近年來企業(yè)ABS發(fā)展迅速，而融資租賃在大類基礎(chǔ)資產(chǎn)中的占比相對穩(wěn)定，早期一直在20%以上，近年來ABS發(fā)行基數(shù)擴張較快，融資租賃占比依然能在10%以上。去年銀保監(jiān)會頒布了針對融資租賃公司的新規(guī)，對其杠桿率和客戶的集中度提出了新要求，但給企業(yè)預(yù)留了三年過渡期。作為融資租賃公司，如何在三年過渡期中使自己的客戶更加多元化，并控制杠桿率，或許ABS是一個比較好的調(diào)節(jié)工具。

什么樣的基礎(chǔ)資產(chǎn)可以發(fā)行融資租賃ABS？

首先是可特定化。從常規(guī)視角來說，特定化指的是某個物品是可以界定的。資產(chǎn)證券化定義中的“可特定化”主要包含兩層含義：第一，基礎(chǔ)資產(chǎn)可以在法律上準確、清晰地予以界定，如具備合同、發(fā)票等形成資產(chǎn)對應(yīng)的法律文本、資金交割憑證等；第二，基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流是獨立、可預(yù)測的。實踐中，有些產(chǎn)品通過時間特定或時間拆分來達到基礎(chǔ)資產(chǎn)特定化的要求，但是如果出現(xiàn)資產(chǎn)違約或融資方提前還款的情況，特定時間也會存在問題，所以如何通過合同關(guān)系對非特定化資產(chǎn)做特定化是需要深思熟慮的問題。

第二點，基礎(chǔ)資產(chǎn)的合法性，有效性和真實性。其中，特別值得關(guān)注的一種情況是：如果某筆租賃業(yè)務(wù)涉及較多關(guān)聯(lián)方，我們需要關(guān)注該筆租賃業(yè)務(wù)是否具備合理的商業(yè)業(yè)務(wù)關(guān)系，還是僅僅為了融資而構(gòu)建的債權(quán)。

第三點，分散度。融資租賃業(yè)務(wù)的發(fā)展歷史悠久且在金融行業(yè)中地位頗為重要。正因如此，監(jiān)管部門對于融資租賃ABS的基礎(chǔ)資產(chǎn)分散性提出了相對較高的要求。原則上，基礎(chǔ)資產(chǎn)池應(yīng)當(dāng)至少包括10個相互之間不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系的債務(wù)人，單個債務(wù)人入池資產(chǎn)金額占比不超過50%，且前5大債務(wù)人入池資產(chǎn)金額占比不超過70%。

第四點，負面清單。根據(jù)基金業(yè)協(xié)會出具的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)基礎(chǔ)資產(chǎn)負面清單指引，債務(wù)人不能為地方融資平臺公司。但隨著時代發(fā)展和法規(guī)政策的日漸完善，對融資平臺定義的理解可能發(fā)生變化，因此要保持高度關(guān)注，確?；A(chǔ)資產(chǎn)不存在違反地方政府債務(wù)管理相關(guān)規(guī)定的情形。

從租賃公司的資質(zhì)來看，什么樣的融資租賃公司符合交易所市場發(fā)行ABS的要求？

第一點是運營期滿兩年。一般情況下，運營期自首期放款開始計算。當(dāng)然也會遇到一些特殊情況，比如由于租賃行業(yè)稅收政策發(fā)生變化，融資租賃公司在某些區(qū)域設(shè)立子公司經(jīng)營租賃業(yè)務(wù)以降低稅負。這類子公司設(shè)立時間較短，此時需要關(guān)注公司是否擁有相對可靠完善的風(fēng)控系統(tǒng)、較強的風(fēng)控能力以及相關(guān)運營經(jīng)驗

第二，租賃公司應(yīng)當(dāng)符合以下條件之一：

一是租賃公司為境內(nèi)外上市公司或上市公司的子公司，為境內(nèi)外上市公司子公司的，其總資產(chǎn)、營業(yè)收入或凈資產(chǎn)等指標占上市公司的比重應(yīng)當(dāng)超過30%。

二是租賃公司主體評級達到AA或以上。

當(dāng)然也存在一定的豁免情形：

一是單筆入池資產(chǎn)信用等級A-級及以上資產(chǎn)的未償本金余額對優(yōu)先級本金覆蓋倍數(shù)大于100%，且入池資產(chǎn)對應(yīng)的租賃物為能產(chǎn)生持續(xù)穩(wěn)定的經(jīng)營性收益、處置時易于變現(xiàn)的租賃物。

二是針對汽車融資租賃資產(chǎn)，單筆資產(chǎn)占比不超過0.1%，逾期率、違約率較低且融資租賃公司最近一年末凈資產(chǎn)達到2億以上，并且擁有可持續(xù)盈利性。

三是專項計劃設(shè)置了AA級及以上的擔(dān)保、差額支付等有效增信措施。

關(guān)于基礎(chǔ)資產(chǎn)的形成，有很多方式，除了正常的租賃公司資產(chǎn)投放之外，還可以以開展資產(chǎn)證券化為目的采用以下幾種方式形成資產(chǎn)：轉(zhuǎn)租賃、Co-ABS和Pre-ABS。資金歸集方面，如果租賃公司或擔(dān)保方（如有）評級為AA，一般認為原則上應(yīng)按月進行資金的歸集；如果主體評級達到AA+，現(xiàn)金流歸集周期可以適當(dāng)延長至3個月。期限方面，市場投資者主要偏好3年以內(nèi)的資產(chǎn)，對于金融機構(gòu)自有資金而言，監(jiān)管部門都會有流動性管理約束，而資管機構(gòu)的長期資金成本偏高，因此通常三年是投資方能夠承受的最長期限。

除了上述交易所融資租賃ABS之外，融資租賃公司資產(chǎn)流轉(zhuǎn)途徑還可能包括銀登中心資產(chǎn)流轉(zhuǎn)和銀行間市場發(fā)行。

最后值得一提的是非標轉(zhuǎn)標ABS。

金融租賃公司在日常經(jīng)營過程中，會與銀行等金融機構(gòu)開展同業(yè)借款業(yè)務(wù)，用以補充業(yè)務(wù)開展的資金需求。一方面，金融租賃公司的融資租賃資產(chǎn)可以開展資產(chǎn)證券化或銀登流轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)。另一方面，也可以由銀行等金融機構(gòu)為原始權(quán)益人以對金融租賃公司投放的同業(yè)借款為基礎(chǔ)資產(chǎn)開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，降低同業(yè)借款的成本。

同業(yè)借款A(yù)BS業(yè)務(wù)的資產(chǎn)篩選建議如下：

一是同業(yè)借款的借款人為中國境內(nèi)依法設(shè)立且合法存續(xù)的公司；

二是需要至少10個且相互間無關(guān)聯(lián)關(guān)系的底層債務(wù)人，且每個債務(wù)人的借款余額占比不超過15%；

三是同業(yè)借款期限一般設(shè)置為一年以內(nèi)；四是建議優(yōu)選債務(wù)人主體評級為AA+及以上的同業(yè)借款資產(chǎn)，最后是具備可轉(zhuǎn)讓性。

陳劍，萬家共贏資產(chǎn)管理有限公司副總經(jīng)理、投決會委員，銀登中心外部評審專家。主導(dǎo)、參與了發(fā)電收費權(quán)、小額貸款、租賃債權(quán)、信托受益權(quán)、委托貸款、信貸資產(chǎn)、保障房等多筆資產(chǎn)證券化產(chǎn)品設(shè)計、評審或發(fā)行工作，實踐經(jīng)驗豐富。