在股權(quán)合作開(kāi)發(fā)中，很多收購(gòu)方比較重視前期的盡職調(diào)查、協(xié)議談判等實(shí)質(zhì)性商務(wù)條件和法律風(fēng)險(xiǎn)控制

但往往對(duì)于簽署完協(xié)議后到股權(quán)交割間的過(guò)渡期重視不足，由此可能對(duì)收購(gòu)方未來(lái)接管公司造成重大的障礙或者經(jīng)濟(jì)損失

如果股權(quán)收購(gòu)協(xié)議已經(jīng)簽署或者審計(jì)基準(zhǔn)日已經(jīng)確定，但股權(quán)還沒(méi)有進(jìn)行交割，這就涉及到股權(quán)收購(gòu)的“過(guò)渡期”的問(wèn)題

本文將通過(guò)實(shí)操項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)總結(jié)闡述一下幾點(diǎn)：

對(duì)于過(guò)渡期的約定和理解是基于股權(quán)收購(gòu)中常見(jiàn)概念的理解

一般來(lái)說(shuō)小公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓往往比較簡(jiǎn)單，不涉及什么審計(jì)評(píng)估，從股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議到股權(quán)交割時(shí)間往往比較短。

但如果涉及到上市公司、國(guó)有資產(chǎn)、境外并購(gòu)等較為復(fù)雜的情況，那么過(guò)渡期就會(huì)比較長(zhǎng)，過(guò)渡期間就會(huì)受到多種主觀或客觀因素的影響，導(dǎo)致股權(quán)價(jià)值和公司估值發(fā)生變化，導(dǎo)致項(xiàng)目難以推進(jìn)

對(duì)于房地產(chǎn)股權(quán)收購(gòu)項(xiàng)目中，往往遇到兩類需要額外關(guān)注，對(duì)于過(guò)渡期的約定：

（1）國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓，由于國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓需要進(jìn)產(chǎn)交所掛牌交易，對(duì)于從股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議的簽署到股權(quán)完成工商變更和交割時(shí)間較長(zhǎng)

（2）政府規(guī)定股權(quán)轉(zhuǎn)讓的限制條件，以浙江省土地市場(chǎng)為例，招拍掛摘得地塊掛牌文件中政府會(huì)明確要求項(xiàng)目公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓需要在獲取土地證之后才能辦理

在過(guò)渡期較長(zhǎng)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目中，因協(xié)議雙方不能立即完成股權(quán)交割，受讓方為了保護(hù)自身的利益，往往會(huì)在股權(quán)轉(zhuǎn)讓過(guò)渡期內(nèi)要求出讓方履行的一定的義務(wù)，以規(guī)避過(guò)渡期內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)

由于股權(quán)轉(zhuǎn)讓過(guò)渡期間，政策環(huán)境、政府審批不可控性、外部環(huán)境導(dǎo)致估計(jì)變化，轉(zhuǎn)讓方主觀意愿的變化等均會(huì)帶來(lái)不同程度的過(guò)渡期風(fēng)險(xiǎn)

從大的分類來(lái)說(shuō)，過(guò)渡期的風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因可以分為主觀原因和客觀原因

而我們?cè)趯?shí)操層面常見(jiàn)的風(fēng)險(xiǎn)主要分為一下幾類：

在股權(quán)收購(gòu)中公司的管理層以及員工往往扮演重要的角色，尤其對(duì)于章、證、照、合同、文件等信息材料的保管部門

協(xié)議簽署后，一旦相關(guān)部門在原股東的指示下或者基于自身利益訴求，出現(xiàn)不配合交割的情形，就會(huì)加大后續(xù)股權(quán)交割的推進(jìn)難度

對(duì)于許多股權(quán)轉(zhuǎn)讓行為是需要政府行政主管部門審批生效的，但是由于相關(guān)政策、外部環(huán)境等因素的影響，可能會(huì)導(dǎo)致股權(quán)轉(zhuǎn)讓無(wú)法通過(guò)政府主管部門核準(zhǔn)審批或者審批時(shí)間過(guò)長(zhǎng)

過(guò)渡期是一個(gè)敏感的時(shí)期，在此期間轉(zhuǎn)讓方和收購(gòu)方的矛盾往往會(huì)加劇突出

一方面，轉(zhuǎn)讓方可能會(huì)怠于管理，影響公司的收益，另一方面，轉(zhuǎn)讓方可能會(huì)利用對(duì)公司的控制權(quán)，對(duì)外提供擔(dān)?；蛲顿Y，導(dǎo)致公司資產(chǎn)、負(fù)債、所有者權(quán)益發(fā)生變化，而導(dǎo)致估值前后發(fā)生重大偏離

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是在轉(zhuǎn)讓方簽完股轉(zhuǎn)協(xié)議后，將股權(quán)再次轉(zhuǎn)讓給第三方的情況

對(duì)于過(guò)渡期的風(fēng)險(xiǎn)，本質(zhì)上是轉(zhuǎn)讓方和收購(gòu)方基于本身利益出發(fā)產(chǎn)生的矛盾沖突的體現(xiàn)

而從收購(gòu)方的角度，除了充分的盡職調(diào)查，風(fēng)險(xiǎn)充分披露外，在簽署完協(xié)議后，實(shí)操層面如何最大程度的保障自身的利益呢，以下幾點(diǎn)往往屢試不爽

包括但不限于股東會(huì)同意轉(zhuǎn)讓決議、股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲政府主管部門審核批準(zhǔn)、提供關(guān)于股權(quán)轉(zhuǎn)讓的全部章證照、文件、帳目等必要文件材料、對(duì)標(biāo)或有債務(wù)、不實(shí)披露債務(wù)等予以承擔(dān)的承諾等

為避免過(guò)渡期內(nèi)因信息不對(duì)稱而造成的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，受讓方可安排財(cái)務(wù)人員或委派董事、高級(jí)管理人員等提前參與目標(biāo)公司治理中，參與實(shí)際經(jīng)營(yíng)

為防止轉(zhuǎn)讓人怠于配合辦理股權(quán)交割或防治或有債務(wù)在前期未充分披露而造成的損失，可以采取先辦理股權(quán)交割再付尾款的方式，從而保障受讓方方利益

股權(quán)受讓方應(yīng)盡可能地促使轉(zhuǎn)讓方及早辦理股權(quán)過(guò)戶手續(xù)，縮短過(guò)渡期的期限

為了保證受讓方在極端不利的情況下能夠退出交易，尤其是過(guò)渡期估值發(fā)生重大變化、前端風(fēng)險(xiǎn)未充分披露等，在協(xié)議中可以約定受讓方在一定條件下，有權(quán)單方解除股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，從而保障受讓方的利益。

比如，可以先收購(gòu)標(biāo)的公司50%股權(quán)的方式，在符合一定條件下，受讓方可以繼續(xù)收購(gòu)剩余的股權(quán)。在收購(gòu)剩余股權(quán)前，要求出讓方將剩余的股權(quán)提供質(zhì)押擔(dān)保