作者：小債看市

來源：小債看市（ID:little-bond)

疫情期間，海底撈逆勢擴(kuò)張、盲目舉債，最終在今天釀下苦果。

2月23日，據(jù)彭博海底撈（06862.HK）美元債券（ISIN：XS2281463237）利差進(jìn)一步擴(kuò)大，或?qū)⒃賱?chuàng)新高。

當(dāng)日上午，海底撈2026年到期的2.15％票據(jù)利差擴(kuò)大37個基點至447個基點。

此前，海底撈發(fā)布盈利預(yù)警后，標(biāo)普將其長期發(fā)行人信用評級為“BBB”和未償高級無抵押票據(jù)的“BBB”長期發(fā)行評級，列入負(fù)面影響信用觀察名單。

標(biāo)普表示，負(fù)面觀察狀態(tài)反映了海底撈能否在2022年將杠桿率降至1.5倍以下存在變數(shù)。

同時，惠譽(yù)也在最新發(fā)布的一份報告中指出，如果海底撈剩余餐廳的生產(chǎn)率沒有顯著提高，表明其品牌知名度可能會減弱，這將導(dǎo)致公司面臨評級下調(diào)的壓力。

2月21日，海底撈盈利預(yù)警顯示，預(yù)計2021年將錄得38億-45億元的凈虧損，其中大部分與300多家餐廳關(guān)閉和停業(yè)造成的一次性虧損有關(guān)，一次性損失約33億-39億元。

盈利預(yù)警

在過度擴(kuò)張之后，海底撈在疫情期間關(guān)閉了全球五分之一的門店，其被迫關(guān)閉300多家餐廳，主要是海外門店，原因是過度擴(kuò)張和多次關(guān)閉帶來的業(yè)績低迷。

此外，由于業(yè)績不佳，海底撈還承擔(dān)了逾6億美元的減值損失。

受此消息影響，2月21日海底撈股價開盤一路下跌，最終收于19.08港元，跌幅為5.54%。

《小債看市》統(tǒng)計，目前海底撈僅存續(xù)上述一只美元債，存續(xù)規(guī)模6億美元，票息2.15%，將于2026年1月14日到期。

美元債基本資料

據(jù)官網(wǎng)介紹，海底撈品牌創(chuàng)建于1994年，歷經(jīng)二十多年的發(fā)展，海底撈已經(jīng)成長為國際知名的餐飲企業(yè)。

2018年9月，海底撈在香港聯(lián)交所正式掛牌上市。

海底撈官網(wǎng)

從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，海底撈的控股股東為NP United Holding Ltd.，持股比例是34%，公司疑似實際控制人為張勇。

2020年，受疫情影響，海底撈的業(yè)績就一落千丈，當(dāng)年實現(xiàn)歸母凈利潤僅3.09億元，同比大幅下滑86.81%。

然而，疫情期間海底撈卻逆勢擴(kuò)張，2020年新開544家門店，2021年上半年繼續(xù)開店299家，直至2021年11月才啟動“啄木鳥計劃”，關(guān)停300余家門店。

歸母凈利潤

值得注意的是，海底撈的盈利能力也在走下坡路，其2021年中報披露的凈利率和毛利率分別為0.48%和57.69%。

數(shù)據(jù)顯示，隨著大肆開店擴(kuò)張，2021年海底撈的人均消費(fèi)金額和翻臺率均在下滑，其經(jīng)營狀況不容樂觀。

2021年中報人均消費(fèi)和翻臺率

截至2021年二季末，海底撈總資產(chǎn)為313.99億元，總負(fù)債211.44億元，凈資產(chǎn)102.55億元，資產(chǎn)負(fù)債率67.34%。

近年來，隨著過度擴(kuò)張、盲目舉債，海底撈的財務(wù)杠桿水平不斷攀升，具有一定杠桿風(fēng)險。

財務(wù)杠桿

《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，海底撈主要以非流動負(fù)債為主，占總債務(wù)的55%。

截至同報告期，海底撈非流動負(fù)債為117.27億元，主要為其他非流動負(fù)債，其長期有息負(fù)債有41.53億元，較2020年末的3.3億元翻了12倍還多。

另外，海底撈還有流動負(fù)債94.17億元，主要為短期借貸，其一年內(nèi)到期的短期債務(wù)合計35.78億元，而2020年以前該指標(biāo)僅為個位數(shù)。

隨著短債規(guī)模迅速攀升，海底撈的資金鏈壓力加大，其賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物有35.66億元，其中近半為發(fā)行美元債所得，雖剛好可以覆蓋短期債務(wù)，但未來流動性較為緊張。

整體來看，海底撈剛性債務(wù)規(guī)模有91.53億元，主要以短期有息負(fù)債為主，帶息債務(wù)比為43%。

隨著有息負(fù)債攀升，海底撈的融資成本也水漲船高，2020年和2021年上半年其財務(wù)費(fèi)用分別為4.46億和3.04億元，再加上其他不菲的期間費(fèi)用，對公司盈利空間形成嚴(yán)重侵蝕。

在融資渠道方面，除了海外發(fā)債和銀行借款，海底撈還通過股權(quán)、租賃以及應(yīng)收賬款等方式融資，渠道還算多元化。

值得注意的是，近兩年海底撈債務(wù)快速增加，未來隨著債務(wù)陸續(xù)到期，其償債壓力倍增，再融資風(fēng)險上升。

總得來看，由于海底撈過度擴(kuò)張、盲目舉債，其負(fù)債規(guī)模迅速攀升，短期償債壓力加大，未來再融資風(fēng)險值得警惕。

成立之初，海底撈一直穩(wěn)扎穩(wěn)打，從1994年到2009年其每年的門店增長都是個位數(shù)。

直到2010年，海底撈歷史上第一次增加了10家以上的門店，還是相對集中在原有的主要城市里。

擴(kuò)張的關(guān)鍵時間節(jié)點出現(xiàn)在2012年，隨著第一家海外門店在新加坡開業(yè)，海底撈拉開了整個海外拓展的序幕。

自此之后，海底撈便開啟了橫向覆蓋和數(shù)量擴(kuò)張的階段。

尤其是隨著2018年赴港上市，海底撈當(dāng)年門店數(shù)量也一躍增加至466家，并在2020年擴(kuò)張至1298家，每年門店擴(kuò)張速度達(dá)到1.5-1.7倍。

其中，海底撈在四五線城市開店速度最快，但對余量市場研判、縣城本地化適配以及擴(kuò)張節(jié)奏的把控不足，海底撈折戟縣城。

同時，隨著門店規(guī)模擴(kuò)大，海底撈管理上的弊端開始顯現(xiàn)，三層架構(gòu)帶來的決策程序過多，不能及時與終端門店形成互動，海底撈內(nèi)部管理問題頻出。

根據(jù)公開報道，海底撈屢次出現(xiàn)食品過期、未按要求儲存、庫房廚房衛(wèi)生不達(dá)標(biāo)等問題，甚至更是因“塑料烏雞卷”事件登上熱搜，網(wǎng)友一片聲討。

隨著口碑下降，海底撈的股價也開始跌跌不休，由2021年初的85.8港元高位一路下跌至19港元附近，市值縮水近八成，蒸發(fā)約3700億港元。

股價走勢

擴(kuò)張無序，縣城經(jīng)濟(jì)折戟，海底撈在戰(zhàn)略和管理上的漏洞百出。2021年6月，海底撈創(chuàng)始人張勇承認(rèn)了自己盲目擴(kuò)張的錯誤。

“2020年6月，我進(jìn)一步做出擴(kuò)店的計劃，現(xiàn)在看確實是盲信。當(dāng)我意識到問題的時候，已是2021年1月份，等我做出反應(yīng)的時候已是3月份了。”張勇說道。（作者微信：littlebond1）

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原標(biāo)題： “火鍋一哥”業(yè)績巨虧45億，盲目擴(kuò)張200億負(fù)債壓頂