作者：文先生

來(lái)源：新島匯

前言

不良資產(chǎn)（Non-Performing Assets）是任何市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家在金融體系中必然存在的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。有人把不良資產(chǎn)比喻成“冰棍”和“冰箱”，對(duì)于不良資產(chǎn)包中處置價(jià)值較低的資產(chǎn)，就像太陽(yáng)下的“冰棍”，拿在手里時(shí)間越長(zhǎng)，價(jià)值融化的越多；對(duì)于有較高重組價(jià)值的資產(chǎn)，應(yīng)該放進(jìn)“冰箱”，來(lái)增值保值，通過(guò)專(zhuān)業(yè)的處置手段實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)值最大化。不良資產(chǎn)處置算是一個(gè)門(mén)檻相對(duì)較高的行業(yè)，需要專(zhuān)業(yè)的技術(shù)能力和豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。

近年來(lái)隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和銀行資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張，國(guó)內(nèi)不良資產(chǎn)行業(yè)持續(xù)火熱，越來(lái)越多的參與者趨之若鶩加入進(jìn)來(lái)。很多人對(duì)我國(guó)不良資產(chǎn)行業(yè)發(fā)展頗為了解，但從國(guó)際金融業(yè)的發(fā)展歷史看，國(guó)外很多國(guó)家都早于我國(guó)對(duì)處理銀行不良資產(chǎn)進(jìn)行了探索和實(shí)踐。今天我們就來(lái)看看不良資產(chǎn)行業(yè)歷史的前世今生，為我們更好了解不良資產(chǎn)提供一些有益的借鑒和啟示。

美國(guó)是全球金融體系最發(fā)達(dá)的國(guó)家，也是遭受金融危機(jī)侵襲最多的國(guó)家，國(guó)際上最早拉開(kāi)不良資產(chǎn)處置序幕的正是美國(guó)。

1. 美國(guó)不良資產(chǎn)問(wèn)題的起源

2. 美國(guó)不良資產(chǎn)處置的方案

儲(chǔ)貸危機(jī)引發(fā)大量商業(yè)銀行的資產(chǎn)出現(xiàn)問(wèn)題，到1988年宣布破產(chǎn)的銀行超過(guò)200多家。面對(duì)規(guī)模巨大的金融機(jī)構(gòu)不良貸款，美國(guó)政府和銀行自身都采取了一系列的化解和處置不良貸款的措施。

（1）設(shè)立重組信托公司RTC

為了保證RTC正常運(yùn)轉(zhuǎn)，美國(guó)政府從預(yù)算資金中拿出500億美元對(duì)RTC進(jìn)行注資，并授權(quán)RTC接管所有存在嚴(yán)重不良資產(chǎn)問(wèn)題的金融機(jī)構(gòu)。這種授權(quán)接管的做法本質(zhì)是將問(wèn)題金融機(jī)構(gòu)里的好資產(chǎn)與壞資產(chǎn)相剝離后再集中處置。在RTC成立后的7 年里，成功地接管了2000 多家有不良資產(chǎn)問(wèn)題的各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)，出售抵押資產(chǎn)4000億美元，較好地穩(wěn)定了美國(guó)的銀行體系。

（2）資產(chǎn)證券化

通過(guò)拍賣(mài)，RTC能夠面對(duì)更廣闊和更充分競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)。1986～1994年間，RTC通過(guò)暗盤(pán)投標(biāo)的方式出售了賬面價(jià)值逾200億美元的不良貸款，約占不良資產(chǎn)處置總額的6%。

（4）資產(chǎn)管理合同

（5）實(shí)行低利率政策

儲(chǔ)貸危機(jī)的發(fā)生很大程度上與美國(guó)20世紀(jì)八十年代利率的頻繁波動(dòng)有關(guān)。在利率大幅上漲時(shí)期，企業(yè)的利息成本增加，償債能力下降，從而導(dǎo)致銀行不良貸款增加。為了降低銀行機(jī)構(gòu)不良貸款，從1989年年中開(kāi)始，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始實(shí)施低名義利率的政策，實(shí)際利率更降低到了接近于零的水平。

與此同時(shí)，聯(lián)邦政府動(dòng)用公共資金加大對(duì)金融機(jī)構(gòu)的直接救助，這些資金一部分被用于直接向銀行購(gòu)買(mǎi)不良資產(chǎn)，另一部分則用于向銀行提供低利率貸款，增強(qiáng)其抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。

（6）股本合資

RTC與民間投資者共同組成合資公司來(lái)處置不良債權(quán)。在合資公司中，RTC作為有限合伙人，將持有的金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)池作為股本投入，并負(fù)責(zé)融資安排。民間投資者與資產(chǎn)管理公司作為普通合伙人，需要注入現(xiàn)金股本，并提供資產(chǎn)管理服務(wù)。資產(chǎn)清算所得到的現(xiàn)金首先用來(lái)償付債務(wù)（通常是RTC所持有的債券），余下的收益按照股權(quán)比例與投資者共同分享。股權(quán)合作與資產(chǎn)直接銷(xiāo)售的最明顯差異在于，這種方式讓RTC保留了剩余權(quán)益，可以自財(cái)產(chǎn)清算后在投資組合整個(gè)生命周期內(nèi)獲得可觀收入。

引入私營(yíng)投資者組建合資公司是RTC在資產(chǎn)處置中的一大創(chuàng)新，這種合作方式可以有效利用私營(yíng)部門(mén)在資產(chǎn)管理的效率和技術(shù)，較傳統(tǒng)資產(chǎn)出售能獲得更高的資產(chǎn)現(xiàn)值。上世紀(jì)90年代初，RTC共創(chuàng)建了72個(gè)合作關(guān)系，資產(chǎn)賬面價(jià)值高達(dá)214億美元

RTC的設(shè)立是美國(guó)應(yīng)對(duì)金融危機(jī)和清理不良資產(chǎn)的一個(gè)重要實(shí)踐。從1989年到1995年底，RTC一共重組了747家儲(chǔ)貸機(jī)構(gòu)。這當(dāng)中433家被銀行并購(gòu)，222家被其他儲(chǔ)貸機(jī)構(gòu)并購(gòu)，剩余的92家則進(jìn)行了存款償付。截止1995年底，RTC通過(guò)債權(quán)回收和資產(chǎn)出售，處理資產(chǎn)帳面價(jià)值4560億美元，其中回收了3950億美元，占到賬面價(jià)值的87%，并成功將美國(guó)銀行不良貸款率降低到2.5%以下。

作為臨時(shí)性金融機(jī)構(gòu)，RTC完成了其歷史使命，于1995底解散關(guān)閉。應(yīng)當(dāng)說(shuō)，RTC的實(shí)踐為其后全球金融機(jī)構(gòu)危機(jī)重組提供了一個(gè)可資借鑒的成功范例。

金融危機(jī)期間，除了美國(guó)政府層面出臺(tái)的應(yīng)對(duì)措施，美國(guó)的商業(yè)銀行也依托自身力量，采取了成立壞賬銀行、銀行間并購(gòu)、增提損失準(zhǔn)備金等方式展開(kāi)積極自救。

為了降低不良貸款對(duì)商業(yè)銀行正常經(jīng)營(yíng)的影響，商業(yè)銀行可以將自身的不良貸款剝離出去，成立一個(gè)專(zhuān)門(mén)的不良資產(chǎn)管理公司，即“壞賬銀行”，并由“壞賬銀行”對(duì)其不良貸款進(jìn)行管理。通過(guò)此方法，使得剝離出不良資產(chǎn)的銀行能夠繼續(xù)正常地經(jīng)營(yíng)，防止其因不良資產(chǎn)過(guò)多而被采取破產(chǎn)清算，進(jìn)而降低了不良資產(chǎn)對(duì)銀行業(yè)的沖擊。

（2）增提損失準(zhǔn)備金

商業(yè)銀行對(duì)于不同類(lèi)別的不良貸款分別增提20%、50%甚至100%的貸款損失準(zhǔn)備金，增提的損失準(zhǔn)備金可以是股東增資，也可以是發(fā)股或發(fā)債所得。通過(guò)采取增加資本注入、減小資本盈余及動(dòng)用業(yè)務(wù)凈收益等方法消除不良資產(chǎn)對(duì)資產(chǎn)負(fù)債的負(fù)面影響。壞賬準(zhǔn)備金僅限于沖銷(xiāo)壞賬損失，不能挪做他用。損失準(zhǔn)備金的提取增強(qiáng)了銀行消除貸款損失和抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。

（3）調(diào)整債權(quán)結(jié)構(gòu)

商業(yè)銀行通過(guò)把握貸款對(duì)象企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和信用等級(jí)，可根據(jù)貸款出現(xiàn)問(wèn)題的原因和程度，與債務(wù)人重新協(xié)議商業(yè)貸款條件，或減息，或延長(zhǎng)貸款期限，或追加擔(dān)保和資產(chǎn)抵押， 以增加存量貸款的潛在價(jià)值，提高銀行的優(yōu)先清償?shù)匚弧?/p>

二、日本

1．日本銀行不良資產(chǎn)問(wèn)題的由來(lái)

20世紀(jì)50年代初期，日本戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，為了滿足當(dāng)時(shí)軍需企業(yè)的貸款需求，日本出現(xiàn)了有日本特色的現(xiàn)代主辦銀行制度。主辦銀行與企業(yè)的關(guān)系是：在企業(yè)的眾多貸款銀行中，主辦銀行的份額最大，也是最大的債權(quán)人；在持有企業(yè)股份最大的眾多銀行中，主辦銀行是其中最大的股東，在必要時(shí)可以對(duì)企業(yè)的決策實(shí)施干預(yù)；倘若企業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)危機(jī)，主辦銀行要積極采取救援行動(dòng)，幫助企業(yè)走出困境。

2．日本不良資產(chǎn)處置的措施

面對(duì)銀行巨額不良債權(quán)的出現(xiàn)，銀行經(jīng)營(yíng)陷入困境，日本政府采取了相應(yīng)的應(yīng)對(duì)措施。首先，日本政府制訂了宏觀經(jīng)濟(jì)政策進(jìn)行調(diào)節(jié)：

（1）實(shí)施更有力度的擴(kuò)張性財(cái)政政策和貨幣政策以刺激經(jīng)濟(jì)，進(jìn)而減少不良資產(chǎn)；

（3）政府與金融機(jī)構(gòu)共同出資成立不良資產(chǎn)處置機(jī)構(gòu)，收購(gòu)和處置金融機(jī)構(gòu)的不良債權(quán)；

（4）政府直接出資收購(gòu)房地產(chǎn)。

1996年9月，日本效仿美國(guó)RTC模式，將東京共同銀行改組成債權(quán)重組托管銀行，簡(jiǎn)稱(chēng)RCC（即日本版的RTC）。RCC由日本政府提供財(cái)政資金作為資本金，通過(guò)購(gòu)買(mǎi)優(yōu)先股等方式向自有資本比率較低的銀行注資。

由于RCC在資產(chǎn)出售方面效率較慢，日本政府了又設(shè)立了“橋”銀行（即過(guò)渡銀行），主要職責(zé)是經(jīng)營(yíng)和管理破產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)的健康資產(chǎn)，不良資產(chǎn)主要交由RCC負(fù)責(zé)處理?！皹颉便y行在進(jìn)行運(yùn)營(yíng)托管后，通過(guò)合并、出售、轉(zhuǎn)讓股權(quán)或經(jīng)營(yíng)權(quán)等方式，為破產(chǎn)銀行找到新的接管者。

RCC和“橋”銀行分別對(duì)破產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)的不良資產(chǎn)和正常資產(chǎn)進(jìn)行處置和運(yùn)營(yíng)，類(lèi)似美國(guó)的“好銀行”和“壞銀行”模式，在處理日本的銀行不良資產(chǎn)問(wèn)題取得了較大的成效。 

除了政府的努力，日本的一些大型銀行也采取了一系列運(yùn)作措施，成功化解了不良資產(chǎn)問(wèn)題的危機(jī)。我們以瑞穗銀行舉例，以資借鑒。

日本瑞穗銀行是由富士銀行、日本興業(yè)銀行和第一勸業(yè)銀行三家銀行合并而成，是全球最大的金融集團(tuán)之一瑞穗金融集團(tuán)的核心企業(yè)。2002年9月末，瑞穗銀行的不良資產(chǎn)率為7.3%。經(jīng)過(guò)三年多的努力，截止2006年3月該行的不良資產(chǎn)率下降至1.1%，為日本國(guó)內(nèi)各大銀行最低水平，并償還了用于處置不良資產(chǎn)的政府借款。其間，瑞穗銀行采取了成立專(zhuān)門(mén)處置機(jī)構(gòu)，對(duì)不良資產(chǎn)進(jìn)行分類(lèi)并通過(guò)股權(quán)和債權(quán)運(yùn)作的方式，成功化解了銀行的不良債權(quán)風(fēng)險(xiǎn)。

瑞穗銀行成立獨(dú)立的企業(yè)重建和不良資產(chǎn)處置的專(zhuān)門(mén)機(jī)構(gòu)——企業(yè)重建專(zhuān)業(yè)子公司，下設(shè)6個(gè)部，共有員工150多人。2003年，瑞穗銀行通過(guò)增資擴(kuò)股籌集1萬(wàn)億日元，大部分撥給了企業(yè)重建專(zhuān)業(yè)子公司作為資本金。專(zhuān)業(yè)子公司將剝離的銀行不良資產(chǎn)集中管理并分類(lèi)處置：對(duì)上市公司或潛在上市公司的債權(quán)，將債權(quán)資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為銀行對(duì)客戶公司的股權(quán)，并通過(guò)積極參與企業(yè)重建，實(shí)現(xiàn)債權(quán)回收；對(duì)重建可能性較低的客戶企業(yè)債權(quán)，通過(guò)將債權(quán)及時(shí)出售以規(guī)避債權(quán)價(jià)格進(jìn)一步下跌的風(fēng)險(xiǎn)。 

（2）運(yùn)用債轉(zhuǎn)股支持企業(yè)重建

對(duì)上市企業(yè)或潛在上市企業(yè)的債權(quán)，瑞穗銀行通過(guò)幫助客戶企業(yè)實(shí)施業(yè)務(wù)重組，優(yōu)化企業(yè)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)價(jià)值的提升，從而實(shí)現(xiàn)銀行債權(quán)資產(chǎn)順利回收。

首先，是對(duì)客戶企業(yè)進(jìn)行業(yè)務(wù)重組。將客戶企業(yè)的核心業(yè)務(wù)和非核心業(yè)務(wù)進(jìn)行區(qū)分，對(duì)企業(yè)實(shí)施業(yè)務(wù)重組并免除企業(yè)的部分債務(wù)。公司資產(chǎn)部分，剝離企業(yè)非核心業(yè)務(wù)資產(chǎn)，專(zhuān)業(yè)運(yùn)營(yíng)核心業(yè)務(wù)資產(chǎn)。公司負(fù)債部分，對(duì)應(yīng)于被剝離的資產(chǎn)，銀行相應(yīng)免除公司部分債務(wù)。

對(duì)重建可能性較低的客戶企業(yè)債權(quán)，瑞穗銀行采用信托方式將債權(quán)市場(chǎng)化，實(shí)現(xiàn)債權(quán)資產(chǎn)的清償回收。

首先，銀行將信貸債權(quán)及其產(chǎn)生的收益整體置換為信托資產(chǎn)，由同屬于瑞穗金融集團(tuán)的瑞穗信托銀行應(yīng)用精算技術(shù)對(duì)債權(quán)進(jìn)行加工，設(shè)計(jì)出滿足債權(quán)市場(chǎng)投資人需求的投資產(chǎn)品。其次，瑞穗信托銀行針對(duì)日本債權(quán)市場(chǎng)投資人不同的風(fēng)險(xiǎn)收益偏好，設(shè)計(jì)成“優(yōu)先受益權(quán)”、“次級(jí)受益權(quán)”等債權(quán)產(chǎn)品組合。同時(shí)引用外部信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，對(duì)債權(quán)產(chǎn)品進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)，引導(dǎo)投資人根據(jù)不同需求來(lái)進(jìn)行購(gòu)買(mǎi)。

將貸款債權(quán)轉(zhuǎn)化為信托資產(chǎn)進(jìn)行處置，是瑞穗銀行的創(chuàng)新方法。該方式類(lèi)似美國(guó)的不良資產(chǎn)證券化，并在日本的處置實(shí)踐中取得了良好的效果。

三、韓國(guó)

政府作為各產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主導(dǎo)者，長(zhǎng)期控制著韓國(guó)商業(yè)銀行的信貸業(yè)務(wù)投放，并將政府意志強(qiáng)加在金融機(jī)構(gòu)之上，這使得市場(chǎng)規(guī)律被人為扭曲，資本資源無(wú)法被有效利用。政府在市場(chǎng)中的信息優(yōu)勢(shì)逐漸喪失，再加上決策機(jī)制的官僚化，韓國(guó)金融體系的運(yùn)營(yíng)效率十分低下。其次，韓國(guó)政府對(duì)金融機(jī)構(gòu)過(guò)度保護(hù)，政府向國(guó)內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)提供無(wú)限擔(dān)保，這使韓國(guó)金融體系的抗風(fēng)險(xiǎn)性十分脆弱，制約了金融系統(tǒng)的發(fā)達(dá)程度。政府-銀行-企業(yè)之間的關(guān)系過(guò)于密切，官商勾結(jié)的腐敗現(xiàn)象頻出，引發(fā)了道德風(fēng)險(xiǎn)。

而金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部往往更看重市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大，忽視了資產(chǎn)質(zhì)量和經(jīng)營(yíng)管理能力。金融機(jī)構(gòu)之間的過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)迫使商業(yè)銀行為了爭(zhēng)奪客戶，降低了信用審核門(mén)檻，客戶質(zhì)量達(dá)不到要求，使那些實(shí)力較弱的銀行的財(cái)務(wù)狀況不堪重負(fù)，銀行不良資產(chǎn)的規(guī)模大幅增加。

1997年亞洲金融危機(jī)是韓國(guó)銀行不良資產(chǎn)問(wèn)題惡化的直接原因。危機(jī)爆發(fā)后韓元大幅貶值，韓國(guó)的房地產(chǎn)、股票資產(chǎn)價(jià)格大幅下跌，企業(yè)的資產(chǎn)面臨巨額縮水。而這時(shí)韓國(guó)銀行又急于向企業(yè)收回貸款，使韓國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的流動(dòng)性極具衰竭。危機(jī)還令國(guó)際資本減少對(duì)亞洲的投資，失去了國(guó)際資本的支持，企業(yè)融資更加艱難，讓本已緊張的市場(chǎng)流動(dòng)性雪上加霜。而韓元的貶值也使原先借入外資的企業(yè)承擔(dān)了更高的實(shí)際利息，加大了企業(yè)的還款壓力。 

2. 成立資產(chǎn)管理公社-KAMCO

面對(duì)商業(yè)銀行不良資產(chǎn)問(wèn)題的爆發(fā)，1997年韓國(guó)政府主導(dǎo)成立了韓國(guó)資產(chǎn)管理公社（Korea Asset Management Corporation，KAMCO），成為韓國(guó)國(guó)內(nèi)負(fù)責(zé)集中處置不良資產(chǎn)的第三方機(jī)構(gòu)。韓國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)部是KAMCO的最大股東，持有42.8%的股份；韓國(guó)發(fā)展銀行是第二大股東，持有28.6%股份；余下股份則由其他金融機(jī)構(gòu)持有。

3. KAMCO處置不良資產(chǎn)的具體方法

（1）發(fā)行NPA基金購(gòu)買(mǎi)不良資產(chǎn)

（2）利用資產(chǎn)證券化出售不良資產(chǎn)

KAMCO的處置業(yè)務(wù)主要是出售折價(jià)購(gòu)買(mǎi)的銀行不良資產(chǎn)。根據(jù)不良貸款的特點(diǎn)和規(guī)模，KAMCO會(huì)選擇最適宜的出售方式以獲得最高的利潤(rùn)。在這一過(guò)程中，KAMCO運(yùn)用了許多創(chuàng)新的技術(shù)和模式。

KAMCO先將資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給特殊目的載體SPV，由SPV以該資產(chǎn)為擔(dān)保發(fā)行資產(chǎn)支持債券，出售所得將支付給KAMCO。韓國(guó)是除日本外資產(chǎn)證券化發(fā)展最快的亞洲國(guó)家，隨著資產(chǎn)證券化的深化發(fā)展，韓國(guó)基礎(chǔ)資產(chǎn)品種不斷擴(kuò)大，這極大程度上促進(jìn)了金融系統(tǒng)資源的有效配置，對(duì)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展起到了很大作用。

（3）公開(kāi)招標(biāo)出售不良資產(chǎn)

KAMCO將多個(gè)不良資產(chǎn)組成一個(gè)資產(chǎn)池，通過(guò)公開(kāi)招標(biāo)競(jìng)爭(zhēng)的方式將資產(chǎn)池整體出售。直接出售具有結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單、程序透明公正等特點(diǎn)，廣受投資者歡迎。對(duì)于資產(chǎn)質(zhì)量較好、價(jià)格較高的不良資產(chǎn)，KAMCO采取單獨(dú)出售的方式以期獲得較高的成交價(jià)。盡管能獲得較高利潤(rùn)，但單獨(dú)出售不良資產(chǎn)降低了處置的整體效率。單獨(dú)出售的具體方式又包括法院拍賣(mài)、公開(kāi)拍賣(mài)、債權(quán)托收和企業(yè)收購(gòu)等。

（4）推動(dòng)銀行兼并重組

金融危機(jī)中，銀行業(yè)不可避免地可能遭遇破產(chǎn)，此時(shí)，銀行間的兼并重組成為處理銀行不良資產(chǎn)的一個(gè)重要手段。在1998年，韓國(guó)金融監(jiān)管委員會(huì)履行對(duì)IMF的承諾，對(duì)銀行業(yè)進(jìn)行重組，將5家面臨危機(jī)的全國(guó)性銀行停業(yè)整頓，在交易所摘牌。同年還將兩家地區(qū)銀行和全國(guó)性銀行合并。韓國(guó)是亞洲金融危機(jī)時(shí)期銀行業(yè)兼并重組最快的國(guó)家，銀行總數(shù)由1997年的33家降至2002年的19家。

（5）引入外資處置不良資產(chǎn)

韓國(guó)有利用外資促進(jìn)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一貫傳統(tǒng)，為了能夠?qū)⑼赓Y引入不良資產(chǎn)交易市場(chǎng)，韓國(guó)通過(guò)賣(mài)斷或發(fā)行資產(chǎn)擔(dān)保債券的方式向國(guó)際投資機(jī)構(gòu)出售或轉(zhuǎn)讓不良資產(chǎn)。外資的引入能夠更好地彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)資金流動(dòng)性的不足，搞活不良資產(chǎn)交易市場(chǎng)。

KAMCO引進(jìn)了龍星基金、凱雷等國(guó)際投資機(jī)構(gòu)參與處置，借助其雄厚的資金實(shí)力和豐富的經(jīng)驗(yàn)來(lái)提高不良資產(chǎn)回收率。2003年，龍星基金僅以1.32萬(wàn)億韓元收購(gòu)了距破產(chǎn)僅一步之遙的韓國(guó)外換銀行51.02%的股份。而后外換銀行經(jīng)營(yíng)狀況得以改善，2006年龍星基金以近6萬(wàn)億韓元的高價(jià)將手中股權(quán)轉(zhuǎn)讓給韓國(guó)最大的銀行韓國(guó)國(guó)民銀行，獲利超過(guò)40多億美元。凱雷集團(tuán)、新橋資本也曾先后買(mǎi)入韓國(guó)的銀行，重整數(shù)年之后，紛紛高價(jià)轉(zhuǎn)手獲利退出。2005年，凱雷集團(tuán)以27億美元的價(jià)格，將所持韓國(guó)KorAm銀行控股權(quán)出售給花旗集團(tuán)，獲利6倍。同年，新橋投資集團(tuán)將其控制的韓一銀行以32.5億美元的價(jià)格出售給英國(guó)渣打銀行集團(tuán)，獲利5.5倍。 

四、歐洲地區(qū)

英國(guó)

作為最老牌的資本主義國(guó)家，英國(guó)的銀行業(yè)一直十分重視自身的企業(yè)形象和社會(huì)責(zé)任。一般來(lái)說(shuō)，英國(guó)銀行業(yè)的不良貸款處置都會(huì)盡可能遵循救助原則。比如，對(duì)于企業(yè)貸款，只要企業(yè)尚有生存機(jī)會(huì)，即使從商業(yè)角度銀行已無(wú)利可圖，但出于社會(huì)責(zé)任的考慮，銀行還是會(huì)盡全力救助。 

“次貸危機(jī)”爆發(fā)后，英國(guó)的經(jīng)濟(jì)也日益惡化，為了穩(wěn)定搖搖欲墜的銀行業(yè)，英國(guó)采取了一系列的救助措施，對(duì)銀行不良資產(chǎn)進(jìn)行處置。

 1. 政府出資和擔(dān)保。2008年10月英國(guó)政府出臺(tái)第一輪救助方案：向銀行業(yè)注資500億英鎊，同時(shí)額外向銀行提供2000億英鎊短期貸款，并向銀行發(fā)行債券提供2500億英鎊擔(dān)保。根據(jù)該方案，以匯豐、渣打、巴克萊為代表的英國(guó)最大八家銀行獲得了政府提供的250億英鎊資金以提高其一級(jí)資本比率。作為回報(bào)，英國(guó)政府在獲得救助的銀行中持有優(yōu)先股，在其它股東獲利之前可獲得固定利息。另外，英國(guó)央行向銀行額外提供2000億英鎊的短期貸款，以幫助銀行保持資金流動(dòng)性，并向銀行提供足夠保證中期貸款業(yè)務(wù)的資金。除此之外，英國(guó)政府將向銀行發(fā)行的債券提供2500億英鎊擔(dān)保，并且英國(guó)央行表示，所有由政府根據(jù)救助方案擔(dān)保的銀行債券均可作為抵押品。

2. 設(shè)立壞賬銀行及銀行國(guó)有化。2009年1月下旬，英國(guó)政府又推出第二輪銀行業(yè)救助方案，核心內(nèi)容包括政府將投資設(shè)立壞賬銀行，集中接管銀行不良資產(chǎn)。政府將為銀行潛在不良資產(chǎn)提供擔(dān)保，同時(shí)要求銀行承諾向英國(guó)企業(yè)和消費(fèi)者增加企業(yè)貸款和抵押貸款。英國(guó)央行被授權(quán)設(shè)立一項(xiàng)500億英鎊的資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃，通過(guò)發(fā)行國(guó)債去購(gòu)買(mǎi)銀行的公司債、商業(yè)票據(jù)等安全資產(chǎn)來(lái)幫助銀行進(jìn)行融資。英國(guó)央行還將延長(zhǎng)其貼現(xiàn)窗口借貸計(jì)劃，以擴(kuò)大央行向金融系統(tǒng)注資的規(guī)模。此外，英國(guó)政府還宣布將政府所持蘇格蘭皇家銀行股權(quán)從58%提升至68%，英國(guó)財(cái)政部也將勞埃德銀行集團(tuán)股份增持至50%。這樣，除巴克萊和匯豐銀行外，英國(guó)其他銀行已大部分被國(guó)有化。

3. 延緩還款。正如時(shí)任英國(guó)首相布朗所說(shuō)：“關(guān)鍵問(wèn)題是恢復(fù)銀行貸款，以幫助家庭和企業(yè)在全球信貸危機(jī)中渡過(guò)寒冬。政府要看到的是企業(yè)獲得所需要的資金后能夠創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)，并對(duì)企業(yè)的未來(lái)發(fā)展進(jìn)行投資?！睘榇耍?guó)幾大銀行相繼推出了為貸款者提供半年“寬限”的政策，以避免更多的按揭貸款購(gòu)房者因交不起月供貸款而被迫放棄房屋。

4. 不良資產(chǎn)組合出售。在處理銀行不良資產(chǎn)過(guò)程中，英國(guó)的銀行賣(mài)掉了比其他任何歐洲國(guó)家都多的信貸資產(chǎn)，并在2015年擺脫600億歐元資產(chǎn)。相比之下，德國(guó)和意大利分別只出售了200億和250億銀行貸款。普華永道稱(chēng)，這是因?yàn)橄衩绹?guó)投資集團(tuán)這樣的買(mǎi)家更樂(lè)于抓住英國(guó)市場(chǎng)的一隅，將這些貸款視為從相對(duì)強(qiáng)健的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中撈一筆的好途徑。

德國(guó)

作為歐洲經(jīng)濟(jì)實(shí)力最強(qiáng)的德國(guó)，2003年以前德國(guó)金融體系幾乎沒(méi)有意向到自身存在的壞賬問(wèn)題。但在2008年“次貸危機(jī)”后，人們發(fā)現(xiàn)德國(guó)銀行業(yè)不僅存在著壞賬，而且規(guī)模還不小，達(dá)到了3000億歐元，幾乎占了歐洲銀行不良貸款的60%。為了處置這些壞賬，德國(guó)政府和銀行業(yè)采取了一系列措施。

意大利

作為世界第一家現(xiàn)代銀行（威尼斯銀行）誕生地的意大利，銀行業(yè)的不良資產(chǎn)問(wèn)題也出現(xiàn)的比較早。在1929年經(jīng)濟(jì)大危機(jī)中，為避免企業(yè)無(wú)法歸還銀行貸款而導(dǎo)致銀行倒閉，意大利政府曾將企業(yè)無(wú)力歸還的貸款轉(zhuǎn)換為銀行對(duì)企業(yè)的股權(quán)。之后意大利政府成立了伊利亞控股公司，由其收購(gòu)銀行持有的企業(yè)股權(quán)，并對(duì)這些企業(yè)進(jìn)行重組，重組成功后再把企業(yè)出售賣(mài)掉。

20世紀(jì)90年代，受經(jīng)濟(jì)衰退和監(jiān)管不嚴(yán)的影響，意大利銀行系統(tǒng)在1996年不良資產(chǎn)比例高達(dá)11.2%，總額達(dá)到169萬(wàn)億里拉。為解決不良資產(chǎn)問(wèn)題，意大利于1999年4月通過(guò)證券法，并特別允許對(duì)不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)生的折扣損失分五年內(nèi)進(jìn)行攤銷(xiāo)，有力地刺激了該國(guó)的貸款證券化和資本市場(chǎng)的發(fā)展。自1997年8月第一筆不良資產(chǎn)證券化以來(lái)，意大利已發(fā)行了32筆不良資產(chǎn)支持證券，總發(fā)行金額達(dá)984億歐元，是全球不良資產(chǎn)證券化的第二大市場(chǎng)。

2008年次貸危機(jī)后，意大利銀行業(yè)又一次出現(xiàn)了問(wèn)題，其國(guó)內(nèi)銀行被1860億歐元的壞賬負(fù)擔(dān)所拖累。意大利政府在幫助銀行業(yè)剝離不良貸款的同時(shí)，還要避免觸動(dòng)更為嚴(yán)格的歐盟關(guān)于國(guó)家援助的規(guī)定，因?yàn)檫@將會(huì)使銀行股東和次級(jí)債持有人蒙受損失。為此，意大利政府采取簡(jiǎn)化銀行沒(méi)收違約貸款擔(dān)保資產(chǎn)的手續(xù)來(lái)促進(jìn)銀行放貸，并增加銀行處置不良貸款的效率。意大利政府還計(jì)劃將允許銀行以貸款損失沖抵稅項(xiàng)的期限從五年縮短至一年。意大利還參考“壞賬銀行”的模式，宣布政府將成立一家新公司，通過(guò)發(fā)行政府擔(dān)保的債券，用所得資金購(gòu)買(mǎi)銀行不良貸款，銀行機(jī)構(gòu)則被要求以折價(jià)方式把不良貸款轉(zhuǎn)至這個(gè)載體，并進(jìn)行不良資產(chǎn)的集中處置。

中東歐國(guó)家

蘇聯(lián)解體之后，中東歐國(guó)家在經(jīng)濟(jì)體制改革過(guò)程中，一直把私有化放在核心地位。20世紀(jì)90年代，中東歐國(guó)家在處理銀行業(yè)不良資產(chǎn)問(wèn)題時(shí)，主要采取了債轉(zhuǎn)股的手段。債轉(zhuǎn)股不僅僅是債務(wù)管理的手段，更是私有化的重要工具。其中，比較有代表性的國(guó)家有保加利亞、波蘭、匈牙利和捷克等國(guó)。

以保加利亞為例。保加利亞是中東歐地區(qū)唯一允許通過(guò)發(fā)行外國(guó)債券實(shí)現(xiàn)私有化的國(guó)家，這對(duì)一個(gè)從中央計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變的國(guó)家來(lái)說(shuō)是一個(gè)嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。1994年，保加利亞民主研究中心在世界銀行經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)局專(zhuān)家的支持下，進(jìn)行了債轉(zhuǎn)股的研究。作為私有化計(jì)劃的一部分，保加利亞的債轉(zhuǎn)股計(jì)劃于1995年正式出籠。除了加快私有化進(jìn)程外，保加利亞的債轉(zhuǎn)股主要目標(biāo)還有減少外債、改善外債結(jié)構(gòu)和質(zhì)量、增加外國(guó)直接投資和創(chuàng)造有利的經(jīng)濟(jì)環(huán)境等。

保加利亞的債轉(zhuǎn)股對(duì)國(guó)外投資者在私有化中的參與方式、匯率管理、稅收等做了明確法律規(guī)定，設(shè)計(jì)了完整的法律框架。具體來(lái)看，保加利亞的債轉(zhuǎn)股具有以下特點(diǎn):主要集中于國(guó)有企業(yè)的私有化；轉(zhuǎn)換時(shí)將外匯轉(zhuǎn)換成本國(guó)貨幣；政府確定最高轉(zhuǎn)換定額為34億美元；債權(quán)主要以拍賣(mài)方式出售；對(duì)紅利和投資的匯出分別設(shè)定4年和10年的限制；政府對(duì)債轉(zhuǎn)股進(jìn)行引導(dǎo)，通過(guò)債轉(zhuǎn)股調(diào)節(jié)現(xiàn)金、專(zhuān)項(xiàng)基金或投資的方向。

歐洲國(guó)家在應(yīng)對(duì)銀行不良資產(chǎn)問(wèn)題時(shí)，一般都采取了傳統(tǒng)的剝離資產(chǎn)成立“壞賬銀行”和國(guó)家注資的方式。各國(guó)的具體實(shí)踐中，英國(guó)對(duì)企業(yè)的救助方式相對(duì)是看重長(zhǎng)遠(yuǎn)著眼未來(lái)，德國(guó)銀行成立特殊機(jī)構(gòu)處理不良貸款激發(fā)了銀行的自我潛力，意大利在不良資產(chǎn)證券化領(lǐng)域的嘗試推動(dòng)了資本市場(chǎng)的發(fā)展。中東歐國(guó)家采用債轉(zhuǎn)股的方式處理不良資產(chǎn)，也是依據(jù)實(shí)際國(guó)情推進(jìn)了私有化的進(jìn)程。這些都為我國(guó)不良資產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展提供了寶貴的借鑒經(jīng)驗(yàn)。

五、拉美地區(qū)的債轉(zhuǎn)股

拉丁美洲應(yīng)對(duì)外債危機(jī)的一個(gè)主要措施是債轉(zhuǎn)股。通常由外國(guó)企業(yè)以一定的折扣率購(gòu)買(mǎi)銀行的債權(quán)，然后外國(guó)企業(yè)到該國(guó)中央銀行將此債權(quán)兌換成當(dāng)?shù)刎泿?，用于?gòu)買(mǎi)企業(yè)的股權(quán)，其結(jié)果是債權(quán)轉(zhuǎn)換為股權(quán)。債權(quán)的本息得以免除，外國(guó)企業(yè)將獲取直接投資回報(bào)。拉美地區(qū)各國(guó)為解決外債危機(jī)進(jìn)行了不同的債轉(zhuǎn)股計(jì)劃的實(shí)踐。

（1）巴西

巴西從1978年開(kāi)始執(zhí)行債轉(zhuǎn)股計(jì)劃，由于限制過(guò)多，到1984年不得不終止。1988年巴西開(kāi)始了新一輪債轉(zhuǎn)股，這次債轉(zhuǎn)股走向了另一個(gè)極端，即沒(méi)有標(biāo)準(zhǔn)和篩選程序，由此帶來(lái)了大量的假債轉(zhuǎn)股和賬面交易，演化成純粹的投機(jī)行為。截止到1990年底，該國(guó)的債轉(zhuǎn)股累計(jì)總額達(dá)到43億美元，雖然減輕了一部分外債，但巴西的債轉(zhuǎn)股計(jì)劃遭受到了廣泛的批評(píng)，指責(zé)它是導(dǎo)致通貨膨脹、腐敗、外匯抽逃的重要原因之一。

（2）阿根廷

阿根廷在1987年10月開(kāi)始債轉(zhuǎn)股，由于擔(dān)心匯率不穩(wěn)定和通貨膨脹而進(jìn)展緩慢，直到1989年債轉(zhuǎn)股才開(kāi)始大規(guī)模進(jìn)行。阿根廷最初不允許購(gòu)買(mǎi)債務(wù)票據(jù)，后來(lái)將這種購(gòu)買(mǎi)限制在私有化方面，且必須通過(guò)專(zhuān)門(mén)的基金進(jìn)行，對(duì)紅利和投資的匯出有著嚴(yán)格的限制。此外，按月確定拍賣(mài)債務(wù)轉(zhuǎn)換定額，把一些大型項(xiàng)目排斥在債轉(zhuǎn)股計(jì)劃之外。因此，債轉(zhuǎn)股進(jìn)展緩慢，截止到1988年底，該國(guó)的債轉(zhuǎn)股規(guī)模僅為18. 6億美元。1989年，結(jié)合私有化計(jì)劃以及Eetel電話公司和阿根廷航空公司的出售，該計(jì)劃得到了很快發(fā)展。截止到1990年底，阿根廷債轉(zhuǎn)股累計(jì)達(dá)到107億美元。

（3）墨西哥

墨西哥在1982年危機(jī)后，一些跨國(guó)公司將其在墨西哥子公司的債務(wù)進(jìn)行了資本化，非正式地進(jìn)行了債轉(zhuǎn)股，墨西哥的債轉(zhuǎn)股計(jì)劃于1986年正式推出。墨西哥當(dāng)局通過(guò)給有關(guān)銀行提供新的貸款，對(duì)債轉(zhuǎn)股進(jìn)行了必要的引導(dǎo)。為防范通貨膨脹，墨西哥把債轉(zhuǎn)股嚴(yán)格限制在私有和基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，要求外資的持股比例不得超過(guò)49%。為簡(jiǎn)化程序，墨西哥開(kāi)出了一個(gè)債轉(zhuǎn)股標(biāo)準(zhǔn)清單，如果符合規(guī)定，債轉(zhuǎn)股將自動(dòng)地被批準(zhǔn)，否則要得到外商投資局的批準(zhǔn)。

墨西哥政府并不鼓勵(lì)外國(guó)公司對(duì)石油以及其它國(guó)計(jì)民生部門(mén)進(jìn)行投資，因?yàn)檎畵?dān)心一些部門(mén)的控制權(quán)落入外國(guó)跨國(guó)公司之手，將會(huì)喪失國(guó)際主權(quán)，出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)非民族化問(wèn)題。這也是導(dǎo)致債轉(zhuǎn)股在墨西哥發(fā)展受限的原因之一。 

（4）智利

智利是拉丁美洲私有化和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最為成功的國(guó)家之一，其債轉(zhuǎn)股計(jì)劃也最為成功和最有靈活性，不僅其轉(zhuǎn)換數(shù)量多，對(duì)外國(guó)投資者吸引力大，而且政府干預(yù)少。從1985年到1991年，該國(guó)轉(zhuǎn)換了大約70億美元的債務(wù)，約占外資商業(yè)銀行債務(wù)的30%。政府特別重視本國(guó)公司和外國(guó)債權(quán)人之間非正式的債轉(zhuǎn)股，除了作為吸引外國(guó)直接投資的重要手段，通過(guò)鼓勵(lì)投資債轉(zhuǎn)股，智利還幫助一些非傳統(tǒng)出口行業(yè)造就了多樣化的出口基地。

4.  適時(shí)進(jìn)一步推動(dòng)利率市場(chǎng)化進(jìn)程。銀行利率水平偏高也是不良資產(chǎn)問(wèn)題產(chǎn)生的一個(gè)主要原因。美國(guó)為了應(yīng)對(duì)儲(chǔ)貸危機(jī)采取了低名義利率的政策，實(shí)際利率更降低到接近于零的水平。日本在應(yīng)對(duì)銀行不良貸款危機(jī)中更是實(shí)施了長(zhǎng)達(dá)19個(gè)月的零利率政策。我國(guó)的金融體系中長(zhǎng)期實(shí)行利率管制，通過(guò)限定存貸款利率，人為制造利率差。中國(guó)人民銀行為商業(yè)銀行設(shè)定了基準(zhǔn)存貸款利率，這在一定程度上制約了儲(chǔ)戶存款和客戶貸款的議價(jià)能力。受管制的銀行利率造成了“金融抑制”，這種“金融抑制”以儲(chǔ)戶的存款收益損失為代價(jià)，使銀行坐享政策利差的利潤(rùn)；同時(shí)使效率低下產(chǎn)能過(guò)剩的國(guó)企獲得大量低成本的信貸資源，而具有良好發(fā)展前景的中小企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)要去“爭(zhēng)搶”無(wú)比昂貴的高成本貸款。

中國(guó)不良資產(chǎn)行業(yè)已歷經(jīng)逾二十年的發(fā)展，它從無(wú)到有，從政策性剝離到市場(chǎng)化管理，從避猶不及到趨之若鶩。不良資產(chǎn)本身是從危機(jī)中誕生的機(jī)會(huì)，但在機(jī)會(huì)之中也潛藏著危機(jī)。我們有時(shí)只看到行業(yè)表面的“火熱”，而忘記里面的“水深”，對(duì)一個(gè)行業(yè)的敬畏和審慎能使我們自己避免成為其中的“不良資產(chǎn)”。

任何行業(yè)的發(fā)展都離不開(kāi)前人的摸索和指引，世界其他國(guó)家在不良資產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展歷史和經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，帶給我們很多有益的借鑒和啟示?？吹们暹^(guò)去，才能辨得明未來(lái)該怎樣前行。未來(lái)之路或艱難曲折，或前途漫漫，但長(zhǎng)遠(yuǎn)必是一片光明。

山高水長(zhǎng)，祝愿各位行業(yè)同仁在不良資產(chǎn)的江湖搏出一番天地。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： 不良資產(chǎn)的前世今生--國(guó)外不良資產(chǎn)發(fā)展史帶給我們的啟示