作者：一段棉線

來(lái)源：一段棉線的投資思考（ID：yiduanmianxian）

目前“資產(chǎn)證券化”一詞在非標(biāo)市場(chǎng)也得到了廣泛應(yīng)用，但大部分業(yè)務(wù)中往往只是將相關(guān)債權(quán)資產(chǎn)作為質(zhì)押標(biāo)的或增信標(biāo)的，交易結(jié)構(gòu)中廣泛采用了到期回購(gòu)、主體擔(dān)保等要素，不對(duì)現(xiàn)金流進(jìn)行監(jiān)管或并不以資產(chǎn)回流現(xiàn)金償還負(fù)債，資產(chǎn)和負(fù)債也不進(jìn)行期限匹配。此類(lèi)業(yè)務(wù)雖然帶有“資產(chǎn)證券化”的字樣，但仍然屬于主體融資的范疇，業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)仍然主要與主體的信用水平高度相關(guān)。

而“真正的資產(chǎn)證券化”則必須具有如下一些特征，包括：償債現(xiàn)金來(lái)源主要是資產(chǎn)本身的回流現(xiàn)金、增信主要通過(guò)交易結(jié)構(gòu)內(nèi)部設(shè)計(jì)實(shí)現(xiàn)、資產(chǎn)與負(fù)債期限結(jié)構(gòu)嚴(yán)格匹配（循環(huán)結(jié)構(gòu)中，這種期限匹配主要體現(xiàn)在攤還期內(nèi)）。

本文所說(shuō)的零售債權(quán)是指單筆規(guī)模很小，基于標(biāo)準(zhǔn)化零售業(yè)務(wù)流程產(chǎn)生的信貸或類(lèi)信貸債權(quán)資產(chǎn)。該類(lèi)資產(chǎn)的證券化業(yè)務(wù)和傳統(tǒng)意義上基于單體項(xiàng)目資質(zhì)或單一主體信用融資業(yè)務(wù)具有很大區(qū)別。這些區(qū)別主要體現(xiàn)在如下幾個(gè)方面：

1、零售債權(quán)證券化的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在資產(chǎn)本身的風(fēng)險(xiǎn)程度，即資產(chǎn)內(nèi)涵風(fēng)險(xiǎn)水平上；

2、由于資產(chǎn)服務(wù)商（一般為融資人）的資產(chǎn)管理能力不同，較為同質(zhì)化的業(yè)務(wù)類(lèi)型或客戶群體也可能有相對(duì)不同的風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)。

舉例來(lái)說(shuō)，同為個(gè)人消費(fèi)類(lèi)貸款，信用卡分期的不良率一般會(huì)低于利率較高的個(gè)人消費(fèi)貸，但即便同樣為信用卡分期貸款，由于各行的風(fēng)險(xiǎn)政策不同，資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)也不同。因此在不考慮交易對(duì)手蓄意作假的情況下，準(zhǔn)確判斷資產(chǎn)內(nèi)涵風(fēng)險(xiǎn)水平和資產(chǎn)服務(wù)商的資產(chǎn)管理能力對(duì)交易核心風(fēng)險(xiǎn)的把握至關(guān)重要。

在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的合理判斷基礎(chǔ)上形成對(duì)于消費(fèi)貸款、設(shè)備租賃款、個(gè)人經(jīng)營(yíng)貸款、個(gè)人首付貸款等創(chuàng)新金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力，對(duì)開(kāi)展創(chuàng)新業(yè)務(wù)至關(guān)重要。

零售債權(quán)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的風(fēng)控要點(diǎn)

1、該業(yè)務(wù)的四條核心風(fēng)控要素

第一，交易對(duì)手在相關(guān)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域應(yīng)至少擁有如下幾個(gè)條件之一：

（1）具有較好的歷史資產(chǎn)表現(xiàn)記錄；

（2）擁有可靠的業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)和資產(chǎn)管理信息系統(tǒng)；

（3）股東背景較為雄厚。

其中，可靠的業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)和信息系統(tǒng)（包括授信系統(tǒng)、反欺詐系統(tǒng)、業(yè)務(wù)流程管理系統(tǒng)等）往往是較好資產(chǎn)表現(xiàn)的保證，且從實(shí)際運(yùn)營(yíng)角度（如排除大股東被控制、政策風(fēng)險(xiǎn)等等極端風(fēng)險(xiǎn)）考慮，良好的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能力遠(yuǎn)比考察單一股東背景重要。

第二，應(yīng)選擇風(fēng)險(xiǎn)可控的債務(wù)人作為底層資產(chǎn)的還款來(lái)源。

如選擇資產(chǎn)較為雄厚（針對(duì)抵押貸或以資產(chǎn)證明還款能力的信用貸）或收入流水較為穩(wěn)定（針對(duì)流水貸）的個(gè)人。

第三，應(yīng)謹(jǐn)慎選擇資產(chǎn)的實(shí)際類(lèi)型或形態(tài)。

例如，實(shí)際用途為消費(fèi)或滿足剛性需求的債權(quán)資產(chǎn)安全性相對(duì)較高（如針對(duì)工商企業(yè)的辦公設(shè)備租賃、針對(duì)個(gè)人的消費(fèi)貸款等），該類(lèi)資產(chǎn)的資產(chǎn)表現(xiàn)也較為穩(wěn)定，具有較為穩(wěn)定的統(tǒng)計(jì)表現(xiàn)。再例如采用每月付息/分期還款等還款方式的資產(chǎn)表現(xiàn)往往比到期一次還款的資產(chǎn)表現(xiàn)要好一些，不良回收率也較高。

第四，資產(chǎn)最好具有同質(zhì)性和分散性。

即債權(quán)資產(chǎn)應(yīng)形成于標(biāo)準(zhǔn)化或具有較高相似性的業(yè)務(wù)流程，且單一債務(wù)人項(xiàng)下資產(chǎn)占比建議不超過(guò)資產(chǎn)池規(guī)模的0.1%。這樣既能保證資產(chǎn)具有較為穩(wěn)定的統(tǒng)計(jì)學(xué)表現(xiàn)，也能保證不良出現(xiàn)時(shí)資產(chǎn)的損失水平可控。

2、 根據(jù)交易對(duì)手采用不同的資金監(jiān)管措施

以市場(chǎng)通行慣例為標(biāo)準(zhǔn)，針對(duì)較為可信的交易對(duì)手（一般是外部評(píng)級(jí)在AA級(jí)及以上），可以采用交易對(duì)手代收資金并以較低頻率（一般為3個(gè)月）轉(zhuǎn)付資金的形式進(jìn)行交易；

針對(duì)資質(zhì)一般的交易對(duì)手，一般需要以較高的資金轉(zhuǎn)付頻率（如1個(gè)月或更高頻率）轉(zhuǎn)付資金，或采用監(jiān)管賬戶、甚至專(zhuān)戶形式管理資金。

3、 設(shè)置合理的劣后比例

針對(duì)配資類(lèi)業(yè)務(wù)，由于風(fēng)險(xiǎn)較高，一般需要設(shè)置較低的杠桿比例。而針對(duì)已形成且有較好歷史表現(xiàn)的資產(chǎn)包證券化業(yè)務(wù)，由于風(fēng)險(xiǎn)水平有所下降，次級(jí)比例一般會(huì)有所下降。

4、針對(duì)交易設(shè)置合理的觸發(fā)機(jī)制

當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)的不良率上升時(shí)，隨著不良水平的提升程度，一般會(huì)設(shè)置追加保證金（如涉及保證金）、提前清償產(chǎn)品等條款；

當(dāng)交易對(duì)手的資信水平有明顯下降時(shí)，往往會(huì)采用提高轉(zhuǎn)付頻率或不再通過(guò)交易對(duì)手轉(zhuǎn)付的手段控制交易風(fēng)險(xiǎn)。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

題圖來(lái)自 Pexels，基于 CC0 協(xié)議

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原標(biāo)題： 零售債權(quán)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該怎么看？怎么管？