作者:老庵
來源:老庵筆記(ID:gh_bd8f12fb8283)
5月8日,銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《信托公司資金信托管理暫行辦法(征求意見稿)》,此次信托新規(guī)是信托行業(yè)對(duì)資管新規(guī)的細(xì)化配套文件,諸多媒體和專業(yè)機(jī)構(gòu)已經(jīng)對(duì)新規(guī)進(jìn)行過詳細(xì)深入解讀,此處不再贅述。
老庵認(rèn)為,此次新規(guī)的監(jiān)管意圖有二:回歸資管本質(zhì)、打擊地產(chǎn)融資。先說回歸資管,這與資管新規(guī)一脈相承,信托的本質(zhì)是“受人之托,代客理財(cái)”,商業(yè)邏輯是根據(jù)客戶的多樣化資產(chǎn)配置需求,尋找投資標(biāo)的,先有客戶需求,再有資產(chǎn)供給。但信托行業(yè)的現(xiàn)狀是中國(guó)金融體系中僅次于銀行的持牌金融機(jī)構(gòu),以資管之虛,行信貸之實(shí),早已脫離資管范疇,淪為放貸工具。中國(guó)信托行業(yè)自誕生以來一直是資產(chǎn)端驅(qū)動(dòng)資金端,資產(chǎn)端又以債性需求為主,從而造成諸多行業(yè)亂像,例如資金池、多層嵌套、短借長(zhǎng)投等。在監(jiān)管眼中,信托不是類信貸金融機(jī)構(gòu),而是與公募、理財(cái)子公司、私募基金性質(zhì)類似的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu),這是監(jiān)管目前對(duì)信托的基本定位。所以對(duì)信托的管理邏輯,不同于銀行,銀行是金融體系的支柱,核心是巴塞爾協(xié)議;而信托是幫助投資人進(jìn)行資產(chǎn)配置,不同產(chǎn)品必須邊界清晰、投向明確,不可有任何資金池概念。資產(chǎn)配置不是放貸。再說打擊地產(chǎn)融資,此次新規(guī)最為刺痛人心的三個(gè)數(shù)字是50%、30%、200。50%—非標(biāo)債權(quán)占比任何時(shí)點(diǎn)不可超過集合信托規(guī)模的50%,什么是非標(biāo)?對(duì)不起,沒有標(biāo)準(zhǔn),但“標(biāo)”以外的都是非標(biāo),標(biāo)有個(gè)白名單,央媽說了算。簡(jiǎn)單來說,只要沒在交易所、銀行間等場(chǎng)所發(fā)行的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品,都是非標(biāo),信托的基本盤—信托貸款,也是非標(biāo)。再說一遍,資管不是放貸,資管配置債權(quán)更鼓勵(lì)投向有流動(dòng)性的標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán),沒準(zhǔn)50%的比例會(huì)越來越低。非標(biāo)讓監(jiān)管層厭惡,非標(biāo)就是原罪。30%—單家客戶資金信托合計(jì)不可超過凈資產(chǎn)30%,有沒有感到監(jiān)管對(duì)地產(chǎn)深深的惡意?對(duì)地產(chǎn)的針對(duì)性,不能更明顯。信托行業(yè)平均凈資產(chǎn)規(guī)模在70億左右,30%的集中度,平均一家客戶的非標(biāo)配置規(guī)模上限是20億,做兩筆業(yè)務(wù),額度就沒了。地產(chǎn)行業(yè)整體的非標(biāo)規(guī)模,勢(shì)必會(huì)受影響。200人—信托必須私募,且單只產(chǎn)品不可超過200人,此條直接拉平信托與私募基金的募集要求,對(duì)信托資金端提出巨大挑戰(zhàn),此刻估計(jì)剛剛火拼搶下天津信托控制權(quán)的上實(shí)集團(tuán)已經(jīng)哭暈在廁所。財(cái)富端單個(gè)投資人主力規(guī)模為100-300萬,頭部私行300-500萬客戶比例相對(duì)更高,以戶均300萬計(jì)算,單筆業(yè)務(wù)規(guī)模6億,超過10億募集難度陡增。與此次新規(guī)形成鮮明對(duì)比的是前幾日出臺(tái)的《關(guān)于推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金(REITs)試點(diǎn)相關(guān)工作的通知》以及《創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制總體實(shí)施方案》。不難看出,國(guó)家鼓勵(lì)資金流向權(quán)益類市場(chǎng)和標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)市場(chǎng),權(quán)益市場(chǎng)的扶持對(duì)象是新興產(chǎn)業(yè),那里是最需要資本支持的地方,而標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)業(yè)務(wù)更透明,風(fēng)險(xiǎn)暴露更充分,更容易進(jìn)行凈值化管理。金融對(duì)房地產(chǎn)與實(shí)業(yè)的支持,完全是冰火兩重天。金融行業(yè)的所有規(guī)則,都是在劃定資金流向,僅從三個(gè)數(shù)字就能看出,中央對(duì)地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控態(tài)度非常堅(jiān)定,錢不能過多流向房地產(chǎn),非標(biāo)債權(quán)成為限制對(duì)象,這對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)形成精準(zhǔn)打擊,行業(yè)整體降杠桿迫在眉睫。據(jù)說以高負(fù)債著稱的融創(chuàng)、恒大都已開始主動(dòng)降杠桿,大家都看的明白。所以,短期看,非標(biāo)額度將更為緊張,信托報(bào)酬可能會(huì)水漲船高;但長(zhǎng)期看,房地產(chǎn)行業(yè)規(guī)模見頂,整體行業(yè)杠桿呈下行趨勢(shì),行業(yè)將持續(xù)整合,房企對(duì)非標(biāo)債權(quán)的整體資金需求可能會(huì)走弱,地產(chǎn)行業(yè)能夠承載的非標(biāo)債權(quán)規(guī)模存在不確定性。
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信托新規(guī)是對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的精準(zhǔn)打擊