作者：毛小柒

2022年3月15-16日，美聯(lián)儲(chǔ)召開年內(nèi)第二次議息會(huì)議。而相對(duì)應(yīng)，中國在金融委會(huì)議之后，多部委相繼表態(tài)出擊，全力維穩(wěn)經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)，以提振信心。

一、美聯(lián)儲(chǔ)本輪加息周期正式啟動(dòng)：四大要點(diǎn)梳理

（一）要點(diǎn)1：加息正式啟動(dòng)+Taper已經(jīng)完成

1、本輪議息會(huì)議將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)25BP至0.25-0.50%，同時(shí)將隔離回購與逆回購利率、初級(jí)信貸利率以及超額準(zhǔn)備金利率均上調(diào)25BP至0.50%、0.30%、0.50%和0.40%。

2、同時(shí)本次會(huì)議亦明確Taper進(jìn)程已于今年3月結(jié)束。Taper過程大致如下：

（1）從2021年11月中旬開始，每月增持至少700億美元的國債和350億美元的MBS。即2021年11月當(dāng)月縮減購債規(guī)模合計(jì)150億美元。

（2）從2021年12月中旬開始，每月增持至少600億美元的國債和300億美元的MBS。即2021年12月當(dāng)月縮減購債規(guī)模合計(jì)為150億美元。

（3）從2022年1月中旬開始，每月增持至少400億美元的國債和200億美元的MBS。即2022年1月當(dāng)月縮減購債規(guī)模合計(jì)為300億美元。

（4）從2022年2月中旬開始，每月增持至少200億美元的國債和100億美元的MBS。即2022年2月當(dāng)月縮減購債規(guī)模合計(jì)為300億美元。

（二）要點(diǎn)2：顯著下調(diào)今年的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)，大幅上調(diào)今年的通脹預(yù)測(cè)

從對(duì)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的預(yù)測(cè)來看，相較于2021年12月，有一些明顯變化：

1、顯著下調(diào)了對(duì)2022年經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)測(cè)，如將2022年的實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速中位數(shù)水平由之前的4%下調(diào)至2.80%，區(qū)間則由3.6-4.5%下調(diào)至2.5-3.0%。

2、大幅上調(diào)了對(duì)通脹率的預(yù)測(cè)，如將2022-204年的通脹率分別由2.6%、2.3%、2.1%上調(diào)至4.3%、2.7%和2.3%，將核心通脹率分別由2.7%、2.3%、2.1%上調(diào)至4.1%、2.6%和2.3%。可以看出，對(duì)2022年的通脹率上調(diào)幅度最大。

也即受各種因素影響，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)今年經(jīng)濟(jì)基本面的判斷趨于保守，對(duì)通脹水平的判斷更顯不樂觀，通脹的高位或持續(xù)高位將會(huì)進(jìn)一步影響美聯(lián)儲(chǔ)的決策。

（三）要點(diǎn)3：預(yù)計(jì)每次議息會(huì)議都會(huì)加息，全年加息幅度預(yù)計(jì)達(dá)到150BP

2021年12月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議提出2022年和2023年將分別加息3次，不過從此次議息會(huì)議的情況來看，后續(xù)每次議息會(huì)議都有加息的可能，且還會(huì)比較大?；诖?，我們判斷年內(nèi)剩余6次議息會(huì)議（5月、6月、7月、9月、11月與12月）的加息概率均比較高。

從加息幅度上看，預(yù)計(jì)年內(nèi)加息幅度會(huì)達(dá)到150BP左右，聯(lián)邦基金目標(biāo)利率預(yù)計(jì)會(huì)達(dá)到2%附近。

（四）要點(diǎn)4：預(yù)計(jì)今年4月開始縮表、每月縮表規(guī)模大于上一輪

除加息之外，美聯(lián)儲(chǔ)縮表的節(jié)奏也會(huì)比預(yù)期更快，即在本次加息啟動(dòng)之際，美聯(lián)儲(chǔ)將很快會(huì)進(jìn)入縮表狀態(tài)中。相較于加息來說，縮表可能更值得關(guān)注，畢竟縮表是從全球回收美元流動(dòng)性，對(duì)全球市場(chǎng)的沖擊會(huì)更大。

上一輪縮表過程中，每月規(guī)模最高為500億美元（即減少300億美元的國債和200億美元的MBS），我們預(yù)計(jì)此輪縮表過程中每月規(guī)模大概率會(huì)超過500億美元，屆時(shí)全球美元流動(dòng)性將會(huì)受到較大程度沖擊。

（五）市場(chǎng)反應(yīng)較為積極：股市上揚(yáng)、美元指數(shù)收跌

雖然全年加息次數(shù)較2021年12月的預(yù)期有所上升，但考慮到對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面的判斷更加保守，美聯(lián)儲(chǔ)加息更多是基于通脹考慮，以及此次美聯(lián)儲(chǔ)加息25BP而非50BP等因素，目前看市場(chǎng)的反應(yīng)還是比較積極。具體看，美國三大股指均明顯上揚(yáng)，美元指數(shù)跌0.62%報(bào)98.3755、創(chuàng)兩周新低且非美貨幣多數(shù)上漲（如歐元兌美元漲0.37%報(bào)1.0995、英鎊兌美元漲0.51%報(bào)1.3109、澳元兌美元漲0.93%報(bào)0.7256、美元兌日元漲0.4%報(bào)118.768、美元兌加元跌0.25%報(bào)1.2732、美元兌瑞郎漲0.09%報(bào)0.9423以及離岸人民幣兌美元漲135個(gè)基點(diǎn)報(bào)6.368）。

二、美聯(lián)儲(chǔ)加入，全球正式邁入加息潮

目前看，不僅是美國，全球已有很多經(jīng)濟(jì)體邁入加息行列，部分經(jīng)濟(jì)體甚至已加息多次，這意味著全球加息潮隨著美聯(lián)儲(chǔ)的加入將正式開啟。

這其中，不僅包括巴西、南非等發(fā)展中國家和新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體，也包括英國、新西蘭、韓國、美國等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，而中國在未來一段時(shí)期的選擇便顯得很關(guān)鍵了。

2022年3月10日，歐洲央行決定縮減常規(guī)資產(chǎn)購買計(jì)劃下的購債規(guī)模，并暗示結(jié)束購債后將逐步加息，即今年5月和6月的購債規(guī)模將由原先計(jì)劃的每月400億歐元分別減少至300億元?dú)W元和200億歐元，這意味著今年三季度歐洲央行便將結(jié)束Taper，隨后將開始考慮加息的問題。中國香港亦跟隨加息25BP至0.75%

三、中國穩(wěn)預(yù)期全力出擊：多部委相繼表態(tài)、提振市場(chǎng)信心

美聯(lián)儲(chǔ)加息周期的正式啟動(dòng)、俄烏沖突的演繹以及中美博弈的加劇，一定程度上制約中國貨幣政策的方向與空間，影響著市場(chǎng)預(yù)期的變化，不過中國已在積極應(yīng)對(duì)，多部委相繼表態(tài)，以提振市場(chǎng)信心。

（一）為什么需要維穩(wěn)？提振市場(chǎng)信心、應(yīng)對(duì)復(fù)雜形勢(shì)、打擊惡意做空勢(shì)力

維穩(wěn)的原因主要有以下幾個(gè)：

1、雖然1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)亮眼，但金融以及微觀數(shù)據(jù)顯示目前市場(chǎng)信心嚴(yán)重不足，消費(fèi)、投資與生產(chǎn)意愿均比較低，信心需要提振。

2、形勢(shì)比較復(fù)雜，內(nèi)外均不樂觀。具體看，外有俄烏沖突對(duì)地緣政治博弈的深遠(yuǎn)影響、中美博弈加劇、美聯(lián)儲(chǔ)加息周期正式啟動(dòng)以及縮表緊隨而來，內(nèi)有疫情散點(diǎn)爆發(fā)頻繁以及三重壓力加大。

在形勢(shì)較復(fù)雜的背景下，要把發(fā)展作為第一要?jiǎng)?wù)。金融委會(huì)議還特別提出要切實(shí)提振一季度經(jīng)濟(jì)，且對(duì)貨幣政策提出更高要求（即貨幣政策要主動(dòng)應(yīng)對(duì)、新增貸款要保持適度增長），這就意味著下階段穩(wěn)增長力度會(huì)更大，畢竟一季度只有半個(gè)月左右的時(shí)間了，預(yù)計(jì)前期預(yù)期落后的降息降準(zhǔn)舉措應(yīng)會(huì)很快出臺(tái)，以滿足市場(chǎng)期待，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期和資本市場(chǎng)。

3、受中美博弈加劇以及中國政策的影響，目前國內(nèi)外存在明顯惡意做空勢(shì)力（如惡意做空中概股以及地產(chǎn)企業(yè)等），導(dǎo)致外資不斷薅羊毛，使外資出現(xiàn)一定程度的異常流動(dòng)現(xiàn)象，做空勢(shì)力嚴(yán)重影響到國內(nèi)金融體系與資本市場(chǎng)的穩(wěn)定性，也在沖擊著香港金融體系與香港資本市場(chǎng)，因此國家層面需要出手。

（二）中概股面臨的壓力得到一定程度緩解

受一系列事件影響，中概股企業(yè)近期跌幅較為驚人，金融委會(huì)議提出目前中美雙方監(jiān)管機(jī)構(gòu)的溝通已取得積極進(jìn)展，正在致力于形成具體合作方案，且中國將繼續(xù)支持各類企業(yè)到境外上市。

2022年3月15日，中國監(jiān)管部門與美國公眾公司會(huì)計(jì)監(jiān)督委員會(huì)（PCAOB）進(jìn)行溝通，并舉行多次會(huì)談，以便其能夠檢查在美注冊(cè)的中國內(nèi)地及部分從事內(nèi)地業(yè)務(wù)的香港審計(jì)師事務(wù)所。同時(shí)，PCAOB表示愿意與中國政府部門保持合作關(guān)系，采用目前與數(shù)10家其他國家或地區(qū)之間類似的合作方式開展對(duì)相關(guān)會(huì)計(jì)師事務(wù)所的檢查和調(diào)查。這意味著，美國監(jiān)管機(jī)構(gòu)在審計(jì)美股中概股時(shí)，似乎可以某種特別方式拿到底稿，不過從中長期來看，未來中概股回歸方向仍比較明確（參見中概股料將全部回歸）。

同時(shí)證監(jiān)會(huì)還特別提到將繼續(xù)加強(qiáng)與美方監(jiān)管機(jī)構(gòu)的溝通，爭取盡快就中美審計(jì)監(jiān)管合作達(dá)成協(xié)議，并抓緊推動(dòng)企業(yè)境外上市監(jiān)管新規(guī)落地、支持各類符合條件的企業(yè)到境外上市，應(yīng)該說當(dāng)前中概股面臨的壓力得到一定程度緩解。

（三）金融委強(qiáng)力出手穩(wěn)預(yù)期，一行兩會(huì)一局等五部委相繼表態(tài)

2022年3月16日，金融委會(huì)議召開（參見金融委釋放強(qiáng)烈維穩(wěn)信號(hào)），從宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、房地產(chǎn)、中概股、平臺(tái)經(jīng)濟(jì)治理以及香港金融市場(chǎng)穩(wěn)定等五個(gè)方面進(jìn)行維穩(wěn)。隨后，一行兩會(huì)一局等五部委相繼發(fā)聲，學(xué)習(xí)金融委會(huì)議精神。從會(huì)議基調(diào)來看，維穩(wěn)信號(hào)非常明顯，聚焦資本市場(chǎng)的傾向亦比較突出，預(yù)計(jì)后續(xù)會(huì)有一系列維穩(wěn)舉措陸續(xù)出臺(tái)。

1、要深刻認(rèn)識(shí)“兩個(gè)確立”的重大意義，政治站位要高、政治定位要清晰，落實(shí)金融委的要求。

2、有關(guān)部門要切實(shí)擔(dān)責(zé)，必要進(jìn)行問責(zé)。

3、要主動(dòng)加強(qiáng)與宏觀經(jīng)濟(jì)管理部門與行業(yè)主管部門的溝通協(xié)調(diào)，及時(shí)回應(yīng)市場(chǎng)關(guān)切，多出臺(tái)有利于穩(wěn)預(yù)期的政策，鼓勵(lì)上市公司加大增持回購力度，引導(dǎo)基金公司自購份額，積極支持資本市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。

4、堅(jiān)持發(fā)展是當(dāng)前的第一要?jiǎng)?wù)，切實(shí)提振一季度經(jīng)濟(jì)，貨幣政策要主動(dòng)應(yīng)對(duì)，新增貸款保持適度增長。

5、堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)化解房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，盡快完成大型平臺(tái)公司的整改工作。這里針對(duì)平臺(tái)公司的關(guān)鍵是提高平臺(tái)公司的國際競爭力，明確監(jiān)管要可預(yù)期，避免市場(chǎng)陷入無謂的拉鋸戰(zhàn)。

（四）房地產(chǎn)稅試點(diǎn)年內(nèi)不擴(kuò)大，重申地產(chǎn)政策放松力度會(huì)越來越大的判斷

1、2022年3月16日，財(cái)政部有關(guān)負(fù)責(zé)人表示“一些城市開展了調(diào)查摸底和初步研究，但綜合考慮各方面的情況，今年內(nèi)不具備擴(kuò)大房地產(chǎn)稅改革試點(diǎn)城市的條件”。也即房地產(chǎn)稅試點(diǎn)城市年內(nèi)將不擴(kuò)大。實(shí)際上，2022年政府工作報(bào)告亦沒及提及房地產(chǎn)稅，我們理解，沒有提及房地產(chǎn)稅，可能是為了避免進(jìn)一步?jīng)_擊本就低迷的房地產(chǎn)市場(chǎng)，也即在地產(chǎn)行業(yè)危機(jī)警報(bào)尚未解除之前，房地產(chǎn)稅試點(diǎn)擴(kuò)容工作應(yīng)不會(huì)繼續(xù)向前推進(jìn)（參見關(guān)注六個(gè)提法的變化以及房地產(chǎn)稅是一項(xiàng)系統(tǒng)工程和關(guān)于房地產(chǎn)稅）。

2、無論是金融委，還是各部委，均明顯表示對(duì)地產(chǎn)行業(yè)的支持，這可能與近期地產(chǎn)行業(yè)被頻繁做空以及部分優(yōu)質(zhì)民營地產(chǎn)企業(yè)相繼爆出風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)有關(guān)?；诖?，我們理解，針對(duì)地產(chǎn)行業(yè)，政策層面與決策層應(yīng)是底線的，一旦優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)企業(yè)也出現(xiàn)問題，則政策層面的進(jìn)一步放松就顯得理所有當(dāng)。

3、考慮到目前一些相對(duì)優(yōu)質(zhì)的頭部地產(chǎn)企業(yè)也開始陸續(xù)陷入危機(jī)并爆出風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)，意味著當(dāng)前地產(chǎn)行業(yè)的危機(jī)警報(bào)并未解除，且有進(jìn)一步蔓延的態(tài)勢(shì)，觀望情緒仍比較濃厚，需要政策層面有特別考量。

4、當(dāng)前對(duì)于地產(chǎn)行業(yè)來說，穩(wěn)和保的成分更為重要，而在前期嚴(yán)厲政策的沖擊下，當(dāng)前及后續(xù)放松政策的力度也需要更大，節(jié)奏也需要更快，唯有超預(yù)期的政策才能真正扭轉(zhuǎn)或改善當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)地產(chǎn)行業(yè)的預(yù)期。

5、我們判斷后續(xù)政策層面對(duì)地產(chǎn)行業(yè)的支持力度將主要體現(xiàn)在融資端（參見地產(chǎn)行業(yè)金融政策手冊(cè)）。這主要是因?yàn)殇N售端的支持集中體現(xiàn)在各地的因城施策層面，已經(jīng)在踐行推進(jìn)（參見首個(gè)特大城市全面放松樓市），而融資端則可以通過針對(duì)性放松預(yù)售資金監(jiān)管、定向放松三檔紅線、貸款集中度容忍（房地產(chǎn)貸款集中度政策剖析）、下調(diào)首付比例（參見首付比例迎來下調(diào)潮？）、下調(diào)房貸利率（參見首個(gè)一線城市房貸利率大幅下調(diào)）、下調(diào)5年期以上LPR等方式實(shí)現(xiàn)。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： 大變局：美聯(lián)儲(chǔ)加息落地，中國全力出擊