作者：毛小柒

來源：濤動宏觀（ID:jinrongjianghu123123)

【正文】

央行本輪超市場預(yù)期降息，正是“穩(wěn)預(yù)期、穩(wěn)信心、穩(wěn)信貸以及政策適當靠前”背景下的主動作為，符合之前“降息變得很必要和迫切”的判斷（參見信貸需求持續(xù)弱勢，降息變得很必要和迫切）。

一、本輪降息事件簡述

（一）央行超市場預(yù)期分別下調(diào)短期與中期政策利率10BP

2022年1月17日，央行分別下調(diào)7天期OMO利率與1年期MLF利率10BP至2.85%與2.10%（前值分別為2.95%與2.20%）。與此同時，央行開展7000億元1年期MLF操作和1000億元7天期逆回購操作（今日分別有5000億元MLF到期與100億元逆回購到期），分別超額續(xù)作2000億元和900億元。

（二）本輪降息哪些方面超預(yù)期？

此次降息舉措明顯超預(yù)期，主要體現(xiàn)在以下幾個方面：

1、降息幅度達到10BP，較市場普遍預(yù)期的5BP高出5BP；

2、雖然之前我們提出“降息變得很必要和迫切”（參見信貸需求持續(xù)弱勢，降息變得很必要和迫切），但市場多預(yù)計降息時點會在2月份，因此本次降息時點上要比預(yù)期更早更快、力度更大。

3、不僅下調(diào)MLF利率，同時還同步下調(diào)了7天OMO利率，即短期與中期政策利率同步下調(diào)，這也是自2020年3-4月以來短期和中期政策利率首次下調(diào)。

4、本次降息是繼全面降準與定向降息（均為2020年12月6日，參見降準之后定向降息，全面降息亦可期）、下調(diào)1年期LPR（2020年12月20日，參見全面降息來了）以及召開貨幣信貸形勢分析座談會之后的又一個寬松舉措，也是央行在不到一個月的時間內(nèi)第3次降息，以及連續(xù)兩個月多次降息，充分體現(xiàn)出央行順應(yīng)“政策適當前置”的政治站位。

二、央行何以連續(xù)降息？穩(wěn)預(yù)期、穩(wěn)信心與穩(wěn)信貸以及晚降不如早降

2021年12月以來，央行已經(jīng)先后降息3次（分別為定向降息、下調(diào)LPR以及本次的下調(diào)政策利率）。整體上，無論是經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)，還是外部環(huán)境，均表明目前降息的必要性和迫切性很高，當然這也符合之前高層提出的“各方面要積極推出有利于經(jīng)濟穩(wěn)定的政策，政策發(fā)力適當靠前”的要求，顯示出央行在“穩(wěn)預(yù)期、穩(wěn)信貸、穩(wěn)信心以及政策前瞻前置”等方面的主動作為。

（一）穩(wěn)預(yù)期和穩(wěn)信心：今天剛剛公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示穩(wěn)增長壓力較大

今天2021年全年、四季度和12月經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布，同日選擇降息，帶有很大程度上的穩(wěn)預(yù)期和穩(wěn)信心導(dǎo)向。從今天發(fā)布的2021年經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，并不理想，經(jīng)濟下行壓力較大需要通過降息等舉措來達到穩(wěn)預(yù)期與穩(wěn)信心的目標。

具體看，2021年全年經(jīng)濟增速達到8.10%（超過6%以上的經(jīng)濟增速目標），全年兩年平均經(jīng)濟增速達到5.10%，但2021年一至四季度當季經(jīng)濟增速分別為18.30%、7.90%、4.90%與4%，累計經(jīng)濟增速則分別為5%、5.30%、5.20%和5.10%，呈現(xiàn)出2021年下半年以來經(jīng)濟下行壓力逐漸增大的特征。

同時我們也看到，2020-2021年兩年消費平均增速僅為3.90%，2021年的基建投資增速僅為0.40%。消費與基建投資這兩個內(nèi)需中最根本的指標均呈現(xiàn)出不景氣的特征，反映出經(jīng)濟層面其實很疲弱。

再加上中央經(jīng)濟工作會議提出的“供給沖擊、需求收縮以及預(yù)期轉(zhuǎn)弱”這一判斷和“穩(wěn)字當頭……穩(wěn)住宏觀經(jīng)濟大盤”的定調(diào)，均表明2022年上半年之前經(jīng)濟持續(xù)下行的壓力是比較大的，當前的政策聚焦點應(yīng)是穩(wěn)住2022年一季度和上半年，因此穩(wěn)增長變得很迫切，而穩(wěn)增長的本質(zhì)則是為了保就業(yè)。

（二）穩(wěn)信貸：12月中長期貸款數(shù)據(jù)不理想，晚降不如早降

雖然1月信貸數(shù)據(jù)還無法印證，但2021年12月的信貸數(shù)據(jù)則表明目前信貸需求依然偏弱，且趨弱態(tài)勢很可能會延續(xù)下去。具體看，2021年12月當月新增人民幣貸款為1.03萬億，同比少增0.11萬億。其中，12月當月居民中長期貸款與企業(yè)中長期貸款分別新增0.36萬億和0.34萬億，同比分別少增0.08萬億和0.21萬億（合計少增0.30萬億元左右），當月新增規(guī)模均創(chuàng)2019年以來新低。

尢其值得關(guān)注的是，雖然受按揭政策略有松動影響，10-11月居民中長期貸款略有改善，但12月居民中長期貸款表現(xiàn)再度轉(zhuǎn)弱，這個信號不太友好。

之前市場判斷央行需要等1月金融數(shù)據(jù)出來之后再決定是否降息。但若等1月金融數(shù)據(jù)出來再降息，則很難體現(xiàn)央行前瞻前置和預(yù)期管理的政策導(dǎo)向，也很難體現(xiàn)央行的水平。特別是，目前2021年1月已過大半，相信央行等金融管理部門對1月信貸投放情況已有大致了解，相信根本不用等到1月全部過完。

我們也能夠判斷，2022年1月信貸數(shù)據(jù)可能不太理想，所以穩(wěn)信貸變得很重要，而從政策層面來看，2021年一季度信貸數(shù)據(jù)能夠穩(wěn)住就很不錯了。特別是我們認為，只有降準、信貸等總量政策很難起到寬信用的作用，需要降息來加持，如果要等到2月再降，可能反而有點來不及。

（三）搶時間：中國貨幣政策寬松的時間窗口在收窄，需要好好珍惜

2022年1月5日，美聯(lián)儲發(fā)布的去年12月議息會議紀要內(nèi)容顯示，美聯(lián)儲Taper進程將于2022年3月完成（比原計劃的6月份提早了3個月），并極有可能提前加息，同時其會議紀要還顯示參會委員預(yù)計美聯(lián)儲加息和縮表進程可能比上次貨幣政策正?；瘯r更快，這意味著中國貨幣政策寬松的時間窗口在不斷收窄。

站在當前來看，和上一輪美聯(lián)儲政策收緊過程相比，本輪最大的差異在于國內(nèi)貨幣政策的自主性以及監(jiān)管政策的高壓性更為突出，同時中國也在匯率方面也有更大的操作彈性和容忍度、通脹對貨幣政策的制約力度明顯下降等。這意味著，當美聯(lián)儲Taper進程加快、加息與縮表步伐提前時，中國政策松一松的窗口期實際上是變得更短了，也更緊迫了。畢竟在美聯(lián)儲Taper加快的這段時期，中國經(jīng)濟又出現(xiàn)了新的下行壓力，穩(wěn)增長壓力正變得越來越突出，中國需要在美聯(lián)儲正式加息之前呵護好國內(nèi)經(jīng)濟基本面。特別是我們看到，2021年11月以來，已有英國、韓國、新西蘭、巴西、南非、烏克蘭、匈牙利、波蘭、捷克、智利和墨西哥等經(jīng)濟選擇加息，既包括發(fā)展中國家，也包括韓國和新西蘭等發(fā)達經(jīng)濟體。

三、未來：本月20日1年期與5年期以上LPR基本確定將分別相應(yīng)下調(diào)10BP

（一）如果不出意外，此次7天OMO利率與1年期MLF利率下調(diào)后，意味著2022年1月20日（本周四）將會相應(yīng)宣布1年期LPR與5年期以上LPR分別調(diào)降至3.70%與4.55%。也即，1年期LPR自2021年12月以來再次下降，而5年期以上LPR則是自2020年4月以來首次下調(diào)。

這其中的背景是，2021年12月的居民中長期貸款表現(xiàn)較為疲弱，而地產(chǎn)行業(yè)的良性循環(huán)有賴于銷售端與融資端的打通，這尤其需要降息政策的加持，特別是5年期以上LPR，否則居民的購房意愿很難被激活。

考慮到目前地產(chǎn)行業(yè)預(yù)期較為悲觀，市場主體大都處于觀望中，當前對于地產(chǎn)行業(yè)來說，融資端雖然很重要，但銷售端無疑更重要，銷售能活，一切皆活，否則都會很難。因此雖然5年期以上LPR降的作用不一定很大，但如果不降，則負面影響更大，聊勝于無。

（二）除降息外，預(yù)計2022年一季度還會有1次降準，值得期待。

（三）本次央行滿足市場期待，主動超預(yù)期下調(diào)政策利率，比12月下調(diào)LPR釋放的寬松政策信號更為強烈，相當于是在有意引導(dǎo)無風(fēng)險利率下行。同時下調(diào)政策利率，也有助于降低金融機構(gòu)的資金成本，對銀行來說是好事。

（四）本次降息之后，今年上半年仍有繼續(xù)降息的可能性，但時間點上可能要推至兩會前后（3月），屆時需要看今年一季度經(jīng)濟基本面的運行情況。

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原標題： 降息又來了