作者：毛小柒

來源:青楓博研社（ID:jinrongjianghu123123）

【正文】

2022年3月8日，針對央行向中央財政上繳結(jié)存利潤超1萬億元這一事件，央行和財政部積極進(jìn)行回應(yīng)，并引發(fā)熱議。本文嘗試對該主題進(jìn)行討論分析，

一、央行上繳結(jié)存利潤有無依據(jù)？

有很多證據(jù)表明，央行上繳結(jié)存利潤以充實財政，是有依據(jù)的。

（一）《中國人民銀行法》有規(guī)定

央行為國家機(jī)關(guān)（各分行則參照事業(yè)單位管理），其財政收支和會計事務(wù)理論上會受財政部門與審計部門的監(jiān)督。當(dāng)然，央行向財政上繳利潤亦是有明確制度依據(jù)的，如《中國人民銀行法》第39條便明確“中國人民銀行每一會計年度的收入減除該年度支出，并按照國務(wù)院財政部門核定的比例提取總準(zhǔn)備金后的凈利潤，全部上繳中央財政。中國人民銀行的虧損由中央財政撥款彌補(bǔ)”。

同時，2020年10月新發(fā)布的《中國人民銀行法（修訂草案征求意見稿）》第59條明確“中國人民銀行每一會計年度的收入減除該年度支出，并按照一定比例提取總準(zhǔn)備金后的凈利潤納入中央預(yù)算。經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)后，總準(zhǔn)備金可轉(zhuǎn)增國家資本。中國人民銀行的虧損由國家資本和中央財政撥款彌補(bǔ)”。

（二）近年財政預(yù)算報告多有提及

雖然2019年預(yù)算報告提出將增加特定國有金融機(jī)構(gòu)和央企上繳利潤，并導(dǎo)致2019年非稅收入同比大幅增加6543億元。但受疫情因素影響，2020-2021年特定國有金融機(jī)構(gòu)和專營機(jī)構(gòu)利潤上繳事宜被暫停。這就意味著2020-2021年兩年期間特定國有金融機(jī)構(gòu)和和專營機(jī)構(gòu)是有結(jié)存利潤的，因此2022年預(yù)算報告再次提出的該事項，實際上早在2019年便已經(jīng)做了。

2022年政府工作報告亦提出“預(yù)計今年財政收入繼續(xù)增長，加之特定國有金融機(jī)構(gòu)和專營機(jī)構(gòu)依法上繳近年結(jié)存的利潤、調(diào)入預(yù)算穩(wěn)定調(diào)節(jié)基金等，支出規(guī)模比去年擴(kuò)大2萬億元以上，可用財力明顯增加”。2022年預(yù)算報告顯示特定國有金融機(jī)構(gòu)和專營機(jī)構(gòu)上繳利潤1.65萬億元（8000億元用于專項轉(zhuǎn)移支付）。

（三）政府收支分類科目中有明確規(guī)定

2021年10月18日，財政部發(fā)布的《2022年政府收支分類科目》對央行、金融企業(yè)及其它企業(yè)上繳利潤情況單列了科目，將其歸為“國有資本經(jīng)營收入——利潤收入”之塊，即國有資本經(jīng)營收入的利潤收入部分包括中國人民銀行上繳收入、金融企業(yè)利潤收和其他企業(yè)利潤三大塊。

（四）主要經(jīng)濟(jì)體的慣常做法

實際上，中央銀行將扣除運(yùn)營費(fèi)用、利息支出等之后的利潤上繳財政，是目前主要經(jīng)濟(jì)體的通行做法，《美聯(lián)儲法案》、《日本銀行法》、《英格蘭銀行法》對此都有相應(yīng)規(guī)定。數(shù)據(jù)上看，2020年美聯(lián)儲向美國財政部上交了885億美元的 盈利，較2019年的549億美元大幅增長61.20%。

二、央行是否屬于特定國有金融機(jī)構(gòu)和專營機(jī)構(gòu)？

（一）政府工作報告和財政預(yù)算報告均明確今年的財政支出擴(kuò)大主要得益于特定國有金融機(jī)構(gòu)和專營機(jī)構(gòu)上繳的結(jié)存利潤實現(xiàn)。這就意味著，央行是屬于特定國有金融機(jī)構(gòu)和專營機(jī)構(gòu)的，這個應(yīng)沒有異議。

（二）目前財政部公布了26家中央金融企業(yè)名單，具體包括，

1、國開行以及農(nóng)發(fā)行和口行兩家政策性銀行；                  

2、工農(nóng)中建交等5家國有大行

3、中國出口信用保險、中國人民保險集團(tuán)、中國人壽保險集團(tuán)、中國太平保險集團(tuán)、中國農(nóng)業(yè)再保險以及中國再保險集團(tuán)等6家保險公司；

4、信達(dá)、長城、華融、東方等四大金融AMC；

5、中債登；

6、光大集團(tuán)與中信集團(tuán)；

7、中投、中國政企合作投資基金、國家融資擔(dān)?；?、中國銀河金融控股、中國建銀投資等。

（三）除以上中央金融企業(yè)，一行兩會一局等金融管理部門以及中國煙草應(yīng)也屬于特定金融機(jī)構(gòu)和專營機(jī)構(gòu)。我們理解，除央行可以創(chuàng)利外，證監(jiān)會旗下的各類交易所其實也是比較大的創(chuàng)利來源。雖然我們查不到國內(nèi)交易所的盈利情況，但這里可以港交所為例，2021年全年，港交所實現(xiàn)收入及其他收益209.50億港元（增長9%）、實現(xiàn)凈利潤125.35億港元（增長9%）。

（四）上述有金融機(jī)構(gòu)（如國有五大行和一些保險公司）本身有在不同交易所掛牌上市，其利潤上交相對復(fù)雜，一般應(yīng)是以分紅等形式體現(xiàn)。

三、央行利潤來源于什么？

我理解，市場對此事之所以關(guān)注，不在于央行是否上繳結(jié)存利潤，而在于結(jié)存利潤之大超出預(yù)期。下面我們便嘗試對此進(jìn)行分析，

（一）中國央行的創(chuàng)利能力并不遜于美聯(lián)儲

數(shù)據(jù)上顯示，2019年特定國有金融機(jī)構(gòu)和央企上繳利潤的規(guī)模大致在6000億元左右，央行向財政上繳的結(jié)存利潤規(guī)模超過1萬億元，貢獻(xiàn)了特定國有金融機(jī)構(gòu)和和專營機(jī)構(gòu)全部上繳利潤規(guī)模的60%以上。如果假設(shè)結(jié)存利潤期間為2020-2021年，則大致可以判斷央行每年創(chuàng)利至少應(yīng)為5000億元，約合800億美元。很顯然，中國央行的創(chuàng)利能力即便和美聯(lián)儲相比，也不遜色。

（二）外匯占款與對其他存款性公司債權(quán)是主要創(chuàng)收來源

1、和商業(yè)銀行一樣，央行本身也有資產(chǎn)負(fù)債表，通過資產(chǎn)端創(chuàng)造收益，通過負(fù)債端支付成本，二者之差扣除運(yùn)營成本等等費(fèi)用之后便是利潤。從這個角度看，只要搞清楚的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)便可以弄清楚央行的盈利來源。

2、央行的資產(chǎn)端主要由外匯占款和對其他存款性公司債權(quán)兩部分構(gòu)成，前者可以通過外匯資產(chǎn)的運(yùn)用產(chǎn)生經(jīng)營損益，后者則是指通過OMO、MLF等方式向金融機(jī)構(gòu)收取的利息。同時，央行的負(fù)債端則主要包括對其他存款性公司存款（如準(zhǔn)備金等）、貨幣發(fā)行和政府存款，主要體現(xiàn)為央行的對外利息支出。

實際上，可以簡單這樣理解，央行對其他存款性公司的債權(quán)等可以視為發(fā)放的貸款（和商業(yè)銀行發(fā)放貸款一樣），央行的外匯儲備運(yùn)用損益可以視為央行的對外投資（和商業(yè)銀行的債券投資一樣），央行的基礎(chǔ)貨幣可以視為央行吸收的存款（和商業(yè)銀行的存款一樣）。

（三）推測中國央行的利差空間應(yīng)在2%左右，和國有大行相近

通常情況下，央行對外支付的利息率比較低，平均應(yīng)在1.60%左右（法定和超額存款準(zhǔn)備金利率分別為1.62%和0.35%），而資產(chǎn)端的收益率通常在3%以上。如7天OMO利率為2.10%、1年期MLF利率為2.95%，外匯儲備的平均收益率在3.50%左右。

基于此，我們判斷，央行的利差應(yīng)在2%左右，這個利差水平應(yīng)該說非常可觀。畢竟2021年12月的數(shù)據(jù)顯示，國有大行、股份行與城商行的凈息差才僅分別為2.04%、2.13%和1.91%，也即央行的創(chuàng)利能力基本和國有大行相當(dāng)。

（四）中國央行的創(chuàng)利能力與上繳財政規(guī)模相符，并非是印錢形成

進(jìn)一步，假設(shè)央行的生息資產(chǎn)平均余額在30萬億元左右，則按照2%的利差簡單推算，央行每年創(chuàng)利水平應(yīng)在6000億元附近。所以我們的結(jié)論是，央行向中央財政上繳的利潤規(guī)模符合央行每年的創(chuàng)利能力，并非直接印錢給財政。

遺憾的是，上述數(shù)據(jù)只是我們的推算。這主要是因為，目前央行僅按月公布資產(chǎn)負(fù)債表，并沒有披露每年的利潤表。不過，《中國人民銀行法》第41條卻明確“中國人民銀行應(yīng)當(dāng)于每一會計年度結(jié)束后的三個月內(nèi)，編制資產(chǎn)負(fù)債表、損益表和相關(guān)的財務(wù)會計報表，并編制年度報告，按照國家有關(guān)規(guī)定予以公布”。

（五）寬松的貨幣政策有助于央行創(chuàng)利

和商業(yè)銀行一樣，寬松的貨幣政策環(huán)境亦有助于中國央行的創(chuàng)利，這個結(jié)論也能和美聯(lián)儲相對應(yīng)，如2016-2019年期間美聯(lián)儲的創(chuàng)利能力在逐步下降，2020年創(chuàng)利能力大幅提升。這主要是因為，寬松的貨幣政策環(huán)境有助于降低央行的利息支出、通過頻繁公開市場操作、MLF等形式來創(chuàng)利，同時亦有助于利差保持相對不變的情況下，更好通過以量補(bǔ)價的模式來創(chuàng)利。

四、可能的一些影響分析

（一）根據(jù)2020年財政預(yù)算報告來看，央行上繳的利潤最終會體現(xiàn)在非稅收入這塊，這就意味著2021年國內(nèi)非稅收入可能會有大幅度的增長。 

（二）由于央行的資產(chǎn)負(fù)債表均為歷史計價，因此通過外匯儲備等資產(chǎn)端運(yùn)用以及支付利息等所產(chǎn)生的損益并不會直接影響到央行的資產(chǎn)負(fù)債表，而只會體現(xiàn)為待上繳的利潤。我們理解，這部分利潤要么體現(xiàn)在“其它負(fù)債”科目上，要么在其它領(lǐng)域體現(xiàn)或被隱藏起來（如被隱藏在“政府存款”子科目中等）。

假設(shè)，央行創(chuàng)利部分在“其它負(fù)債”科目上體現(xiàn)，則央行上繳利潤會導(dǎo)致“其它負(fù)債”下降、政府存款上升，并不會導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣發(fā)生改變。假設(shè)，央行創(chuàng)利部分在“政府存款”科目的子科目上體現(xiàn)，則央行上繳利潤會導(dǎo)致“政府存款”的各子科目發(fā)生變化，同樣不會導(dǎo)致政府存款本身和基礎(chǔ)貨幣發(fā)生改變。

基于此，后續(xù)似乎可以觀察“政府存款”和“其它負(fù)債”兩個科目的變化來看，不過能夠觀察到的信息應(yīng)該不多。至于本次上繳利潤相當(dāng)于降準(zhǔn)多少BP的說法，本文認(rèn)為這完全是兩件不同的事情，沒有任何可以比對的依據(jù)。

既然，央行上繳利潤與降準(zhǔn)完全是兩回事，金融市場自然也不會有積極回應(yīng)。那在當(dāng)前看來，對于穩(wěn)市場和穩(wěn)預(yù)期來說，降息與降準(zhǔn)便顯得非常有必要和迫切。

（三）央行上繳利潤，并用于留抵退稅和地方轉(zhuǎn)移支付，本質(zhì)上體現(xiàn)出金融系統(tǒng)向?qū)嶓w讓利的成分，也體現(xiàn)出央行與財政體系之間的聯(lián)動。

（四）這里的地方轉(zhuǎn)移支付，應(yīng)主要基于區(qū)縣等基層紓困的維度（特定金融機(jī)構(gòu)和專營機(jī)構(gòu)上繳的1.65萬億利潤中有8000億元用于轉(zhuǎn)移支付）。不過，貨幣與財政體系一旦聯(lián)動之后，后續(xù)可能很難再分開，我們推測，二者之間的聯(lián)動力度會越來越大，這個趨勢可能很難改變。

實際上，當(dāng)前來看，貨幣政策的推進(jìn)主要是為了配合財政政策的實施，如通過降準(zhǔn)、信貸等總量政策配合政府債券發(fā)行；通過價格等政策降低財政政策實施的成本，對沖財政政策帶來的利率上行壓力等等，那未來一段時期，不正是處于上述階段嗎？基于此，貨幣政策與與財政政策的聯(lián)動仍可繼續(xù)期待。

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原標(biāo)題： 央行向財政上繳結(jié)存利潤超萬億元的背后