中證鵬元評級 作者：黃稀、馬琳麗
來源：中證鵬元評級（ID：cspengyuan）
一、紡織行業(yè)內(nèi)需市場回暖，行業(yè)投資及產(chǎn)能利用恢復(fù)，行業(yè)景氣指數(shù)回升至近年高位
2021年以來國內(nèi)服裝鞋帽、針紡織品類商品消費保持良好增長。2021年1-7月服裝鞋帽、針紡織品類商品銷售額7,672.50億元，同比增長28.76%，高于社會消費品零售總額增速8.06個百分點。同時消費市場呈現(xiàn)出網(wǎng)絡(luò)渠道銷售活躍、消費者彰顯個性需求顯著、直播電商帶來更好消費體驗等特點。
紡織品出口有所波動，但仍高于2019年水平，出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整至疫情前。今年以來東南亞地區(qū)受疫情影響產(chǎn)能受損，部分訂單向國內(nèi)轉(zhuǎn)移，拉動行業(yè)出口增長仍較快，2021年1-7月紡織品服裝總出口1,683.5億美元，同比增長7.8%，其中紡織品出口802.5億美元，同比下降10.8%，主要是由于去年疫情原因，對于防疫物質(zhì)需求增加，導(dǎo)致2020年同期紡織制造出口金額基數(shù)較大。單月來看，7月紡織品出口金額為116.98億美元，同比下降26.78%，但是與2019年同期相比，增長8.65%。出口結(jié)構(gòu)方面，2020年防疫物資需求拉動紡織品需求上升，使得岀口產(chǎn)品中紡織品比重大幅上升，最高達60.3%；2021年隨著防疫成果顯著，當前岀口產(chǎn)品中紡織品占比47.7%，服裝占比52.3%，基本調(diào)整至疫情前結(jié)構(gòu)。
在國內(nèi)外市場需求復(fù)蘇支撐下，行業(yè)投資恢復(fù)，產(chǎn)能利用率穩(wěn)步向好，存貨規(guī)模有所下降，行業(yè)景氣度提升。2021年上半年紡織業(yè)固定投資呈現(xiàn)增長，1-7月同比增長12.30%，恢復(fù)較為明顯。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2021年上半年，紡織業(yè)產(chǎn)能利用率為79.7%，高于同期全國工業(yè)77.9%的水平，較2020年同期提高9.4個百分點。存貨方面，部分訂單向國內(nèi)轉(zhuǎn)移，同時國內(nèi)需求增長超預(yù)期，今年以來國內(nèi)紡織品產(chǎn)成品庫存規(guī)模處于近年來低位，截至2021年6月末，紡織業(yè)產(chǎn)成品存貨規(guī)模1,597億元，同比下降3.2%。
2021年上半年紡織行業(yè)經(jīng)營情況逐步好轉(zhuǎn)，營收穩(wěn)步增長，利潤整體恢復(fù)。2021年1-6月，紡織行業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入11,707.50億元，同比增長18.90%；實現(xiàn)利潤總額446.00億元，同比增長2.30%，利潤整體恢復(fù)；銷售利潤率為3.81%，逐步恢復(fù)到疫情前水平。2021年6月末紡織業(yè)企業(yè)18,407家，上半年虧損企業(yè)4,130家，同比減少23.8%，虧損金額88.3億元，同比減少21.7%。虧損面22.4%，較上年同期下降7.8個百分點。根據(jù)中國紡織工業(yè)聯(lián)合會調(diào)查數(shù)據(jù)，2021年上半年紡織行業(yè)景氣指數(shù)為65.4，連續(xù)5個季度位于50榮枯線以上，為2012年以來的最高水平。
二、2021年上半年樣本企業(yè)營收及凈利潤有所好轉(zhuǎn)，營運效率有所提高，但短期仍需關(guān)注疫情擾動的影響
本報告選取了SW行業(yè)分類下的37家紡織制造上市公司作為樣本企業(yè)進行分析。受內(nèi)需市場驅(qū)動，疊加海外訂單回流，2021年上半年樣本企業(yè)收入、利潤均有所好轉(zhuǎn)。2021年上半年樣本企業(yè)合計實現(xiàn)營業(yè)收入682.68億元，同比增長52.30%；合計實現(xiàn)營業(yè)利潤64.81億元，同比增長123.82%；合計實現(xiàn)凈利潤54.64億元，同比增長88.69%。
得益于整個行業(yè)復(fù)蘇，上半年樣本企業(yè)營運效率有所提高。存貨方面，受益于部分訂單向國內(nèi)轉(zhuǎn)移，同時國內(nèi)需求增長超預(yù)期，國內(nèi)紡織品產(chǎn)成品庫存規(guī)模處于近年來低位，上市公司存貨周轉(zhuǎn)效率顯著提升。其中色紡紗龍頭百隆東方以及華孚時尚存貨管理能力表現(xiàn)突出，上半年百隆東方的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)由上年同期的160天下降至101天，華孚時尚由85天下降至54天。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率方面，1-6月樣本企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率雖然較2020年略有下降，但高于2019年的水平。
現(xiàn)金流方面，樣本企業(yè)整體收現(xiàn)情況仍較好，收現(xiàn)比持續(xù)上升；投資方面，2021年上半年樣本企業(yè)固定投資增長較多，呈現(xiàn)經(jīng)營現(xiàn)金流凈額未能完全覆蓋投資流出的情況。
短期仍需關(guān)注疫情對龍頭企業(yè)業(yè)績的擾動影響。2021年上半年終端消費需求回溫，有利于上游生產(chǎn)制造企業(yè)訂單量的增加、產(chǎn)能利用率的恢復(fù)。但是越南的疫情也讓在越南具備較大產(chǎn)能的龍頭短期受損。當前疫情對全球供應(yīng)鏈影響進一步擴大，東南亞國家接種較低，且七月中開始，越南疫情有明顯惡化，越南政府于7月19日采取社會隔離措施，直至今日措施仍在執(zhí)行。包括申洲國際、百隆東方在內(nèi)的幾家龍頭由于在越南較大的產(chǎn)能布局（約在一半左右）均在8月開始受到疫情影響。如越南百隆擁有100萬紗錠生產(chǎn)能力，約占百隆東方全部產(chǎn)能的60%。經(jīng)百隆東方初步測算，此輪越南疫情防控措施實施期間，越南百隆的產(chǎn)能將減至32%左右。預(yù)計越南百隆每受影響14天，公司全年產(chǎn)量將下降2%。若后續(xù)越南疫情仍未能得到較好控制，或?qū)?dǎo)致龍頭公司 2021 年全年業(yè)績受到較大影響。
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