作者：政信三公子

來(lái)源：政信三公子（ID：whatever201812)

大家好，我是三公子。

相信大家都很敏銳的發(fā)現(xiàn)了一個(gè)現(xiàn)象：

就是從6月中旬開(kāi)始，公眾號(hào)文章里就開(kāi)始了曠日持久的心里按摩，不再聊財(cái)政金融政策，不再聊地方債務(wù)化解，不再聊非銀業(yè)務(wù)創(chuàng)新，不再聊城投產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，不再聊債券交易策略等等，都不聊了，每篇文章都是滿滿的正能量。

除了正能量，各篇文章里還時(shí)不時(shí)的提及，預(yù)判730就是變局時(shí)刻，但又語(yǔ)焉不詳?shù)慕o不出邏輯和依據(jù)。

今天就是730了，一些大家過(guò)去從未預(yù)料到的情況出現(xiàn)了：

股市震蕩調(diào)整。

茅臺(tái)大跌，但斌、張坤、林園這些明星大牛紛紛出來(lái)或誠(chéng)懇道歉或修正觀點(diǎn)，業(yè)績(jī)普遍乏善可陳。

地產(chǎn)股債雙跌。

恒大事件發(fā)酵，供應(yīng)鏈上下游紛紛倒戈起訴，恐慌情緒傳導(dǎo)到了SM、YJL、XC和JZY等相似特質(zhì)企業(yè)的債券價(jià)格上。

中美針?shù)h相對(duì)。

掩飾全無(wú)，連口頭上的客套話都欠奉了。

嚴(yán)控城投債務(wù)。

從財(cái)政到審計(jì)到監(jiān)管，對(duì)城投動(dòng)起手來(lái)似乎“比勇斗狠”，只管著踩背治羅鍋，嚴(yán)查隱債，也不管會(huì)不會(huì)把城投給踩死了。

金融機(jī)構(gòu)使命擔(dān)當(dāng)。

擔(dān)子越來(lái)越重，存量部分只能借新還舊講大局觀，增量部分的支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)和小微企業(yè)又不咋賺錢。

簡(jiǎn)單總結(jié)起來(lái)：

股市的白馬抱團(tuán)邏輯崩塌了，芯片和新能源開(kāi)始與泡沫共舞，新的方向還沒(méi)形成共識(shí)；

債市都等著城投出清，沒(méi)想到地產(chǎn)先躺倒了，影響未知，前途難卜。

有多少家銀行和信托已經(jīng)做完了壓力測(cè)試，覺(jué)得自己不會(huì)被某大等拖死？

1200億美元市值的教培行業(yè)說(shuō)涼就涼，是市場(chǎng)說(shuō)了算，還是人民美好生活更重要？投資邏輯面臨新一輪重建；

城投公司再融資越收越緊。

存量融資償還困難，已然是以金融機(jī)構(gòu)借新還舊自救為主。金融機(jī)構(gòu)能夠借新還舊的前提是城投公司依然還的起利息。

15號(hào)文把流貸一掐死，如果利息都還不起了，那么遲早要來(lái)一輪展期降息乃至免息才能解決問(wèn)題。

銀行似乎成了標(biāo)和非標(biāo)的安全墊，把前些年的利潤(rùn)陸續(xù)回吐。

增量融資主要靠本地金融機(jī)構(gòu)支持，厘清隱債和嚴(yán)控項(xiàng)目后，項(xiàng)目越來(lái)越少了，自然也就不需要太多的外部項(xiàng)目資金了。

預(yù)算內(nèi)資金和專項(xiàng)債成為新上項(xiàng)目的主要資金來(lái)源。

既然城投公司的增量項(xiàng)目建設(shè)資金回歸了財(cái)政的表內(nèi)，那么：

存量債務(wù)的化解和置換，迫切需要一個(gè)合適的理由，暴露風(fēng)險(xiǎn)是解決問(wèn)題的開(kāi)始。

疫情是否就是個(gè)技術(shù)性違約的契機(jī)，讓人無(wú)法指責(zé)，又似乎理所應(yīng)當(dāng)？最終大家都解脫了？

評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)就像吃了槍藥一樣，突突突的給銀行金融機(jī)構(gòu)下調(diào)評(píng)級(jí)。

從萬(wàn)億級(jí)的S銀行，到萬(wàn)億級(jí)的金融央企，再到省會(huì)城商行，再到數(shù)量繁多的地方農(nóng)商行。

如果連銀行都信不過(guò)，我們還能相信什么？

今天的政治局會(huì)議，信息量非常大，畢竟學(xué)識(shí)淺薄，不想過(guò)多解讀，簡(jiǎn)單摘錄幾段話與大家共同學(xué)習(xí)：

第一段：

統(tǒng)籌國(guó)內(nèi)國(guó)際兩個(gè)大局、統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展，有效實(shí)施宏觀政策，經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定恢復(fù)、穩(wěn)中向好，科技自立自強(qiáng)積極推進(jìn)，改革開(kāi)放力度加大，民生得到有效保障，高質(zhì)量發(fā)展取得新成效，社會(huì)大局保持穩(wěn)定。

里面有句話值得琢磨。

“統(tǒng)籌國(guó)內(nèi)國(guó)際兩個(gè)大局，統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展?！?/p>

這里面是有先后順序的。

先國(guó)內(nèi)大局，再國(guó)際大局。

先疫情防控，再經(jīng)社發(fā)展。

不管是作為實(shí)體企業(yè)還是金融機(jī)構(gòu)還是基層政府，都要先顧國(guó)內(nèi)大局（國(guó)本），都要疫情防控優(yōu)先（民本）。

這是大的原則，非常務(wù)實(shí)，也非常底線思維。

第二段：

當(dāng)前全球疫情仍在持續(xù)演變，外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)仍然不穩(wěn)固、不均衡。做好下半年經(jīng)濟(jì)工作，要堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，完整、準(zhǔn)確、全面貫徹新發(fā)展理念，深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，加快構(gòu)建新發(fā)展格局，推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展。

上面這句話，提到了兩個(gè)“穩(wěn)”字，目前【不穩(wěn)固】，下半年要【穩(wěn)中求進(jìn)】。

主官們要有大局意識(shí)的，城投和國(guó)企，是沒(méi)有爆雷潮的。

沒(méi)有爆雷潮，原因有兩個(gè)。

第一，城投和國(guó)企是地方經(jīng)濟(jì)的基本盤，與民生息息相關(guān)，不能出問(wèn)題。

第二，地產(chǎn)如果迎來(lái)爆雷潮，誰(shuí)來(lái)收拾爛攤子？還得城投和國(guó)企出面，勇于擔(dān)當(dāng)。不過(guò)，這也是城投和國(guó)企低價(jià)承接好資產(chǎn)，完成市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型的契機(jī)。

第三段：

要做好宏觀政策跨周期調(diào)節(jié)，保持宏觀政策連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性，統(tǒng)籌做好今明兩年宏觀政策銜接，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。

積極的財(cái)政政策要提升政策效能，兜牢基層“三?！钡拙€，合理把握預(yù)算內(nèi)投資和地方政府債券發(fā)行進(jìn)度，推動(dòng)今年底明年初形成實(shí)物工作量。

穩(wěn)健的貨幣政策要保持流動(dòng)性合理充裕，助力中小企業(yè)和困難行業(yè)持續(xù)恢復(fù)。要增強(qiáng)宏觀政策自主性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定。

上面這段話分了三個(gè)層次。

第一個(gè)層次，宏觀政策跨周期調(diào)節(jié)。要實(shí)現(xiàn)跨周期調(diào)節(jié)，是需要金融工具的。

我理解，這個(gè)工具，只能是銀行。

既要實(shí)現(xiàn)存量債務(wù)的跨周期調(diào)節(jié)（時(shí)間換空間），也要實(shí)現(xiàn)企業(yè)發(fā)展的跨周期調(diào)節(jié)（降息減費(fèi)）。

第二個(gè)層次，財(cái)政不可能放松，更不會(huì)大規(guī)模上杠桿，打消幻想吧。

會(huì)議提的是“提升政策效能”，“兜底三保底線”，壓根沒(méi)提財(cái)政要增赤字。

這意味著什么呢？

在過(guò)去，地方政府和城投為了化債，很多資金是挪用的，堵窟窿去了，而沒(méi)有真實(shí)用到增量項(xiàng)目上去。

現(xiàn)在呢，估計(jì)要加大審計(jì)和督查力度，把錢真的用到項(xiàng)目上去，這樣才能“實(shí)現(xiàn)實(shí)物工作量”。

基層都在抱怨，上半年的專項(xiàng)債發(fā)行太慢了，到位資金太少了。這是很科學(xué)的。

先把隱形債務(wù)厘清了，把新老劃斷了，增量的專項(xiàng)債資金才能真正用到項(xiàng)目上去。

如果上半年嘩嘩嘩的放錢，賬又是混亂的，這些錢都拿去堵窟窿去了，還怎么發(fā)展？

第三個(gè)層次，貨幣政策要保持流動(dòng)性合理充裕，助力中小企業(yè)和困難行業(yè)持續(xù)恢復(fù)。

怎么叫合理充裕？

所謂的合理，應(yīng)該是精準(zhǔn)施策的概念。

如果流動(dòng)性在行業(yè)間不合理，就定向放給指定的行業(yè)。

如果流動(dòng)性在銀行間不合理，就定向放給指定的銀行。

如果流行性在區(qū)域間不合理，就定向放給更需要的區(qū)域。

第四段：

要防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)，落實(shí)地方黨政主要領(lǐng)導(dǎo)負(fù)責(zé)的財(cái)政金融風(fēng)險(xiǎn)處置機(jī)制，完善企業(yè)境外上市監(jiān)管制度。

要堅(jiān)持房子是用來(lái)住的、不是用來(lái)炒的定位，穩(wěn)地價(jià)、穩(wěn)房?jī)r(jià)、穩(wěn)預(yù)期，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。加快發(fā)展租賃住房，落實(shí)用地、稅收等支持政策。

第一個(gè)層次，原來(lái)是【建立】一把手負(fù)責(zé)制，現(xiàn)在是【落實(shí)】一把手負(fù)責(zé)制。

陸續(xù)換屆了，也陸續(xù)厘清隱債了。

存量的問(wèn)題蓋棺定論，增量的問(wèn)題嚴(yán)厲問(wèn)責(zé)。不給你歷史包袱，但你也要懂輕重緩急，有使命擔(dān)當(dāng)，絕對(duì)不能搞出事情。

第二個(gè)層次，穩(wěn)地價(jià)、穩(wěn)房?jī)r(jià)、穩(wěn)預(yù)期。

房地產(chǎn)始終是要平穩(wěn)健康發(fā)展的，如果某大這種企業(yè)干不好，就讓能干好的企業(yè)來(lái)，不要占著茅坑不拉屎，囤著土地不開(kāi)工。

換個(gè)角度講，某大這種企業(yè)如果半價(jià)甩賣，肯定會(huì)影響市場(chǎng)穩(wěn)定。這個(gè)時(shí)候，的確需要屬地國(guó)企和城投出面，先半價(jià)把樓盤接走，再零散慢慢賣。既穩(wěn)控住了市場(chǎng)，還能有不錯(cuò)的收益。

簡(jiǎn)單聊這么多。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： 730，變局時(shí)刻！