作者:宏觀研究部
來源:聯(lián)合資信(ID:lianheratings)
政府工作報告設定2022年經(jīng)濟增長目標,在去年下調(diào)至6%的基礎上,進一步下調(diào)至5.5%左右,為近30年來最低增長目標。聯(lián)合資信認為,經(jīng)濟增長目標適度下調(diào),更有利于穩(wěn)定增長和保證經(jīng)濟金融安全運行。在宏觀政策的強力托底作用下,部分領域行業(yè)的結構性風險或?qū)⒂行蚓忈尅?/p>
政府報告提出2022年GDP增長5.5%左右的增長目標,是近30年來最低的預期目標。歷史上看,自1994年在年初設定全年經(jīng)濟增長預期目標以來的近30年里,政府經(jīng)濟增長目標從最初的9%波動下調(diào)到了今年的5.5%,下調(diào)了3.5個百分點。其中1995年從上年的9%下調(diào)至8%,主要是在經(jīng)濟過熱,通脹形勢較為嚴重的情況下,國家主動調(diào)控降溫經(jīng)濟。1999年增速下調(diào)1個點至7%,則主要是受到亞洲金融危機的影響。唯一一次上調(diào)目標發(fā)生在2005年:在入世后平穩(wěn)高速增長的基礎上,為了抓住發(fā)展機遇期,實現(xiàn)更快平穩(wěn)增長,將增長預期目標由原來的7%上調(diào)為8%。從2012年到2016年,進入持續(xù)的單邊下調(diào)階段,增速目標下調(diào)了1.5個百分點至6.5%。也正是在這個時期,我國進入“三期疊加”的新發(fā)展階段,積極推進結構調(diào)整和增長動力轉(zhuǎn)換,注重生態(tài)環(huán)境保護和高質(zhì)量發(fā)展。2019年,在供給側結構性改革深入推進和中美貿(mào)易摩擦等因素影響下,經(jīng)濟下行壓力進一步增大,當年將增速目標設定為6%-6.5%??v觀近30年來增速目標的下調(diào),有些是積極主動的宏觀調(diào)控,但更多是在內(nèi)外部環(huán)境壓力下所做的適應性調(diào)整。
2022年政府工作報告指出,將本年度預期經(jīng)濟增長目標設定為5.5%,主要考慮穩(wěn)就業(yè)保民生防風險的需要,并同近兩年平均經(jīng)濟增速以及“十四五”規(guī)劃目標要求相銜接,是高基數(shù)上的中高速增長,體現(xiàn)了主動作為和穩(wěn)字當頭的原則。可見,本次進一步下調(diào)增長目標,更多的考慮了跨周期調(diào)節(jié),以期加強經(jīng)濟增長的穩(wěn)定性和可持續(xù)性,避免年度之間經(jīng)濟增速忽高忽低。同時也是在外部環(huán)境復雜嚴峻,不確定因素增多,內(nèi)部仍然面臨新冠疫情多點復發(fā)的背景下,對當年就業(yè)民生和風險進行綜合考量的結果。同時應該看到,這種連續(xù)的增長目標下調(diào),是務實的必要的,是更加注重高質(zhì)量發(fā)展的體現(xiàn),在當前形勢下,可能增強市場主體對未來穩(wěn)定增長的信心,改善市場預期。
從歷史看,有記錄以來絕大多數(shù)年份實際經(jīng)濟增長均達到或超過增長預期目標。政府從1994年開始設定年度經(jīng)濟增長預期目標以來,總體上每年的實際增長高于預期增長目標,只有1998年、2014年和2019年三年的實際增長沒有超過預期目標。1998預期目標是增長8%,實際增長7.85%,低了0.15個百分點,主要是受到亞洲金融危機的沖擊和國企脫困及洪澇災害的影響。2014年政府的預期目標是7.5%左右,實際比預期低了0.17個百分點,基本實現(xiàn)目標,主要是當年經(jīng)濟進入“三期疊加”的“新常態(tài)”階段,政府更重視提質(zhì)減速,導致下行壓力較大。當年有多個省份沒有達到預期目標,其中煤炭資源大省山西實際增長與預期增長的偏差最大,達到4.1%。2019年政府預期目標是6%-6.5%的增長區(qū)間,實際增長6%,達到了目標區(qū)間下限,也可視為達到了目標。2019年世界經(jīng)濟貿(mào)易增長放緩,動蕩源和風險點增多,國內(nèi)結構性體制性周期性問題交織,尤其是中美貿(mào)易沖突加劇,經(jīng)濟下行壓力較大??傮w上看,1994年以來的近30年,我國經(jīng)濟每年都基本實現(xiàn)了預期目標。
2022年雖然面臨三重壓力,但在政府穩(wěn)增長強力托底政策的作用下,預期增長目標的實現(xiàn)應該沒有大的問題。實現(xiàn)今年目標,最大的困難是克服或逆轉(zhuǎn)去年下半年以來的過快下行趨勢。去年下半年以來的過快下行,主要的原因在于高基數(shù)效應的作用,投資增速下滑(主要是房地產(chǎn)和基建投資),消費受疫情多點頻繁復發(fā)而受到嚴重抑制,以及能耗雙控等政策的嚴厲執(zhí)行導致的限電限產(chǎn)、部分行業(yè)整頓等。我們觀察到,去年四季度以來,政府開始政策糾偏,各行業(yè)逐步步入常態(tài)發(fā)展,過激政策對經(jīng)濟的負面影響逐漸消失。
2022年宏觀政策的托底力度進一步加強,保證經(jīng)濟金融安全運行。財政方面,今年財政上減稅減費力度加大到2.5萬億元,新增政府專項債額度雖與去年持平,但加上去年結余部分結轉(zhuǎn)使用,地方基建增長可期。最近央行向中央財政上繳利潤1萬億元以上,用于轉(zhuǎn)移支付等,也將為地方財政支出增長起到積極作用。貨幣金融方面,“加大穩(wěn)健的貨幣政策實施力度”。要求金融機構保持信貸總量的增長,降低實際貸款利率、減少收費,讓廣大市場主體的綜合融資成本實實在在的下降,綜合運用總量政策與結構性政策,加大金融對實體經(jīng)濟支持力度?!墩ぷ鲌蟾妗诽岢隼^續(xù)防范化解重大風險,設立金融穩(wěn)定保障基金,以牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性風險的底線,保證金融安全運行。產(chǎn)業(yè)方面,在加大對中小企業(yè)扶助力度的基礎上,出臺進一步推動高新技術產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政策措施,同時在外部環(huán)境更趨復雜嚴峻和不確定的背景下,強調(diào)對關系國家經(jīng)濟安全的產(chǎn)業(yè),如國防、能源、糧食以及卡脖子技術等的政策支持,保證國家經(jīng)濟安全運行。而這些重點行業(yè)領域的大規(guī)模投資,將對相關行業(yè)產(chǎn)生可觀的投資需求,對穩(wěn)增長將產(chǎn)生積極的促進作用。
三、經(jīng)濟穩(wěn)定增長可期,部分行業(yè)信用風險或?qū)⒂行蚓忈?/span>
自2012年以來,我國政府經(jīng)濟增長目標,從原來的8.0%,一步步持續(xù)下調(diào)至今年的5.5%。同期,實際GDP增長速度也從期初的13.4%波動下行至期末的5.11%(2020-2021年兩年平均增速)。歷史經(jīng)驗表明,經(jīng)濟長期持續(xù)下行過程中,由于增長速度放緩,會引起總需求增長低于總供給增長,導致企業(yè)收入下降和庫存上升,盈利能力下降,現(xiàn)金流趨于緊張,對外部融資的依賴增強,一旦融資環(huán)境收緊,就會引發(fā)信用風險上升,企業(yè)債務違約事件多發(fā)的局面。在此形勢下,2022年保持貨幣信貸總量穩(wěn)定增長,綜合運用總量性和結構性政策加大金融對實體經(jīng)濟的支持力度等政策,對穩(wěn)增長至關重要,并有利于部分行業(yè)信用風險有序緩釋。
隨著經(jīng)濟增長持續(xù)下行,疊加三重壓力及外部環(huán)境的復雜嚴峻和不確定,我國經(jīng)濟系統(tǒng)風險總體上有所上升。從2021年下半年以來經(jīng)濟增長下行的主要壓力來看,主要是投資和消費增長緩慢,而這兩個方面涉及的行業(yè)領域,也正是主要的風險源。近期國際地緣政治沖突激化,引起全球能源資源價格飆升及供應鏈緊張,對我國相關產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營及信用狀況也產(chǎn)生了較強的沖擊。
綜合考慮重點風險行業(yè)及主要外部風險沖擊,聯(lián)合資信認為未來需重點注幾個領域及行業(yè)的信用風險。一是房地產(chǎn)行業(yè),當前投資和銷售仍處于下行過程中,開發(fā)企業(yè)尤其是民營開發(fā)企業(yè)面臨嚴重的流動性壓力,信用風險持續(xù)高位。二是城投行業(yè),在政策嚴格限制不增加隱性債務、企業(yè)轉(zhuǎn)型及地方政府財力下降(土地出讓金大幅下降)的情況下,債務依賴性高的尾部企業(yè)風險可能會陸續(xù)釋放。三是外向型生產(chǎn)和貿(mào)易企業(yè),隨著國外需求的下降,面臨更大的經(jīng)營壓力,風控能力不足的企業(yè)可能發(fā)生違約風險。四是受原材料高價影響的制造業(yè),雖然PPI近兩月有所回落,但仍然處于歷史高位,近期受國際地緣政治沖突的影響,能源原材料價格大幅上漲,如長期持續(xù)高位,可能對制造業(yè)企業(yè)形成較為嚴重的經(jīng)營壓力,信用風險或?qū)⑨尫拧N迨鞘芤咔橛绊懙姆諛I(yè),其中交通、餐飲等受沖擊最大。如果疫情短期內(nèi)不能消除,得不到有效扶助的企業(yè)將承受越來越大的經(jīng)營壓力,風險上升。
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