作者：政信三公子

來(lái)源：政信三公子（ID：whatever201812）

沒(méi)想到，國(guó)務(wù)院預(yù)算管理文件出來(lái)后，市場(chǎng)對(duì)其中提及的“對(duì)失去清償能力的融資平臺(tái)公司依法進(jìn)行破產(chǎn)重組和清算”：

有些過(guò)度解讀了。

以至于有幾位平臺(tái)公司擔(dān)任高管的讀者和我吐槽，他們?cè)谂笥讶镛D(zhuǎn)發(fā)了三公子的評(píng)論文章《別慌！重磅文章兩面看》后，還有存續(xù)貸款的金融機(jī)構(gòu)朋友紛紛給他打來(lái)電話：

你發(fā)這種文章，是什么意思？！

個(gè)人覺(jué)得，兄弟們有些過(guò)于敏感了。

相同的表述，國(guó)務(wù)院在2018年9月份加強(qiáng)國(guó)企資產(chǎn)負(fù)債約束的通知里，已經(jīng)提及過(guò)了。

現(xiàn)在這個(gè)時(shí)點(diǎn)重提，無(wú)非是重新表達(dá)一下中Y不兜底的態(tài)度，告誡債務(wù)臃腫的平臺(tái)公司和地方ZF，抓緊放棄幻想，生產(chǎn)自救。

如果要用句話總結(jié)一下今時(shí)的市場(chǎng)，就是：

中Y說(shuō)最狠的話，

地方剛最硬的兌。

但是人力和財(cái)力終有盡時(shí)，如果長(zhǎng)期處于市場(chǎng)下行和信用收縮趨勢(shì)，地方ZF和平臺(tái)公司在死扛的同時(shí)，也要做好最壞的打算：

免得臨時(shí)想轍，手忙腳亂，最后出招毫無(wú)章法，再次釀出永煤的殘局。

懷揣最好的希望，

盡最拼的努力，

做最壞的準(zhǔn)備。

先為不可勝，然后無(wú)往不勝。

推演一下，如果地方融資平臺(tái)已經(jīng)處于岌岌可危的境地，那么在努力支持的同時(shí)：

也該準(zhǔn)備好幾套后事方案了。

方案一：保存火種。

本省市各平臺(tái)公司抓緊梳理自己的資產(chǎn)究竟有多少，哪些是現(xiàn)金流良好的，哪些是可以小幅投入就盤活的，哪些是具有重大潛力的，哪些是沉淀且受限的，等等。

通過(guò)剝離、置換、換股、現(xiàn)金購(gòu)買等方式，把本省市的核心資產(chǎn)剝離出來(lái)，這就是未來(lái)浴火重生的火種。

從現(xiàn)狀來(lái)看，躺倒是難以避免的。但是，躺倒不可怕，可怕的是重新爬不起來(lái)了。

債務(wù)違約乃至破產(chǎn)，不可怕。可怕的事，一直當(dāng)老賴下去。如果依靠火種，重新崛起，再把過(guò)去的債務(wù)（很可能已經(jīng)不良打折了）接走，就是英雄。

方案二：做好切割。

融資平臺(tái)公司不可以破產(chǎn)清算，但是國(guó)企可以破產(chǎn)清算。這里面的區(qū)別在于：

融資平臺(tái)公司和地方ZF脫不了鉤，表現(xiàn)形式就是對(duì)地方ZF的應(yīng)收賬款。

把對(duì)地方ZF的應(yīng)收賬款接走后，已經(jīng)完全市場(chǎng)化的平臺(tái)公司該何去何從，是變好還是變差還是變沒(méi)，就看市場(chǎng)的了。

最簡(jiǎn)單且最省錢的解決方案，就是：

單獨(dú)設(shè)立一家高信用等級(jí)的平臺(tái)公司（比如控股股權(quán)上掛到省級(jí)），“省級(jí)”平臺(tái)去銀行拿大授信，資金專項(xiàng)用于去收購(gòu)這些“真·ZF應(yīng)收”債權(quán)。

當(dāng)然，目前的隱債置換，就是做同樣的事情。所以，已經(jīng)納入財(cái)政系統(tǒng)的隱債，繼續(xù)走官方渠道。沒(méi)有納入財(cái)政系統(tǒng)的隱債，可以走“省級(jí)”平臺(tái)收購(gòu)。

當(dāng)然，相信絕大多數(shù)“省級(jí)”平臺(tái)都是空殼子，沒(méi)有錢去收購(gòu)。辦法也有：

要求原始債權(quán)人，再放一筆款給“省級(jí)”平臺(tái)公司，到款后去償還原始債權(quán)。通過(guò)上述方式，實(shí)現(xiàn)了債權(quán)從低信用高負(fù)債主體，向高信用低負(fù)債主體轉(zhuǎn)移。

對(duì)于這些具有隱債特征的但是沒(méi)有納入財(cái)政隱債系統(tǒng)的債務(wù)，慢慢償還唄。

方案三：債務(wù)重組試點(diǎn)縣（區(qū)）。

本方案是時(shí)間換空間式剛兌方案的延伸。

比如選一個(gè)縣（區(qū)）進(jìn)行試點(diǎn)，所有債務(wù)統(tǒng)一暫停還本并展期3-5年，利息降到基準(zhǔn)。

如果只是如此，期限拉長(zhǎng)收益變低，債權(quán)人肯定會(huì)鬧的。所以要增加保障措施。

比如進(jìn)行精準(zhǔn)測(cè)算后，市級(jí)平臺(tái)乃至省級(jí)平臺(tái)，提供有條件的擔(dān)保。

在這樣的條件下，雖然周期拉長(zhǎng)利率變低，但是風(fēng)險(xiǎn)也減小了。

因?yàn)榇怪惫芾眢w制，市級(jí)平臺(tái)乃至省級(jí)平臺(tái)是躲不了的，債務(wù)從低層級(jí)往高層級(jí)轉(zhuǎn)移，是無(wú)可回避的大趨勢(shì)，自己家的孩子惹了禍，還能扔大街上不要了嘛？

債務(wù)重組試點(diǎn)縣（區(qū)）后，還可以有債務(wù)重組試點(diǎn)市，債務(wù)重組試點(diǎn)省。

再之后，就交給通脹吧。

方案四：人頭填坑。

這是最糟糕的方案。

上面喊著要割人頭，威脅下面自己兜。如果下面還有余力，這樣施壓是有效果的。

如果下面沒(méi)有余力還要被割人頭，有能力的人會(huì)撂挑子不干乃至跑路，沒(méi)能力的人會(huì)賴著裝死，所有的壓力會(huì)從基層往管理層轉(zhuǎn)移。

管理層疲于奔命，最后累到吐血。等到吐完了血，榨干了精力后，刀子來(lái)了，割人頭了。

這誰(shuí)tm受得了？

割人頭帶來(lái)的最直接后果，就是：

化債上瘋狂舉借高息，飲鴆止渴。

當(dāng)然，凡是高息，肯定是不那么合規(guī)的。如果臭不要臉，先把高息的錢騙進(jìn)來(lái)，再給降成低息，也是可以操作的。

人事上則像跑馬燈，隔一段時(shí)間換一批領(lǐng)導(dǎo)。

在企業(yè)經(jīng)營(yíng)中，臨破產(chǎn)前，都會(huì)快速換高管，一批批的換。

往好聽里說(shuō)，是大浪淘沙，篩選出一批真材實(shí)料的有為知才。

實(shí)際上，每批人都是來(lái)鍍金的，混個(gè)履歷就跑路。

方案五：共克時(shí)艱。

推一批有潛力的公司去上市，或者直接一批收購(gòu)（換股）上市公司。

破產(chǎn)重組，類似海航，把平臺(tái)公司債權(quán)，都轉(zhuǎn)成上市公司股權(quán)。

既然已經(jīng)放債放成股東，那就共克時(shí)艱，一起往上市公司注入資源，把企業(yè)經(jīng)營(yíng)做大吧。

以上五種方案，其實(shí)都很糟糕，隱含著地方融資平臺(tái)信用的破產(chǎn)。從實(shí)際情況來(lái)看，我覺(jué)得，地方ZF都是有擔(dān)當(dāng)?shù)?，不可能走到這一步。

但是，不同的區(qū)域，不同的省份，不同的地市以及區(qū)縣，各自的情況都是不一樣的。對(duì)于那些個(gè)別，情況特殊的平臺(tái)公司，是時(shí)候做最壞的打算了。

做最壞的打算，盡最大的努力，懷最好的希望。

在中國(guó)，地方ZF和平臺(tái)公司，與西方國(guó)家相比，有一個(gè)非常顯著的不同，即：

既要算經(jīng)濟(jì)賬，又要算政Z賬。

對(duì)于ZZ高地的省份和某些具有特殊性唯一性的地市，就要先算政Z賬，再算經(jīng)濟(jì)賬。

好幾個(gè)重要省份，好幾座轉(zhuǎn)折之城，其意義在于向上轉(zhuǎn)折，而非向下轉(zhuǎn)折。

他們的支撐能力，協(xié)調(diào)能力，被支持的力度，都會(huì)遠(yuǎn)超大家的想象。

而某些省份和地市，即便經(jīng)濟(jì)體量不錯(cuò)，但是面對(duì)轉(zhuǎn)型陣痛，反而會(huì)暴露阿喀琉斯之蹱。

誰(shuí)知道呢，祝愿所有平臺(tái)公司否極泰來(lái)，越來(lái)越好。

準(zhǔn)備公眾號(hào)少更乃至停更2-4周。如果有重要信息，會(huì)發(fā)布在知識(shí)星球和會(huì)員群里。

未來(lái)2-4周，各家平臺(tái)公司和國(guó)企的一季度審計(jì)報(bào)告會(huì)陸續(xù)出臺(tái)。在嚴(yán)監(jiān)管疊加再融資困局的雙重背景下：

我的預(yù)感不太好，有些國(guó)企發(fā)行人可能要?dú)v劫。

留出2-3周來(lái)，慢慢觀察市場(chǎng)，慢慢沉淀思路。

PS：

有很多長(zhǎng)期買政信非標(biāo)產(chǎn)品的讀者，希望可以了解一些安全系數(shù)相對(duì)比較高的，江浙魯區(qū)域城投債券。

整理了一下過(guò)去半年內(nèi)，到期日在2年以內(nèi)的二級(jí)市場(chǎng)收益高于8%的江浙魯城投的成交信息，分享給大家。

江蘇

浙江

山東

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： 政府融資平臺(tái)如何準(zhǔn)備后事？