作者：毛小柒

來源：濤動宏觀（ID:jinrongjianghu123123)

【正文】

雖然中央經(jīng)濟工作會議及系列配套會議均明確2022年的穩(wěn)增長地位至關重要，近期穩(wěn)增長信號亦在不斷釋放、政策在頻繁出臺，但目前中高頻指標層面還沒有很好地反映，如石油瀝青開工率仍處于低位、反彈跡象并不明顯，再比如信貸需求依然偏弱、通脹指標壓力在下降以及地產(chǎn)行業(yè)風險還在持續(xù)發(fā)酵等等，使得市場對2022年中國經(jīng)濟的走向愈發(fā)糾結(jié)與迷茫，同時對2022年中國經(jīng)濟增速目標究竟是5%以上、5.50%以上抑或是5-5.50%之間亦存在比較大的分歧。

我們認為目前有幾個視角也許能夠在廓清上述迷霧方面有一定幫助。

一、世界銀行：全球經(jīng)濟將放緩至2023年，發(fā)展中經(jīng)濟體“硬著陸”風險上升

（一）2022年1月11日，世界銀行發(fā)布最新的《全球經(jīng)濟展望》，普遍下調(diào)了全球經(jīng)濟增長預期，并明確指出全球增長正進入一個明顯放緩的時期，經(jīng)濟放緩態(tài)勢將延續(xù)至2023年，因疫情傳播、持續(xù)的供應鏈瓶頸和通脹壓力以及金融脆弱性加劇等因素使得發(fā)展中經(jīng)濟體“硬著陸”風險上升。具體看，

1、世界銀行預計全球經(jīng)濟增速將從2021年的5.50%降至2022年的4.10%，2023年進一步降至3.20%，發(fā)達經(jīng)濟體的增長率將從2021年5%下降至2022年的3.80%和2023年的2.30%，新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟體的增長率將從2021年的6.30%下降至2022年的4.60%和2023年的4.40%。

2、除日本、印度兩大經(jīng)濟體分別上調(diào)0.30個百分點和1.20個百分點外，世界銀行普遍下調(diào)了其它經(jīng)濟體的增速（美國下調(diào)0.50個百分點、歐洲下調(diào)0.20個百分點、中國下調(diào)0.30個百分點、俄羅斯和巴西分別下調(diào)0.80和1.10個百分點）。也即總體上看，2022年世界銀行對日本和印度更為樂觀，對美國、歐洲、中國的預測的更偏悲觀。

二、關注地方兩會對經(jīng)濟增速目標的設定

地方兩會對當?shù)?022年經(jīng)濟增速目標的設定有一定參考價值，特別是北京、上海、廣東、浙江、江蘇等地。其中，尢以北京最具代表性。

（一）北京：將2022年經(jīng)濟增速目標為5%以上，有較大參考價值

1、從歷史數(shù)據(jù)來看，北京的經(jīng)濟增速對全國經(jīng)濟增速目標的確定具有較大參考價值，二者基本一致。例如，2018年北京和全國均為6.50%，2019年北京為6.25%、全國為6-6.50%，2021年北京和全國均為6%以上。

2、近期公布的北京市政府工作報告顯示，北京2021年GDP超過4萬億元，同比增速達到8.50%（較目標高出2.50個百分點），同時北京還將2022年的經(jīng)濟增速目標設定為5%以上。我們認為，5%以上的經(jīng)濟增速目標大概率會成為2022年全國經(jīng)濟增速的一個底線要求，若要考慮銜接2025年與2035年的目標（邁入高收入國家行列和GDP、人均收入翻一番）與穩(wěn)中求進的總工作基調(diào)，則全國經(jīng)濟增速目標可能會設定在5.50%左右。

（二）河南以及部分地區(qū)的經(jīng)濟增速目標設定相對較為激進

除北京外，河南以及部分地區(qū)的一些省會城市也相繼公布了2022年經(jīng)濟增速目標，不過大都比北京設定的經(jīng)濟增速目標更高，這意味著作為政策底線目標，全國經(jīng)濟增速目標可能會在5%的基礎上有一定上調(diào)，如5.50%以上等。

1、河南政府工作報告顯示其2021年GDP接近6萬億元、增速達到6.50%左右，同時將2022年經(jīng)濟增速目標設定為7%、人均GDP增速設定為7%、固定資產(chǎn)投資增長10%、社會消費品零售總額同比增長8%。

2、上海浦東新區(qū)2021年的經(jīng)濟總量達到1.45萬億元左右、經(jīng)濟增速達到10%左右，同時將2022年的經(jīng)濟增速目標設定為6.50%左右，并提出5年內(nèi)經(jīng)濟總量達到2萬億元、人均GDP達到30萬元

3、除北京與上海浦東新區(qū)外，長沙、福州、武漢、沈陽、合肥和銀川等6個省會城市均將2022年的經(jīng)濟增速設定在7%以上。

三、需要關注兩個問題

（一）2022年是很關鍵的一年，若能扛過去，則后而可以樂觀一些

對中國來說，2022年無疑更為關鍵，除今年下半年召開二十大外，另外一個原因為2022年是疫情爆發(fā)以來的第三年?？紤]到疫情的影響及基數(shù)效應，原則上可以把2020-2022年這三年作為一個小周期來統(tǒng)籌考慮，而2022年也可被視為受疫情影響相對較少、經(jīng)濟基本回歸常態(tài)的一年。

特別是，延續(xù)2019年的經(jīng)濟基本面來看，2022年的經(jīng)濟增速理論上應該達到6-7%的水平，而5%以上的經(jīng)濟增速意味著2022年的經(jīng)濟基本面實際上只是正常水平的70-80%，仍然處于修復中。若2022年的經(jīng)濟基本面無法維持，則各種問題均會涌現(xiàn)出來。而若2022年能扛過去，相當于成功度過最困難的時期，則后面的形勢則可以樂觀一些。

（二）5%無疑已成為2022年經(jīng)濟增速的政策底線目標

2022年很關鍵，所以需要有底線思維，更要有政策底線目標。

1、2022年中國經(jīng)濟增速與其它經(jīng)濟體的優(yōu)勢在縮小，但2022年之后這種優(yōu)勢有望逐漸恢復，中國在經(jīng)濟增長方面相較于其它經(jīng)濟體的優(yōu)勢將逐漸確立。

2、世界銀行預計2022年與2023年中國經(jīng)濟增速分別為5.10%與5.30%，意味著2022年大概率是中國經(jīng)濟未來幾年的一個底，不確定性客觀存在，穩(wěn)增長壓力的確較大，但5%的經(jīng)濟增速也被默認為是中國經(jīng)濟增速的底線要求。若2022年能夠扛過去，則未來對中國而言則無疑會很有利。

實際上，這也我們之前“中國經(jīng)濟增速既要爭6、亦要保5”的提法相一致，即若要實現(xiàn)2025年與2035年的目標，十四五期間的年均經(jīng)濟增速至少需達到5.20%，2021-2035年期間的年均經(jīng)濟增速至少需要達到5%。

3、從北京與河南等地區(qū)的經(jīng)濟增速目標設定來看，北京相對保守，上海浦東新區(qū)將目標設定為更高的6.50%左右，河南等地區(qū)則相對更為穩(wěn)中求進。不過若5%是政策層面的底線目標，則2022年的經(jīng)濟增速目標則大概率不會設置為5%以上，設定為5-5.50%甚至5.50%以上的概率更高。

四、維持2022年經(jīng)濟增速超過5%甚至5.50%以上是否有本錢？

整體上看，2022年外貿(mào)層面仍將有一定支撐，正在蓄力中的基建亦可有較高期待，消費則相對平穩(wěn)且可能表現(xiàn)要比2021年會好一些。因此，2022年經(jīng)濟增速維持在5%甚至5.50%以上應該是有可能的。

（一）外貿(mào)仍有支撐：2021年很強勢，2022年也不會太弱勢、仍可期待

1、2021年國內(nèi)經(jīng)濟增長主要依靠地產(chǎn)投資與外貿(mào)數(shù)據(jù)來推動，尢以外貿(mào)數(shù)據(jù)表現(xiàn)最為強勢，同時外貿(mào)數(shù)據(jù)的強勢也對人民幣匯率形成了較好支撐。例如，2021年全年進出口貿(mào)易總額、出口總額以及進口總額分別高達6.05萬億美元、3.36萬億美元和2.69萬億美元，均創(chuàng)歷史新高，較2020年分別大增29.97%、29.89%和30%，較2013-2020年的平均水平則分別大增42.13%、43.44%與40.52%。

2、考慮到2021年數(shù)據(jù)較好，市場普遍預計2022年外貿(mào)的表現(xiàn)可能不會特別理想，這背后的原因在于2022年全球經(jīng)濟有更大程度的修復，對中國的依賴有所下降。不過短期來看全球經(jīng)濟修復的力度與節(jié)奏可能仍不及預期，中國在貿(mào)易端的優(yōu)勢仍將維持一段時期，基于此我們認為2022年的中國外貿(mào)會弱于2021年，但表現(xiàn)應也不會太差，對經(jīng)濟能夠形成較好支撐，這意味著三駕馬車中的外需端，短期內(nèi)表現(xiàn)仍會有一定韌性。

3、雖然外貿(mào)的表現(xiàn)可能不會太差，但政策層面仍在強力支撐。例如，2022年1月10日，國務院發(fā)布《關于做好跨周期調(diào)節(jié)進一步穩(wěn)外貿(mào)的意見》（國辦發(fā)（2021）57號），在外貿(mào)端同樣也釋放出了更強烈的政策加持信號。

（1）加大對傳統(tǒng)外貿(mào)企業(yè)、跨境電商和物流企業(yè)等建設使用海外倉的金融支持。緩解國際物流壓力，支持金融機構(gòu)提供物流方面的普惠性金融支持。積極保障大宗商品供給、降低大宗商品價格波動的沖擊。

（2）帶動消費品進口，增設一批跨境電子商務綜合試驗區(qū)，培育貿(mào)易雙循環(huán)企業(yè)，提升貿(mào)易自由化便利化水平。

（3）通過提升出口信用保險作用、發(fā)展保單融資業(yè)務、抓好外貿(mào)信貸投放、提升應對匯率風險能力、推進人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算等方式穩(wěn)市場主體保訂單。

（二）內(nèi)需端：投資端靠正在蓄力的基建來支撐（全年預計可達6%以上）

外需端短期內(nèi)仍有一定支撐，意味著穩(wěn)增長的關鍵主要在于內(nèi)需。內(nèi)需中，消費端相對平穩(wěn)，不是想發(fā)力就能發(fā)力的，投資端無疑更為重要，其原因在于2021年構(gòu)成經(jīng)濟增長動力源之一的地產(chǎn)投資在2022年會形成一定拖累，需要有一定對沖，而基建則自然而然會成為2022年政策層面的最主要發(fā)力點。

雖然2022年以來的高頻數(shù)據(jù)顯示基建發(fā)力的成效還沒有很好地體現(xiàn)出來，但我們相信目前正是基建的蓄力階段，春節(jié)后的基建效應可能會更明顯，并將在穩(wěn)定今年一季度乃至上半年的經(jīng)濟基本面上起到至關重要的作用。

當然2022年的經(jīng)濟增速若要實現(xiàn)5%以上的目標，6%的基建投資增速似乎還不夠，基建投資2022年全年8%左右的增速可能才會有比較好的保障，所以從政策底線目標的角度來看，對2022年基建投資的預測可以更樂觀一些。

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原標題： 5%是不容動搖的政策底線目標