近年來企業(yè)ABS發(fā)展迅速，而融資租賃在大類基礎資產(chǎn)中的占比相對穩(wěn)定，早期一直在20%以上，近年來ABS發(fā)行基數(shù)擴張較快，融資租賃占比依然能在10%以上。去年銀保監(jiān)會頒布了針對融資租賃公司的新規(guī)，對其杠桿率和客戶的集中度提出了新要求，但給企業(yè)預留了三年過渡期。作為融資租賃公司，如何在三年過渡期中使自己的客戶更加多元化，并控制杠桿率，或許ABS是一個比較好的調(diào)節(jié)工具。

什么樣的基礎資產(chǎn)可以發(fā)行融資租賃ABS？

首先是可特定化。從常規(guī)視角來說，特定化指的是某個物品是可以界定的。資產(chǎn)證券化定義中的“可特定化”主要包含兩層含義：第一，基礎資產(chǎn)可以在法律上準確、清晰地予以界定，如具備合同、發(fā)票等形成資產(chǎn)對應的法律文本、資金交割憑證等；第二，基礎資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流是獨立、可預測的。實踐中，有些產(chǎn)品通過時間特定或時間拆分來達到基礎資產(chǎn)特定化的要求，但是如果出現(xiàn)資產(chǎn)違約或融資方提前還款的情況，特定時間也會存在問題，所以如何通過合同關系對非特定化資產(chǎn)做特定化是需要深思熟慮的問題。

第二點，基礎資產(chǎn)的合法性，有效性和真實性。其中，特別值得關注的一種情況是：如果某筆租賃業(yè)務涉及較多關聯(lián)方，我們需要關注該筆租賃業(yè)務是否具備合理的商業(yè)業(yè)務關系，還是僅僅為了融資而構建的債權。

第三點，分散度。融資租賃業(yè)務的發(fā)展歷史悠久且在金融行業(yè)中地位頗為重要。正因如此，監(jiān)管部門對于融資租賃ABS的基礎資產(chǎn)分散性提出了相對較高的要求。原則上，基礎資產(chǎn)池應當至少包括10個相互之間不存在關聯(lián)關系的債務人，單個債務人入池資產(chǎn)金額占比不超過50%，且前5大債務人入池資產(chǎn)金額占比不超過70%。

第四點，負面清單。根據(jù)基金業(yè)協(xié)會出具的資產(chǎn)證券化業(yè)務基礎資產(chǎn)負面清單指引，債務人不能為地方融資平臺公司。但隨著時代發(fā)展和法規(guī)政策的日漸完善，對融資平臺定義的理解可能發(fā)生變化，因此要保持高度關注，確?；A資產(chǎn)不存在違反地方政府債務管理相關規(guī)定的情形。

從租賃公司的資質來看，什么樣的融資租賃公司符合交易所市場發(fā)行ABS的要求？

第一點是運營期滿兩年。一般情況下，運營期自首期放款開始計算。當然也會遇到一些特殊情況，比如由于租賃行業(yè)稅收政策發(fā)生變化，融資租賃公司在某些區(qū)域設立子公司經(jīng)營租賃業(yè)務以降低稅負。這類子公司設立時間較短，此時需要關注公司是否擁有相對可靠完善的風控系統(tǒng)、較強的風控能力以及相關運營經(jīng)驗

第二，租賃公司應當符合以下條件之一：

一是租賃公司為境內(nèi)外上市公司或上市公司的子公司，為境內(nèi)外上市公司子公司的，其總資產(chǎn)、營業(yè)收入或凈資產(chǎn)等指標占上市公司的比重應當超過30%。

二是租賃公司主體評級達到AA或以上。

當然也存在一定的豁免情形：

一是單筆入池資產(chǎn)信用等級A-級及以上資產(chǎn)的未償本金余額對優(yōu)先級本金覆蓋倍數(shù)大于100%，且入池資產(chǎn)對應的租賃物為能產(chǎn)生持續(xù)穩(wěn)定的經(jīng)營性收益、處置時易于變現(xiàn)的租賃物。

二是針對汽車融資租賃資產(chǎn)，單筆資產(chǎn)占比不超過0.1%，逾期率、違約率較低且融資租賃公司最近一年末凈資產(chǎn)達到2億以上，并且擁有可持續(xù)盈利性。

三是專項計劃設置了AA級及以上的擔保、差額支付等有效增信措施。

關于基礎資產(chǎn)的形成，有很多方式，除了正常的租賃公司資產(chǎn)投放之外，還可以以開展資產(chǎn)證券化為目的采用以下幾種方式形成資產(chǎn)：轉租賃、Co-ABS和Pre-ABS。資金歸集方面，如果租賃公司或擔保方（如有）評級為AA，一般認為原則上應按月進行資金的歸集；如果主體評級達到AA+，現(xiàn)金流歸集周期可以適當延長至3個月。期限方面，市場投資者主要偏好3年以內(nèi)的資產(chǎn)，對于金融機構自有資金而言，監(jiān)管部門都會有流動性管理約束，而資管機構的長期資金成本偏高，因此通常三年是投資方能夠承受的最長期限。

除了上述交易所融資租賃ABS之外，融資租賃公司資產(chǎn)流轉途徑還可能包括銀登中心資產(chǎn)流轉和銀行間市場發(fā)行。

最后值得一提的是非標轉標ABS。

金融租賃公司在日常經(jīng)營過程中，會與銀行等金融機構開展同業(yè)借款業(yè)務，用以補充業(yè)務開展的資金需求。一方面，金融租賃公司的融資租賃資產(chǎn)可以開展資產(chǎn)證券化或銀登流轉業(yè)務。另一方面，也可以由銀行等金融機構為原始權益人以對金融租賃公司投放的同業(yè)借款為基礎資產(chǎn)開展資產(chǎn)證券化業(yè)務，降低同業(yè)借款的成本。

同業(yè)借款ABS業(yè)務的資產(chǎn)篩選建議如下：

一是同業(yè)借款的借款人為中國境內(nèi)依法設立且合法存續(xù)的公司；

二是需要至少10個且相互間無關聯(lián)關系的底層債務人，且每個債務人的借款余額占比不超過15%；

三是同業(yè)借款期限一般設置為一年以內(nèi)；四是建議優(yōu)選債務人主體評級為AA+及以上的同業(yè)借款資產(chǎn)，最后是具備可轉讓性。

陳劍，萬家共贏資產(chǎn)管理有限公司副總經(jīng)理、投決會委員，銀登中心外部評審專家。主導、參與了發(fā)電收費權、小額貸款、租賃債權、信托受益權、委托貸款、信貸資產(chǎn)、保障房等多筆資產(chǎn)證券化產(chǎn)品設計、評審或發(fā)行工作，實踐經(jīng)驗豐富。