YY評級 作者：rating狗
摘要
5月20日收盤后，海印轉債僅剩1個交易日、9個轉股日。其生命即將結束之際再復盤其操作，我們推測公司大概是做出了三手準備：
02買自家轉債，自行轉股
釋放利好無可厚非，足見其努力促轉股的模樣；剩余部分還本付息，也是理所當然。而自己買入自家轉債并轉股，手法很巧妙，但影響很糟糕，后續(xù)到期轉債們有樣學樣，再也不用擔心違約，也不用苦心下修，只管一路躺平，轉債即將到期之際自行買入轉股，即可完成“低成本白嫖本金”的操作。
長此以往，低價轉債博弈下修、博弈強贖的邏輯也將崩塌。
所以，如果的確是公司在操作轉股，那只能說海印刷新了不還錢的底線，走出了一條沒人走過的路，開了一個糟糕的頭……
01 還在努力蹭熱點？
海印轉債已經(jīng)公告到期贖回，最后交易日5月23日，到期日6月7號，贖回價格為110元，已經(jīng)到了風燭殘年，但公司還在努力促轉股。
上周五收盤后（2022年5月14日）公司再度釋放利好，宣布已與國家電投集團廣東電力有限公司簽署《合作協(xié)議》，擬在廣州、江門、珠海、韶關等區(qū)域合作開發(fā)集中式光伏200MW、屋頂分布式光伏50MW等項目。
合作模式是由海印提供項目資源、做好前期備案等工作，國電投廣東電力負責光伏電站項目建設及運營。
自從1月以來，公司已經(jīng)多次公告涉足光伏發(fā)電業(yè)務，1月公司收購四川申輝智慧能源公司40%的股權，其主要業(yè)務為光伏發(fā)電、光伏設備； 3月公司連發(fā)2份公告，與國電投海晟新能源（國電投子公司）簽訂合作協(xié)議，并合資建立項目公司開展光伏項目建設；4月公告與國電投海晟新能源共同建設自家屋頂?shù)墓夥l(fā)電項目。
總之，本次公告的兩個關鍵詞光伏發(fā)電及中電投合作，均已在此前公告中提及，此次利好并沒有超預期之處，且市場已經(jīng)熟知公司“蹭熱點”的本質，所以本次利好提振股價、促轉股的作用并不強。
1.2 蹭熱點是公司的本色
海印股份在A股一直是個奇葩的存在，經(jīng)常碰瓷各種市場熱點，蹭到最后很多投資者都已經(jīng)忘記了他的主業(yè)。
商業(yè)物業(yè)運營的主要經(jīng)營業(yè)態(tài)包括主題商場、專業(yè)市場、購物中心和城市綜合體四大業(yè)態(tài)，公司自有品牌“海印又一城”已建立起地區(qū)品牌知名度，形成良好聲譽。房地產(chǎn)業(yè)務主要模式是為商業(yè)運營業(yè)務而自建的商業(yè)綜合體規(guī)劃配套所建公寓，通過迅速銷售回籠資金，反哺商業(yè)綜合體及社區(qū)商業(yè)。
金融業(yè)務以海印金控為平臺，通過海印互聯(lián)網(wǎng)小貸、衡譽小貸等載體為小微企業(yè)、個體工商業(yè)主和個人消費者提供普惠金融服務，目前擁有互聯(lián)網(wǎng)小額貸款和線下小額貸款的金融牌照。
但公司并不努力搞主業(yè)，反而是各種花式蹭熱點，隔段時間就會碰碰利好。除了光伏發(fā)電，公司還努力蹭過哪些熱點？
1、網(wǎng)絡小貸：2017年網(wǎng)絡小貸火爆，公司增資海印互聯(lián)網(wǎng)小貸。
2、豬瘟疫苗：2019年6月，公司資助研發(fā)非瘟疫苗，傍上“非瘟神藥”熱點，最終因信披違規(guī)遭證監(jiān)會處罰。
3、新能源汽車：2020年3月，公司增資海印蔚藍，加碼新能源車運營。
4、免稅店概念：2020年海南免稅離島政策出臺，概念股走出主升浪行情，7月公司稱已遞交免稅品經(jīng)營資質的申請，進軍大熱的免稅店概念。
6、教育：2020年12月，計劃與東旭投資共同打造以學科+素質教育為核心的文體業(yè)態(tài)城市綜合旗艦店，引入金太陽教育品牌。
8、充電樁：2021年公司繼續(xù)加碼新能源、充電樁等業(yè)務。
總之，大A股的熱點公司都在想方設法地碰瓷，非瘟疫苗、免稅店、電池回收等熱點與主業(yè)絲毫不沾邊，但公司毫不忌諱直接蹭上，以至于到最后投資者已經(jīng)不關心他主業(yè)做好不好，只關心這波熱點公司蹭不蹭？
2.1 連續(xù)小額轉股+融券對沖
上周（5/9-5/13），海印轉債突然開始以每天3000-4000萬左右的速度快速轉股，僅僅5個交易日，未轉股余額由6.7億變?yōu)?.6億，轉債余額減少了2.1億。
與此同時，5月9日海印股份融券余額突然新增3377萬，似乎完美地與當天3297萬的轉股進行了等量對沖，巧妙避開了隔夜賣出的股價波動風險。
這一套組合拳操作，手法讓人直呼“專業(yè)”！劑量適度的連續(xù)轉股+ 融券對沖，已經(jīng)悄悄地、巧妙地化解了公司2.1億債務。
2.2 是誰在默默轉股？
眾所周知，海印轉債已經(jīng)公告到期贖回，存續(xù)時間不多了（最后交易日5月23日，到期日6月7號），僅剩9個轉股日、1個交易日。而5月9日至12日轉股溢價率接近7%，轉股后直接賣出必然虧損，3000萬對應的每日虧損在200-300萬左右。
既然似乎無利可圖，誰還在默默轉股？真的存在“活雷鋒”嗎？
理論上，轉股背后的參與方有3種可能：公司及大股東、游資及莊家、普通投資者。誰的可能性最大？背后究竟有何利益鏈條，我們主要從以下3個維度展開思考：
01目的是什么？該如何操作？
03 是否有更好的選擇？
（1）參與方：公司及大股東
01該如何操作？
公司及大股東轉股的主要目的是為了避免償還本金、而非盈利，所以操作過程中會盡量確保風險和損失的最小化。其較為理想的操作方式是第一天買入轉債并轉股，第二天賣出股票，這樣能最小化風險，但由于轉股后需要次日賣出，存在隔夜股價波動風險，所以可以同時進行融券對沖。
由誰來操作？公司肯定無法親自出手，以大股東名義操作也涉嫌違規(guī)，大概率需要聘請專業(yè)的市值管理團隊打配合，或是個人賬戶友情支援？
02收益和風險？
按此操作方法，公司損失的是當日轉股溢價率部分，粗略估算轉股2.1億元，公司的損失大概在0.1億左右，用0.1億化解2.1億債務，并且對應0.2億利息也不用還了，這筆買賣何等劃算？而損失最大的是轉債持有者，辛辛苦苦，卻被白嫖了6年的低息資金
03是否有更好的選擇？
該操作方法如果被監(jiān)管嚴查，已經(jīng)涉嫌違規(guī)。理論上，公司直接釋放利好、促進股價抬升，使得轉股價值穩(wěn)定在110元（到期贖回價）以上，債券持有人出于利益考慮，自然會被迫轉股。
那為什么要鋌而走險？
首先，因為投資者手里的轉債不一定會轉股，有風險。當轉股價值只是稍大于贖回價時，一方面轉股利潤空間不大，另一方面需要承受隔夜風險、操作復雜，所以投資者不一定會選擇轉股，廣汽轉債、電氣轉債就是前車之鑒，雖然轉股價值基本大于到期贖回價（106元、106.6元），但最終還是到期償還了10.7億、13.4億。而自己手里的轉債一定能不用還錢！
其次，公司的利好可能已經(jīng)用盡了，難以繼續(xù)刺激股價使其轉股價值維持在110以上。
01如何操作？
游資、莊家、普通投資者的主要目的都是為了盈利，買入轉債轉股后自然不需要對沖，而是等待正股上漲后出貨，賺取差價。
莊家們的通常操作是買入轉債并轉股——后期控盤拉升股價后出貨，所以后期股價預計有大于7%（轉股溢價率）的拉升，把虧損補回來，獲取盈利后離場。普通投資者則是買入后，等待正股上漲后出貨，賺取差價。
02收益和風險？
游資、莊家、普通投資者的收益都是差價（賣出時股價-轉股價）；但海印轉債基本面較差，又臨近到期，正股面臨轉股拋壓，股價下行壓力大，下跌概率明顯大于上漲概率，對于游資莊家而言控盤拉升難度較大、幅度也有限，對于普通投資者更是難以博弈，此時投資者買入轉債轉股，無異于為他人做嫁衣。
（3）誰轉股的概率最大？
理論上，公司及大股東、游資及莊家、普通投資者都有轉股可能，但是：01海印轉債基本面較差，正股又面臨轉股拋壓，對于投資者而言轉股博弈價值極?。?2如果是為了博弈盈利，沒必要同時進行融券對沖；03該操作最大的贏家是公司，可以減小違約困擾，又可以白嫖一大筆資金。
03 總結與啟示
01繼續(xù)釋放利好，促轉股
03小部分剩余，則還本付息
釋放利好無可厚非，足見其努力促轉股的模樣；剩余部分還本付息，也是理所當然。而自己買入轉債并轉股，手法很巧妙，但影響很糟糕，后續(xù)到期轉債們有樣學樣，再也不用擔心違約問題，也不用苦心下修，只管一路躺平，轉債即將到期之際自行買入轉股，即可完成“低成本白嫖本金”的操作。
所以，如果的確是公司在操作轉股，那只能說海印刷新了不還錢的底線，走出了一條沒人走過的路，開了一個糟糕的頭……
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