABS面臨額外的風(fēng)險(xiǎn)。

1、基礎(chǔ)資產(chǎn)的真實(shí)性及轉(zhuǎn)讓行為的合法性、有效性

應(yīng)收賬款A(yù)BS確權(quán)涉及底層資料較多，且債務(wù)人配合度不高，確權(quán)難度大?；趹?yīng)收賬款A(yù)BS天然的確權(quán)難的屬性，參與機(jī)構(gòu)需盡可能收集、核查應(yīng)收賬款涉及的基礎(chǔ)文件，了解業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)及會(huì)計(jì)上企業(yè)應(yīng)收賬款的確認(rèn)方法，結(jié)合行業(yè)慣例對(duì)應(yīng)收賬款的真實(shí)性、準(zhǔn)確性及完整性進(jìn)行判斷。

關(guān)于應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓行為的合法性、有效性，部分應(yīng)收賬款A(yù)BS項(xiàng)目中基礎(chǔ)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓不會(huì)通知債務(wù)人，但同時(shí)為了保護(hù)投資人的利益，會(huì)在交易文件中約定在發(fā)生權(quán)利完善事件后的一定時(shí)間內(nèi)，原始權(quán)益人應(yīng)向債務(wù)人發(fā)出權(quán)利完善通知，將基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的情況通知債務(wù)人。同時(shí)，為了保證基礎(chǔ)資產(chǎn)的安全，在基礎(chǔ)資產(chǎn)交割完成后的一定時(shí)間內(nèi)，原始權(quán)益人/發(fā)起機(jī)構(gòu)需配合管理人/受托人在中國人民銀行征信中心動(dòng)產(chǎn)融資統(tǒng)一登記系統(tǒng)辦理轉(zhuǎn)讓登記。此外，需關(guān)注基礎(chǔ)資產(chǎn)對(duì)應(yīng)基礎(chǔ)合同是否有約定限制應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓的情形。

2、現(xiàn)金流的可預(yù)測(cè)性

對(duì)資產(chǎn)池現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)是產(chǎn)品設(shè)計(jì)和評(píng)級(jí)的關(guān)鍵。一般而言，應(yīng)收賬款A(yù)BS項(xiàng)目很難依據(jù)其對(duì)應(yīng)基礎(chǔ)合同中的相關(guān)條款來確定每筆基礎(chǔ)資產(chǎn)的還款金額及還款時(shí)間，也無法像供應(yīng)鏈ABS項(xiàng)目一樣，通過債務(wù)人出具付款確認(rèn)書來對(duì)應(yīng)收賬款的付款金額和付款時(shí)間進(jìn)行明確約定。

對(duì)于歷史數(shù)據(jù)較充足，分散性較好、同質(zhì)性較強(qiáng)的資產(chǎn)，一般可根據(jù)歷史還款表現(xiàn)來預(yù)測(cè)資產(chǎn)池未來的現(xiàn)金流回款情況。有些醫(yī)藥類企業(yè)會(huì)根據(jù)客戶資信情況及歷史回款情況，對(duì)客戶評(píng)定一個(gè)授信期，然后再確定一個(gè)1~3個(gè)月的寬限期，從而得出應(yīng)收賬款的最遲清收日即預(yù)期到期日。同時(shí)，合格標(biāo)準(zhǔn)約定應(yīng)收賬款最遲清收日要不晚于證券預(yù)期到期日前的應(yīng)收賬款回收計(jì)算日，因此，可將此作為該類資產(chǎn)池現(xiàn)金流預(yù)測(cè)的重要依據(jù)。

對(duì)于歷史數(shù)據(jù)不充足、集中度高的工程類應(yīng)收賬款，雖然工程合同中一般會(huì)約定應(yīng)收賬款在確權(quán)之后較短的時(shí)間內(nèi)支付，但就行業(yè)慣例而言，一般不會(huì)按合同約定嚴(yán)格執(zhí)行。因此當(dāng)根據(jù)工程合同的付款節(jié)點(diǎn)進(jìn)行現(xiàn)金流預(yù)測(cè)時(shí)，會(huì)有所偏差。且對(duì)于部分工程類應(yīng)收賬款，因債務(wù)人為城投企業(yè)，發(fā)包項(xiàng)目為基礎(chǔ)設(shè)施工程，工程付款涉及政府審批，該類資產(chǎn)回款時(shí)間不確定性更大，需重點(diǎn)關(guān)注。總體來看，應(yīng)收賬款的回款不確定性較大，應(yīng)收賬款A(yù)BS現(xiàn)金流預(yù)測(cè)難度大，在進(jìn)行產(chǎn)品設(shè)計(jì)或信用評(píng)級(jí)時(shí)，應(yīng)予以充分考慮。

當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)為多項(xiàng)財(cái)產(chǎn)權(quán)利或者財(cái)產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)組合時(shí)，債務(wù)人信用質(zhì)量和資產(chǎn)池集中度一起成為定量衡量資產(chǎn)池整體風(fēng)險(xiǎn)的兩個(gè)重要維度。

1、債務(wù)人信用質(zhì)量

對(duì)于債務(wù)人信用質(zhì)量的判斷主要通過確定影子評(píng)級(jí)來實(shí)現(xiàn)。根據(jù)入池資產(chǎn)特性及所涉及業(yè)務(wù)歷史數(shù)據(jù)情況，影子評(píng)級(jí)的確定一般有如下兩種思路。其一，對(duì)于歷史數(shù)據(jù)較充足，分散性較好、同質(zhì)性較強(qiáng)的資產(chǎn)，可根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，測(cè)算出該類應(yīng)收賬款的逾期率、違約率等指標(biāo)，然后在綜合考慮發(fā)起機(jī)構(gòu)的授信政策、應(yīng)收賬款管理政策及所處行業(yè)情況后，謹(jǐn)慎確定該類資產(chǎn)影子評(píng)級(jí)。其二，對(duì)于歷史數(shù)據(jù)充足性或入池資產(chǎn)分散性欠佳的資產(chǎn)池，在充分考慮應(yīng)收賬款資產(chǎn)特性的前提下，我們采用逐筆確定影子評(píng)級(jí)的方法對(duì)債務(wù)人信用質(zhì)量進(jìn)行衡量。

當(dāng)采用第一種方法時(shí)，除了關(guān)注發(fā)起機(jī)構(gòu)自身歷史數(shù)據(jù)情況及授信、應(yīng)收賬款管理等政策以外，需對(duì)發(fā)起機(jī)構(gòu)入池資產(chǎn)所涉及業(yè)務(wù)的行業(yè)進(jìn)行分析，評(píng)估行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r及行業(yè)政策對(duì)發(fā)起機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的影響，考量發(fā)起機(jī)構(gòu)的產(chǎn)業(yè)鏈地位及行業(yè)地位，從而判斷對(duì)債務(wù)人應(yīng)收賬款償付的影響。譬如，醫(yī)改政策對(duì)醫(yī)藥企業(yè)影響較大。近年來，新醫(yī)改政策密集推出并逐步向縱深推進(jìn)，醫(yī)藥行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，行業(yè)集中度提高，藥品降價(jià)成為趨勢(shì)，企業(yè)利潤(rùn)空間縮窄，醫(yī)藥行業(yè)上下游地位關(guān)系改變或?qū)⒏淖儜?yīng)收賬款的償付慣例。且醫(yī)藥企業(yè)與下游客戶商業(yè)合作前景的改變亦會(huì)影響客戶償付存量應(yīng)收賬款的積極性。

當(dāng)采用逐筆確定影子評(píng)級(jí)的方法對(duì)債務(wù)人信用質(zhì)量進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)，由于應(yīng)收方（即應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)出方/原始權(quán)益人）一般無法協(xié)調(diào)債務(wù)人提供盡調(diào)和基礎(chǔ)資料的便利，因此，較對(duì)公信貸ABS（CLO）等同類ABS項(xiàng)目的影子評(píng)級(jí)確認(rèn)方法有所不同。對(duì)于債務(wù)人多為公立醫(yī)院的醫(yī)藥類應(yīng)收賬款A(yù)BS，鑒于公立醫(yī)院的事業(yè)單位屬性，在確定債務(wù)人影子級(jí)別時(shí)，我們會(huì)在綜合考慮公立醫(yī)院所屬地方政府行政層級(jí)、地方政府財(cái)政實(shí)力、醫(yī)院資質(zhì)等級(jí)及運(yùn)營(yíng)情況等因素后，謹(jǐn)慎確定公立醫(yī)院的影子級(jí)別。工程類應(yīng)收賬款A(yù)BS中，當(dāng)發(fā)包方為大型房企等企業(yè)集團(tuán)下屬子公司時(shí)，我們會(huì)借鑒母子公司評(píng)級(jí)方法的邏輯，在考慮其母公司主體評(píng)級(jí)的基礎(chǔ)上謹(jǐn)慎確定債務(wù)人的影子評(píng)級(jí)。

在量化測(cè)算過程中，組合資產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)分析以信用級(jí)別與累計(jì)違約率的對(duì)應(yīng)關(guān)系為基礎(chǔ)，綜合考慮資產(chǎn)剩余期限，債務(wù)人集中度及債務(wù)人所處行業(yè)和地區(qū)集中度后確定每筆資產(chǎn)的累計(jì)違約率。但對(duì)于應(yīng)收賬款項(xiàng)目而言，上述以信用級(jí)別為基礎(chǔ)確定的每筆資產(chǎn)累計(jì)違約率已被低估，之所以被低估，主要考慮到如下因素：其一，影子評(píng)級(jí)或公開評(píng)級(jí)主要反映的還是債務(wù)人在信貸市場(chǎng)或資本市場(chǎng)的違約風(fēng)險(xiǎn)水平，債務(wù)人應(yīng)付賬款的未及時(shí)歸還并不會(huì)影響其主體信用評(píng)級(jí)；其二，由于應(yīng)收賬款債權(quán)人和債務(wù)人在產(chǎn)業(yè)鏈上的行業(yè)地位不同，應(yīng)收賬款債務(wù)人對(duì)其不同債權(quán)人的應(yīng)收賬款償付及時(shí)程度差別可能很大。譬如，流動(dòng)性緊張的房企在償付其債務(wù)時(shí)，會(huì)優(yōu)先償付其公開市場(chǎng)債券和銀行貸款，然后是信托貸款及融資租賃等非標(biāo)融資，而應(yīng)付賬款等經(jīng)營(yíng)性負(fù)債由于房企對(duì)建筑商的強(qiáng)勢(shì)地位，則會(huì)排在最后。鑒于此，在確定應(yīng)收賬款類資產(chǎn)的累計(jì)違約率時(shí)，需考慮應(yīng)收賬款債權(quán)人和債務(wù)人所在行業(yè)的行業(yè)特征，應(yīng)收賬款債權(quán)人和債務(wù)人的相對(duì)行業(yè)地位及債權(quán)人和債務(wù)人的歷史合作情況。據(jù)此，對(duì)上述確定的累計(jì)違約率進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整，以更充分反映應(yīng)收賬款的違約風(fēng)險(xiǎn)。

2、資產(chǎn)池集中度風(fēng)險(xiǎn)

資產(chǎn)池集中度是影響資產(chǎn)池整體質(zhì)量的另一個(gè)重要因素。具備一定的分散度是降低資產(chǎn)組合非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的必要前提，資產(chǎn)池越分散，資產(chǎn)池發(fā)生較大比例違約的概率就越小。集中度風(fēng)險(xiǎn)主要包括三個(gè)維度單戶集中度、地區(qū)集中度及行業(yè)集中度。

就單戶集中度而言，醫(yī)藥類應(yīng)收賬款A(yù)BS由于商品價(jià)格低，債務(wù)人單戶分散性往往較好；工程類ABS由于單個(gè)工程標(biāo)的額大和發(fā)起機(jī)構(gòu)客戶集中度本就偏高，因此債務(wù)人集中度往往較高且占比分布很不均勻，此時(shí)很有可能某一戶或少數(shù)幾戶債務(wù)人表現(xiàn)欠佳就會(huì)對(duì)整個(gè)資產(chǎn)池產(chǎn)生較大的負(fù)面影響。

由于應(yīng)收賬款A(yù)BS發(fā)行方多為大型央國企或民營(yíng)行業(yè)龍頭企業(yè)，具備一定業(yè)務(wù)規(guī)模，所以其客戶區(qū)域分布具備一定的分散性。對(duì)于地區(qū)集中度風(fēng)險(xiǎn)，需重點(diǎn)關(guān)注入池資產(chǎn)占比較高地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況，對(duì)債務(wù)人為公立醫(yī)院或城投企業(yè)的，還需重點(diǎn)關(guān)注地區(qū)財(cái)稅情況，地方政府的支持意愿和能力等。

對(duì)于應(yīng)收賬款A(yù)BS項(xiàng)目而言，受發(fā)起機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)類型的影響，一般而言，應(yīng)收賬款債務(wù)人的行業(yè)單一或集中度高，譬如，醫(yī)藥類應(yīng)收賬款A(yù)BS的應(yīng)收賬款債務(wù)人多為公立醫(yī)院，工程類應(yīng)收賬款A(yù)BS的債務(wù)人多為房地產(chǎn)企業(yè)和城投公司及其下屬公司。對(duì)于應(yīng)收賬款A(yù)BS面臨的行業(yè)集中度風(fēng)險(xiǎn)，需重點(diǎn)關(guān)注發(fā)起機(jī)構(gòu)、債務(wù)人所處行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)情況、行業(yè)政策、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)前景及其對(duì)行業(yè)結(jié)算周期的影響。

同時(shí)，我們?cè)诙糠治鰰r(shí)，會(huì)從多個(gè)角度對(duì)集中度風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行加壓測(cè)試。在組合資產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)分析模型中，在確定債務(wù)人的影子級(jí)別后，對(duì)于單戶、行業(yè)及地區(qū)方面集中度高的資產(chǎn)，我們會(huì)將其違約率進(jìn)一步放大。在上限范圍內(nèi)，集中度越高，放大力度越大，相當(dāng)于根據(jù)集中度情況對(duì)債務(wù)人違約率進(jìn)行加壓。在關(guān)鍵債務(wù)人違約壓力測(cè)試中，我們針對(duì)債務(wù)人集中度進(jìn)行額外測(cè)試，該測(cè)試設(shè)置多個(gè)違約情景，考慮占比高的一個(gè)或幾個(gè)債務(wù)人違約時(shí)，優(yōu)先級(jí)證券能否不受損失。資產(chǎn)池債務(wù)人集中度越高，越容易因這項(xiàng)測(cè)試而無法通過壓力測(cè)試。

1、混同風(fēng)險(xiǎn)

混同風(fēng)險(xiǎn)是指資產(chǎn)池回收款與資產(chǎn)證券化相關(guān)參與機(jī)構(gòu)其他資金混同在一起，當(dāng)相關(guān)參與機(jī)構(gòu)發(fā)生信用危機(jī)或破產(chǎn)清算時(shí)，難以準(zhǔn)確界定或區(qū)分其資金的來源及所有者，有可能導(dǎo)致特殊目的載體財(cái)產(chǎn)損失而引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。這其中，最重要也是最不確定的是來自于資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)（一般由原始權(quán)益人擔(dān)任）的資金混同風(fēng)險(xiǎn)?；焱L(fēng)險(xiǎn)源于，雖然理論上來講，在基礎(chǔ)資產(chǎn)真實(shí)、合法且轉(zhuǎn)讓行為有效的情況下，ABS可以實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售、破產(chǎn)隔離。但國內(nèi)資產(chǎn)證券化實(shí)踐中，債務(wù)人將應(yīng)還款金額先劃入資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)賬戶，然后再由資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)以一定頻率轉(zhuǎn)付至SPV賬戶。因此，在轉(zhuǎn)付至SPV賬戶之前，資產(chǎn)池回收款或與資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)其他資金混同。衡量ABS項(xiàng)目混同風(fēng)險(xiǎn)主要有兩個(gè)維度，其一，回收款轉(zhuǎn)付頻率；其二，主體經(jīng)營(yíng)和信用水平的穩(wěn)定性。應(yīng)收賬款A(yù)BS項(xiàng)目資產(chǎn)池回收款歸集轉(zhuǎn)付頻率一般為3個(gè)月或6個(gè)月，存在一定的混同風(fēng)險(xiǎn)。若資金較長(zhǎng)時(shí)間停留在初始權(quán)益人（一般為發(fā)起機(jī)構(gòu)下屬子公司或項(xiàng)目公司），則受初始權(quán)益人持續(xù)運(yùn)營(yíng)能力和信用水平的影響，面臨的混同風(fēng)險(xiǎn)會(huì)更大。

為了較好地緩釋資金混同風(fēng)險(xiǎn)，在兼顧行業(yè)實(shí)踐和發(fā)起機(jī)構(gòu)信用水平穩(wěn)定性的前提下，在不變更債務(wù)人還款賬戶直接至SPV賬戶時(shí)，應(yīng)盡量提高歸集轉(zhuǎn)付頻率，基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓后和循環(huán)購買后及時(shí)在中國人民銀行征信中心動(dòng)產(chǎn)融資統(tǒng)一登記平臺(tái)辦理與基礎(chǔ)資產(chǎn)相關(guān)的應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓登記手續(xù)，以保證SPV財(cái)產(chǎn)和資金的安全性。同時(shí)，需設(shè)置相關(guān)觸發(fā)事件，約定當(dāng)資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)和差額支付承諾人主體信用等級(jí)降低，喪失清償能力時(shí)，提高回收款歸集轉(zhuǎn)付頻率，及時(shí)向債務(wù)人發(fā)送債務(wù)轉(zhuǎn)讓通知，通知其將還款賬戶變更為SPV賬戶。同時(shí)，受托人/計(jì)劃管理人及其他中介服務(wù)機(jī)構(gòu)應(yīng)持續(xù)關(guān)注發(fā)起機(jī)構(gòu)及差額支付承諾人重大涉訴情況及發(fā)起機(jī)構(gòu)主營(yíng)業(yè)務(wù)重大不利變化情況，在不利情況發(fā)生而又相關(guān)觸發(fā)事件未發(fā)生時(shí)，及時(shí)督促發(fā)起機(jī)構(gòu)發(fā)送債務(wù)轉(zhuǎn)讓通知，敦促債務(wù)人變更還款賬戶。必要時(shí)，受托人/計(jì)劃管理人/主承銷商應(yīng)及時(shí)組織召開持有人大會(huì)，替換資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)。此外，對(duì)于資金較長(zhǎng)時(shí)間停留在發(fā)起機(jī)構(gòu)下屬子公司或項(xiàng)目公司的項(xiàng)目，發(fā)起機(jī)構(gòu)應(yīng)承諾對(duì)項(xiàng)目公司以必要的運(yùn)營(yíng)支持。

2、循環(huán)購買風(fēng)險(xiǎn)

由于應(yīng)收賬款期限普遍較短，因此很多應(yīng)收賬款A(yù)BS項(xiàng)目設(shè)置有循環(huán)購買結(jié)構(gòu)。在循環(huán)期內(nèi)可能出現(xiàn)受托人長(zhǎng)期無法找到合格資產(chǎn)進(jìn)行循環(huán)購買，閑置資金過多或沉淀時(shí)間過長(zhǎng)；同時(shí)，在循環(huán)期內(nèi)，若循環(huán)購買債務(wù)人集中度提升或信用水平下降可能會(huì)導(dǎo)致基礎(chǔ)資產(chǎn)整體信用質(zhì)量發(fā)生波動(dòng)。因此，需重點(diǎn)關(guān)注合格標(biāo)準(zhǔn)中對(duì)債務(wù)人信用質(zhì)量及集中度方面的約定，以保證后續(xù)入池資產(chǎn)的同質(zhì)性和穩(wěn)定性。

在基于初始資產(chǎn)池或模擬資產(chǎn)池進(jìn)行評(píng)級(jí)時(shí)，我們會(huì)考察原始權(quán)益人/發(fā)起機(jī)構(gòu)應(yīng)收賬款涉及類型業(yè)務(wù)的開展情況，從而判斷后續(xù)能否有足夠同質(zhì)資產(chǎn)可用于循環(huán)購買。循環(huán)購買不足是否對(duì)優(yōu)先級(jí)證券兌付造成不利影響，與初始折價(jià)比例及循環(huán)購買折價(jià)比例有關(guān)；當(dāng)初始折價(jià)比例較低、應(yīng)收賬款規(guī)模的放大有賴于后續(xù)循環(huán)購買較大的折價(jià)比例時(shí)，循環(huán)購買的不充足會(huì)影響優(yōu)先級(jí)證券兌付。

對(duì)于債務(wù)人集中度及信用質(zhì)量問題，在定量分析中，我們會(huì)基于這兩個(gè)維度，對(duì)證券進(jìn)行敏感性分析。對(duì)于債務(wù)人集中度問題，我們會(huì)根據(jù)發(fā)起機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)開展情況、存續(xù)客戶規(guī)模、結(jié)構(gòu)及合格標(biāo)準(zhǔn)中關(guān)于債務(wù)人集中度的限制性約定，在保持資產(chǎn)池整體信用水平不變的情況下，對(duì)債務(wù)人集中度加壓測(cè)試。比如說，醫(yī)藥類應(yīng)收賬款A(yù)BS的債務(wù)人分散性往往較好，債務(wù)人戶數(shù)可達(dá)數(shù)百戶，在發(fā)起機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)規(guī)模及客戶結(jié)構(gòu)穩(wěn)定的前提下，后續(xù)循環(huán)購買后資產(chǎn)池集中度預(yù)計(jì)不會(huì)發(fā)生很大改變，我們可假設(shè)初始資產(chǎn)池債務(wù)人戶數(shù)下降20%做敏感性分析。工程類ABS由于單個(gè)工程標(biāo)的額大和發(fā)起機(jī)構(gòu)客戶集中度本就偏高，因此債務(wù)人集中度往往較高且占比分布很不均勻，此時(shí)很有可能某一戶或少數(shù)幾戶債務(wù)人表現(xiàn)欠佳就會(huì)對(duì)整個(gè)資產(chǎn)池產(chǎn)生較大的負(fù)面影響。工程類應(yīng)收賬款A(yù)BS中關(guān)于債務(wù)人集中的約定也較為寬松，在滿足上交所和深交所關(guān)于分散度的“至少包括10個(gè)相互之間不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系的債務(wù)人且單個(gè)債務(wù)人入池資產(chǎn)金額占比不超過50%”之外，或會(huì)額外約定單一債務(wù)人應(yīng)收賬款余額占比不超過15%。對(duì)于該類項(xiàng)目的集中度敏感性分析，在維持資產(chǎn)池整體信用水平不變的前提下，大致可按合格標(biāo)準(zhǔn)的限制約定進(jìn)行加壓測(cè)試。

對(duì)于信用水平下降問題，由于醫(yī)藥類應(yīng)收賬款A(yù)BS一般會(huì)在合格標(biāo)準(zhǔn)中約定債務(wù)人全部為二級(jí)以上醫(yī)院且會(huì)約定三甲醫(yī)院或三級(jí)醫(yī)院最低占比，同時(shí)考慮到醫(yī)院資質(zhì)等級(jí)和其信用水平的高度相關(guān)性，我們根據(jù)醫(yī)院等級(jí)與影子評(píng)級(jí)的映射關(guān)系，對(duì)資產(chǎn)池信用水平加壓處理。對(duì)于工程類應(yīng)收賬款A(yù)BS，合格標(biāo)準(zhǔn)一般不會(huì)有對(duì)債務(wù)人信用水平的明確約定，因此，對(duì)于循環(huán)購買后債務(wù)人信用水平下降的風(fēng)險(xiǎn)，筆者建議需要綜合考慮發(fā)起機(jī)構(gòu)應(yīng)收賬款管理制度、歷史壞賬水平，客戶結(jié)構(gòu)及信用資質(zhì)等因素后，決定對(duì)初始資產(chǎn)池影子評(píng)級(jí)是否下調(diào)及下調(diào)的幅度。最后，我們會(huì)同時(shí)考慮資產(chǎn)池集中度上升和債務(wù)人信用水平下降的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)初始資產(chǎn)池進(jìn)行組合敏感性分析，結(jié)合現(xiàn)金流壓力測(cè)試的結(jié)果決定定量分析可達(dá)到的債項(xiàng)級(jí)別上限。

3、應(yīng)收賬款非信用折損風(fēng)險(xiǎn)

應(yīng)收賬款A(yù)BS項(xiàng)目，一般會(huì)在合格標(biāo)準(zhǔn)中約定，入池資產(chǎn)已滿足基礎(chǔ)合同等相關(guān)協(xié)議項(xiàng)下約定的付款條件且債務(wù)人履行其付款義務(wù)不存在抗辯事由和抵銷情形。且一般會(huì)設(shè)置不合格資產(chǎn)贖回機(jī)制，當(dāng)發(fā)現(xiàn)不符合資產(chǎn)保證的資產(chǎn)時(shí)，原始權(quán)益人/發(fā)起機(jī)構(gòu)將對(duì)該等資產(chǎn)進(jìn)行贖回。此外，部分應(yīng)收賬款A(yù)BS項(xiàng)目涉及以票據(jù)結(jié)算的情形，如對(duì)票據(jù)進(jìn)行貼現(xiàn)亦會(huì)造成應(yīng)收賬款的折損。

4、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

應(yīng)收賬款為無利息收入債權(quán)資產(chǎn)，但應(yīng)收賬款A(yù)BS在證券存續(xù)期間需支付交易稅費(fèi)及優(yōu)先級(jí)證券利息，因此該類產(chǎn)品需采用超額抵押的方式發(fā)行。在初始發(fā)行及后續(xù)每次循環(huán)購買時(shí)，需根據(jù)預(yù)計(jì)的應(yīng)收賬款期限、綜合發(fā)行成本確定合適的超額抵押比例或折價(jià)購買比例。當(dāng)折價(jià)比例確定過高時(shí)，對(duì)發(fā)起機(jī)構(gòu)來說，會(huì)造成資產(chǎn)的浪費(fèi)；當(dāng)折價(jià)比例確定的偏低時(shí)，有可能導(dǎo)致基礎(chǔ)資產(chǎn)預(yù)計(jì)期限內(nèi)回款不足，無法滿足票據(jù)期間稅費(fèi)及利息的支出，從而發(fā)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

應(yīng)收賬款A(yù)BS項(xiàng)目涉及的參與機(jī)構(gòu)一般包括發(fā)起機(jī)構(gòu)/原始權(quán)益人/資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)及其下屬公司（初始債權(quán)人）、SPV管理人/受托人、監(jiān)管銀行、托管銀行、差額支付承諾人/流動(dòng)性支持機(jī)構(gòu)等。其中，如前文所述資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)對(duì)資金混同風(fēng)險(xiǎn)影響最大，另外，由于應(yīng)收賬款現(xiàn)金流回款的相對(duì)不確定性，大多數(shù)應(yīng)收賬款A(yù)BS項(xiàng)目設(shè)置有發(fā)起機(jī)構(gòu)或其母公司的差額支付或流動(dòng)性支持機(jī)制，因此需判斷該等增信安排的效力，持續(xù)關(guān)注發(fā)起機(jī)構(gòu)及增信方業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)情況、盈利能力及償債能力變化情況。在發(fā)起機(jī)構(gòu)提供增信的應(yīng)收賬款A(yù)BS項(xiàng)目中，需同時(shí)根據(jù)應(yīng)收賬款質(zhì)量判斷主體風(fēng)險(xiǎn)，由于增信方與債務(wù)人往往處于同一行業(yè)上下游，因此資產(chǎn)池風(fēng)險(xiǎn)與主體信用風(fēng)險(xiǎn)高度正相關(guān)。