政策觀察：

1）北京金融街論壇上，監(jiān)管層提到要堅(jiān)決從源頭上遏制過度發(fā)債融資、防止高杠桿過度融資、要穩(wěn)妥處置債券市場(chǎng)違約風(fēng)險(xiǎn)，區(qū)分一般公司債與城投債等內(nèi)容。

2）發(fā)改委：軌道交通開通運(yùn)營(yíng)三年客流不達(dá)標(biāo)的以及紅色區(qū)域?qū)⒉荒苌蠄?bào)新一輪軌交規(guī)劃；推進(jìn)體育公園建設(shè)。

3）廣州、上海啟動(dòng)全域無隱性債務(wù)試點(diǎn)工作。

10月份城投債發(fā)行規(guī)模環(huán)比大幅下降。10月份，各品種城投債共發(fā)行327只，發(fā)行規(guī)模2,435.81億元，發(fā)行數(shù)量和規(guī)模同比分別下降28%和33%，環(huán)比分別下降50%和45%；其中，交易所、銀行間市場(chǎng)、企業(yè)債城投債券發(fā)行規(guī)模環(huán)比分別下降65%、25%、81%；10月份，城投債凈償還64.93億元，為今年第二次月度呈現(xiàn)凈償還。

10月份浙江、福建凈融資規(guī)模較大，凈償還的省份增加。10月份，浙江、福建凈融資規(guī)模分別為111.16億元、66.10億元，位居前兩位；凈償還城市較上月增加5個(gè)至15個(gè)，天津凈償還130.78 億元、江蘇凈償還93.07 億元，湖北、云南、甘肅的凈償還規(guī)模在30-50億元。

主體評(píng)級(jí)中樞上升，AAA級(jí)主體占比上升較大。10月份城投債主體評(píng)級(jí)AA+級(jí)及以上級(jí)別合計(jì)占比73.7%，較上月上升11.0個(gè)百分點(diǎn)，其中AAA級(jí)主體占比較上月上升6.7個(gè)百分點(diǎn)。

發(fā)行利率中樞下行，利差分化。10月份，長(zhǎng)期限無增信AA級(jí)、AA+級(jí)、AAA級(jí)城投債平均發(fā)行利率較上月分別上行52BP、上行22BP、下行23BP，利差分別擴(kuò)大49BP、擴(kuò)大12BP、收窄31BP；從平臺(tái)行政等級(jí)來看，區(qū)縣級(jí)、地市級(jí)、省級(jí)平臺(tái)的平均利差均收窄，分別為182 BP、206 BP、133 BP。

10月吉林AA+級(jí)、山東AA級(jí)平臺(tái)發(fā)行利差在400BP以上。10月份，吉林AA+級(jí)城投平臺(tái)平均發(fā)行利差401BP；山東AA級(jí)平均發(fā)行利差406BP；四川、河南以及湖南的AA級(jí)平臺(tái)平均發(fā)行利差也在300BP以上。

一、2021年10月城投政策觀察

從主要債券品種來看，10月份各個(gè)城投債券品種僅短期融資券發(fā)行規(guī)模增長(zhǎng)，其他品種發(fā)行規(guī)模均大幅下降，以交易所債券和企業(yè)債下降幅度最大。交易所方面，一般公司債品種發(fā)行13只、發(fā)行規(guī)模123.80億元，環(huán)比分別下降68%和64%；私募債品種發(fā)行59只、發(fā)行規(guī)模457.21億元，環(huán)比分別下降70%和66%。銀行間市場(chǎng)方面，短期融資券品種發(fā)行124只、發(fā)行規(guī)模951.10億元，環(huán)比分別下降16%和增長(zhǎng)2%；中期票據(jù)品種發(fā)行67 只，發(fā)行規(guī)模542.40 億元，環(huán)比下降48%和39%；定向工具品種發(fā)行56 只、發(fā)行規(guī)模292.40 億元，環(huán)比分別下降43%和50%。企業(yè)債發(fā)行8只，發(fā)行規(guī)模68.90億元的，環(huán)比分別下降83%和81%。10月份，交易所、銀行間市場(chǎng)、企業(yè)債城投債券發(fā)行規(guī)模分別環(huán)比下降65%、25%、81%；綜合1-10月份，交易所、銀行間市場(chǎng)、企業(yè)債城投債券發(fā)行規(guī)模同比分別增長(zhǎng)25%、20%和15%。

10月份，城投債償還債券規(guī)模2,500.74億元，凈償還64.93億元，為今年第二次月度呈現(xiàn)凈償還。10月份，推遲或取消發(fā)行的城投債共3只，原計(jì)劃發(fā)行規(guī)模8.1億元，具體為四川宜賓、山東鄒城、江蘇太倉。綜合1-10月份情況來看，城投債累計(jì)凈融資規(guī)模17,357.67億元，同比增長(zhǎng)9%。在城投信用緊縮環(huán)境下，監(jiān)管層多次強(qiáng)調(diào)要遏制過度發(fā)債融資、嚴(yán)禁地方政府以企業(yè)債務(wù)形式增加隱性債務(wù)，政策主要以保持城投平臺(tái)的流動(dòng)性合理充裕、守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)為主。從資金用途上，新發(fā)行城投債基本用于借新還舊，城投新增債務(wù)擴(kuò)張被嚴(yán)格限制，未來城投債凈融資規(guī)模增量有限。

2. 10月份以浙江、福建凈融資規(guī)模較大，凈償還的省份增加

10月份，全國(guó)13個(gè)省份的城投債為凈融資，15個(gè)省份為凈償還。浙江和福建是凈融資規(guī)模較大的兩個(gè)省份，浙江發(fā)行307.70億元、凈融資111.16 億元，福建發(fā)行133.00 億元、凈融資66.10億元；山東和江西的凈融資規(guī)模也相對(duì)較大，分別為54.57 億元、49.89 億元。10月份，凈償還省份數(shù)量較上月增加5個(gè)。從凈償還規(guī)模上來看，天津凈償還130.78 億元、江蘇凈償還93.07 億元、湖北凈償還42.70 億元、云南凈償還41.70 億元、甘肅凈償還36億元，分別位于前五位。

綜合1-10月份的情況來看，24個(gè)省份表現(xiàn)為凈融資，7個(gè)省份表現(xiàn)為凈償還。凈融資規(guī)模最大的幾個(gè)省份，江蘇發(fā)行1.21萬億元，凈融資規(guī)模4,527.87 億元排名第一，浙江發(fā)行5,944.19 億元，凈融資規(guī)模3,970.50 億元排名第二，山東發(fā)行規(guī)模3,056.50 億元，凈融資規(guī)模也達(dá)到1,808.46 億元排名第三；四川和和江西分別以凈融資1,186.01億元、1,063.52億元位居第四、第五。1-10月份凈償還省份中，仍是天津的凈償還規(guī)模最大，為1,206.65億元。除天津以外，遼寧累計(jì)凈償還100.63億元，相對(duì)高于其他省份。

3. 10月份城投債券1年期及以下短期限品種占比提升

10月份，城投債平均發(fā)行年限2.70 年。由于中長(zhǎng)期債券品種下降幅度較快，平均發(fā)行年限較上月縮短0.76年。期限品種仍以一年期以內(nèi)短期債券、3年期及5年期為主。就發(fā)行數(shù)量來看，10月份發(fā)行的城投債中，一年期以內(nèi)的短期品種發(fā)行136只，占比42%，3年期品種發(fā)行93只，占比28%，5年期品種發(fā)行76只，占比23%；就發(fā)行規(guī)模來看，一年期以內(nèi)短期品種、3年期、5年期城投品種的發(fā)行規(guī)模分別為1,017.20 億元、666.71 億元、604.50 億元，占比分別為42%、27%、25%。綜合1-10月的發(fā)行情況，一年期以內(nèi)、3年期和5年期的城投債發(fā)行數(shù)量占比分別為32%、28%、29%，發(fā)行規(guī)模占比分別為30%、27%、32%。

4.10月份城投主體評(píng)級(jí)中樞上升，AAA級(jí)主體上升較大

2021年10月份，城投債發(fā)行人AA+級(jí)以上級(jí)別合計(jì)占比達(dá)到73.7%，較上月上升11.0個(gè)百分點(diǎn)。具體看，AAA主體發(fā)債85 只，占比26%，較上月上升6.7個(gè)百分點(diǎn)；AA+主體發(fā)債153 只，占比47%，較上月上升4.3個(gè)百分點(diǎn)；AA主體發(fā)債83 只，占比26%，較上月下降11.1個(gè)百分點(diǎn)；10月份，仍有2只AA-級(jí)主體發(fā)行債券，占比0.6%。綜合1-10月的發(fā)行情況，AA+級(jí)別以上主體的合計(jì)占比65.7%，較1-9月上升0.5個(gè)百分點(diǎn)。

5. 10月城投債增信使用率環(huán)比提高

2021年10月份，城投債總體增信使用率為11.0%，較上月下降5.13個(gè)百分點(diǎn)。從行政級(jí)別上來看，區(qū)縣級(jí)平臺(tái)、地級(jí)市平臺(tái)和省級(jí)平臺(tái)的增信使用率分別為10.0%、16.8%、2.6%，較上月分別下降14.9個(gè)百分點(diǎn)、上升1.4個(gè)百分點(diǎn)和下降2.2個(gè)百分點(diǎn)。因區(qū)縣級(jí)平臺(tái)發(fā)行難度上升，該級(jí)發(fā)債主體的大幅下使增信使用率也隨之下降，而地級(jí)市平臺(tái)的增信使用率仍保持上升趨勢(shì)，市場(chǎng)對(duì)城投的風(fēng)險(xiǎn)偏好降低。

6. 10月份城投債發(fā)行利率中樞下行，利差分化

2021年10月份，無增信城投債的最高發(fā)行利率為7.80%，較上月低20BP，最低利率2.36%，較上月高16BP，發(fā)行利率區(qū)間收窄。分級(jí)別來看，長(zhǎng)期限無增信AA級(jí)、AA+級(jí)、AAA級(jí)城投債平均發(fā)行利率較上月分別上行52BP、上行22BP、下行23BP；短期限品種的無增信AA級(jí)、AA+級(jí)、AAA級(jí)城投債平均發(fā)行利率較上月分別下行50BP、24BP、42BP。發(fā)行利差方面，長(zhǎng)期限無增信AA級(jí)、AA+級(jí)、AAA級(jí)城投債分別較上月分別擴(kuò)大49BP、擴(kuò)大12BP、收窄31BP，短期限無增信AA級(jí)、AA+級(jí)、AAA級(jí)城投債分別上月收窄61BP、14BP、26BP。

從各級(jí)別城投平臺(tái)平均發(fā)行利差來看，2021年10月份發(fā)行利差均下行。區(qū)縣級(jí)、地市級(jí)、省級(jí)平臺(tái)的平均利差分別為182 BP、206 BP、133 BP。由于發(fā)債主體整體資質(zhì)上升以及債券期限縮短等因素，各級(jí)平臺(tái)的發(fā)行利差均下降。整體來看，近期城投債利差水平基本維持穩(wěn)定，未來利差仍將圍繞中樞波動(dòng)。

就地區(qū)發(fā)行利差來看，2021年10月份，發(fā)行利差相對(duì)較高的省份：吉林AA+級(jí)城投平臺(tái)平均發(fā)行利差401BP；山東AA級(jí)平均發(fā)行利差406BP；四川AA級(jí)城投平臺(tái)平均發(fā)行利差334BP，河南AA級(jí)城投平臺(tái)平均發(fā)行利差達(dá)362BP；湖南AA級(jí)城投平臺(tái)平均發(fā)行利差達(dá)390BP。

7. 10月城投債承銷機(jī)構(gòu)較上月減少

2021年10月份，共有90家機(jī)構(gòu)參與了城投債的承銷工作，其中券商56家，銀行機(jī)構(gòu)34家。就承銷規(guī)模而言，中信銀行以223.82 億元的承銷規(guī)模位居第一，位居首位；興業(yè)銀行以193.59億元的承銷規(guī)模位居第二，中信證券、招商銀行、民生銀行的承銷規(guī)模分別位于第三至五位。就券商機(jī)構(gòu)而言，券商機(jī)構(gòu)合計(jì)承銷918.03億元，占總發(fā)行額的38%，以中信建投、中信證券、國(guó)泰君安的承銷規(guī)模較大，分別位于第3、11、13位。