高盛前中國(guó)區(qū)投行主席，IMF高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家，恒生銀行獨(dú)立董事，頭銜數(shù)不勝數(shù)，馬云背后的男人。

胡博士在高盛任職期間，曾在資本圈叱咤風(fēng)云，驚人的譬如

如今的工行，早已是“宇宙第一大行”。

自入股后，高盛五次減持、在2013年出清其所有持股，獲利超72.8億美元，胡博士的操盤讓高盛賺了個(gè)盆缽滿滿。事后，高盛輕輕地?fù)]了揮衣袖，揚(yáng)長(zhǎng)而去。

而春華資本，則由胡博士一手創(chuàng)立。

核心團(tuán)隊(duì)均為前高盛員工，聚大陸、香港、海外三棲金融精英于一地，自創(chuàng)立伊始就有著盛譽(yù)背書。

春華與阿里關(guān)系密切，曾一起投過哈啰單車、大搜車、百勝中國(guó)等，更直接投資了螞蟻金服。

基金名為“秋實(shí)”，春華秋實(shí)，寓意完美。

據(jù)報(bào)道，當(dāng)初的胡博士，曾在發(fā)行之初的n場(chǎng)路演中許諾，這是他的首秀，如果做不到20%的IRR（內(nèi)部收益率），他也不用在行業(yè)里混了。

20%與1%的云泥之別，讓投資人難受。

更令投資人無(wú)法接受的是，最初的“秋實(shí)”拿著螞蟻金服0.1%股權(quán)。本以為高收益是板上釘釘之事，最后卻發(fā)現(xiàn)，基金所持有的資產(chǎn)，都被“賤賣”給了第三方——兩位胡某某。

而有人說(shuō)，兩人是胡博士的親戚。

于是，投資者怒了，起訴的起訴，寫帖的寫帖，因?yàn)楹┦渴⒆u(yù)在外，投資圈聞風(fēng)而來(lái)。

02 資本與資本

秋實(shí)那只基金，在成立之初就相當(dāng)惹眼，一是因?yàn)楹┦康墓猸h(huán)，二是因?yàn)樗徊降轿?2個(gè)億的基金規(guī)模。

胡博士與平安合作，借道信托計(jì)劃，利用平安信托母信托下設(shè)7個(gè)子信托，被業(yè)界稱作“7+1”史上最大規(guī)模傘狀信托募資。

所以，隨著輿論發(fā)酵、吃瓜群眾攻擊胡博士時(shí)，平安信托也受到了波及，被稱：這是與虎謀皮助紂為虐啊。

胡博士與平安，其實(shí)交情甚久。

1994年高盛參股中國(guó)平安時(shí)，胡博士尚未在高盛，但2007年中國(guó)平安上市之日，胡博士時(shí)任高盛中國(guó)區(qū)主席，而平安IPO的主承銷商，正是高盛參股的高盛高華。

2009年，平安收購(gòu)深圳發(fā)展銀行，據(jù)稱，胡博士是其中重要牽頭人，使得平安在眾多競(jìng)爭(zhēng)者中最終勝出。

前些年，21世紀(jì)有篇報(bào)道，春華資本遭LP申訴，一紙違反基金管理協(xié)議的糾紛，將其“違規(guī)募資”的往事推向前臺(tái)，拔出蘿卜帶出泥，也把平安信托牽連了進(jìn)去。

報(bào)道中的基金，也是“秋實(shí)”。

而在那篇報(bào)道里，知情人士稱， “在平安內(nèi)部，銷售秋實(shí)信托計(jì)劃有個(gè)明確的說(shuō)法，是還胡祖六一個(gè)人情”，還的人情，正是收購(gòu)深發(fā)行那次。

為此，兩大資本合作，開PE募資之先河，下設(shè)7個(gè)子信托，將每一份出資份額降至300萬(wàn)元，每個(gè)信托不得超過200人，平安春華模式不超過1400人，資金一次性到位。

當(dāng)時(shí)這種創(chuàng)新，把參與路演的聽懵了。

甚至有一位資深PE人士比喻：

“PE投資從來(lái)都不是給小投資者玩的，平安信托就像是把鯨魚斬段給散客嘗鮮，速銷，團(tuán)購(gòu)似地又圈了一批本來(lái)沒資格吃到的顧客。”

但究根到底，平安只是被波及的受托人，春華才是PE管理人，重點(diǎn)是春華究竟有沒有賤賣螞蟻金服股權(quán)，將基金份額私自轉(zhuǎn)讓給親戚，變相掠奪投資人財(cái)富。

私募股權(quán)是一種流動(dòng)性極差的投資，一般鎖定期在3至6年、5至7年，長(zhǎng)達(dá)10年也并不稀奇。

在2014年左右，正是PE最熱時(shí)。

大量股權(quán)基金涌出，經(jīng)歷“募投管退”一系列運(yùn)作，時(shí)至近兩年，陸續(xù)到了退出時(shí)。而退出時(shí)刻方顯真章，管理人投資水平如何，職業(yè)操守如何，驗(yàn)貨的時(shí)候到了。

一位精通金融法律的專家，一筆幾乎毫無(wú)監(jiān)管的財(cái)富，一項(xiàng)本是“優(yōu)質(zhì)中的優(yōu)質(zhì)”資產(chǎn)，一場(chǎng)資本與人性的博弈。

胡博士被群眾質(zhì)疑的，更多的或許不是投資水平，而是職業(yè)操守。而隨著輿論被質(zhì)疑的，也不只是胡博士，不只是平安。

03 無(wú)信譽(yù)不資管

“防君子不防小人，接受市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不接受道德風(fēng)險(xiǎn)”，這句話，在私募行業(yè)絕對(duì)是流傳的一句老話了。

這個(gè)時(shí)代，人人都想賺大錢。

管理人和投資人都一樣，炒房的，炒股的，財(cái)富裹挾著欲望東奔西撞，渴望下一秒就一夜暴富，于是私募股權(quán)PE火了，“無(wú)股權(quán)不富”。

從PE的退出方式來(lái)說(shuō)，常見的有IPO、并購(gòu)、新三板掛牌、股轉(zhuǎn)、回購(gòu)、借殼、清算7種，其中，投資人最喜歡的又當(dāng)屬IPO，也就是常說(shuō)的上市

譬如，胡博士的秋實(shí)。

投資人稱，產(chǎn)品報(bào)告里的退出方式一直是二級(jí)市場(chǎng)退出。如果等到今年IPO后再清算，那恐怕沒有誰(shuí)會(huì)意難平吧，畢竟坊間有句話叫，“十年修得同船渡，百年修得螞蟻股”。

但一將功成萬(wàn)骨枯。

通過IPO上市實(shí)現(xiàn)退出的成功率小于10%。

更多的股權(quán)投資，更多的企業(yè)，在沖往IPO的半路上就出師未捷身先死。奔涌的財(cái)富神話背后，更多的還是高風(fēng)險(xiǎn)，所謂PE，并不是一般人玩得起的游戲。

至于那10%里面的IPO幸運(yùn)者，也就成了評(píng)價(jià)基金管理人業(yè)績(jī)的最好方式。

那些明星基金管理人，侃侃而談自己的過往業(yè)績(jī)時(shí)，無(wú)一不是以其投資標(biāo)的中多少家成功IPO為話語(yǔ)權(quán)。如當(dāng)初的阿里，誰(shuí)家PE投了阿里，那基金管理人絕對(duì)名利雙收。   

夠驕傲一輩子，也夠吹噓一輩子。

而如果遇上清算時(shí)，投資股權(quán)公司還沒有上市，如2018年的螞蟻金服，那股權(quán)是要重估的。但因?yàn)樗侥嫉摹八健?，法律并沒有明確規(guī)定，重估之后必須進(jìn)場(chǎng)交易或公開競(jìng)價(jià)。

這就給了私募管理人一個(gè)“私”的空間。

從基金清算程序本身而言，投資人并不參與。在一種信息不對(duì)稱下，管理人以什么價(jià)格、什么方式出售股權(quán)，投資人無(wú)從而知，所能依靠的，只有對(duì)管理人的信任。

管理人受人之托，代人理財(cái)。

如果所托非人，管理人謀“私“利，眼看所投股權(quán)價(jià)值極高，利用私募的”私“，選擇性公開信息，并啟動(dòng)清算程序，將股權(quán)以”非常價(jià)“轉(zhuǎn)讓給關(guān)聯(lián)方，讓關(guān)聯(lián)方“摘桃”。

那投資人無(wú)疑是被割了韭菜。

秋實(shí)的投資人，最意難平的正在于此。

而在國(guó)內(nèi)監(jiān)管不到位的環(huán)境下，因?yàn)樗侥嫉奶厥猓绻芾砣算@了法律的空子，沒留下什么明顯違規(guī)把柄的話，投資人是很難維權(quán)的。

不只是關(guān)聯(lián)交易，PE正是抓住了人性的弱點(diǎn)，才編織出了許多套路。

如明股實(shí)債的股權(quán)眾籌，當(dāng)前法律不允許PE從事債權(quán)投資，那些明股實(shí)債的，可能已經(jīng)異化成了P2P，有著非法集資之嫌；

如地方性掛牌企業(yè)，混淆A股主板上市與新三板上市，將新三板上市等同于A股上市，導(dǎo)致資金無(wú)法退出；

幸存者偏差讓PE看起來(lái)美好，實(shí)則人心不足蛇吞象、危險(xiǎn)暗涌。

所謂無(wú)信譽(yù)不資管，就像秋實(shí)一位投資人說(shuō)的，“所謂資產(chǎn)管理，本心不是應(yīng)該是給客戶掙錢嗎？”

資產(chǎn)管理人的投資策略、風(fēng)控水平?jīng)Q定了其能不能給客戶掙錢，可決定愿不愿意給客戶掙錢的，是管理人的道德水準(zhǔn)。

失了道德，等到事跡敗露，管理人在業(yè)內(nèi)名譽(yù)掃地，于投資人而言是財(cái)富打水漂，于管理人而言，估計(jì)很難繼續(xù)重拾舊日光環(huán)。

就怕有些不知情者，再次飛蛾撲火。

所以啊，說(shuō)來(lái)說(shuō)去，最大的危險(xiǎn)還是在于，幻想代替邏輯，誰(shuí)都幻想自己是遇上獨(dú)角獸的幸存者，但底層邏輯又知多少呢？

那些超出自己認(rèn)知的投資，還是少碰為好。