作者：吳志武

來(lái)源：中證鵬元評(píng)級(jí)（ID：cspengyuan）

1、自2020年首支用于補(bǔ)充銀行資本金的專項(xiàng)債發(fā)行以來(lái)，截至2021年6月底，用于補(bǔ)充銀行資本金的專項(xiàng)債共發(fā)行了11只，規(guī)模893億元。獲得專項(xiàng)債券補(bǔ)充資本金的銀行主要為非上市中小銀行，類型主要是農(nóng)商行、農(nóng)信社和城商行，以農(nóng)商行和農(nóng)信社為主。目前專項(xiàng)債券補(bǔ)充銀行資本金主要采取了兩種方式，一種是通過(guò)資金運(yùn)營(yíng)主體向商業(yè)銀行認(rèn)購(gòu)股份或是給商業(yè)銀行注資，這樣可以補(bǔ)充商業(yè)銀行核心一級(jí)資本，一種是投資轉(zhuǎn)股協(xié)議存款，轉(zhuǎn)股協(xié)議存款已被監(jiān)管機(jī)構(gòu)認(rèn)定為銀行其他一級(jí)資本，而當(dāng)轉(zhuǎn)股觸發(fā)事件發(fā)生，轉(zhuǎn)股協(xié)議存款轉(zhuǎn)股后可以補(bǔ)充銀行核心一級(jí)資本。

2、目前專項(xiàng)債補(bǔ)充銀行資本金主要采用間接入股和投資轉(zhuǎn)股協(xié)議存款兩種方式，通過(guò)間接注資補(bǔ)充銀行資本金的方式，專項(xiàng)債券償債資金來(lái)源主要是股利分紅所得、專項(xiàng)債對(duì)應(yīng)股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得等，而股利分紅所得和專項(xiàng)債對(duì)應(yīng)股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得最終來(lái)源還是銀行盈利和股權(quán)價(jià)值增值。對(duì)于投資轉(zhuǎn)股協(xié)議存款，專項(xiàng)債券償債資金主要來(lái)源于專項(xiàng)債資金投資于轉(zhuǎn)股協(xié)議存款的利息收入以及本金的償還，但根本來(lái)源應(yīng)當(dāng)是專項(xiàng)債資金運(yùn)營(yíng)收益，像專項(xiàng)債資金發(fā)放貸款產(chǎn)生的收益。專項(xiàng)債資金存在退出難題，通過(guò)間接注資補(bǔ)充銀行資本金的方式，專項(xiàng)債實(shí)現(xiàn)退出面臨的問(wèn)題是銀行股權(quán)的退出未必會(huì)很順暢。對(duì)于投資轉(zhuǎn)股協(xié)議存款，如果專項(xiàng)債退出后使得銀行一級(jí)資本充足率低于一定的閾值，專項(xiàng)債資金也將很難退出。

3、從專項(xiàng)債券項(xiàng)目本息覆蓋倍數(shù)來(lái)看，采用間接注資方式的專項(xiàng)債項(xiàng)目本息覆蓋倍數(shù)較低，地域上廣西的項(xiàng)目覆蓋倍數(shù)較高，銀行類型上城商行本息覆蓋倍數(shù)也較高。在項(xiàng)目可償債收益的預(yù)測(cè)假設(shè)方面，相比采用間接入股的方式，專項(xiàng)債券投資轉(zhuǎn)股協(xié)議存款方式在收入測(cè)算的邏輯和對(duì)項(xiàng)目未來(lái)收益做出的各種假設(shè)上顯得歷史數(shù)據(jù)披露得較少，邏輯自洽性不足，估算依據(jù)也不充分一些。

專項(xiàng)債券補(bǔ)充銀行資本金概況

1、哪些省份發(fā)行了專項(xiàng)債補(bǔ)充銀行資本金？

自2020年首支用于補(bǔ)充銀行資本金的專項(xiàng)債發(fā)行以來(lái)，截至2021年6月底，用于補(bǔ)充銀行資本金的專項(xiàng)債共發(fā)行了11只，規(guī)模893億元，其中2020年發(fā)行506億元，2021年上半年發(fā)行387億元。2020年國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)2000億元專項(xiàng)債券用于地方支持化解中小銀行風(fēng)險(xiǎn)，但最終實(shí)際發(fā)行結(jié)果與之存在較大的差距。

截至2021年6月底，共有9個(gè)省份發(fā)行了專項(xiàng)債券補(bǔ)充銀行資本金，其中，廣西發(fā)行了3只，規(guī)模118億元；內(nèi)蒙古發(fā)行了2只，規(guī)模85億元；山西、浙江、廣東、福建、遼寧、四川、黑龍江各發(fā)行了1只，規(guī)模分別為153億元、50億元、100億元、50億元、100億元、114億元、123億元。

2、專項(xiàng)債用于補(bǔ)充資本金的對(duì)象都有誰(shuí)？

獲得專項(xiàng)債券補(bǔ)充資本金的銀行主要為非上市中小銀行，這些非上市中小銀行由于資本金擴(kuò)充渠道有限，實(shí)力較弱，但在服務(wù)中小企業(yè)和“三農(nóng)”方面發(fā)揮了重要的作用，通過(guò)專項(xiàng)債券補(bǔ)充資本金有利于緩解這些銀行資本金不足的問(wèn)題，有利于化解銀行風(fēng)險(xiǎn)和維護(hù)金融穩(wěn)定。從這些中小銀行的類型來(lái)看，主要是農(nóng)商行、農(nóng)信社和城商行，以農(nóng)商行和農(nóng)信社為主。從已申請(qǐng)專項(xiàng)債的銀行主體來(lái)看，大多數(shù)銀行均為已成立銀行，但山西和遼寧主要是為新設(shè)城商行注入資本金，新設(shè)銀行再利用注資的專項(xiàng)債券資金對(duì)當(dāng)?shù)爻巧绦姓归_(kāi)并購(gòu)。從已申請(qǐng)專項(xiàng)債的銀行地區(qū)分布來(lái)看，廣東4家，主要是農(nóng)商行和農(nóng)信社；廣西21家，以農(nóng)信社、農(nóng)商行為主，另有數(shù)量不多的城商行；浙江是溫州銀行；內(nèi)蒙古包括內(nèi)蒙古銀行和鄂爾多斯銀行；福建3家，主要是農(nóng)商行和農(nóng)信社；黑龍江28家，大多數(shù)是農(nóng)商行和農(nóng)信社；四川21家，除了4 家城商行外，其他是農(nóng)商行和農(nóng)信社；山西和遼寧均為新設(shè)1家城商行。

總的來(lái)看，獲得專項(xiàng)債券補(bǔ)充資本金的銀行特點(diǎn)：一是非上市銀行比上市銀行更容易獲得專項(xiàng)債券補(bǔ)充資本金。去年媒體報(bào)道江西銀行和九江銀行擬申請(qǐng)專項(xiàng)債補(bǔ)充資本金，但最終專項(xiàng)債未獲得發(fā)行，應(yīng)當(dāng)與江西銀行和九江銀行作為上市銀行相關(guān)。二是，農(nóng)商行、農(nóng)信社這些金融機(jī)構(gòu)相比其他銀行存在的風(fēng)險(xiǎn)更大，亟待地方政府投入資金予以扶持，為防范風(fēng)險(xiǎn)這些銀行也更容易獲得專項(xiàng)債資金的支持。三是，地方政府有意推動(dòng)地方銀行改革，比如針對(duì)當(dāng)?shù)爻巧绦?、農(nóng)商行進(jìn)行整合，這些即將改革的城商行、農(nóng)商行也相對(duì)更容易獲得專項(xiàng)債資金的支持。

3、專項(xiàng)債券補(bǔ)充了哪些銀行資本？

銀行資本分為一級(jí)資本和二級(jí)資本，其中一級(jí)資本又分為核心一級(jí)資本和其他一級(jí)資本。核心一級(jí)資本由實(shí)收資本或普通股、資本公積、盈余公積、未分配利潤(rùn)、一般風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備、少數(shù)股東可計(jì)入部分構(gòu)成；其他一級(jí)資本由其他一級(jí)資本工具及其溢價(jià)（優(yōu)先股、永續(xù)債）、少數(shù)股東可計(jì)入部分構(gòu)成。二級(jí)資本由二級(jí)資本工具及其溢價(jià)、超額貸款損失準(zhǔn)備、少數(shù)股東可計(jì)入部分構(gòu)成。補(bǔ)充資本金的途徑，核心一級(jí)資本的補(bǔ)充工具主要有留存收益、IPO、增發(fā)、配股、可轉(zhuǎn)債等；其他一級(jí)資本補(bǔ)充工具主要有優(yōu)先股、永續(xù)債等；二級(jí)資本補(bǔ)充工具主要是二級(jí)資本債。

根據(jù)最初的政策設(shè)想，專項(xiàng)債券補(bǔ)充資本金主要用于購(gòu)買可轉(zhuǎn)債，可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股后便可以實(shí)現(xiàn)補(bǔ)充銀行核心一級(jí)資本，但當(dāng)前可轉(zhuǎn)債發(fā)行對(duì)發(fā)行主體的資質(zhì)要求較高，專項(xiàng)債僅只是用于購(gòu)買可轉(zhuǎn)債將可能導(dǎo)致政策面向的對(duì)象范圍不廣，尤其是很多中小銀行將會(huì)失去機(jī)會(huì)。同時(shí)，補(bǔ)充銀行資本金也只可能在可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股之后，而可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股存在一定的滯后時(shí)間，這可能會(huì)導(dǎo)致補(bǔ)充資本金的政策效果有限。重要的是，目前市場(chǎng)上可轉(zhuǎn)債的利率較低，這可能導(dǎo)致項(xiàng)目收益無(wú)法覆蓋專項(xiàng)債利息。因而，目前專項(xiàng)債券補(bǔ)充銀行資本金并非采用購(gòu)買可轉(zhuǎn)債的方式，而是主要采取了兩種方式，一種是通過(guò)資金運(yùn)營(yíng)主體向商業(yè)銀行認(rèn)購(gòu)股份或是給商業(yè)銀行注資，這樣可以補(bǔ)充商業(yè)銀行核心一級(jí)資本，一種是投資轉(zhuǎn)股協(xié)議存款，為了滿足專項(xiàng)債補(bǔ)充銀行資本金的需要，轉(zhuǎn)股協(xié)議存款已被監(jiān)管機(jī)構(gòu)認(rèn)定為銀行其他一級(jí)資本，而當(dāng)轉(zhuǎn)股觸發(fā)事件發(fā)生，轉(zhuǎn)股協(xié)議存款轉(zhuǎn)股后可以補(bǔ)充銀行核心一級(jí)資本。

1、專項(xiàng)債如何補(bǔ)充銀行資本金？

目前專項(xiàng)債補(bǔ)充銀行資本金主要采用間接入股和投資轉(zhuǎn)股協(xié)議存款兩種方式，采取間接入股方式的省份有山西省、廣東省、遼寧省、浙江省，采取投資轉(zhuǎn)股協(xié)議存款的省份有內(nèi)蒙古、廣西、四川、福建，黑龍江兩種方式均有所采用。

間接入股是指通過(guò)資金運(yùn)營(yíng)主體向商業(yè)銀行認(rèn)購(gòu)股份或者是給商業(yè)銀行注資，比如2020年廣東省發(fā)行的支持中小銀行發(fā)展專項(xiàng)債券，由廣東粵財(cái)投資控股有限公司作為資金運(yùn)營(yíng)主體向銀行注資補(bǔ)充資本金。投資轉(zhuǎn)股協(xié)議存款是由當(dāng)?shù)刎?cái)政局直接認(rèn)購(gòu)轉(zhuǎn)股協(xié)議存款的方式補(bǔ)充資本金，比如泉州農(nóng)商行資本補(bǔ)充項(xiàng)目由泉州市財(cái)政局以直接認(rèn)購(gòu)泉州農(nóng)商行的轉(zhuǎn)股協(xié)議存款方式補(bǔ)充資本金。轉(zhuǎn)股協(xié)議存款具有銀行其他一級(jí)資本的特點(diǎn)，清償順序上，轉(zhuǎn)股協(xié)議存款位于銀行存款人、一般債權(quán)人之后，股權(quán)資本之前，與銀行其他一級(jí)資本同順位受償；損失吸收條款上，轉(zhuǎn)股協(xié)議存款設(shè)定持續(xù)經(jīng)營(yíng)觸發(fā)事件和無(wú)法生存觸發(fā)事件兩類轉(zhuǎn)股觸發(fā)事件，兩類轉(zhuǎn)股觸發(fā)事件發(fā)生時(shí)，銀行均有權(quán)在無(wú)需獲得認(rèn)購(gòu)人同意的情況下，不可撤銷的將本期轉(zhuǎn)股協(xié)議存款的本金余額轉(zhuǎn)為普通股，但兩類轉(zhuǎn)股觸發(fā)事件的不同之處是，無(wú)法生存觸發(fā)事件發(fā)生的前置條件不同以及轉(zhuǎn)股的數(shù)量不同。前置條件方面，持續(xù)經(jīng)營(yíng)觸發(fā)事件發(fā)生的前置條件是銀行核心一級(jí)資本充足率低于一定的閾值，比如內(nèi)蒙古銀行這一前置條件是低于5.125%，而無(wú)法生存觸發(fā)事件發(fā)生的前置條件是銀保監(jiān)會(huì)認(rèn)定若不進(jìn)行轉(zhuǎn)股，銀行將無(wú)法生存，或者是銀保監(jiān)會(huì)認(rèn)定若不進(jìn)行公共部門(mén)注資或提供同等效力的支持，銀行將無(wú)法生存。轉(zhuǎn)股數(shù)量方面，持續(xù)經(jīng)營(yíng)觸發(fā)事件發(fā)生后，根據(jù)需要全部或部分轉(zhuǎn)股，但無(wú)法生存觸發(fā)事件發(fā)生后，則全部轉(zhuǎn)股。另外，考慮到專項(xiàng)債付息的需要，轉(zhuǎn)股協(xié)議存款沒(méi)有取消利息支付和利息累計(jì)條款。

2、專項(xiàng)債償債資金來(lái)源

對(duì)于不同資本金投入方式，專項(xiàng)債償債資金來(lái)源有較大區(qū)別。對(duì)于專項(xiàng)債通過(guò)間接注資補(bǔ)充銀行資本金的方式，專項(xiàng)債券償債資金來(lái)源更多的是股利分紅所得、專項(xiàng)債對(duì)應(yīng)股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得等，而股利分紅所得和專項(xiàng)債對(duì)應(yīng)股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得最終來(lái)源還是銀行盈利和股權(quán)價(jià)值增值。對(duì)于專項(xiàng)債投資轉(zhuǎn)股協(xié)議存款，專項(xiàng)債券償債資金主要來(lái)源于專項(xiàng)債資金投資于轉(zhuǎn)股協(xié)議存款的利息收入和本金的償還，但根據(jù)專項(xiàng)債項(xiàng)目收益覆蓋還本付息的實(shí)質(zhì)，根本來(lái)源應(yīng)當(dāng)是專項(xiàng)債資金運(yùn)營(yíng)收益，比如像專項(xiàng)債資金發(fā)放貸款產(chǎn)生的收益，這個(gè)收益來(lái)源需要專項(xiàng)債資金貸款利率高于專項(xiàng)債發(fā)行利率，不僅如此，考慮到不良貸款可能產(chǎn)生的損失以及少量成本支出，這個(gè)收入還應(yīng)當(dāng)能夠彌補(bǔ)貸款過(guò)程中的壞賬損失和成本支出。但由于銀行經(jīng)營(yíng)效益存在差異，尤其是不良貸款損失上銀行差別很大，這導(dǎo)致有些銀行依靠專項(xiàng)債發(fā)放貸款產(chǎn)生的收入未必能夠覆蓋掉專項(xiàng)債還本付息，最終只得通過(guò)整個(gè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)來(lái)進(jìn)行平衡，雖然在此情況下舉借專項(xiàng)債有其他合理的理由，比如專項(xiàng)債投放后能夠產(chǎn)生其他的社會(huì)效益，包括扶持實(shí)體經(jīng)濟(jì)或中小企業(yè)的發(fā)展，但不管如何，這至少說(shuō)明專項(xiàng)債投入不具有經(jīng)濟(jì)性，因?yàn)閷ｍ?xiàng)債資金投入的效益不能覆蓋成本。另外，從已發(fā)行的專項(xiàng)債來(lái)看，個(gè)別項(xiàng)目中還有財(cái)政補(bǔ)貼收入等也構(gòu)成了專項(xiàng)債券重要的償債資金來(lái)源。極端情況下，銀行也可以出售自有資產(chǎn)進(jìn)行償還。總之，專項(xiàng)債補(bǔ)充資本金償債資金主要來(lái)源于兩方面：一是，銀行經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，二是專項(xiàng)債資金對(duì)應(yīng)股份市場(chǎng)化轉(zhuǎn)讓所得。

3、專項(xiàng)債退出存在的問(wèn)題

雖然專項(xiàng)債有了償債資金來(lái)源，但并不能說(shuō)專項(xiàng)債退出問(wèn)題就已經(jīng)解決。對(duì)于專項(xiàng)債通過(guò)間接注資補(bǔ)充銀行資本金的方式，專項(xiàng)債實(shí)現(xiàn)退出的方式主要是轉(zhuǎn)讓專項(xiàng)債對(duì)應(yīng)的股權(quán)，但面臨的問(wèn)題是銀行股權(quán)的退出未必會(huì)很順暢。一方面，非上市銀行股權(quán)的交易主要在區(qū)域股權(quán)交易所，但這些股權(quán)交易所交易非常不活躍，同時(shí)，以目前的法拍情況來(lái)看，多數(shù)中小銀行在法拍市場(chǎng)上缺乏較大的吸引力，因而銀行股權(quán)轉(zhuǎn)讓可能面臨難以成交的局面。另一方面，從上市銀行估值來(lái)看，大多數(shù)上市銀行市場(chǎng)估值處于低位，市場(chǎng)估值大多數(shù)低于凈值，這對(duì)于專項(xiàng)債到期時(shí)試圖以凈值轉(zhuǎn)讓對(duì)應(yīng)股權(quán)的銀行來(lái)說(shuō)也可能很難實(shí)現(xiàn)。對(duì)于專項(xiàng)債投資轉(zhuǎn)股協(xié)議存款，由于轉(zhuǎn)股協(xié)議存款屬于其他一級(jí)資本，具有次級(jí)屬性，觸發(fā)事件發(fā)生時(shí)有一定的損失吸收功能，因而，如果專項(xiàng)債退出后使得銀行一級(jí)資本充足率低于一定的閾值，專項(xiàng)債資金也將很難退出。

當(dāng)然，個(gè)別省份在發(fā)行時(shí)便已對(duì)專項(xiàng)債券的退出做出了一定的安排，比如廣東省，根據(jù)募投項(xiàng)目實(shí)施方案，廣東省農(nóng)村信用社聯(lián)合社或深化農(nóng)合機(jī)構(gòu)改革工作領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室指定農(nóng)商銀行、廣東南海農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司、廣東順德農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司和珠海農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司分別作為專項(xiàng)債申請(qǐng)銀行——普寧農(nóng)商行、郁南農(nóng)信社、揭東農(nóng)商行和羅定農(nóng)商行的戰(zhàn)略合作單位，支持上述中小銀行全面轉(zhuǎn)化經(jīng)營(yíng)機(jī)制，配合粵財(cái)控股做好資金運(yùn)營(yíng)管理工作，同時(shí)，在本期債券還本寬限期后，參與粵財(cái)控股所持有的上述中小銀行股份的市場(chǎng)化轉(zhuǎn)讓。另外，浙江專項(xiàng)債補(bǔ)充溫州銀行資本金項(xiàng)目則提出如果無(wú)法正常取得償債資金，由溫州市財(cái)政預(yù)算安排政府性基金收入或通過(guò)資產(chǎn)處置等方式補(bǔ)足債券償債資金差額部分。

1、本息覆蓋倍數(shù)情況

地方政府專項(xiàng)債券的發(fā)行要求對(duì)應(yīng)項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流入能夠完全覆蓋專項(xiàng)債還本付息的規(guī)模，這對(duì)于專項(xiàng)債補(bǔ)充銀行資本金項(xiàng)目同樣如此。從目前已發(fā)行的11只專項(xiàng)債券來(lái)看，采用間接注資方式的專項(xiàng)債項(xiàng)目本息覆蓋倍數(shù)較低，而采用投資轉(zhuǎn)股協(xié)議存款方式的項(xiàng)目本息覆蓋倍數(shù)相對(duì)較高；地域上廣西地區(qū)的銀行本息覆蓋倍數(shù)相對(duì)較高，廣西21家申請(qǐng)專項(xiàng)債的銀行本息覆蓋倍數(shù)最低的為2.15，最高為43.38，專項(xiàng)債補(bǔ)充資本金項(xiàng)目本息覆蓋倍數(shù)超過(guò)2倍已經(jīng)算比較高了；類型上城商行本息覆蓋倍數(shù)相對(duì)較高，本息覆蓋倍數(shù)最高的兩家銀行均為城商行，分別達(dá)到了43.38和42.73。本息覆蓋倍數(shù)既與銀行經(jīng)營(yíng)效益有關(guān)，經(jīng)營(yíng)效益較高，獲得可償債收益也較高，同時(shí)也與專項(xiàng)債券還本付息規(guī)模有關(guān)，申請(qǐng)的專項(xiàng)債券額度較小，還本付息規(guī)模較小，也會(huì)提高本息覆蓋倍數(shù)。

2、可償債收益的預(yù)測(cè)假設(shè)情況

由于專項(xiàng)債項(xiàng)目需要考慮未來(lái)收益對(duì)債券還本付息的覆蓋，因而需要對(duì)未來(lái)項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流入進(jìn)行預(yù)估，而對(duì)未來(lái)項(xiàng)目收入的增長(zhǎng)情況預(yù)估往往建立在一定的假設(shè)條件之上。這個(gè)假設(shè)的合理性關(guān)系到未來(lái)項(xiàng)目收入預(yù)測(cè)的合理性，因而是項(xiàng)目未來(lái)收入預(yù)測(cè)的基石，這個(gè)假設(shè)如果越是基于歷史的和實(shí)際的可靠數(shù)據(jù)，假設(shè)的合理性自然也更高一些，對(duì)未來(lái)收入的估算可靠度也更高一些，最終對(duì)債券還本付息覆蓋的測(cè)算也更合理一些。

從目前已發(fā)行專項(xiàng)債補(bǔ)充資本金的銀行來(lái)看，采用間接入股方式的專項(xiàng)債項(xiàng)目，收入主要來(lái)源于股權(quán)分紅收入和股權(quán)增值后產(chǎn)生的轉(zhuǎn)讓收入，這需要對(duì)銀行未來(lái)盈利能力進(jìn)行合理的預(yù)估，這個(gè)預(yù)估的基礎(chǔ)大部分項(xiàng)目采用的主要是資產(chǎn)收益率以及與之密切相關(guān)的資產(chǎn)增長(zhǎng)率。資產(chǎn)收益率和資產(chǎn)增長(zhǎng)率合理預(yù)估的依據(jù)可以根據(jù)過(guò)去幾年行業(yè)發(fā)展和銀行運(yùn)營(yíng)的實(shí)際情況，然后根據(jù)謹(jǐn)慎原則，在進(jìn)行一定的合理調(diào)整下進(jìn)行估算，如此估算未來(lái)收入的實(shí)現(xiàn)也較為合理。比如，浙江發(fā)行的專項(xiàng)債補(bǔ)充資本金項(xiàng)目申請(qǐng)銀行為溫州銀行，溫州銀行2015年-2019年總資產(chǎn)年均復(fù)合增長(zhǎng)率約13%，資產(chǎn)利潤(rùn)率約為0.5%，本次補(bǔ)充資本后，預(yù)計(jì)未來(lái)十年可實(shí)現(xiàn)總資產(chǎn)年均復(fù)合增長(zhǎng)率為9%，資產(chǎn)利潤(rùn)率從0.5%上升到0.8%左右。

對(duì)于投資轉(zhuǎn)股協(xié)議存款的專項(xiàng)債項(xiàng)目，較為合理的可償債收入來(lái)源應(yīng)當(dāng)是專項(xiàng)債資金作為資本金后投放貸款等運(yùn)營(yíng)過(guò)程中產(chǎn)生的收益，這個(gè)收益取決于專項(xiàng)債利率、發(fā)放貸款的利率以及投放后的壞賬損失和一定的投入成本，因而專項(xiàng)債利率、貸款利率、壞賬損失和成本支出測(cè)算過(guò)程中的假設(shè)都對(duì)收入的估算具有重要的意義。問(wèn)題是根據(jù)目前國(guó)內(nèi)銀行較高的壞賬水平和壞賬率，貸款利率減去專項(xiàng)債利率后的收益未必能對(duì)專項(xiàng)債還本付息進(jìn)行平衡。實(shí)際操作中，目前唯獨(dú)以此方法測(cè)算的只有福建省福安農(nóng)信社，根據(jù)該行申請(qǐng)專項(xiàng)債實(shí)施方案的假設(shè)，專項(xiàng)債利率為3.6%，專項(xiàng)債投放貸款后的利率為4.65%，不良率不高于3%，成本收入比不高于65%，這些假設(shè)數(shù)據(jù)沒(méi)有披露具體的測(cè)算過(guò)程，可能更多的是基于估計(jì)，而根據(jù)這個(gè)假設(shè)得出的項(xiàng)目可償債收益仍不能平衡專項(xiàng)債還本付息，從而不得不引入銀行拔備前利潤(rùn)進(jìn)行平衡，但項(xiàng)目拔備前利潤(rùn)增速的估算依據(jù)也不太充分。同福安農(nóng)信社一樣，福建另外兩家銀行也對(duì)專項(xiàng)債資金運(yùn)用收益進(jìn)行了估算，但只對(duì)專項(xiàng)債利率、貸款利率進(jìn)行了假設(shè)，壞賬損失和成本支出卻沒(méi)有，由于壞賬損失可能較高最終難以平衡的緣故，只好在平衡估算中將未來(lái)銀行產(chǎn)生的凈利潤(rùn)用來(lái)進(jìn)行平衡，然而凈利潤(rùn)增速的預(yù)測(cè)也只是基于一個(gè)估算，沒(méi)有真實(shí)的歷史記錄。盡管福建專項(xiàng)債補(bǔ)充資本金項(xiàng)目收益的測(cè)算存在不足，但相比其他省份，整個(gè)計(jì)算過(guò)程卻最接近于項(xiàng)目收益專項(xiàng)債利用項(xiàng)目收益對(duì)融資還本付息進(jìn)行平衡的實(shí)質(zhì)，其他省份專項(xiàng)債平衡測(cè)算中采用的均是銀行在債券存續(xù)期運(yùn)營(yíng)的所有收入在進(jìn)行一定的扣減后再用來(lái)平衡，也就是項(xiàng)目收益不足以平衡，需要用整個(gè)銀行的收益來(lái)進(jìn)行平衡，這樣項(xiàng)目收益覆蓋的測(cè)算在邏輯自洽上存在一定的問(wèn)題，也一定程度上反映出由于銀行貸款損失率較高而難以用專項(xiàng)債資金投放后產(chǎn)生的收入進(jìn)行平衡的實(shí)際情況。

總的來(lái)說(shuō)，相比采用間接入股的方式，專項(xiàng)債券投資轉(zhuǎn)股協(xié)議存款方式在收入測(cè)算的邏輯和對(duì)項(xiàng)目未來(lái)收益做出的各種假設(shè)上顯得歷史數(shù)據(jù)披露得較少，邏輯自洽性不足，估算依據(jù)也不充分一些。

1、專項(xiàng)債補(bǔ)充資本金項(xiàng)目實(shí)施對(duì)象目前主要為非上市中小銀行，這些銀行普遍實(shí)力較弱、經(jīng)營(yíng)效率低下、信用質(zhì)量較差，融資渠道也較為狹窄，專項(xiàng)債補(bǔ)充資本金增加了這些銀行補(bǔ)充資本金的途徑，緩解了這些銀行補(bǔ)充資本金的壓力，同時(shí)有利于推動(dòng)銀行改革，緩解地方金融風(fēng)險(xiǎn)，也有利于實(shí)現(xiàn)扶持中小企業(yè)和支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的政策目標(biāo)。

2、專項(xiàng)債券補(bǔ)充資本金實(shí)質(zhì)上是地方政府以自身較高的信用開(kāi)展低成本融資，再給信用質(zhì)量較差的中小銀行融資和“輸血”，但地方債資金的安全性仍取決于這些銀行未來(lái)的經(jīng)營(yíng)能力，如果未來(lái)銀行經(jīng)營(yíng)狀況陷入困境，將會(huì)導(dǎo)致地方債資金退出存在較大的困難，無(wú)疑將會(huì)給財(cái)政帶來(lái)一定的壓力。

3、2020年國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)2000億元專項(xiàng)債券用于地方支持化解中小銀行風(fēng)險(xiǎn)，但最終實(shí)際發(fā)行結(jié)果與之存在較大的差距，從這一點(diǎn)來(lái)看，部分地方政府可能還存在一定的顧忌，尤其是地方政府對(duì)地方中小銀行情況較為熟悉的背景下。畢竟目前地方各類金融機(jī)構(gòu)大部分已實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化運(yùn)作，對(duì)于專項(xiàng)債券地方政府需要承擔(dān)償債責(zé)任，地方政府出于理性的選擇會(huì)在風(fēng)險(xiǎn)和收益之間做個(gè)平衡。

4、專項(xiàng)債券補(bǔ)充資本金項(xiàng)目目前存在著轉(zhuǎn)股協(xié)議存款的政策依據(jù)仍然不很明確，項(xiàng)目收入測(cè)算依據(jù)不充分，歷史數(shù)據(jù)較為缺乏，收入覆蓋估算邏輯難以自洽，專項(xiàng)債退出渠道不暢通等問(wèn)題，這些問(wèn)題得到解決，有利于樹(shù)立投資者的信心。

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原標(biāo)題： 專題研究|專項(xiàng)債券補(bǔ)充銀行資本金現(xiàn)狀研究