小債看市 作者| 小債看市
來源| 小債看市（ID：little-bond）
面對40億債券回售，融創(chuàng)無力支付。
3月23日上午，從債權(quán)人處獲悉，融創(chuàng)房地產(chǎn)集團有限公司（以下簡稱“融創(chuàng)集團”）對發(fā)行的“20融創(chuàng)01”公司債券提出了初步展期方案。
具體來看，“20融創(chuàng)01”將展期24個月，每季度償還本金，融創(chuàng)計劃將鄭州一個價值30億元的項目抵押給債券持有人，且孫宏斌將為這筆債券提供無限連帶責(zé)任擔(dān)保。
2022年7月1日先償還本金5%，10月1日償還本金10%；2023年1月償還本金10%，4月償還10%，7月償還15%，10月償還15%；2024年1月份償還15%，4月份償還20%
據(jù)公開資料，“20融創(chuàng)01”發(fā)行于2020年4月1日，當(dāng)前余額40億元，票面利率4.78%，期限為4年期，今年4月1日面臨回售。
《小債看市》注意到，此前“20融創(chuàng)01”絕大多數(shù)持有人選擇行使回售選擇權(quán)，融創(chuàng)集團面臨較大集中兌付壓力。
據(jù)悉，目前大部分債權(quán)人表示不接受上述展期方案，已經(jīng)開始擠兌，不過這也只是初步方案，并非最終確定方案。
受以上消息影響，“20融創(chuàng)01”交易出現(xiàn)異常波動，盤中二次臨停，截至3月23日收盤報36.83元，跌幅41.54%。
《小債看市》統(tǒng)計，目前融創(chuàng)集團存續(xù)債券9只，存續(xù)規(guī)模167.49億元，其中一年內(nèi)到期規(guī)模有18.75億元，還有兩只合計33.94億債券在今年面臨回售。
存續(xù)債券到期分布
除此之外，融創(chuàng)還有數(shù)十億債券將在今年年底前到期或回售，發(fā)債主體為上海驤遠投資和融創(chuàng)新南房地產(chǎn)。
今年以來，國際三大評級機構(gòu)惠譽、標普和穆迪先后將融創(chuàng)中國（01918.HK）的企業(yè)家族評級和相關(guān)債項評級下調(diào)，評級展望“負面”，其信用資質(zhì)持續(xù)惡化，再融資風(fēng)險增加。
《小債看市》統(tǒng)計，目前融創(chuàng)中國存續(xù)美元債12只，存續(xù)規(guī)模77.04億美元，其中有兩只合計12億美元債分別將于今年6月和8月到期。
3月21日晚，融創(chuàng)中國公告稱，由于審計程序無法按期完成，預(yù)期無法于2022年3月31日前刊發(fā)2021年經(jīng)審核年度業(yè)績。
此外，融創(chuàng)中國預(yù)期2021年度公司擁有人應(yīng)占溢利較去年下降約85%，核心凈利潤下降約50%。
在宣布延遲刊發(fā)2021年報后，融創(chuàng)中國的融資渠道將進一步承壓。
盡管在2021年11月和2022年1月，融創(chuàng)中國通過股權(quán)配售分別募集了91億和38億元，同時處置資產(chǎn)以改善短期流動性，但其現(xiàn)金短債比約為1.1倍，不足以緩沖商業(yè)環(huán)境的動蕩。
據(jù)官網(wǎng)介紹，融創(chuàng)中國成立于2003年，以地產(chǎn)核心為主業(yè)，圍繞“地產(chǎn)+”全面布局，下設(shè)地產(chǎn)、服務(wù)、文旅、文化、會議會展、醫(yī)療康養(yǎng)等六大戰(zhàn)略板塊。
融創(chuàng)中國是融創(chuàng)集團的控股股東，融創(chuàng)集團是其在境內(nèi)最主要的投融資主體。
融創(chuàng)中國官網(wǎng)
從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，孫宏斌通過海外信托層層持股，控制融創(chuàng)中國43.69%的股權(quán)，為公司實際控制人。
2021年，融創(chuàng)中國累計實現(xiàn)合同銷售金額5973.6億元，雖同比增長4%，但仍未完成6400億的年度目標。
其實，自去年下半年以來，融創(chuàng)中國合同銷售額下滑明顯，銷售降速疊加預(yù)售資金監(jiān)管，其銷售回款和流動性承壓。
據(jù)克而瑞數(shù)據(jù)，2021年融創(chuàng)中國以5677.2億操盤金額和3972.5萬平方米操盤面積，位居行業(yè)老三地位，由于恒大爆發(fā)債務(wù)危機，其排名提升一位。
克而瑞房企排行榜
2022年前兩個月，融創(chuàng)中國實現(xiàn)合約銷售502.8億元，同比下降26.5%。
在業(yè)績方面，2021年上半年融創(chuàng)中國實現(xiàn)營收958.2億元，同比增長23.9%；實現(xiàn)歸母凈利潤119.89億元，同比增長9.4%，業(yè)績增速下滑明顯。
同時，和大多數(shù)房企一樣，融創(chuàng)中國的銷售毛利率也持續(xù)下滑。
2021年上半年，融創(chuàng)中國的銷售毛利率為20.85%，自2019年以來該指標就持續(xù)下滑，主要與其2017年土地溢價有關(guān)。
銷售毛利率
截至2021年6月末，融創(chuàng)中國總資產(chǎn)為12054.53億元，總負債9971.22億元，凈資產(chǎn)2083.31億元，資產(chǎn)負債率82.72%。
從房企融資新規(guī)“三道紅線”來看，融創(chuàng)中國剔除預(yù)收款項的資產(chǎn)負債率為76％，凈負債率86.6%，現(xiàn)金短債比為1.11，踩中一道紅線仍歸屬“黃檔”。
不過，摩根大通認為融創(chuàng)中國實際凈負債率為138%，遠高于目前財務(wù)報告顯示的數(shù)據(jù)。
《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，融創(chuàng)中國主要以流動負債為主，占總負債的76%。
截至同報告期，融創(chuàng)中國流動負債有7549.61億元，其中一年內(nèi)到期的短期債務(wù)有909.62億元。
相較于短債規(guī)模，融創(chuàng)中國的流動性尚可，其賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物有1010.99億元，雖可以覆蓋短債，但大部分現(xiàn)金位于在項目層面，無法隨時用于償還母公司的債務(wù)。
另外，值得注意的是2020年融創(chuàng)中國的短期借款規(guī)模大降，但應(yīng)付款項及應(yīng)付票據(jù)卻飆升，總流動負債不降反升。
在負債方面，融創(chuàng)中國還有2421.61億元非流動負債，主要為長期借款，其長期有息負債合計2125.68億元。
整體來看，融創(chuàng)中國的剛性債務(wù)超3000億元，主要以長期有息負債為主，帶息債務(wù)比為30%。
其中，融創(chuàng)中國有息負債中約25%來自非銀金融機構(gòu)，這部分債務(wù)不太容易展期。
此外，融創(chuàng)中國還有相當(dāng)數(shù)額的商業(yè)票據(jù)需要在2022年第一季度兌付，這進一步拖累了其流動性。
有息負債高企，過去三年融創(chuàng)中國的利息支出分別為146億元、260億元和152億元，對公司利潤形成嚴重侵蝕。
值得注意的是，融創(chuàng)中國少數(shù)股東權(quán)益大幅增長，但少數(shù)股東權(quán)益和損益的占比相差較大，存在一定“明股實債”嫌疑，部分表內(nèi)債務(wù)被挪至表外。
在融資渠道方面，雖然身為上市公司，但融創(chuàng)中國的渠道并不算多元，其主要通過借貸、股權(quán)、債權(quán)以及信托方式融資。
近兩年，房企融資環(huán)境明顯收緊，融創(chuàng)中國2020年籌資性現(xiàn)金流凈額驚現(xiàn)353.78億凈流出，在外部融資方面其已入不敷出。
籌資性現(xiàn)金流凈額
2021年下半年，融創(chuàng)中國開始陸續(xù)出售部分住宅和文旅項目，但其資產(chǎn)處置計劃仍需時間、存在執(zhí)行風(fēng)險，且相對于2022年的債務(wù)到期規(guī)模而言數(shù)額較小。
甚至在流動性危機蔓延下，孫宏斌自掏4.5億美元，以無息借款形式注入融創(chuàng)集團，可對融創(chuàng)的體量而言，這不過是杯水車薪。
總得來看，融創(chuàng)中國銷售疲軟、盈利能力持續(xù)下滑；債務(wù)負擔(dān)較重，存在一定“明股實債”嫌疑，部分表內(nèi)債務(wù)被挪至表外；融資環(huán)境惡化，流動資金緊張。
在2021年中期業(yè)績交流會上，孫宏斌曾放下豪言壯語：“除了我們以外，都有可能爆雷”。
一語成讖，如今融創(chuàng)也走到了債務(wù)展期的地步。
但在2021年上半年，融創(chuàng)還在大舉收購?fù)恋?，并引起了央行和國土資源部的關(guān)注，國內(nèi)監(jiān)管機構(gòu)啟動了對其土地購買的排查。
2021年下半年，恒大等頭部房企先后爆發(fā)債務(wù)風(fēng)險，房地產(chǎn)行業(yè)積聚多年的杠桿風(fēng)險開始暴露，融創(chuàng)背后的風(fēng)險也在暗流涌動。
2021年9月，融創(chuàng)紹興公司發(fā)出一封求助信，揭開融創(chuàng)資金鏈緊張的一角。
信中稱，因限購限售、房貸額度收緊等調(diào)控政策，融創(chuàng)中國在浙江紹興的項目銷售慘淡，網(wǎng)簽進度和按揭回款受限，公司懇請紹興市政府給予政策上的專項支持。
值得注意的是，信中不僅透露融創(chuàng)紹興公司面臨巨大壓力，融創(chuàng)集團的流動性也碰到了很大的障礙和困難，難以持續(xù)撥款支持地方項目。
銷售疲軟、面對資金監(jiān)管，融創(chuàng)的資金鏈問題愈演愈烈，隨后國際評級機構(gòu)開始將其評級展望下調(diào)，公司面臨境外融資環(huán)境進一步緊張。
在此期間，融創(chuàng)盡管一直在積極處置資產(chǎn)、貝殼股票等方式自救，但債務(wù)到期的速度終究還是快人一步，尤其是回售發(fā)生擠兌，融創(chuàng)發(fā)生債務(wù)展期不可避免。（作者微信：littlebond1）
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