作者：劉韜

一、根據(jù)相關(guān)案例，私募基金投資領(lǐng)域如下：

（一）私募證券投資基金（包括FOF）

1、權(quán)益類：上市公司股票（含新股申購）、交易所上市的封閉式及開放式證券投資基金（包括上市型開放式基金(LOF）、交易型開放式指數(shù)基金(ETF））、新三板股票（含優(yōu)先股、定向增發(fā)）、參與融資融券、滬港通、深港通股票交易國外上市企業(yè)股票；

2、固定收益類：銀行間債券、可交換債券、國債、金融債、企業(yè)債、公司債、央行票據(jù)、中期票據(jù)、可轉(zhuǎn)換債券、債券逆回購；

3、場內(nèi)衍生品工具：商品期貨、股指期貨、國債期貨、交易所期權(quán)；

4、場外證券業(yè)務(wù)：證券公司及證券公司資產(chǎn)管理子公司發(fā)行的資產(chǎn)管理計劃、保險公司資產(chǎn)管理產(chǎn)品（包括項目資產(chǎn)計劃、保險資產(chǎn)管理計劃）、期貨公司及期貨公司子公司發(fā)行的資產(chǎn)管理計劃、信托計劃、公募基金管理人在滬深證券交易所外發(fā)行的理財產(chǎn)品及貨幣基金、私募基金管理人（協(xié)會登記）發(fā)行的證券投資基金產(chǎn)品（含本私募基金管理人發(fā)行的產(chǎn)品）、收益互換、收益權(quán)憑證、場外期權(quán)；

6、現(xiàn)金類：商業(yè)銀行發(fā)行的理財產(chǎn)品及協(xié)議存款、定期存款。

（二）股權(quán)投資基金及創(chuàng)業(yè)投資基金（包括FOF）

1.以股權(quán)方式（少量可轉(zhuǎn)債投資亦有案例）投資未上市公司，創(chuàng)業(yè)投資基金還可投資于新三板公司。

2.閑置資金投資范圍較廣，包括定期存款、協(xié)議存款和其他銀行存款、國債、短期債券、債券基金、貨幣市場基金、證券公司理財產(chǎn)品，證券公司市場柜臺品種，信托產(chǎn)品，銀行理財產(chǎn)品等。

3.投資行業(yè)包括光伏電站、風電等清潔能源、電商、教育、體育、醫(yī)藥行業(yè)、PPP、商業(yè)地產(chǎn)、新材料、生物技術(shù)和新醫(yī)藥、節(jié)能環(huán)保 、軟件和服務(wù)外包、醫(yī)療器械、軌道交通、高端制造、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、大數(shù)據(jù)、醫(yī)療健康、智能制造、VR、消費升級、文娛、o2o、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型項目、農(nóng)牧業(yè)與食品加工業(yè)、軍工等。

（三）其他私募投資基金（包括FOF）

1.投資范圍較廣，包括信托計劃、證券公司資產(chǎn)管理計劃、期貨公司資產(chǎn)管理計劃、基金公司及其子公司特定客戶資產(chǎn)管理計劃、于基金業(yè)協(xié)會官方網(wǎng)站公示已登記的私募基金管理人發(fā)行的私募基金，以及以上產(chǎn)品的份額收益權(quán)、非上市公司股權(quán)及其收益權(quán)和有限合伙企業(yè)LP份額收益權(quán)等。

2.可以委托貸款方式進行債權(quán)投資。（有“接受投資人委托，以有限合伙人實繳出資總額為限采取借款等債權(quán)投資的方式直接投資于投資人指定的標的債權(quán)”的案例）

3.應(yīng)收賬款收益權(quán)、受讓應(yīng)收賬款債權(quán)（融資租賃公司應(yīng)收賬款亦可）、以受益權(quán)轉(zhuǎn)讓的形式提供流動性支持、存單收益權(quán)、經(jīng)營性物業(yè)的租金收益權(quán)。

4.閑置資金使用范圍與“（二）股權(quán)投資基金及創(chuàng)業(yè)投資基金（包括FOF）”相同。

二、官方規(guī)定

根據(jù)基金業(yè)協(xié)會公布的《有關(guān)私募投資基金“業(yè)務(wù)類型/基金類型”和“產(chǎn)品類型”的說明》及《私募基金登記備案相關(guān)問題解答》（十三），私募基金產(chǎn)品可以分為“私募證券投資基金”、“私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金”及“其他私募投資基金”三大類，三大類可以再細分為八小類，八小類有各自對應(yīng)的投資范圍：

1.私募證券投資基金，主要投資于公開交易的股份有限公司股票、債券、期貨、期權(quán)、基金份額以及中國證監(jiān)會規(guī)定的其他證券及其衍生品種；

2.私募證券類FOF基金，主要投向證券類私募基金、信托計劃、券商資管、基金專戶等資產(chǎn)管理計劃的私募基金；

3.私募股權(quán)投資基金：除創(chuàng)業(yè)投資基金以外主要投資于非公開交易的企業(yè)股權(quán)；對應(yīng)的產(chǎn)品類型為：并購基金、房地產(chǎn)基金、基礎(chǔ)設(shè)施基金、上市公司定增基金、其他類基金。

（1）并購基金，是指主要對處于重建期企業(yè)的存量股權(quán)展開收購的私募股權(quán)投資基金。

（2）房地產(chǎn)基金，是指從事一級房地產(chǎn)項目開發(fā)的私募基金，包括采用夾層方式進行投資的房地產(chǎn)基金。

（3）基礎(chǔ)設(shè)施基金，是指投資于基礎(chǔ)設(shè)施項目的私募基金，包括采用夾層方式進行投資的基礎(chǔ)設(shè)施基金。

（4）上市公司定增基金，是指主要投資于上市公司定向增發(fā)的私募股權(quán)投資基金。

4.私募股權(quán)投資類FOF基金：私募股權(quán)投資類FOF基金，主要投向股權(quán)類私募基金、信托計劃、券商資管、基金專戶等資產(chǎn)管理計劃的私募基金；

5.創(chuàng)業(yè)投資基金，主要向處于創(chuàng)業(yè)各階段的未上市成長性企業(yè)進行股權(quán)投資的基金（新三板掛牌企業(yè)視為未上市企業(yè)）；（對于市場所稱“成長基金”，如果不涉及滬深交易所上市公司定向增發(fā)股票投資的，按照創(chuàng)業(yè)投資基金備案；）如果涉及上市公司定向增發(fā)的，按照私募股權(quán)投資基金中的“上市公司定增基金”備案。

6.創(chuàng)業(yè)投資類FOF基金：創(chuàng)業(yè)投資類FOF基金，主要投向創(chuàng)投類私募基金、信托計劃、券商資管、基金專戶等資產(chǎn)管理計劃的私募基金；

7.其他類別私募基金，投資除證券及其衍生品和股權(quán)以外的其他領(lǐng)域的基金

8.其他私募投資類FOF基金，主要投向其他類私募基金、信托計劃、券商資管、基金專戶等資產(chǎn)管理計劃的私募基金；

根據(jù)《資管新規(guī)》，資產(chǎn)管理產(chǎn)品分為固定收益類產(chǎn)品、權(quán)益類產(chǎn)品、商品及金融衍生品類產(chǎn)品和混合類產(chǎn)品。

（1）固定收益類產(chǎn)品投資于存款、債券等債權(quán)類資產(chǎn)的比例不低于80%；

（2）權(quán)益類產(chǎn)品投資于股票、未上市企業(yè)股權(quán)等權(quán)益類資產(chǎn)的比例不低于80%；

（3）商品及金融衍生品類產(chǎn)品投資于商品及金融衍生品的比例不低于80%；

（4）混合類產(chǎn)品投資于債權(quán)類資產(chǎn)、權(quán)益類資產(chǎn)、商品及金融衍生品類資產(chǎn)且任一資產(chǎn)的投資比例未達到前三類產(chǎn)品標準。

本所律師認為，在法律、行政法規(guī)沒有對私募股權(quán)投資基金有明確規(guī)定情形下，私募股權(quán)投資基金適用《資管新規(guī)》關(guān)于金融機構(gòu)開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的具體規(guī)定。目前監(jiān)管體系下法律、行政法規(guī)僅有《證券投資基金法》。因此，在《資管新規(guī)》法規(guī)框架下，私募股權(quán)投資基金產(chǎn)品在投資策略上需要符合以上產(chǎn)品投資比例的配置，明確其投資范圍。

三、私募股權(quán)投資基金合格投資者的認定

根據(jù)《資管新規(guī)》，私募股權(quán)投資基金的合格投資者分為三類：

（一）具有2年以上投資經(jīng)歷，且滿足以下條件之一：家庭金融凈資產(chǎn)不低于300萬元，家庭金融資產(chǎn)不低于500萬元，或者近3年本人年均收入不低于40萬元。

（二）最近1年末凈資產(chǎn)不低于1000萬元的法人單位。

（三）金融管理部門視為合格投資者的其他情形。

根據(jù)《資管新規(guī)》，金融機構(gòu)開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的合格投資者與證監(jiān)會《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》規(guī)定的合格投資者有細微的調(diào)整。

《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》規(guī)定的合格投資者是指具備相應(yīng)風險識別能力和風險承擔能力，投資于單只私募基金的金額不低于100萬元且符合下列相關(guān)標準的機構(gòu)和個人：

（一）凈資產(chǎn)不低于1000萬元的機構(gòu)；

（二）金融資產(chǎn)不低于300萬元或者最近三年個人年均收入不低于50萬元的個人。

金融資產(chǎn)包括銀行存款、股票、債券、基金份額、資產(chǎn)管理計劃、銀行理財產(chǎn)品、信托計劃、保險產(chǎn)品、期貨權(quán)益等。

但是，《資管新規(guī)》在合格投資人條件中明確金融管理部門視為合格投資者的其他情形。

綜上，結(jié)合《資管新規(guī)》和《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》，私募股權(quán)投資基金合格投資者的基本要求應(yīng)為：投資于單只私募基金的金額不低于100萬元且符合下列相關(guān)標準的機構(gòu)和個人：

（1）最近1年末凈資產(chǎn)不低于1000萬元的法人和非法人組織。

（2）具有2年以上投資經(jīng)歷，且滿足以下條件之一：家庭金融凈資產(chǎn)不低于300萬元，家庭金融資產(chǎn)不低于500萬元，或者近3年本人年均收入不低于50萬元。

四、私募股權(quán)投資基金的負債比（杠桿）與分級限制

根據(jù)《資管新規(guī)》，私募股權(quán)投資基金管理人資產(chǎn)管理產(chǎn)品負債比例為總資產(chǎn)不得超過該產(chǎn)品凈資產(chǎn)的200%。不得以受托管理的資產(chǎn)管理產(chǎn)品份額進行質(zhì)押融資，放大杠桿。（無分級，杠桿2倍）

私募股權(quán)投資基金管理人的分級私募產(chǎn)品的總資產(chǎn)不得超過該產(chǎn)品凈資產(chǎn)的140%。（分級，杠桿1.4倍）

分級私募產(chǎn)品應(yīng)當根據(jù)所投資資產(chǎn)的風險程度設(shè)定分級比例（優(yōu)先級份額/劣后級份額，中間級份額計入優(yōu)先級份額）。

（1）固定收益類產(chǎn)品的分級比例不得超過3：1；

（2）權(quán)益類產(chǎn)品的分級比例不得超過1：1；

（3）商品及金融衍生品類產(chǎn)品、混合類產(chǎn)品的分級比例不得超過2：1。

分級資產(chǎn)管理產(chǎn)品不得直接或者間接對優(yōu)先級份額認購者提供保本保收益安排。

五、私募股權(quán)投資基金的托管與集中度管理

根據(jù)《資管新規(guī)》，私募股權(quán)投資機構(gòu)發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品應(yīng)當由具有托管資質(zhì)的第三方機構(gòu)獨立托管，法律、行政法規(guī)另有規(guī)定的除外。

基于目前法律、行政法規(guī)并沒有另行規(guī)定可以除外情形（《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》為部門規(guī)章），本所律師建議私募股權(quán)投資基金應(yīng)當按照《資管新規(guī)》委托具有托管資質(zhì)的第三方機構(gòu)獨立托管基金。

私募股權(quán)投資機構(gòu)全部資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資單一上市公司發(fā)行的股票不得超過該上市公司可流通股票的30%。

六、私募股權(quán)投資基金信息披露要求

信息披露不僅僅是私募股權(quán)投資基金管理人應(yīng)當履行的法定職責，也是確認其是否勤勉盡責，是否因勤勉管理免于賠償?shù)闹匾罁?jù)。

私募股權(quán)投資基金管理人應(yīng)當向投資者主動、真實、準確、完整、及時披露資產(chǎn)管理產(chǎn)品募集信息、資金投向、杠桿水平、收益分配、托管安排、投資賬戶信息和主要投資風險等內(nèi)容。

每一季度向投資者披露產(chǎn)品凈值和其他重要信息。

1、對于固定收益類產(chǎn)品，金融機構(gòu)應(yīng)當通過醒目方式向投資者充分披露和提示產(chǎn)品的投資風險，包括但不限于產(chǎn)品投資債券面臨的利率、匯率變化等市場風險以及債券價格波動情況，產(chǎn)品投資每筆非標準化債權(quán)類資產(chǎn)的融資客戶、項目名稱、剩余融資期限、到期收益分配、交易結(jié)構(gòu)、風險狀況等。

2、對于權(quán)益類產(chǎn)品，金融機構(gòu)應(yīng)當通過醒目方式向投資者充分披露和提示產(chǎn)品的投資風險，包括產(chǎn)品投資股票面臨的風險以及股票價格波動情況等。

3、對于商品及金融衍生品類產(chǎn)品，金融機構(gòu)應(yīng)當通過醒目方式向投資者充分披露產(chǎn)品的掛鉤資產(chǎn)、持倉風險、控制措施以及衍生品公允價值變化等。

4、對于混合類產(chǎn)品，私募股權(quán)投資機構(gòu)應(yīng)當通過醒目方式向投資者清晰披露產(chǎn)品的投資資產(chǎn)組合情況，并根據(jù)固定收益類、權(quán)益類、商品及金融衍生品類資產(chǎn)投資比例充分披露和提示相應(yīng)的投資風險。

對于混合類產(chǎn)品，金融機構(gòu)應(yīng)當通過醒目方式向投資者清晰披露產(chǎn)品的投資資產(chǎn)組合情況，并根據(jù)固定收益類、權(quán)益類、商品及金融衍生品類資產(chǎn)投資比例充分披露和提示相應(yīng)的投資風險。

七、禁止私募股權(quán)基金管理人開展資金池業(yè)務(wù)

私募股權(quán)投資機構(gòu)應(yīng)當做到每只資產(chǎn)管理產(chǎn)品的資金單獨管理、單獨建賬、單獨核算，不得開展或者參與具有滾動發(fā)行、集合運作、分離定價特征的資金池業(yè)務(wù)，并明確了資產(chǎn)管理的久期，降低期限錯配的風險。

其中，封閉式資產(chǎn)管理產(chǎn)品期限不得低于90天。資產(chǎn)管理產(chǎn)品直接或者間接投資于非標準化債權(quán)類資產(chǎn)的，非標準化債權(quán)類資產(chǎn)的終止日不得晚于封閉式資產(chǎn)管理產(chǎn)品的到期日或者開放式資產(chǎn)管理產(chǎn)品的最近一次開放日。

資產(chǎn)管理產(chǎn)品直接或者間接投資于未上市企業(yè)股權(quán)及其受（收）益權(quán)的，應(yīng)當為封閉式資產(chǎn)管理產(chǎn)品，并明確股權(quán)及其受（收）益權(quán)的退出安排。未上市企業(yè)股權(quán)及其受（收）益權(quán)的退出日不得晚于封閉式資產(chǎn)管理產(chǎn)品的到期日。

資金池的重要特征是資金來源和資金運用不能一一對應(yīng)、資金來源和資金運用的期限不匹配。

根據(jù)證監(jiān)會發(fā)布的《證券期貨經(jīng)營機構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運作管理暫行規(guī)定》，以下情形屬于資金池業(yè)務(wù)的性質(zhì)：

1、不同資產(chǎn)管理計劃進行混同運作，資金與資產(chǎn)無法明確對應(yīng)；

2、資產(chǎn)管理計劃在整個運作過程中未有合理估值的約定，且未按照資產(chǎn)管理合同約定向投資者進行充分適當?shù)男畔⑴叮?/p>

3、資產(chǎn)管理計劃未單獨建賬、獨立核算，未單獨編制估值表；

4、資產(chǎn)管理計劃在開放申購、贖回或滾動發(fā)行時未按照規(guī)定進行合理估值，脫離對應(yīng)標的資產(chǎn)的實際收益率進行分離定價；

5、資產(chǎn)管理計劃未進行實際投資或者投資于非標資產(chǎn)，僅以后期投資者的投資資金向前期投資者兌付投資本金和收益；

6、資產(chǎn)管理計劃所投資產(chǎn)發(fā)生不能按時收回投資本金和收益情形的，資產(chǎn)管理計劃通過開放參與、退出或滾動發(fā)行的方式由后期投資者承擔此類風險，但管理人進行充分信息披露及風險揭示且機構(gòu)投資者書面同意的除外。

根據(jù)證監(jiān)會2018年7月20日發(fā)布的《證券期貨經(jīng)營機構(gòu)私募資產(chǎn)管理計劃運作管理規(guī)定（征求意見稿）》，證券期貨經(jīng)營機構(gòu)應(yīng)當對每個資產(chǎn)管理計劃單獨管理、單獨建賬、單獨核算，不得有以下行為：

1、將不同資產(chǎn)管理計劃進行混同運作，或者出現(xiàn)資金與資產(chǎn)無法明確對應(yīng)的其他情形；

2、未按規(guī)定進行合理估值，脫離實際投資收益進行分離定價；

3、未產(chǎn)生實際投資收益，僅以后期投資者的投資資金向前期投資者進行兌付；

4、資產(chǎn)管理計劃發(fā)生兌付風險時通過開放參與或者滾動發(fā)行等方式由后期投資者承擔風險；

5、法律、行政法規(guī)和中國證監(jiān)會禁止的其他行為。

八、限制嵌套，穿透核查

私募股權(quán)投資機構(gòu)不得為其他金融機構(gòu)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品提供規(guī)避投資范圍、杠桿約束等監(jiān)管要求的通道服務(wù)。私募股權(quán)投資基金僅可再投資一層資產(chǎn)管理產(chǎn)品，但所投資的資產(chǎn)管理產(chǎn)品不得再投資公募證券投資基金以外的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。

私募股權(quán)投資基金實行穿透式監(jiān)管，對于多層嵌套資產(chǎn)管理產(chǎn)品，向上識別產(chǎn)品的最終投資者，向下識別產(chǎn)品的底層資產(chǎn)。

作者介紹

劉韜律師 資產(chǎn)界專欄作者

華北水利水電大學法學學士、基金從業(yè)資格

北京市京師（鄭州）律師事務(wù)所專職律師

劉韜律師自2010年至今，先后擔任河南新民生集團、河南投資集團有限公司、鄭州高新產(chǎn)業(yè)投資基金有限公司、光大鄭州國投新產(chǎn)業(yè)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）、光大徳尚投資管理（深圳）有限公司、河南中智國裕基金管理有限公司、蘭考縣城市建設(shè)投資發(fā)展有限公司、鄭東新區(qū)富生小額貸款公司等企事業(yè)單位法律顧問，為鄭州科慧科技股份有限公司、河南杰科新材料股份有限公司、河南雄峰科技股份有限公司新三板掛牌、定向發(fā)行股票、股權(quán)并購等提供法律服務(wù)。為鄭州信大智慧產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)發(fā)展基金、鄭州市科技發(fā)展投資基金、鄭州澤賦北斗產(chǎn)業(yè)發(fā)展投資基金、河南農(nóng)投華晶先進制造產(chǎn)業(yè)投資基金、河南高創(chuàng)正禾高新科技成果轉(zhuǎn)化投資基金、河南省國控互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資基金設(shè)立提供法律服務(wù)。辦理過擔保公司、小額貸款公司、村鎮(zhèn)銀行、私募股權(quán)投資基金的設(shè)立、法律文書、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計，不良資產(chǎn)處置及訴訟等業(yè)務(wù)。

近兩年主要從事私募基金管理人及私募基金業(yè)務(wù)、不良資產(chǎn)處置及訴訟，公司股份制改造、新三板掛牌及股票發(fā)行、股權(quán)并購項目法律盡職調(diào)查、法律評估及法律路徑策劃工作。

專業(yè)領(lǐng)域：企事業(yè)單位法律顧問、金融機構(gòu)債權(quán)債務(wù)糾紛、并購法律業(yè)務(wù)、私募基金管理人設(shè)立登記及基金備案法律業(yè)務(wù)、新三板法律業(yè)務(wù)、民商事經(jīng)濟糾紛等。

微信同電話：13523578426

注：文章為作者獨立觀點，不代表資產(chǎn)界立場。

題圖來自 Pexels，基于 CC0 協(xié)議

本文由“劉韜”投稿資產(chǎn)界，并經(jīng)資產(chǎn)界編輯發(fā)布。版權(quán)歸原作者所有，未經(jīng)授權(quán)，請勿轉(zhuǎn)載，謝謝！