作者:老庵
來源:老庵筆記(ID:gh_bd8f12fb8283)
5月8日,銀保監(jiān)會發(fā)布《信托公司資金信托管理暫行辦法(征求意見稿)》,此次信托新規(guī)是信托行業(yè)對資管新規(guī)的細化配套文件,諸多媒體和專業(yè)機構(gòu)已經(jīng)對新規(guī)進行過詳細深入解讀,此處不再贅述。
老庵認為,此次新規(guī)的監(jiān)管意圖有二:回歸資管本質(zhì)、打擊地產(chǎn)融資。先說回歸資管,這與資管新規(guī)一脈相承,信托的本質(zhì)是“受人之托,代客理財”,商業(yè)邏輯是根據(jù)客戶的多樣化資產(chǎn)配置需求,尋找投資標的,先有客戶需求,再有資產(chǎn)供給。但信托行業(yè)的現(xiàn)狀是中國金融體系中僅次于銀行的持牌金融機構(gòu),以資管之虛,行信貸之實,早已脫離資管范疇,淪為放貸工具。中國信托行業(yè)自誕生以來一直是資產(chǎn)端驅(qū)動資金端,資產(chǎn)端又以債性需求為主,從而造成諸多行業(yè)亂像,例如資金池、多層嵌套、短借長投等。在監(jiān)管眼中,信托不是類信貸金融機構(gòu),而是與公募、理財子公司、私募基金性質(zhì)類似的資產(chǎn)管理機構(gòu),這是監(jiān)管目前對信托的基本定位。所以對信托的管理邏輯,不同于銀行,銀行是金融體系的支柱,核心是巴塞爾協(xié)議;而信托是幫助投資人進行資產(chǎn)配置,不同產(chǎn)品必須邊界清晰、投向明確,不可有任何資金池概念。資產(chǎn)配置不是放貸。再說打擊地產(chǎn)融資,此次新規(guī)最為刺痛人心的三個數(shù)字是50%、30%、200。50%—非標債權(quán)占比任何時點不可超過集合信托規(guī)模的50%,什么是非標?對不起,沒有標準,但“標”以外的都是非標,標有個白名單,央媽說了算。簡單來說,只要沒在交易所、銀行間等場所發(fā)行的標準化產(chǎn)品,都是非標,信托的基本盤—信托貸款,也是非標。再說一遍,資管不是放貸,資管配置債權(quán)更鼓勵投向有流動性的標準化債權(quán),沒準50%的比例會越來越低。30%—單家客戶資金信托合計不可超過凈資產(chǎn)30%,有沒有感到監(jiān)管對地產(chǎn)深深的惡意?對地產(chǎn)的針對性,不能更明顯。信托行業(yè)平均凈資產(chǎn)規(guī)模在70億左右,30%的集中度,平均一家客戶的非標配置規(guī)模上限是20億,做兩筆業(yè)務(wù),額度就沒了。地產(chǎn)行業(yè)整體的非標規(guī)模,勢必會受影響。200人—信托必須私募,且單只產(chǎn)品不可超過200人,此條直接拉平信托與私募基金的募集要求,對信托資金端提出巨大挑戰(zhàn),此刻估計剛剛火拼搶下天津信托控制權(quán)的上實集團已經(jīng)哭暈在廁所。財富端單個投資人主力規(guī)模為100-300萬,頭部私行300-500萬客戶比例相對更高,以戶均300萬計算,單筆業(yè)務(wù)規(guī)模6億,超過10億募集難度陡增。與此次新規(guī)形成鮮明對比的是前幾日出臺的《關(guān)于推進基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動產(chǎn)投資信托基金(REITs)試點相關(guān)工作的通知》以及《創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制總體實施方案》。不難看出,國家鼓勵資金流向權(quán)益類市場和標準化債權(quán)市場,權(quán)益市場的扶持對象是新興產(chǎn)業(yè),那里是最需要資本支持的地方,而標準化債權(quán)業(yè)務(wù)更透明,風險暴露更充分,更容易進行凈值化管理。金融對房地產(chǎn)與實業(yè)的支持,完全是冰火兩重天。金融行業(yè)的所有規(guī)則,都是在劃定資金流向,僅從三個數(shù)字就能看出,中央對地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控態(tài)度非常堅定,錢不能過多流向房地產(chǎn),非標債權(quán)成為限制對象,這對房地產(chǎn)行業(yè)形成精準打擊,行業(yè)整體降杠桿迫在眉睫。據(jù)說以高負債著稱的融創(chuàng)、恒大都已開始主動降杠桿,大家都看的明白。所以,短期看,非標額度將更為緊張,信托報酬可能會水漲船高;但長期看,房地產(chǎn)行業(yè)規(guī)模見頂,整體行業(yè)杠桿呈下行趨勢,行業(yè)將持續(xù)整合,房企對非標債權(quán)的整體資金需求可能會走弱,地產(chǎn)行業(yè)能夠承載的非標債權(quán)規(guī)模存在不確定性。
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原標題:
信托新規(guī)是對房地產(chǎn)行業(yè)的精準打擊