1998年至1999年處于亞洲金融危機(jī)后調(diào)整期，國有企業(yè)虧損面存在擴(kuò)大趨勢(shì)，導(dǎo)致四大國有商業(yè)銀行不良貸款率持續(xù)惡化。為幫助國有企業(yè)脫困，降低銀行金融風(fēng)險(xiǎn)，四家國有資產(chǎn)管理公司先后成立。1999年國家經(jīng)貿(mào)委、中國人民銀行提出《關(guān)于實(shí)施債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)若干問題的意見》，明確了目的和原則、選擇企業(yè)的范圍與條件、選擇企業(yè)的操作程序、金融資產(chǎn)管理公司與企業(yè)的關(guān)系、職責(zé)分工等問題。通過債轉(zhuǎn)股，國有企業(yè)扭虧為盈，降低不良貸款率效果顯著。

2003年最高人民法院發(fā)布的《關(guān)于審理與企業(yè)改制相關(guān)的民事糾紛案件若干問題的規(guī)定》將債轉(zhuǎn)股分為債權(quán)人與債務(wù)人自愿性債轉(zhuǎn)股和政策性債轉(zhuǎn)股。

2005年修訂的《中華人民共和國公司法》，不再將非貨幣出資形式限制在實(shí)物、工業(yè)產(chǎn)權(quán)、非專利技術(shù)、土地使用權(quán)四種，而是規(guī)定可以用貨幣估價(jià)并可以依法轉(zhuǎn)讓的非貨幣財(cái)產(chǎn)都可以用于出資，包括股權(quán)、債權(quán)等，為債轉(zhuǎn)股的操作打開了大門。

2006年《企業(yè)破產(chǎn)法》，規(guī)定重整計(jì)劃可對(duì)出資人權(quán)益進(jìn)行調(diào)整，為破產(chǎn)重整中實(shí)施債轉(zhuǎn)股提供了法律工具。

2012年1月1日起實(shí)施的《公司債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)登記管理辦法》（已被2014年3月1日起實(shí)施的《公司注冊(cè)資本登記管理規(guī)定》廢止）明確，公司破產(chǎn)重整期間，列入經(jīng)法院批準(zhǔn)的重整計(jì)劃的債權(quán)可登記為股權(quán)。這是第一次在立法層面直接明確企業(yè)破產(chǎn)重整中可以債轉(zhuǎn)股，但并未對(duì)定價(jià)問題作出規(guī)定。

2016年國務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》及其附件《關(guān)于市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見》，針對(duì)積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率，提出有序開展市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)。關(guān)于債轉(zhuǎn)股定價(jià)，該文件指出，銀行、企業(yè)和實(shí)施機(jī)構(gòu)自主協(xié)商確定債權(quán)轉(zhuǎn)讓、轉(zhuǎn)股價(jià)格和條件。經(jīng)批準(zhǔn)，允許參考股票二級(jí)市場交易價(jià)格確定國有上市公司轉(zhuǎn)股價(jià)格，允許參考競爭性市場報(bào)價(jià)或其他公允價(jià)格確定國有非上市公司轉(zhuǎn)股價(jià)格。

由此可見，我國債轉(zhuǎn)股經(jīng)歷了從政策性債轉(zhuǎn)股到市場化債轉(zhuǎn)股的轉(zhuǎn)變過程，但對(duì)于債轉(zhuǎn)股定價(jià)方面僅有部分原則性規(guī)定，難以滿足實(shí)務(wù)操作的需要，而對(duì)企業(yè)陷入非正常狀態(tài)下即破產(chǎn)重整中的債轉(zhuǎn)股定價(jià)的規(guī)定，尚處于法律空白地帶。

第一，重整程序中的債轉(zhuǎn)股有別于策性債轉(zhuǎn)股。政策性債轉(zhuǎn)股主要是為了盤活銀行的不良資產(chǎn)，挽救國有企業(yè)，債轉(zhuǎn)股的實(shí)施以政府為主，對(duì)債轉(zhuǎn)股涉及的債務(wù)人也有嚴(yán)格的限定。而重整程序中的債轉(zhuǎn)股以市場化、法治化為導(dǎo)向，注重各方利益的協(xié)調(diào)一致，在債務(wù)人方面的限制也較少。

第二，重整程序中的債轉(zhuǎn)股有別于企業(yè)常態(tài)下債轉(zhuǎn)股。企業(yè)常態(tài)下債轉(zhuǎn)股更多屬于一種投資手段，屬于牟利型債轉(zhuǎn)股。而重整程序中的債轉(zhuǎn)股是債權(quán)人無奈的選擇，若不進(jìn)行債轉(zhuǎn)股，其清償率可能會(huì)更低，屬于止損型債轉(zhuǎn)股。

第三，重整實(shí)務(wù)中的債轉(zhuǎn)股有別于增資情形債轉(zhuǎn)股?！豆緜鶛?quán)轉(zhuǎn)股權(quán)登記管理辦法》第二條和《公司注冊(cè)資本登記管理規(guī)定》第七條規(guī)定債轉(zhuǎn)股，實(shí)質(zhì)上是一種公司增資行為，即：債權(quán)人以其對(duì)公司享有的債權(quán)對(duì)債務(wù)人公司增資，取得債務(wù)人公司股權(quán)，從而導(dǎo)致債權(quán)人與公司互負(fù)債務(wù)而進(jìn)行債務(wù)抵銷。但是，破產(chǎn)重整實(shí)踐中的債轉(zhuǎn)股實(shí)質(zhì)上是一種公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓行為。破產(chǎn)重整實(shí)踐中的債轉(zhuǎn)股一般做法是，原有股東將一定比例的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給債轉(zhuǎn)股的公司債權(quán)人，是債務(wù)人公司在非常態(tài)下的清償行為。

之所以重整程序中債轉(zhuǎn)股屬性問題十分重要，在于如果該債轉(zhuǎn)股屬于公司法上的投資行為，或一種代物清償行為，則在債轉(zhuǎn)股實(shí)施后，原債權(quán)即歸于消滅，無論如何定價(jià)，擔(dān)保人均無需再承擔(dān)責(zé)任，與《企業(yè)破產(chǎn)法》第92條3款的規(guī)定不符；如重整程序中債轉(zhuǎn)股僅為一種債權(quán)清償?shù)某绦蛐灾贫?，并不必然?dǎo)致債權(quán)的消滅，而是構(gòu)成部分清償、部分豁免的效果，則擔(dān)保人仍應(yīng)承擔(dān)債權(quán)人未受償部分的責(zé)任，因此債權(quán)人的實(shí)際清償率才顯得有意義。

定價(jià)和折股比例關(guān)系到債權(quán)人、債務(wù)人、擔(dān)保人以及外部戰(zhàn)略投資人的切身利益，是重整程序中債轉(zhuǎn)股的一個(gè)核心問題，如何解決債轉(zhuǎn)股的定價(jià)和折股比例是重整方案的重點(diǎn)與難點(diǎn)，也是實(shí)操層面的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。在實(shí)務(wù)中因法律并未有明確規(guī)定，管理人操作也存在一定差異性，通常實(shí)施方案可從以下角度確定：

1.適用債權(quán)類型：通常有財(cái)產(chǎn)擔(dān)保的債權(quán)在擔(dān)保物價(jià)值內(nèi)享有優(yōu)先受償?shù)臋?quán)利，該等債權(quán)人一般不會(huì)同意債轉(zhuǎn)股，故實(shí)踐中債轉(zhuǎn)股一般針對(duì)普通債權(quán)。

2.定價(jià)方式：管理人應(yīng)對(duì)債務(wù)人進(jìn)行公正合理的財(cái)務(wù)審計(jì)和資產(chǎn)評(píng)估，以受理日為基準(zhǔn)日，確定公司原有凈資產(chǎn)情況并模擬測算普通債權(quán)的清償率，以此作為債轉(zhuǎn)股債權(quán)人的清償率的確定依據(jù)。

3.確定折股比例：折股比例的確定，需要根據(jù)不同情況加以區(qū)分，不能一概而論，需要考慮每股凈資產(chǎn)價(jià)值、是否有重整投資方投資等多方因素，最終應(yīng)由重整投資方、原股東與擬轉(zhuǎn)股的各債權(quán)人通過競爭性協(xié)商與市場化博弈最終確定具體折股比例方案。

4.合理安排債轉(zhuǎn)股退出方式：因債轉(zhuǎn)股債權(quán)人的清償率等于或接近于貨幣清償債權(quán)的清償率，但其價(jià)值確定性和流動(dòng)性受到影響，故可根據(jù)不同情況設(shè)計(jì)轉(zhuǎn)股債權(quán)人的退出機(jī)制。

5.擔(dān)保人責(zé)任承擔(dān)問題：實(shí)施方案在表決時(shí)已確定清償率，根據(jù)最終實(shí)際受償金額，債權(quán)人即可得出尚未清償?shù)膫鶛?quán)金額，并要求擔(dān)保人承擔(dān)相應(yīng)擔(dān)保清償責(zé)任。

結(jié)語

債轉(zhuǎn)股是挽救困境企業(yè)的重要法律工具，對(duì)于防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)具有重要作用。在重整程序中，管理人需要尊重債權(quán)人的個(gè)體選擇，堅(jiān)持公平定價(jià)原則，既要保證所有債權(quán)人的公平受償，也需適當(dāng)給予轉(zhuǎn)股債權(quán)人保護(hù)措施，最終設(shè)計(jì)出合法、合規(guī)、合理的債轉(zhuǎn)股重整方案并得到順利實(shí)施。