作者：守望者

來源：靜水深漩（ID：zealsaint111）

引言：

全球債務貶值（貨幣貶值）引發(fā)的個人資產縮水的憂慮越來越大，作為個人投資者除了房產，股票外黃金是否能作為一個保值的投資品種呢，我們來梳理下投資邏輯。

一、金價體系：

金價與貨幣相互定價，互為標尺。金價由很多種因素共同支撐。當貨幣傾超發(fā)時，貨幣相較于金價下跌，從過去的情況看導致黃價相較于貨幣出現(xiàn)更大漲幅的主要有兩個時間，惡性通貨膨脹（激發(fā)了保值需求），或避險情緒上升（如戰(zhàn)爭，國際穩(wěn)定性的不確定性等）。

1.總體決定體系

從我們投資黃金的角度出發(fā)，我們需要建立一個決定金價的因素的框架，并搞清楚哪些因素是主要部分，各個因素之間如何關聯(lián)。我認為的決定金價短期走勢的主要因素圖如下：

在影響黃金價格的各個元素中，消費和黃金產量短期內變化較小，而本輪黃金投資更多是短期投資（絕大多數投資品種大的漲幅在半年到一年半內完成主要漲幅并進入下跌），雖然1934年至1938年的黃金黃金價格上漲持續(xù)了好幾年，但主要漲幅是在1年內完成。1934年-1938年的黃金漲幅（美元計價）如下圖：

2. 短期漲幅決定體系

投資資金和投機資金根據短期因素對黃金進行買賣推動價格上漲或下跌，決定短期金價走勢的因素如下圖：

以上因素中，貨幣貶值和貿易戰(zhàn)為本輪金價上漲的主要驅動力，地緣政治在短期內加速和降低金價漲幅，其他因素中的黃金儲備轉移的影響有待觀察。下面將按照以上框架逐個建設觀察窗口，并明確觀察指標（隨著事情的發(fā)展可能會調整一些觀察指標）。觀察窗口的目的只為回答一個問題：金價上漲的主要驅動力是否已衰退。

一、貨幣貶值

貨幣貶值源于本次全球債務化解，根據之前文章的討論，債務化解通常無法走道德清算模式，即嚴懲相關機構和企業(yè)，破產清算徹底推到重來，該模式將面臨巨大的經濟痛苦，社會動蕩及政權不能穩(wěn)定等問題，因此，債務問題的化解，杠桿的降低通常是貨幣貶值，定向寬松和基礎設施投資共同使用的過程。而導致貨幣快速貶值的因素為降息和定向量化寬松，下來分子項介紹并建立觀察窗口。

1.降息：降息的意義在于降低當期社會總利息支出，為企業(yè)和政府降低成本，使得高杠桿得以延續(xù)。但當利率降低到0%時，該策略將不再奏效，另外降息無法解決市場對高風險資產的厭惡情緒。全球范圍內的降息潮已經開始，今年以來已經有24國降息。這塊的指標，重點關注重要經濟體的降息情況（美國，英國，德國，法國，中國），重要經濟體利率進一步下降空間（即，距離0%的空間）

2.QE：當降息無法解決問題時（利率為0%，市場風險厭惡情緒高），各國央行就得推出QE解決問題。該指標重點關注美國，歐盟及中國新的QE范圍，結構和執(zhí)行效率。

3.進一步擴大規(guī)模：無論是降息還是QE，其進一步擴大規(guī)模影響金價上行，因此第三個指標為觀測和評估各主要被觀察對象進一步降息和提升QE規(guī)模的空間。

二、貿易戰(zhàn)：

1. 全球范圍貿易紛爭

從全球的貿易爭端來看，當經濟進入下行通道時，各國出于扭轉經濟下滑，轉移國內矛盾等需求，貿易主義思想下的合作共贏思想開始消退，擴大自己利益獲得短期收益的帝國主義思想開始上升（荷蘭，英國，美國等國賺錢最快的還是靠打劫其他國家，有興趣的朋友可以看看香料戰(zhàn)爭等介紹老牌資本主義國家的發(fā)家史的書，會發(fā)現(xiàn)一個有趣的結論—對于老牌資本主義國家來說，正經做生意，遠沒有搶劫來的快）。

全球貿易紛爭重點關注：加入貿易紛爭的國家及紛爭的原因，比如最近加入貿易紛爭的日韓，其分歧點在于半導體關鍵材料。

2. 中美貿易戰(zhàn)

而中美的問題達里奧的解讀我認為很清晰：如果從世界經濟歷史來看，這不過是一個非常正常的歷史發(fā)展趨勢。崛起的經濟體會對現(xiàn)存的“老大”造成威脅，那么不可避免二者就會發(fā)生沖突，直到二者中的一個勝出之后，世界會回歸平淡一段時間，因為還沒有新的崛起的經濟體去挑戰(zhàn)它。

從橋水的分析來看，荷蘭，英國及現(xiàn)在的美國是不同時期世界的霸主，從科技教育，產出，貿易，軍事，金融中心及儲備貨幣六個方向看，都處于遙遙領先的地位，當另一個挑戰(zhàn)者因新的契機出現(xiàn)時，霸主開始沒落，而中國目前是這個角色。

中美貿易戰(zhàn)我傾向于中短期都將是一個話題，從激烈程度上的變數來自于美國大選，因此這塊分為兩個觀察窗口：

1.中美貿易戰(zhàn)及相關沖突進展情況，平緩還是短期激烈。短期激烈將刺激金價上揚。

2.美國大選：美國大選如拜登上臺，整體邏輯不會發(fā)生大的變化，但手段會較特朗普更注意平衡，和緩沖突可能對金價產生向下影響。

三、地緣政治：

地緣政治的沖突較為復雜，這里較為粗略的將主要原因分為兩類：

1. 殖民時代結束后，殖民者粗暴的劃分了各國的邊界，并未考慮種族和宗教問題，導致現(xiàn)在一些國家之間沖突頻發(fā)。比如，非洲一些國家等。

2.強國處于經濟問題考慮希望控制一些資源，導致區(qū)域性沖突不斷，比如中東石油問題。

3.常見的國土邊界問題，比如印巴。

基于這三類問題及地緣政治對金價影響的效果，觀察窗口分為以下：

1.優(yōu)先類：大國處于資源考慮的沖突，如中東。中東問題復雜且影響面很大，屬于重點關注類型

2.常態(tài)化關注：除去優(yōu)先關注類的，地緣政治其他類的沖突都劃入此類，該類沖突由于缺少大國的強力支持，一般范圍較小，對金價影響有限，因此作為日常新聞關注。

四、其他：

除去以上事項外隨著事情的發(fā)展出現(xiàn)的新的沖突影響到市場避險或保值情緒的事件都歸為此類，目前最主要的事件是黃金儲備問題。

德國向美國提出將運回儲存在美國的金條，被美國以沒有正當理由的理由拒絕。該事件配合上各國央行過去今年在不斷增加黃金儲備，拋售美元債的大的背景下，變得很有意思。美國因為該事件將動搖其在黃金市場的公信力（我很懷疑各國存在的黃金實際被美國挪用），而這將刺激其他國家搬回黃金的想法及各國建立新的黃金儲備中心和交易場所的意愿，這點對金價和美元的走勢有待觀察。

以上是對黃金價格影響的主要因素的框架，未來的時間將持續(xù)對框架下建立的觀察窗口和指標進行跟蹤和分析，不斷尋找合適的推出時

注：文章為作者獨立觀點，不代表資產界立場。

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原標題： 黃金市場投資分析框架建立