作者：觀點(diǎn)地產(chǎn)新媒體

來源：觀點(diǎn)（ID：guandianweixin）

觀點(diǎn)地產(chǎn)網(wǎng) “如果他們的增速比蘇寧易購(gòu)快，我就把蘇寧送給他?！痹?jīng)豪言挑戰(zhàn)國(guó)美和京東的蘇寧，如今走上被救之路，讓人不免唏噓。

6月15日蘇寧易購(gòu)股票跌停，股價(jià)創(chuàng)出近8年新低，蘇寧旋即宣布停牌。自停牌日起，市場(chǎng)翹首等待蘇寧易購(gòu)重組的最終結(jié)果。

算是塵埃落定。7月5日晚間，蘇寧易購(gòu)發(fā)布公告，江蘇省、南京市國(guó)資聯(lián)合產(chǎn)業(yè)資本進(jìn)行戰(zhàn)投，解決蘇寧面對(duì)的流動(dòng)性危機(jī)，產(chǎn)業(yè)投資人包括華泰證券、阿里、小米、海爾、美的、TCL。

新新零售基金二期注冊(cè)資本為88.35億元，合伙期限2021-6-23至2024-6-22。

該結(jié)果否定了市場(chǎng)傳聞的多個(gè)版本，至此深國(guó)資接盤的交易終止；“阿里收購(gòu)蘇寧”的傳言也不攻自破，淘寶中國(guó)占股19.99%維持不變，不過持股比例僅次于張近東及其一致行動(dòng)人蘇寧控股集團(tuán)的20.35%，而江蘇聯(lián)合的該基金持股16.96%，次于淘寶中國(guó)。

值得注意的是，其后，蘇寧易購(gòu)成為無控股股東狀態(tài)。江蘇省、南京市政府將協(xié)調(diào)省內(nèi)各金融機(jī)構(gòu)對(duì)蘇寧易購(gòu)恢復(fù)授信至合理水平。

同時(shí)，深圳國(guó)際公告宣布，在與蘇寧易購(gòu)簽訂框架合同后，未能就商務(wù)合作條件達(dá)成最終協(xié)議，終止148億元收購(gòu)蘇寧易購(gòu)23%股份案。

該項(xiàng)交易自今年2月底籌劃以來有4個(gè)月，遲遲未能有新的進(jìn)展。據(jù)近日市場(chǎng)消息，在項(xiàng)目盡調(diào)后，由于此前蘇寧在2019年羅靜案中爆出的財(cái)務(wù)問題，深圳國(guó)資終止入股蘇寧易購(gòu)。

整體的消息并不算利好。公布重組方案的同時(shí)，深國(guó)資退出、上海股權(quán)凍結(jié)、業(yè)績(jī)承壓等，蘇寧不容樂觀的整體情況似乎依舊需要提振市場(chǎng)信心。

就本次接盤結(jié)果，具體而言，蘇寧易購(gòu)控股股東、實(shí)際控制人張近東 及其一致行動(dòng)人蘇寧控股集團(tuán)有限公司，公司持股5%以上股東蘇寧電器集團(tuán)有限公司，西藏信托有限公司擬將所持公司合計(jì)數(shù)量占上市公司總股本16.96%的股份轉(zhuǎn)讓給江蘇新新零售創(chuàng)新基金二期（有限合伙）。

其中，張近東 、蘇寧控股集團(tuán)、蘇寧電器集團(tuán)、西藏信托分別將所持公司3.12億股股份（占上市公司總股本的3.35%）、1.16億股股份（占上市公司總股本的1.25%）、8.64億股股份（占上市公司總股本的9.29%）、2.86億股股份（占上市公司總股本的3.07%）轉(zhuǎn)讓給新新零售基金二期。股份轉(zhuǎn)讓價(jià)格均為人民幣5.59元/股。

公告顯示，基金將獲得蘇寧易購(gòu)16.96%股權(quán)，以支持蘇寧易購(gòu)應(yīng)對(duì)流動(dòng)性問題、穩(wěn)定企業(yè)融資環(huán)境、促進(jìn)企業(yè)穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)、持續(xù)發(fā)展。

江蘇省、南京市國(guó)資角色更在于進(jìn)一步增強(qiáng)蘇寧易購(gòu)的流動(dòng)性，將充分發(fā)揮聯(lián)合授信機(jī)制的積極效應(yīng)，為蘇寧易購(gòu)提供緊急授信，并根據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展需要及時(shí)、足額恢復(fù)授信至正常經(jīng)營(yíng)時(shí)的合理水平，促進(jìn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)恢復(fù)良性循環(huán)。

而阿里巴巴及海爾、美的、TCL、小米等產(chǎn)業(yè)投資人主要將與與蘇寧易購(gòu)落實(shí)業(yè)務(wù)發(fā)展，在用戶、技術(shù)、服務(wù)、供應(yīng)鏈、倉(cāng)儲(chǔ)物流等領(lǐng)域持續(xù)深化合作。

業(yè)內(nèi)分析指，對(duì)于該等產(chǎn)業(yè)投資人而言，本次交易實(shí)際相當(dāng)于“債轉(zhuǎn)股”，一是考慮國(guó)資牽頭，二是可以牽制競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，提高自身議價(jià)能力。

回顧此前，6月16日蘇寧停牌待公布正在籌劃涉及上市公司股份轉(zhuǎn)讓的重大事項(xiàng)。此外蘇寧易購(gòu)公告，蘇寧電器集團(tuán)和蘇寧控股集團(tuán)為所持有公司的部分股份辦理了質(zhì)押，合計(jì)質(zhì)押約5.17億股，占總股本5.56%。

在此之前，蘇寧易購(gòu)受到多則利空消息打壓。

南京總部賣員工宿舍并要求員工1個(gè)月內(nèi)搬離，張近東所持公司總股本的5.8%被司法凍結(jié)，蘇寧電器質(zhì)押股份接連遭強(qiáng)平，被動(dòng)減持1000萬股，并預(yù)計(jì)在未來6個(gè)月減持公司總股本比例4.12%。這些種種，都指向“蘇寧缺錢”的問題。

一時(shí)間對(duì)于張近東如何“出售蘇寧”的方案猜測(cè)不斷。大體對(duì)后續(xù)重組路線的猜測(cè)有幾種：先解除質(zhì)押，排除爆倉(cāng)雷；淘寶或深國(guó)資資產(chǎn)注入；換大股東，江蘇國(guó)資和深圳國(guó)資聯(lián)合執(zhí)政；江蘇國(guó)資接盤。

回顧蘇寧重組歷程，變動(dòng)不斷，頗為坎坷。受困流動(dòng)性危機(jī)，在市場(chǎng)還在猜測(cè)是江蘇還是廣州國(guó)資委接盤張近東轉(zhuǎn)讓的蘇寧易購(gòu)股權(quán)之時(shí)，深圳國(guó)際的一紙公告宣布了這一結(jié)果。

2月底，蘇寧易購(gòu)發(fā)布公告，披露股東擬以148億將公司23%的股份轉(zhuǎn)讓給深圳國(guó)資委旗下的深國(guó)際及鯤鵬資本。

股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，蘇寧易購(gòu)原控股股東、實(shí)際控制人張近東及其一致行動(dòng)人蘇寧控股集團(tuán)持股比例為16.38%，蘇寧電器集團(tuán)持股比例為5.45%，淘寶（中國(guó)）軟件有限公司持股比例為19.99%，鯤鵬資本持股比例為15%，深國(guó)際持股比例為8%。蘇寧易購(gòu)成為無實(shí)控人公司。

本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓雖然讓蘇寧易購(gòu)成為無實(shí)控人公司，但深圳國(guó)資委不會(huì)更換蘇寧易購(gòu)核心管理團(tuán)隊(duì)，并在政策上提供便利。

這在一開始來看應(yīng)該是一筆雙贏的交易。于深圳國(guó)際而言，其與蘇寧易購(gòu)在物流主業(yè)(包含綜合物流港和物流服務(wù)業(yè)務(wù))、項(xiàng)目拓展、資本運(yùn)營(yíng)等方面均可能形成較強(qiáng)的協(xié)同效應(yīng)，同時(shí)深圳國(guó)際也將作為產(chǎn)業(yè)投資人，會(huì)同鯤鵬資本與其他相關(guān)方推動(dòng)蘇寧易購(gòu)共同圍繞業(yè)務(wù)拓展、商業(yè)零售、供應(yīng)鏈與金融服務(wù)、科技與智慧物流、免稅與跨境電商等領(lǐng)域開展業(yè)務(wù)合作。

不過引入深圳國(guó)資的籌劃仍在途中，隨后又傳出青島國(guó)資委接盤，再后就是擬引入江蘇國(guó)資解圍。

3月24日消息，近日市傳蘇寧易購(gòu)擬出售家樂福中國(guó)股權(quán)，此舉或?yàn)閹椭K寧易購(gòu)解決資金方面的困難，因此有市場(chǎng)猜測(cè)接盤方或?yàn)榍鄭u國(guó)資委。

深國(guó)資接盤懸而未決，這個(gè)過程中深圳國(guó)際組成強(qiáng)大盡調(diào)團(tuán)隊(duì)進(jìn)入南京做盡調(diào)，項(xiàng)目落地要看盡調(diào)情況和投資決策。公開資料顯示，深圳國(guó)資近年來的投資標(biāo)的有萬科A、恒大地產(chǎn)、中集集團(tuán)、榮耀等。

5月6日，蘇寧方面發(fā)布消息稱，江蘇省市國(guó)資與蘇寧成立200億新零售發(fā)展基金，該基金由江蘇省與南京市國(guó)資、蘇寧、社會(huì)資本共同出資，將用于投資蘇寧優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)與優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù)等。

不過隨后5月13日有消息澄清“深圳國(guó)資戰(zhàn)投全面暫停盡調(diào)”為不實(shí)消息，截至公告日，深國(guó)際、鯤鵬投資按照之前已簽署的《股份轉(zhuǎn)讓框架協(xié)議》正在進(jìn)行正常的項(xiàng)目盡調(diào)工作。

6月2日，張近東進(jìn)行10億股權(quán)質(zhì)押的同一天，蘇寧易購(gòu)公告，蘇寧電器關(guān)于股東協(xié)議轉(zhuǎn)讓部分股份過戶已經(jīng)完成，江蘇國(guó)資正式入股蘇寧。

該方案中，蘇寧電器轉(zhuǎn)讓蘇寧易購(gòu)5.59%股份予江蘇新零售基金。根據(jù)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為6.21元/股，轉(zhuǎn)讓股數(shù)5.2億股，涉資31.82億元。

不過江蘇國(guó)資入股目的系為蘇寧電器集團(tuán)提供流動(dòng)性支持，前提則是和張近東簽訂了《回購(gòu)協(xié)議》，即10個(gè)月后張近東必須回購(gòu)蘇寧的5.59%股份。不過32億元的流動(dòng)性支持，對(duì)于蘇寧債務(wù)來說遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。

隨后，蘇寧再不斷有新的股權(quán)凍結(jié)，其中6月16日的公告顯示，控股股東張近東所持有公司5.4億股被司法凍結(jié)，占其所持比例27.68%，占公司總股本比例5.8%。

7月5日蘇寧易購(gòu)最新公告，截至7月4日，股東蘇寧電器集團(tuán)持有的合計(jì)1.39%股份再次被上海市浦東新區(qū)人民法院、上海金融法院司法凍結(jié)。截至目前，蘇寧電器集團(tuán)已累計(jì)質(zhì)押股份數(shù)，占其所持股份比例的60.78%。

此外，當(dāng)晚公告還宣布，終止籌劃發(fā)行股份購(gòu)買深創(chuàng)投旗下蘇寧云新基金所持有的項(xiàng)目公司100%股權(quán)。

兵敗如山倒。蘇寧的問題悄然間像雪球一樣越滾越大。

7月5日晚間公告顯示，蘇寧自身造血能力并未恢復(fù)。根據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告，上半年預(yù)計(jì)虧損25億元至32億元（上年同期虧損1.67億元），二季度其業(yè)務(wù)虧損面進(jìn)一步擴(kuò)大。據(jù)了解，蘇寧一季度凈利潤(rùn)4.5億元，扣非虧損9億元，也就是說，二季度虧損了30-35億元左右。

上市前后的好幾年，蘇寧經(jīng)歷過高光時(shí)刻，這個(gè)過程中包括前期與黃光裕的國(guó)美之間在線下家電零售的市場(chǎng)爭(zhēng)奪，后期蘇寧易購(gòu)與京東的線上博弈。

不過賽道轉(zhuǎn)到線上以后，蘇寧曾在2015年8月宣布與阿里巴巴全面戰(zhàn)略合作，被外界解讀是張近東為了開拓線上零售市場(chǎng)而做的突圍。

這樣的解讀不無道理。此時(shí)的蘇寧在增長(zhǎng)上確實(shí)出現(xiàn)疲態(tài)。2013年和2014年，蘇寧分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1,052.92億元和1,089.25億元，同比增幅分別為7.05%和同比增長(zhǎng)3.45%。合作阿里后，2015年蘇寧錄得營(yíng)業(yè)收入為1,355.48億元，同比增幅擴(kuò)大至24.44%；其中，互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)94.93%。而實(shí)際上2013年蘇寧銷售幾乎沒有增長(zhǎng)，利潤(rùn)因?yàn)槎囗?xiàng)投資而大幅減少。

過去幾年，蘇寧也在進(jìn)行大規(guī)模的擴(kuò)張，包括陸續(xù)收購(gòu)了母嬰平臺(tái)紅孩子、視頻平臺(tái)PPTV、天天快遞、向中國(guó)恒大戰(zhàn)略投資200億元、迪亞天天折扣超市、37家萬達(dá)百貨門店、買下家樂福中國(guó)80%股份等。此外還有投資民營(yíng)銀行。

張近東鋪了個(gè)巨大的攤子，除了原本的電器，還涉及商業(yè)地產(chǎn)、物流、云計(jì)算、網(wǎng)上購(gòu)物、金融等，但似乎整體收效甚微。市場(chǎng)變化下，蘇寧面臨的是以阿里京東等代表的網(wǎng)購(gòu)企業(yè)的降維打擊。

觀點(diǎn)地產(chǎn)新媒體了解，有已經(jīng)離職的前蘇寧員工表示，蘇寧幾年前各項(xiàng)業(yè)務(wù)無起色，持續(xù)虧損，純粹靠金融和地產(chǎn)維持。

2018年，蘇寧將所持阿里股份全部賣空。曾有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，蘇寧在戰(zhàn)略上走錯(cuò)，危機(jī)遲早會(huì)爆發(fā)；只是在戰(zhàn)術(shù)層面做的不錯(cuò)，此前也得到了馬云的幫助，所以危機(jī)爆發(fā)的時(shí)間推遲了。

市場(chǎng)變化下，蘇寧面臨的是以阿里京東等代表的網(wǎng)購(gòu)企業(yè)的降維打擊。債務(wù)危機(jī)開始出現(xiàn)，蘇寧開始了“賣賣賣”，包括中超冠軍江蘇蘇寧，蘇寧置業(yè)旗下的江蘇銀河物業(yè)管理有限公司、出售家樂福等。

一方面坊間對(duì)于蘇寧“錢緊”的猜測(cè)不斷，另一方面認(rèn)為投資有風(fēng)險(xiǎn)。明面上蘇寧出現(xiàn)債務(wù)問題的理由是，蘇寧之前戰(zhàn)投恒大200億，資金無法回收導(dǎo)致現(xiàn)金流吃緊，后續(xù)“變賣”蘇寧是一系列連鎖反應(yīng)的結(jié)果。

不過200億對(duì)比蘇寧的體量，這樣的理由并沒有說服力。據(jù)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，蘇寧已經(jīng)連續(xù)七年扣非凈利潤(rùn)為負(fù)。2020年，蘇寧易購(gòu)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2522.96億元，同比下降6.29%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)虧損42.75億元，同比下降143.43%，扣非凈利潤(rùn)虧損68.07億元，下降19.19%。同時(shí)，錄得總資產(chǎn)2120.75億元，同下降10.46%；凈資產(chǎn)768.57億元，同比下降12.58%。

七年扣非凈利潤(rùn)虧損、1352億負(fù)債壓頂之下，“民營(yíng)零售巨頭”蘇寧易購(gòu)易主便是大概率。

回顧蘇寧從創(chuàng)立至今的歷程，從蘇寧電器到蘇寧云商再到蘇寧易購(gòu)，到如今出現(xiàn)如此大的流動(dòng)性危機(jī)，歸根到底自身經(jīng)營(yíng)策略出現(xiàn)問題，最大的挑戰(zhàn)或是蘇寧的變化和策略未能跟上時(shí)代發(fā)展下的市場(chǎng)變化。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： 解局|張近東售股，蘇寧求生