2016年88號(hào)文提出財(cái)政重整制度，隨著地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的凸顯，近日被市場(chǎng)關(guān)注。本文將從財(cái)政重整相關(guān)制度分析出發(fā)，思考公司債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解路徑。

政府性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處置：（1）分類處置。政府性債務(wù)，根據(jù)償還義務(wù)分為地方政府債券、非地方政府債券形式的存量政府債務(wù)，以及存量或有債務(wù)、新發(fā)生的違法違規(guī)擔(dān)保債務(wù)等，即顯性債務(wù)和隱性債務(wù)。其中，隱性債務(wù)，政府不承擔(dān)償還責(zé)任，僅承擔(dān)民事賠償責(zé)任。（2）分級(jí)處置。根據(jù)88號(hào)文，按照政府性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)事件的性質(zhì)、影響范圍和危害程度等情況，劃分為Ⅰ級(jí)（特大）、Ⅱ級(jí)（重大）、Ⅲ級(jí)（較大）、Ⅳ級(jí)（一般）四個(gè)等級(jí)。針對(duì)不同等級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)事件，將采取不同力度的處置措施，隨風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別的上升，逐級(jí)增強(qiáng)管理和救助。（3）財(cái)政重整計(jì)劃。實(shí)施財(cái)政重整計(jì)劃的原因包括地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)無法通過自身解除，或觸發(fā)強(qiáng)制重整條件。相比一般應(yīng)急措施，財(cái)政重整計(jì)劃的處置思路與之一致，但對(duì)政府現(xiàn)金流的約束性和支持性更強(qiáng)，包括調(diào)整財(cái)政收支、投融資行為的審查、改進(jìn)財(cái)政管理等方面。（4）政策側(cè)重點(diǎn)的轉(zhuǎn)換。隨著三年（2015-2017年）地方政府債券置換期的結(jié)束，非政府債券形式的存量政府債務(wù)基本轉(zhuǎn)換為地方政府債券。2020年來，政策聚焦“化解隱性債務(wù)”，加強(qiáng)地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理，其化解核心依然是“償還”為主，償還方式包括地方政府債券置換、自有資金償還，債務(wù)重組等。

企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解：（1）財(cái)政重整，和企業(yè)資產(chǎn)債務(wù)重組均為庭外化解風(fēng)險(xiǎn)的方式，但存在一定差異。二者均為化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的手段，是一種庭外處置方式，而非破產(chǎn)重整。僅能實(shí)現(xiàn)降低償債壓力，最終債務(wù)主體信用質(zhì)量的提升，需要依靠收入的增長(zhǎng)。二者在重整（重組）原因、外部支持力度、債務(wù)兌付比例、再融資難度、制度約束和監(jiān)管者等方面存在差異。（2）企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解，需要可提供支持的外部共同利益者。第一，需要充分利用金融機(jī)構(gòu)債權(quán)人委員會(huì)、持有人會(huì)議和受托管理人等制度，尤其是金融債委會(huì)在風(fēng)險(xiǎn)處置中的作用將逐漸增強(qiáng)。第二，加快建立區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)化解機(jī)制。包括成立信用保障基金、風(fēng)險(xiǎn)化解互助基金等，同時(shí)可以探索建立金融風(fēng)險(xiǎn)化解保險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖制度，作為日常流動(dòng)性支持，或建立區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金制度。

展望：（1）政府性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理將更加完善。短期，政府隱債將顯性化或提前償還，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)急處置制度或完善，加強(qiáng)日常流動(dòng)性管理。需要注意風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估是動(dòng)態(tài)的，政府要平衡恢復(fù)投資建設(shè)后的支出壓力。長(zhǎng)期看，政府投融資制度將逐步完善，政府風(fēng)險(xiǎn)管理將更加市場(chǎng)化、法治化。（2）企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解，仍需要探索市場(chǎng)化的約束機(jī)制。隨著風(fēng)險(xiǎn)化解機(jī)制的建立，金融債委會(huì)等制度的完善，企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處置的效率將有所提升。如何建立一個(gè)良好的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移機(jī)制，仍需要完善市場(chǎng)化定價(jià)和監(jiān)督機(jī)制。

2021年12月23日，鶴崗市政府公告，因鶴崗市政府實(shí)施財(cái)政重整計(jì)劃，決定取消公開招聘政府基層工作人員計(jì)劃。一時(shí)間，地方政府財(cái)政重整引發(fā)市場(chǎng)高度關(guān)注。本文將從財(cái)政重整相關(guān)制度分析出發(fā)，思考公司債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解路徑。

2016年11月14日，國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布《地方政府性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)急處置預(yù)案的通知》（國(guó)辦函[2016]88號(hào)，簡(jiǎn)稱“88號(hào)文”），推動(dòng)建立健全地方政府性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)急處置工作機(jī)制，牢牢守住不發(fā)生區(qū)域性系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線，切實(shí)防范和化解財(cái)政金融風(fēng)險(xiǎn)。地方政府風(fēng)險(xiǎn)處置堅(jiān)持“分級(jí)負(fù)責(zé)、及時(shí)應(yīng)對(duì)、依法處置”的原則。88號(hào)文成為財(cái)政重整的頭號(hào)文件，后續(xù)頒布的文件在其基礎(chǔ)上，結(jié)合政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處置的推進(jìn)，進(jìn)行了動(dòng)態(tài)補(bǔ)充和調(diào)整。

（一）分類處置

88號(hào)文所稱地方政府性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)事件，是指地方政府已經(jīng)或者可能無法按期支付政府債務(wù)本息，或者無力履行或有債務(wù)法定代償責(zé)任，容易引發(fā)財(cái)政金融風(fēng)險(xiǎn)，需要采取應(yīng)急處置措施予以應(yīng)對(duì)的事件。其中，償債能力是指保障基本民生支出和政府有效運(yùn)轉(zhuǎn)支出基礎(chǔ)上償還債務(wù)的能力。88號(hào)文明確地方政府債務(wù)處置堅(jiān)持“分類處置”原則，將清理甄別認(rèn)定的2014年末地方政府性債務(wù)，根據(jù)償還義務(wù)分為地方政府債券、非地方政府債券形式的存量政府債務(wù)、存量或有債務(wù)、新發(fā)生的違法違規(guī)擔(dān)保債務(wù)等。

從各類債務(wù)處置方式可以看出，風(fēng)險(xiǎn)處置需要合理界定償還責(zé)任，同時(shí)遵循市場(chǎng)化處置原則，保護(hù)債權(quán)人利益。第一，明確政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)（也即顯性債務(wù)）類別，地方政府債務(wù)包括地方政府債券和非政府債券形式的存量政府債務(wù)。其中，非政府債券形式的存量政府債務(wù)可與債券人協(xié)商，置換為地方政府債券，若債權(quán)人不同意，則仍由原債務(wù)人依法承擔(dān)償債責(zé)任，對(duì)應(yīng)的地方政府債務(wù)限額由中央統(tǒng)一收回。地方政府作為出資人，在出資范圍內(nèi)承擔(dān)有限責(zé)任。第二，非地方政府債務(wù)（也即隱性債務(wù)最初的含義），包括存量擔(dān)保債務(wù)、存量救濟(jì)債務(wù)，新《預(yù)算法》實(shí)施后（2015年來）的違規(guī)擔(dān)保。其中，地方政府對(duì)擔(dān)保債務(wù)不承擔(dān)償債責(zé)任，僅依法承擔(dān)適當(dāng)民事賠償責(zé)任，但最多不應(yīng)超過債務(wù)人不能清償部分的1/2；擔(dān)保額小于債務(wù)人不能清償部分1/2的，以擔(dān)保額為限。具體金額由地方政府、債權(quán)人、債務(wù)人參照政府承諾擔(dān)保金額、財(cái)政承受能力等協(xié)商確定。這里需要注意，我們常說的地方政府隱性債務(wù)，在88號(hào)文中雖未明確定義，但已有所體現(xiàn)，即政府不承擔(dān)償還責(zé)任的部分。截至目前，隱性債務(wù)是指地方政府在法定政府債務(wù)限額之外直接或者承諾以財(cái)政資金償還以及違法提供擔(dān)保等方式舉借的債務(wù)，主要包括地方國(guó)有企事業(yè)單位等替政府舉借，由政府提供擔(dān)?；蜇?cái)政資金支持償還的債務(wù)；地方政府在設(shè)立政府投資基金、開展政府和社會(huì)資本合作(PPP)、政府購(gòu)買服務(wù)等過程中，通過約定回購(gòu)?fù)顿Y本金、承諾保底收益等形成的政府中長(zhǎng)期支出事項(xiàng)債務(wù)。

資料來源：88號(hào)文，中證鵬元整理

（二）分級(jí)處置

根據(jù)88號(hào)文，按照政府性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)事件的性質(zhì)、影響范圍和危害程度等情況，劃分為Ⅰ級(jí)（特大）、Ⅱ級(jí)（重大）、Ⅲ級(jí)（較大）、Ⅳ級(jí)（一般）四個(gè)等級(jí)，其中，事件性質(zhì)包括本息實(shí)質(zhì)性違約、因兌付政府債務(wù)本息導(dǎo)致無法保障必要的基本民生支出和政府有效運(yùn)轉(zhuǎn)支出、地方政府債券流標(biāo)和地方政府債券實(shí)質(zhì)性違約。本文將具體量化指標(biāo)分為出險(xiǎn)范圍、出險(xiǎn)市縣數(shù)量、出險(xiǎn)金額規(guī)模、再融資難度、社會(huì)影響五個(gè)方面來。分級(jí)處置機(jī)制是動(dòng)態(tài)的、日常的，當(dāng)政府性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)事件等級(jí)隨時(shí)間推移有所上升時(shí)，按照升級(jí)后的級(jí)別處置，同時(shí)，分級(jí)處置將推動(dòng)政府加強(qiáng)日常流動(dòng)性管理，避免出現(xiàn)因流動(dòng)性管理不善導(dǎo)致政府性債務(wù)違約，觸發(fā)財(cái)政重整條件。

注：出險(xiǎn)金額規(guī)模占比=縣級(jí)以上地方政府債務(wù)本金（或利息）違約金額/同期本地區(qū)政府債務(wù)應(yīng)償本金（或利息）

資料來源：88號(hào)文，中證鵬元整理

針對(duì)不同等級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)事件，將采取不同力度的處置措施，隨風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別的上升，逐級(jí)增強(qiáng)管理和救助。區(qū)分風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，摒棄 “托底”思想。（1）對(duì)于一般風(fēng)險(xiǎn)，將立足自身，區(qū)分風(fēng)險(xiǎn)原因，開源節(jié)流，同時(shí)向省級(jí)政府報(bào)備處置情況。當(dāng)市縣政府年度一般債務(wù)（專項(xiàng)債務(wù)）付息支出超過當(dāng)年一般公共預(yù)算支出（政府性基金支出）10%，觸發(fā)強(qiáng)制財(cái)政重整。此外，因債權(quán)人不同意變更債權(quán)債務(wù)關(guān)系或不同意置換，由債務(wù)單位通過安排單位自有資金、處置資產(chǎn)等方式自籌資金償還。若債務(wù)單位無力自籌資金償還，可按市場(chǎng)化原則與債權(quán)人協(xié)商進(jìn)行債務(wù)重組或依法破產(chǎn)，政府在出資范圍內(nèi)承擔(dān)有限責(zé)任。（2）在“一般風(fēng)險(xiǎn)處置措施”基礎(chǔ)上，將在以下方面逐級(jí)增強(qiáng)力度：風(fēng)險(xiǎn)處置事項(xiàng)匯報(bào)機(jī)制、上級(jí)（省級(jí)）政府支持力度（包括資金、人員等）、新增地方政府債券調(diào)減規(guī)模、對(duì)涉險(xiǎn)地區(qū)的追責(zé)力度。重大和特大級(jí)風(fēng)險(xiǎn)需要省級(jí)政府直接參與監(jiān)督和支持工作，尤其是是特大級(jí)風(fēng)險(xiǎn)，需要財(cái)政部或國(guó)務(wù)院參與。（3）上級(jí)政府對(duì)下級(jí)政府的支持，保留追索權(quán)，遵循“中央不救助”的原則。

資料來源：88號(hào)文，中證鵬元整理

（三）財(cái)政重整計(jì)劃

實(shí)施財(cái)政重整計(jì)劃的原因包括地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)無法通過自身解除，或觸發(fā)強(qiáng)制重整條件。根本原因是投資的增加，未帶來收入的增長(zhǎng)，人口流出、產(chǎn)業(yè)不景氣，以及土地市場(chǎng)波動(dòng)和下行，使得政府性基金收入出現(xiàn)明顯下滑，直接導(dǎo)致債務(wù)兌付壓力攀升，觸發(fā)財(cái)政重整條件或自主選擇重整。

相比一般應(yīng)急措施，財(cái)政重整計(jì)劃的處置思路與之一致，但對(duì)政府現(xiàn)金流的約束性和支持性更強(qiáng)，包括調(diào)整財(cái)政收支、投融資行為的審查、改進(jìn)財(cái)政管理等方面。財(cái)政重整計(jì)劃期間，需保障必要的基本民生支出和政府有效運(yùn)轉(zhuǎn)支出，不得因?yàn)閮斶€債務(wù)本息影響政府基本公共服務(wù)的提供。從重整計(jì)劃設(shè)計(jì)看，最主要的方式是“開源節(jié)流”，尤其對(duì)支出領(lǐng)域進(jìn)行嚴(yán)格限制，包括不得新批政府投資計(jì)劃，不得新上政府投資項(xiàng)目，不得設(shè)立各類需要政府出資的投資基金等，壓縮政府公用經(jīng)費(fèi)和控制人員福利開支，調(diào)整過高支出標(biāo)準(zhǔn)，暫停土地出讓收入各項(xiàng)政策性計(jì)提等。當(dāng)?shù)胤秸詡鶆?wù)風(fēng)險(xiǎn)得到緩解、控制，地方政府實(shí)現(xiàn)財(cái)政重整目標(biāo)，經(jīng)上級(jí)政府債務(wù)管理領(lǐng)導(dǎo)小組或債務(wù)應(yīng)急領(lǐng)導(dǎo)小組同意，終止應(yīng)急措施。

資料來源：88號(hào)文，中證鵬元整理

根據(jù)公開信息，四川省資陽市安岳縣和雁江區(qū)（均在2018年8月左右啟動(dòng)，2019年5月退出），黑龍江鶴崗市三個(gè)地區(qū)已實(shí)施了財(cái)政重整，而更多的省份選擇了一般應(yīng)急處置方式進(jìn)行債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解或未公布相關(guān)信息。以安岳縣為例，在重整期間采取了一下措施：第一，加大對(duì)閑置國(guó)有資產(chǎn)、低效經(jīng)營(yíng)性國(guó)有資產(chǎn)、政府債務(wù)對(duì)應(yīng)形成資產(chǎn)的處置力度、削減政府一般性支出，同時(shí)除縣委、縣政府決定且已落實(shí)項(xiàng)目建設(shè)資金的項(xiàng)目外，其他本級(jí)財(cái)政投資的政府性項(xiàng)目一律暫停立項(xiàng)審批，停建或緩建尚未啟動(dòng)的本級(jí)財(cái)政投資的政府性項(xiàng)目。第二，定額公用經(jīng)費(fèi)支出補(bǔ)助標(biāo)準(zhǔn)在年初預(yù)算的基礎(chǔ)上再次壓縮10%。第三，暫停市、縣政府出臺(tái)的各類獎(jiǎng)勵(lì)，暫停對(duì)企業(yè)的各類政策性補(bǔ)貼、貼息等優(yōu)惠政策補(bǔ)助，且不再出臺(tái)新的優(yōu)惠政策。

此外，從政策文件到既有案例，財(cái)政重整計(jì)劃的制定，均未提及債權(quán)人、民眾的參與，相對(duì)來說，財(cái)政重整是以政府主導(dǎo)的行政行為。因財(cái)政重整涉及不僅涉及政府，還涉及債權(quán)人、當(dāng)?shù)孛癖姍?quán)益，例如，提高稅率，降低投資等措施在一定程度上，會(huì)加大政府、債權(quán)人和民眾之間的矛盾。

（四）政策側(cè)重點(diǎn)的轉(zhuǎn)換

隨著三年（2015-2017年）地方政府債券置換期的結(jié)束，非政府債券形式的存量政府債務(wù)基本轉(zhuǎn)換為地方政府債券。2017年，首次提出隱性債務(wù)化解的概念。2018年8月，中共中央、國(guó)務(wù)院出臺(tái)了《關(guān)于防范化解地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的意見》（中發(fā)〔2018〕27號(hào)文）和《地方政府隱性債務(wù)問責(zé)辦法》（中辦發(fā)〔2018〕46號(hào)文），進(jìn)一步推動(dòng)隱性債務(wù)化解。而隨著顯性債務(wù)限額管理的加強(qiáng)，在地方經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力下，隱性債務(wù)規(guī)模依然較大，償債壓力受經(jīng)濟(jì)下行影響逐漸增長(zhǎng)，政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)亟待處置。2020年來，政策聚焦“化解隱性債務(wù)”，加強(qiáng)地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理，其化解核心依然是“償還”為主，償還方式包括地方政府債券置換、自有資金償還，債務(wù)重組等。

站在2021年年尾看88號(hào)文，該文件較為完善的描述了地方政府風(fēng)險(xiǎn)事件類型，風(fēng)險(xiǎn)處置機(jī)制。隨著顯性債務(wù)限額管理的趨嚴(yán)，以及隱性債務(wù)化解力度的加強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)下行壓力猶存，債務(wù)自擔(dān)的原則下，隱性債務(wù)償還壓力的攀升，或有更多的地區(qū)面臨財(cái)政重整壓力。

（一）財(cái)政重整，和企業(yè)資產(chǎn)債務(wù)重組均為庭外化解風(fēng)險(xiǎn)的方式，但存在一定差異

地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理仍處在發(fā)展初期，從2014年開始的地方債務(wù)置換，到2020年開始的隱性債務(wù)化解，地方性債務(wù)管理相關(guān)制度不斷完善，制度約束性不斷加強(qiáng)，政府主動(dòng)管理債務(wù)的意識(shí)有所提升。在發(fā)展中可以看到，財(cái)稅制度和投融資制度、政績(jī)考核制度中存在的問題，帶來過度融資的現(xiàn)象，目前，加強(qiáng)隱性債務(wù)管理，或?qū)⒃谝欢ǔ潭壬戏啪復(fù)顿Y，但進(jìn)行“糾偏”是必要的。政府性債務(wù)的“金邊”屬性，是建立在財(cái)政投融資健康的基礎(chǔ)上。和企業(yè)融資市場(chǎng)一樣在經(jīng)歷的是，對(duì)地方政府的信用質(zhì)量評(píng)估，將逐步加強(qiáng)自身償還能力和化債能力的考量，建立包括信用等級(jí)在內(nèi)的合理的、健康的信用體系，從而更好的對(duì)市場(chǎng)中的融資主體進(jìn)行融資約束、定價(jià)以及風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。

1、短期，政府隱債將顯性化或提前償還，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)急處置制度或完善，加強(qiáng)日常流動(dòng)性管理

短期內(nèi)，由于制度尚在探索期，對(duì)地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的處置或以較為溫和的方式進(jìn)行。從2021年選擇廣東和上海兩地作為隱性債務(wù)清零試點(diǎn)城市，也可以看出，就“糾偏”力度較為溫和。從目前看，雖然各地政府明確約定由事業(yè)單位和融資平臺(tái)公司自身運(yùn)營(yíng)收入還本付息的存量債務(wù)，不納入政府債務(wù)范圍，仍由企事業(yè)單位自身運(yùn)營(yíng)收入安排償還。但相關(guān)企事業(yè)主體的面臨投資和融資雙重壓力，部分主體償債能力很有限，尤其是縣級(jí)主體。此輪“隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解”將推動(dòng)企事業(yè)單位進(jìn)行債務(wù)重組，在一定程度上降低債務(wù)壓力，避免對(duì)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)和社會(huì)帶來巨大沖擊。考慮隱性債務(wù)化解需要的時(shí)間較長(zhǎng)，不宜“一蹴而就”，而目前相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)有所加強(qiáng)，88號(hào)文中關(guān)于強(qiáng)制財(cái)政重整的觸發(fā)條件僅涉及顯性債務(wù)，一方面，后續(xù)或?qū)Υ诉M(jìn)行完善，以更全面地對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別，“有病看病，無病防身”，加強(qiáng)日常流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理。另一方面，將加強(qiáng)問責(zé)機(jī)制，進(jìn)一步提高地方政府債務(wù)管理的法治化、市場(chǎng)化程度，堅(jiān)守“中央不救助”原則，強(qiáng)化履約意識(shí)。

需要注意的是，財(cái)政重整具有“快、準(zhǔn)、狠”的特征，可以讓考核指標(biāo)很快降低到警戒線以下，但需要注意風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估是動(dòng)態(tài)的，政府要平衡恢復(fù)投資建設(shè)后的支出壓力。對(duì)于經(jīng)歷過重整的地區(qū)，更加需要做好財(cái)政收支安排，穩(wěn)妥處置在建項(xiàng)目投資和新增投資，不走粗放式發(fā)展的老路。未來，需對(duì)財(cái)政重整計(jì)劃制定和“退出”財(cái)政重整條件等方面進(jìn)行完善，避免政府習(xí)慣于使用“快速藥”，而忽略治理根本性問題，加大政府與債權(quán)人、民眾之間的矛盾。以安岳縣為例，2019年的財(cái)政收入執(zhí)行報(bào)告顯示，當(dāng)年地方政府債務(wù)利息支出占比有明顯下降，但2021年政府性基金收入與支出出現(xiàn)明顯下滑，本年的利息支出隨債務(wù)的增加可能出現(xiàn)上升。同時(shí)2021年，安岳縣債務(wù)余額明顯增加，后續(xù)的利息支出壓力將有所加大，日常流動(dòng)性管理壓力依然很大。

資料來源：公開資料，中證鵬元整理

此外，城投公司轉(zhuǎn)型或清退的步伐將加快。目前根據(jù)當(dāng)前的政策基調(diào)，對(duì)于弱資質(zhì)城投公司的再融資限制較為嚴(yán)格，尤其區(qū)域政府債務(wù)率高于200%的地區(qū)，要結(jié)合區(qū)域政府債務(wù)率，對(duì)其新發(fā)債券規(guī)模和用途進(jìn)行限制。整體看，政府性債務(wù)管理從顯性債務(wù)擴(kuò)大到隱性債務(wù)的步伐加快，也將推進(jìn)城投公司的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，對(duì)此，需要加快對(duì)轉(zhuǎn)型效果的實(shí)質(zhì)性評(píng)估，避免“舊瓶裝新酒”。同時(shí)，需要理性看待和面對(duì)融資收縮帶來的建設(shè)放緩、債務(wù)違約等問題。不能“出錯(cuò)”的孩子，不能健康成長(zhǎng)，我們需要做的是如何在“出錯(cuò)”后合理的改正。

2、長(zhǎng)期看，政府投融資制度將逐步完善，政府風(fēng)險(xiǎn)管理將更加市場(chǎng)化、法治化

隨著推動(dòng)政府性債務(wù)顯性化，將降低債務(wù)管理難度，但同時(shí)會(huì)加大政府平衡經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和償債壓力的難度，限額管理或出現(xiàn)一定調(diào)整。同時(shí)結(jié)合三年國(guó)企改革，將逐步完善地方政府投融資制度和績(jī)效考核制度，實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目分類融資、建設(shè)和風(fēng)險(xiǎn)分類處置，政府風(fēng)險(xiǎn)管理將更加市場(chǎng)化，地方建設(shè)“量力而行”。此外，地方財(cái)政重整雖會(huì)引起地方政府、債權(quán)人及民眾之間的沖突，未來需完善財(cái)政重整計(jì)劃制定的相關(guān)規(guī)程，平衡“經(jīng)濟(jì)安全”和“公平”的關(guān)系，提升政府風(fēng)險(xiǎn)管理法治化。

（二）企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解，仍需要探索市場(chǎng)化的約束機(jī)制

隨著風(fēng)險(xiǎn)化解機(jī)制的建立，金融債委會(huì)等制度的完善，企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處置的效率將有所提升。一方面，企業(yè)可以獲得及時(shí)的流動(dòng)性資金，化解短期債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，隨著企業(yè)加強(qiáng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理，暴露風(fēng)險(xiǎn)的級(jí)別或有所降低，“突發(fā)型”“重大型”風(fēng)險(xiǎn)將有所減少。目前，針對(duì)國(guó)有企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)化解的政策相對(duì)較多，但仍處于初探階段，未來針對(duì)民營(yíng)企業(yè)的紓困機(jī)制，也需加快推進(jìn)，如何建立一個(gè)良好的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移機(jī)制，需要完善仍市場(chǎng)化定價(jià)和監(jiān)督機(jī)制。