資產(chǎn)界研究中心 作者：白昊律師
來(lái)源：資產(chǎn)界（ID：npazone）
前言：投資者起訴資管機(jī)構(gòu)索要投資損失的案件近幾年來(lái)持續(xù)爆發(fā)性增長(zhǎng)，其背后是經(jīng)濟(jì)下行壓力和投資者維權(quán)意識(shí)的覺(jué)醒。資管機(jī)構(gòu)“閉眼數(shù)錢(qián)”的時(shí)代已經(jīng)成為過(guò)去，如何加強(qiáng)自身風(fēng)控和投后管理能力、應(yīng)對(duì)投資者訴訟，是擺在面前的重要課題；而針對(duì)投資者一方，如何利用好手中的訴訟武器正確維權(quán)，更是決定其回款效率的首要前提。筆者通過(guò)對(duì)自身辦案經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行總結(jié)，通過(guò)系列文章重點(diǎn)研討“損失界定對(duì)案件的影響及裁判規(guī)則”、“管轄權(quán)之爭(zhēng)”、“投資者與金融消費(fèi)者的概念邊界”、“舉證責(zé)任的分配”“通道方的責(zé)任及范圍”、“管理義務(wù)中的硬傷”、“投資者自力救濟(jì)途徑”等熱點(diǎn)話題，拋磚引玉，也期待法院、仲裁機(jī)構(gòu)盡快統(tǒng)一裁判觀點(diǎn)、同案同判。
典型案例：（2019）最高法民終1594號(hào)、（2021）京02民終4794號(hào)、（2021）京02民終5569號(hào)、(2020)粵01民終2616號(hào)、(2020)魯71民初147號(hào)
1594號(hào)案案情描述：
2011年，吉林信托設(shè)立集合資金信托計(jì)劃，項(xiàng)目收益受讓方為山西聯(lián)盛能源有限公司等，隨后投資者曹立購(gòu)買(mǎi)了該信托產(chǎn)品。2013年，山西聯(lián)盛及其下轄公司被宣告破產(chǎn)重整，同年，吉林信托代表信托計(jì)劃對(duì)被投資人發(fā)起訴訟，后債權(quán)金額獲得判決確認(rèn)。2016年，吉林信托向破產(chǎn)管理人申報(bào)了信托計(jì)劃所涉?zhèn)鶛?quán)。2018年，法院宣布破產(chǎn)重整方案，吉林信托代表的信托債權(quán)大部分轉(zhuǎn)為對(duì)破產(chǎn)企業(yè)的股權(quán)，剩余部分作為留債由債務(wù)人分七年還清。2018年，曹立起訴吉林信托、建行山西分行，要求對(duì)方連帶賠償投資本金5000萬(wàn)元及相應(yīng)利息，主要理由包括案涉信托計(jì)劃設(shè)立存在違法違規(guī)、盡職調(diào)查存在重大過(guò)錯(cuò)、未評(píng)估案涉項(xiàng)目收益權(quán)、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)存在錯(cuò)誤等等。該案經(jīng)吉林省高院一審后判決駁回了曹立全部訴訟請(qǐng)求，最高院二審后維持原判。
二審主要理由包括：1、曹立主張存在違規(guī)設(shè)立案涉信托計(jì)劃、盡職調(diào)查存在重大過(guò)錯(cuò)以及未評(píng)估案涉項(xiàng)目收益權(quán)等情形，但并未達(dá)到認(rèn)定吉林信托存在惡意磋商訂立案涉信托計(jì)劃、故意隱瞞或者提供虛假情況的證明標(biāo)準(zhǔn)；曹立主張吉林信托異地推介信托產(chǎn)品、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)存在錯(cuò)誤、錯(cuò)過(guò)最佳風(fēng)險(xiǎn)處置期等依據(jù)不足，不予支持。2、關(guān)于損失是否確定的問(wèn)題，曹立主張信托產(chǎn)品于2013年到期時(shí)損失就已經(jīng)確定，但法院認(rèn)為，首先，信托計(jì)劃非保本理財(cái)產(chǎn)品，案涉信托文件約定的信托收益支付時(shí)間和到期時(shí)間，僅是對(duì)受托人向受益人支付信托收益的時(shí)間要求，并不能認(rèn)定無(wú)論信托財(cái)產(chǎn)是否產(chǎn)生收益，受托人都必須無(wú)條件地支付約定的收益；其次，信托財(cái)產(chǎn)形成的普通債權(quán)大部分轉(zhuǎn)變?yōu)槌鲑Y份額，剩余留作債權(quán)，案涉信托計(jì)劃終止后，信托財(cái)產(chǎn)尚未完成清算和分配，因此曹立在案涉信托投資中的損失尚未確定。
綜合評(píng)述：上述典型案例中，本文重點(diǎn)關(guān)注投資者損失是否確定的裁判觀點(diǎn)。由于該判決系最高院作出，說(shuō)理也比較充分，因此對(duì)同類(lèi)案件具有較強(qiáng)指導(dǎo)意義。該案中，投資者認(rèn)為損失在資管合同約定的投資期限到期時(shí)就已確定發(fā)生，但兩審法院均未采納這一觀點(diǎn)，這也與筆者代理案件中法院的裁判觀點(diǎn)一致。但實(shí)踐中，也有不同觀點(diǎn)的判例，值得合并探討。另外，現(xiàn)實(shí)中也存在資管機(jī)構(gòu)怠于行使訴權(quán)或故意拖延清算的情況，如果投資損失始終無(wú)法確定，投資者有何救濟(jì)途徑？還有，同一案件中法院已經(jīng)確認(rèn)投資損失未確定，是否還會(huì)就其他爭(zhēng)議焦點(diǎn)問(wèn)題進(jìn)行審查認(rèn)定？以下將圍繞這幾個(gè)問(wèn)題進(jìn)行具體探討。
話題點(diǎn)1：確定投資損失節(jié)點(diǎn)的裁判觀點(diǎn)
除了投資不特定股票類(lèi)資管產(chǎn)品以外，其他絕大多數(shù)資管產(chǎn)品都有特定的被投資人、擔(dān)保人等還款義務(wù)人，如果還款義務(wù)人未能按約定期限還款構(gòu)成違約，資管機(jī)構(gòu)有權(quán)發(fā)起對(duì)還款義務(wù)人的訴訟執(zhí)行程序，強(qiáng)制要求對(duì)方還款。假如還款義務(wù)人進(jìn)入破產(chǎn)程序，追索流程還要繼續(xù)進(jìn)行。這里就產(chǎn)生一個(gè)問(wèn)題，如果資管產(chǎn)品設(shè)定的投資期限已經(jīng)到期，而訴訟執(zhí)行程序或破產(chǎn)程序還在進(jìn)行中，或者債轉(zhuǎn)股后權(quán)利發(fā)生轉(zhuǎn)化，應(yīng)該以何種時(shí)點(diǎn)、何種條件來(lái)確定投資損失是否發(fā)生？
一種觀點(diǎn)是，投資者與資管機(jī)構(gòu)簽訂的資管合同有明確的投資期限，投資期限屆滿(mǎn)時(shí)投資者如果未能全額收回本金和逾期收益，該時(shí)點(diǎn)之下投資者的損失就已經(jīng)客觀存在和實(shí)際發(fā)生。例如(2020)粵01民終2616號(hào)案件就持此種觀點(diǎn)，裁判文書(shū)網(wǎng)上有該判決全文，具體不再贅述。
另一種觀點(diǎn)是，盡管投資期限已經(jīng)屆滿(mǎn)，但資管機(jī)構(gòu)向還款義務(wù)人發(fā)起的訴訟執(zhí)行程序或破產(chǎn)重整程序仍在進(jìn)行中，或者破產(chǎn)重整后債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)，資管產(chǎn)品取得回款的可能性依然存在，且在具備回款可能性的情況下無(wú)法進(jìn)行資管產(chǎn)品的清算和分配，因此投資者是否發(fā)生損失的事實(shí)暫時(shí)無(wú)法確定。例如，本文開(kāi)頭例舉的（2019）最高法民終1594號(hào)案件，以及筆者代理的（2021）京02民終4794號(hào)、（2021）京02民終5569號(hào)案件，均持此觀點(diǎn)。
筆者贊成第二種觀點(diǎn)。
首先，資管產(chǎn)品設(shè)定的投資期限只是一種計(jì)劃或者預(yù)期，該等預(yù)期期限在絕大多數(shù)類(lèi)型的資管產(chǎn)品中并不是資管機(jī)構(gòu)給出的承諾，也不取決于資管機(jī)構(gòu)能否按時(shí)清算分配，而是取決于特定的被投資人、擔(dān)保人能否按期還款。
其次，在當(dāng)前打破“剛兌”的政策背景下，即便資管機(jī)構(gòu)提供了擔(dān)?；騼陡冻兄Z，也通常會(huì)被認(rèn)定為無(wú)效承諾，投資期限屆滿(mǎn)后依然是被投資人、擔(dān)保人負(fù)有還款義務(wù)，如果這種還款可能性還未消失，就不能以投資期限屆滿(mǎn)的時(shí)間點(diǎn)來(lái)認(rèn)定損失發(fā)生。
最后，與直接投資行為不同，資管業(yè)務(wù)中投資者并不是直接將資金投給被投資者，而是通過(guò)加入資管計(jì)劃進(jìn)行間接投資，除非資管合同本身無(wú)效，或者資管機(jī)構(gòu)與被投資人惡意串通故意損害投資者利益，否則資管機(jī)構(gòu)僅為管理過(guò)失責(zé)任，資管機(jī)構(gòu)完全可以通過(guò)積極追索獲得回款并抵消投資者損失，而在沒(méi)有發(fā)生損失的情況下就不存在侵權(quán)四要素中的損害后果這一基礎(chǔ)要素。
筆者代理的（2021）京02民終4794號(hào)案件中，資管計(jì)劃本應(yīng)于2019年到期，但由于債務(wù)人發(fā)生逾期還款，資管機(jī)構(gòu)對(duì)債務(wù)人、擔(dān)保人發(fā)起訴訟，于是決定對(duì)資管計(jì)劃延期清算。由于資管機(jī)構(gòu)積極采取了訴訟措施，并且在擔(dān)保人進(jìn)入破產(chǎn)程序后及時(shí)申報(bào)了債權(quán)，因此法院認(rèn)為本案的信托財(cái)產(chǎn)是否能夠變現(xiàn)或變現(xiàn)比例為多少，均要等待擔(dān)保人重整的結(jié)果，因此信托財(cái)產(chǎn)現(xiàn)尚未變現(xiàn)，信托計(jì)劃仍在存續(xù)期間。（2019）最高法民終1594號(hào)案件以及筆者代理的（2021）京02民終5569號(hào)案件中，法院也同樣認(rèn)為，雖然破產(chǎn)重整程序已經(jīng)由法院裁定通過(guò)了破產(chǎn)重整計(jì)劃，但由于資管計(jì)劃對(duì)債務(wù)人享有的債權(quán)轉(zhuǎn)為對(duì)債務(wù)人享有的股權(quán)，未來(lái)能夠通過(guò)股權(quán)分紅或者股權(quán)變現(xiàn)實(shí)現(xiàn)回款，所以?xún)砂讣J(rèn)定損失尚未確定。
當(dāng)然，投資者損失的確定也并非遙遙無(wú)期。如果資管機(jī)構(gòu)對(duì)還款義務(wù)人發(fā)起的訴訟和執(zhí)行程序因無(wú)可供執(zhí)行的財(cái)產(chǎn)而被法院裁定終結(jié)，還款義務(wù)人被列入失信名單，或者還款義務(wù)人通過(guò)破產(chǎn)清算程序清算完畢，以及破產(chǎn)重整程序中資管計(jì)劃享有的債權(quán)、股權(quán)全部清算完畢實(shí)現(xiàn)退出等，上述情況下資管計(jì)劃應(yīng)當(dāng)及時(shí)進(jìn)行清算，清算后投資者的投資本金未能得到全額兌付的，投資損失可以確定。
話題點(diǎn)2：資管機(jī)構(gòu)不作為、不清算情況下投資者如何維權(quán)
實(shí)踐中也有一些特殊情況，例如因?yàn)橘Y管機(jī)構(gòu)管理混亂或者為了逃避責(zé)任惡意拖延，導(dǎo)致其不對(duì)還款義務(wù)人采取法律措施，也不對(duì)資管產(chǎn)品進(jìn)行清算，這種情況下投資損失能否確定，投資者又應(yīng)該如何選擇救濟(jì)途徑？
筆者認(rèn)為，可以分以下幾種情況分別討論：
第一種情況是，資管機(jī)構(gòu)對(duì)還款義務(wù)人的追索已經(jīng)結(jié)束，或者投資股票二級(jí)市場(chǎng)類(lèi)型的資管產(chǎn)品已經(jīng)對(duì)所持股票進(jìn)行全部拋售，但資管機(jī)構(gòu)仍然拖延對(duì)資管產(chǎn)品進(jìn)行清算，并以資管產(chǎn)品未清算為借口否認(rèn)投資者損失已確定。這種情況下，盡管資管產(chǎn)品未清算和分配，但是資管計(jì)劃已經(jīng)沒(méi)有其他途徑繼續(xù)取得回款，因此投資損失是可計(jì)算的，資管機(jī)構(gòu)故意不對(duì)資管產(chǎn)品進(jìn)行清算分配不能成為損失未確定的借口。裁判機(jī)構(gòu)可以徑行根據(jù)資管計(jì)劃總規(guī)模和資管計(jì)劃已分配、未分配金額之間的差值確認(rèn)損失比例，并根據(jù)總損失比例和每一名主張賠償?shù)耐顿Y者的具體投資金額來(lái)確定該投資者的損失金額，再根據(jù)資管機(jī)構(gòu)過(guò)錯(cuò)程度來(lái)確定資管機(jī)構(gòu)的賠償比例。
第二種情況是，資管機(jī)構(gòu)怠于履行職責(zé)，在對(duì)還款義務(wù)人提起訴訟前已經(jīng)超過(guò)訴訟時(shí)效，或者未能在還款義務(wù)人的破產(chǎn)程序中及時(shí)申報(bào)債權(quán)，或者提起訴訟前還款義務(wù)人已經(jīng)破產(chǎn)倒閉，沒(méi)有繼續(xù)采取法律措施的價(jià)值。這種情況下，裁判機(jī)構(gòu)要對(duì)資管機(jī)構(gòu)已采取法律措施的事實(shí)情況進(jìn)行審查，如果確認(rèn)系資管機(jī)構(gòu)怠于行使法律措施導(dǎo)致追索希望喪失，那么資管機(jī)構(gòu)必然要承擔(dān)相應(yīng)的賠償責(zé)任。
須注意的問(wèn)題是，現(xiàn)實(shí)案例中，投資者在資管產(chǎn)品到期狀態(tài)下對(duì)資管機(jī)構(gòu)起訴，而此時(shí)資管機(jī)構(gòu)仍未對(duì)還款義務(wù)人提起訴訟的，裁判機(jī)構(gòu)往往不會(huì)再考慮資管機(jī)構(gòu)如果將來(lái)發(fā)起訴訟還有無(wú)回款機(jī)會(huì)的問(wèn)題，而是徑行認(rèn)定損失已確定。例如，(2020)魯71民初147號(hào)案件中，法院就認(rèn)定資管機(jī)構(gòu)并未舉證證明已經(jīng)代表案涉基金對(duì)融資人及其他債務(wù)人通過(guò)訴訟或仲裁程序進(jìn)行追索，亦未證明其實(shí)際履行了對(duì)基金項(xiàng)下財(cái)產(chǎn)進(jìn)行清理、處置、變現(xiàn)、分配等職責(zé)義務(wù)，據(jù)此徑行認(rèn)定投資者損失已經(jīng)確定。
因此，在此需提醒資管機(jī)構(gòu)注意，代表資管計(jì)劃對(duì)還款義務(wù)人或者責(zé)任人采取法律措施，這不僅是《資管新規(guī)》的明確規(guī)定，同時(shí)也是資管機(jī)構(gòu)提出免責(zé)抗辯的重要事實(shí)依據(jù)，資管機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)審慎、及時(shí)采取相應(yīng)法律措施，避免因起訴不及時(shí)而直接被判定擔(dān)責(zé)。
第三種情況是，資管機(jī)構(gòu)怠于行使法律措施或者采取法律措施不當(dāng)，損害投資者利益，投資者能否替代資管機(jī)構(gòu)的原告主體地位，直接向還款義務(wù)人提起訴訟？在合伙型基金類(lèi)資管合同中，投資者替代資管機(jī)構(gòu)發(fā)起訴訟的法律規(guī)定相對(duì)比較清晰。筆者曾代理一起案件，該案中，投資者作為L(zhǎng)P、資管機(jī)構(gòu)作為GP，雙方共同設(shè)立一家合伙企業(yè)并對(duì)外投資，投資期限屆滿(mǎn)后由于GP怠于行使訴權(quán)，于是LP根據(jù)《合伙企業(yè)法》的規(guī)定代表合伙企業(yè)向還款義務(wù)人提起訴訟，并最終獲得法院支持。該案中的法律問(wèn)題將在后續(xù)文章中展開(kāi)討論，在此不再贅述。這里想著重探討的問(wèn)題是，資管機(jī)構(gòu)怠于行使訴權(quán)或行使訴權(quán)不當(dāng)?shù)陌咐诂F(xiàn)實(shí)中并不鮮見(jiàn)，但除了合伙型基金有明確的代位訴訟法律依據(jù)以外，其他類(lèi)型資管產(chǎn)品很難由投資者代位起訴。其原因在于，融資合同通常由資管機(jī)構(gòu)代表資管計(jì)劃簽訂，投資者與還款義務(wù)人之間沒(méi)有直接合同關(guān)系，如果資管機(jī)構(gòu)不做債權(quán)原狀分配，投資者就缺乏訴權(quán)來(lái)源。
實(shí)踐中，上述問(wèn)題確實(shí)困擾著不少投資者。未來(lái)起訴資管機(jī)構(gòu)賠償損失當(dāng)然是一條路徑，但如果資管機(jī)構(gòu)規(guī)模小、償債能力有限，主要回款路徑還是針對(duì)被投資人、擔(dān)保人的訴訟執(zhí)行。除了敦促資管機(jī)構(gòu)正常履職以外，當(dāng)前投資者可采取的措施只能是發(fā)起投資者大會(huì)將資管機(jī)構(gòu)予以替換，或者先起訴資管機(jī)構(gòu)要求分配債權(quán)，然后再根據(jù)所取得的債權(quán)對(duì)還款義務(wù)人發(fā)起訴訟。但以上路徑的主要問(wèn)題在于耗時(shí)較長(zhǎng)，容易錯(cuò)過(guò)對(duì)還款義務(wù)人的訴訟執(zhí)行最佳時(shí)機(jī)。
因此，筆者在此呼吁，還是應(yīng)該從立法層面盡快解決投資者直接起訴的訴權(quán)問(wèn)題，具體可以比照《公司法》、《合伙企業(yè)法》的代表訴訟制度，只要投資者能夠證明資管機(jī)構(gòu)怠于行使訴權(quán)，就能夠徑行代表資管計(jì)劃提起訴訟和執(zhí)行。
話題點(diǎn)3：裁判機(jī)構(gòu)可否僅以損失未確定為由對(duì)其他爭(zhēng)議點(diǎn)不作處理
筆者例舉的上述3個(gè)案例中，還有一個(gè)問(wèn)題值得關(guān)注，即：假設(shè)裁判機(jī)構(gòu)已經(jīng)確認(rèn)投資者的損失暫未確定，那么還會(huì)不會(huì)對(duì)資管機(jī)構(gòu)是否存在管理失職以及投資者提出的其他爭(zhēng)議點(diǎn)進(jìn)行審查和認(rèn)定？
從本文例舉的三個(gè)典型案例可見(jiàn)不同法官的裁判思路存在差異：
一種裁判思路是，賠償責(zé)任只有在造成了實(shí)際損害的條件下才能發(fā)生，如果僅有違法行為而無(wú)損害的結(jié)果，那么侵權(quán)損害賠償?shù)拿袷仑?zé)任是無(wú)從產(chǎn)生的。所以在投資者損失尚未確定發(fā)生的情況下，無(wú)需對(duì)資管機(jī)構(gòu)是否存在過(guò)錯(cuò)問(wèn)題進(jìn)行審查認(rèn)定，投資者可以在損失確定發(fā)生后另行主張。例如，（2021）京02民終5569號(hào)案件正是持此觀點(diǎn)，在認(rèn)定損失未確定的前提下，對(duì)原、被告雙方其他爭(zhēng)議點(diǎn)未作審查認(rèn)定。
另一種裁判思路是，損失是否確定僅作為訴爭(zhēng)雙方的其中一項(xiàng)爭(zhēng)議點(diǎn)，凡是裁判機(jī)構(gòu)總結(jié)認(rèn)定的爭(zhēng)議焦點(diǎn)問(wèn)題均進(jìn)行全面審查和認(rèn)定。例如，（2019）最高法民終1594號(hào)案件和（2021）京02民終4794號(hào)案件，法院針對(duì)投資損失是否確定的問(wèn)題放在了最后一項(xiàng)進(jìn)行論述，前面論述的則是關(guān)于資管合同是否違法違規(guī)、交易結(jié)構(gòu)是否合理、資管機(jī)構(gòu)是否存在管理過(guò)錯(cuò)等等。由于兩個(gè)案件均駁回了投資者一方提出的相關(guān)主張，未來(lái)即使損失確定，投資者也不可能針對(duì)同一事由再次對(duì)同一資管機(jī)構(gòu)提起訴訟。
筆者認(rèn)為，上述兩種裁判思路無(wú)所謂優(yōu)劣或?qū)﹀e(cuò)之分，僅體現(xiàn)不同法官處理案件的不同風(fēng)格。因此須提醒資管機(jī)構(gòu)注意的問(wèn)題在于，資管機(jī)構(gòu)即便認(rèn)為損失未確定，也不能以“押寶”式的心態(tài)僅對(duì)這一個(gè)問(wèn)題作出回應(yīng)而忽略投資者提出的其他爭(zhēng)議點(diǎn)，還是應(yīng)當(dāng)針對(duì)對(duì)方證據(jù)和提出的爭(zhēng)議點(diǎn)全面、詳實(shí)地做好應(yīng)訴準(zhǔn)備。
注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。
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