作者：藍(lán)胖子

來源：ABS視界（ID：ABS-ABN）

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2016年7月，深圳證券交易所支持平安和萬(wàn)科創(chuàng)新推出市場(chǎng)首單供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，開拓出一條金融服務(wù)中小微企業(yè)的新路徑。經(jīng)過四年多的業(yè)務(wù)實(shí)踐，供應(yīng)鏈類證券化產(chǎn)品的注冊(cè)金額和發(fā)行金額已經(jīng)成為資產(chǎn)證券化市場(chǎng)一類重要產(chǎn)品，對(duì)于服務(wù)中小微企業(yè)融資、供應(yīng)鏈創(chuàng)新具有重要推動(dòng)作用。從行業(yè)分布來看，供應(yīng)鏈類證券化發(fā)行規(guī)模較大的是房地產(chǎn)行業(yè)以及建筑、制造、煤炭等大類行業(yè)中的龍頭企業(yè)。此外，另外一些新興經(jīng)濟(jì)也開始以供應(yīng)鏈證券化的方式進(jìn)行融資，比如京東、螞蟻金服、愛奇藝等。

2.類信用債。供應(yīng)鏈ABN中，直接債務(wù)人一般為核心企業(yè)的子公司，資質(zhì)較弱，因此核心企業(yè)一般通過差額補(bǔ)足、債務(wù)加入等方式將其自身信用嵌入產(chǎn)品之中，產(chǎn)品能夠體現(xiàn)核心企業(yè)的信用等級(jí)。供應(yīng)鏈ABN的最終付款方均為核心企業(yè)，本質(zhì)上是典型的類信用債品種。這種特點(diǎn)也決定了證券的債項(xiàng)評(píng)級(jí)難以超過核心企業(yè)主體評(píng)級(jí)。

3.儲(chǔ)架機(jī)制。根據(jù)《資產(chǎn)支持票據(jù)業(yè)務(wù)答疑》的解釋，一次注冊(cè)、分期發(fā)行（儲(chǔ)架機(jī)制）是ABN是常規(guī)注冊(cè)機(jī)制。對(duì)于采用一次注冊(cè)、分期發(fā)行的產(chǎn)品，原則上各期交易結(jié)構(gòu)應(yīng)相同，基礎(chǔ)資產(chǎn)具有較高同質(zhì)性。注冊(cè)文件中應(yīng)當(dāng)依據(jù)企業(yè)合理發(fā)展規(guī)劃、交易規(guī)模、平均賬期、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等因素合理匡算注冊(cè)額度?！渡虾ＷC券交易所資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)問答（三）》對(duì)儲(chǔ)架機(jī)制進(jìn)行了更為詳細(xì)的適用條件，即資產(chǎn)證券化項(xiàng)目同時(shí)符合以下條件的，適用“一次申報(bào)、分期發(fā)行”：1.基礎(chǔ)資產(chǎn)具備較高同質(zhì)性，法律界定及業(yè)務(wù)形態(tài)屬于相同類型，且風(fēng)險(xiǎn)特征不存在較大差異；2.分期發(fā)行的各期資產(chǎn)支持證券使用相同的交易結(jié)構(gòu)和增信安排，設(shè)置相同的基礎(chǔ)資產(chǎn)合格標(biāo)準(zhǔn)，且合格標(biāo)準(zhǔn)包括相對(duì)清晰明確的基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量控制條款，比如資產(chǎn)池分散度、債務(wù)人影子評(píng)級(jí)分布等；3.原始權(quán)益人能夠持續(xù)產(chǎn)生與分期發(fā)行規(guī)模相適應(yīng)的基礎(chǔ)資產(chǎn)規(guī)模；4.原始權(quán)益人或?qū)ｍ?xiàng)計(jì)劃增信主體資質(zhì)良好，原則上主體信用評(píng)級(jí)為AA級(jí)或以上；5.資產(chǎn)證券化項(xiàng)目的計(jì)劃管理人和相關(guān)參與方具備良好的履約能力和較為豐富的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)。

4.“黑紅池”機(jī)制。“黑紅池”機(jī)制就是證券發(fā)行過程中兩次確定資產(chǎn)池。所謂“紅池”是指產(chǎn)品發(fā)行機(jī)構(gòu)向監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行前期審批申請(qǐng)備案時(shí)候所遞交的基礎(chǔ)資產(chǎn)池，即模擬資產(chǎn)池；所謂“黑池”則是在證券化產(chǎn)品發(fā)行時(shí)候?qū)嶋H發(fā)行的基礎(chǔ)資產(chǎn)池，即真實(shí)資產(chǎn)池。根據(jù)《資產(chǎn)支持票據(jù)業(yè)務(wù)答疑》的解釋，ABN支持模擬池（紅黑池）注冊(cè)、模式注冊(cè)等機(jī)制，可以在基礎(chǔ)資產(chǎn)回款快、發(fā)行時(shí)點(diǎn)不確定的情況下，便利發(fā)起機(jī)構(gòu)更靈活選擇發(fā)行時(shí)點(diǎn)，提升ABN注冊(cè)發(fā)行便利性。

（一）產(chǎn)品期限

供應(yīng)鏈ABN的期限普遍較短，以一年期產(chǎn)品為主（期限≤1年）。少數(shù)項(xiàng)目期限超過1年，例如“18逸錕保理ABN001”期限為1.41年。

（二）靜態(tài)資產(chǎn)池

供應(yīng)鏈ABN一般采用靜態(tài)資產(chǎn)池。但是以應(yīng)收賬款電子憑證（例如鐵建“銀信”、中企云鏈“云信”、攀鋼“惠信”）為基礎(chǔ)資產(chǎn)的供應(yīng)鏈ABN項(xiàng)目通常設(shè)計(jì)有循環(huán)購(gòu)買結(jié)構(gòu)。

（三）還本付息

靜態(tài)資產(chǎn)池的供應(yīng)鏈ABN由于期限較短，一般到期一次性還本付息，本金攤還方式為固定攤還。

二、分層情況

（一）形式次級(jí)或平層結(jié)構(gòu)

供應(yīng)鏈ABN具有較強(qiáng)的類信用債特點(diǎn)，證券償付嚴(yán)重依賴核心企業(yè)的還款能力和還款意愿，而優(yōu)先/次級(jí)分層結(jié)構(gòu)對(duì)于優(yōu)先級(jí)證券的信用級(jí)別并沒有提升作用，因此具備很多項(xiàng)目采用了平層結(jié)構(gòu)，如“深圳市萬(wàn)融保理有限公司 2020 年度第一期資產(chǎn)支持票據(jù)”。

根據(jù)《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》附件九，AA-及以上的資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露為20%。部分商業(yè)銀行認(rèn)為，平層結(jié)構(gòu)的ABN項(xiàng)目不適用以上規(guī)定，應(yīng)按照100%計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重。為便利項(xiàng)目銷售，很多項(xiàng)目采用形式次級(jí)的方式，如“深圳前海聯(lián)易融商業(yè)保理有限公司 2021 年度第一期瑞盈資產(chǎn)支持票據(jù)”次級(jí)占比0.01%。

（二）債項(xiàng)評(píng)級(jí)難以超越核心企業(yè)主體評(píng)級(jí)

供應(yīng)鏈ABN的類信用債特點(diǎn)決定了證券的債項(xiàng)評(píng)級(jí)難以超過核心企業(yè)主體評(píng)級(jí)。

二、交易結(jié)構(gòu)介紹

1、債權(quán)人因向債 務(wù)人提供境內(nèi)貨物買賣/服務(wù)貿(mào)易等而對(duì)債務(wù)人享有應(yīng)收賬款債權(quán)。

2、保理公司與債權(quán)人簽訂《保理合同》，就債權(quán)人對(duì)債務(wù)人享有的應(yīng)收賬款債權(quán)提供保理服務(wù)，受讓該未到期的應(yīng)收賬款債權(quán)。債權(quán)人向債務(wù)人發(fā)出《應(yīng)收賬款債權(quán)轉(zhuǎn)讓通知書》（適用于供應(yīng)商通知），保理公司向債務(wù)人發(fā)出《應(yīng)收賬款債權(quán)轉(zhuǎn)讓通知書》（適用于保理公司通知）。債務(wù)人在收到債權(quán)人及保理公司發(fā)出的上述《應(yīng)收賬款債權(quán)轉(zhuǎn)讓通知書》后，向債權(quán)人、發(fā)起機(jī)構(gòu)及發(fā)行載體管理機(jī)構(gòu)出具《買方確認(rèn)函》，確認(rèn)應(yīng)收賬款債權(quán)及其附屬權(quán)益具備真實(shí)、合法、有效且公允的基礎(chǔ)交易關(guān)系，并將于該等應(yīng)收賬款到期日的規(guī)定時(shí)間內(nèi)足額清償該筆應(yīng)收賬款債權(quán)。

3、共同債務(wù)人在收到應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓通知后向發(fā)起機(jī)構(gòu)及發(fā)行載體管理機(jī)構(gòu)出具《債務(wù)加入確認(rèn)書》，確認(rèn)應(yīng)收賬款債權(quán)及其附屬權(quán)益具備真實(shí)、合法、有效且公允的基礎(chǔ)交易關(guān)系，共同債務(wù)人對(duì)該等應(yīng)收賬款進(jìn)行債務(wù)加入。

4、委托人和受托人簽署《信托合同》，委托人將其合法所有的基礎(chǔ)資產(chǎn)信托予受托人，設(shè)立資產(chǎn)支持票據(jù)信托作為發(fā)行載體，由受托人為資產(chǎn)支持票據(jù)持有人的利益管理、運(yùn)用和處分信托財(cái)產(chǎn)。委托人作為發(fā)起機(jī)構(gòu)通過發(fā)行載體發(fā)行資產(chǎn)支持票據(jù)，受托人將資產(chǎn)支持票據(jù)募集資金支付給委托人。受托人以信托財(cái)產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金為限支付信托應(yīng)承擔(dān)的稅、費(fèi)及資產(chǎn)支持票據(jù)的本金和收益。

5、發(fā)行載體管理機(jī)構(gòu)和資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)簽署《服務(wù)合同》，根據(jù)《服務(wù)合同》的約定，由保理公司作為資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)對(duì)《服務(wù)合同》項(xiàng)下的資產(chǎn)進(jìn)行管理，提供資產(chǎn)文件保管、資產(chǎn)池監(jiān)控催收等資產(chǎn)管理服務(wù)。

6、發(fā)行載體管理機(jī)構(gòu)和資產(chǎn)保管機(jī)構(gòu)簽署《資金保管合同》，根據(jù)《資金保管合同》的約定，發(fā)行載體管理機(jī)構(gòu)委托資金保管機(jī)構(gòu)為發(fā)行載體提供信托保管專戶中資金的資金保管服務(wù)，資金保管機(jī)構(gòu)接受發(fā)行載體管理機(jī)構(gòu)的委托，為發(fā)行載體管理機(jī)構(gòu)提供資金保管服務(wù)。

三、關(guān)于交易結(jié)構(gòu)的說明

（一）《付款確認(rèn)書》出具對(duì)象選擇

模式一：核心企業(yè)向發(fā)行載體管理機(jī)構(gòu)（受托人）出具。以“20華發(fā)大灣ABN001”為例，由華發(fā)股份及華發(fā)集團(tuán)向委托人、受托人出具《付款確認(rèn)書》，對(duì)于華發(fā)股份下屬公司未在相應(yīng)的應(yīng)收賬款到期日前一個(gè)工作日清償?shù)膽?yīng)付賬款的差額部分承擔(dān)共同付款義務(wù)。

模式二：核心企業(yè)向保理公司出具。以“20萬(wàn)融保理ABN001”為例，中建七局作為共同債務(wù)人向萬(wàn)融保理出具《付款確認(rèn)書》，其中約定中建七局不附條件及不可撤銷地同意對(duì)債務(wù)人尚未償還的應(yīng)付賬款的差額部分承擔(dān)補(bǔ)足付款義務(wù)，將不以任何理由（包括但不限于商業(yè)糾紛）對(duì)應(yīng)付賬款債務(wù)的支付義務(wù)進(jìn)行抗辯，不以任何理由扣減、減免、或抵銷全部或部分上述應(yīng)付賬款，直至該等應(yīng)收賬款獲得全部清償。

模式三：核心企業(yè)向原始債權(quán)人出具《付款確認(rèn)書》。以“20弘基保理ABN001”為例，由碧桂園控股、碧桂園地產(chǎn)兩家主體向供應(yīng)商/債權(quán)人出具《付款確認(rèn)書》，對(duì)碧桂園下屬公司未在相應(yīng)的應(yīng)收賬款到期日前一工作日清償?shù)膽?yīng)付賬款差額部分承擔(dān)共同付款義務(wù)。

模式四：核心企業(yè)向托管銀行出具。該模式極為少見且有適用條件，即核心企業(yè)授權(quán)扣款的賬戶開戶行與信托計(jì)劃的保管銀行為同一銀行。以“平安證券-一方保理萬(wàn)科供應(yīng)鏈金融39號(hào)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”為例，萬(wàn)科股份出具《付款確認(rèn)書》中載明授權(quán)扣款賬戶，授權(quán)托管人到期直接劃扣等額于應(yīng)收賬款債權(quán)本金的資金用于履行債務(wù)人到期付款義務(wù)的銀行賬戶，該等銀行賬戶為萬(wàn)科股份在托管人處開立的人民幣結(jié)算賬戶。截至目前，供應(yīng)鏈ABN項(xiàng)目尚未有該模式出現(xiàn)。

（二）保理模式與代理模式

根據(jù)應(yīng)收賬款是否轉(zhuǎn)讓，供應(yīng)鏈金融ABN可以分為保理模式和代理模式兩類。

在保理模式下，保理公司與供應(yīng)商簽訂保理協(xié)議，就供應(yīng)商對(duì)核心企業(yè)下屬公司享有的應(yīng)收賬款債權(quán)提供保理服務(wù)，并受讓未到期的應(yīng)收賬款債權(quán)，該等應(yīng)收賬款債權(quán)由保理公司轉(zhuǎn)讓與專項(xiàng)計(jì)劃。

在代理模式下，保理公司與供應(yīng)商簽訂委托代理協(xié)議，就供應(yīng)商對(duì)核心企業(yè)下屬公司享有的應(yīng)收賬款債權(quán)提供代理轉(zhuǎn)讓服務(wù)，將該等應(yīng)收賬款債權(quán)轉(zhuǎn)讓予專項(xiàng)計(jì)劃。

兩種模式的不同之處在于：一方面，保理公司角色不同，在保理模式下保理公司因受讓而享有應(yīng)收賬款債權(quán)，即為發(fā)起機(jī)構(gòu)，而在代理模式下發(fā)起機(jī)構(gòu)仍為供應(yīng)商，保理公司充當(dāng)發(fā)起機(jī)構(gòu)之代理人的角色。另一方面，向供應(yīng)商支付價(jià)款時(shí)間不同，保理模式下保理公司受讓應(yīng)收賬款債權(quán)時(shí)應(yīng)向供應(yīng)商支付價(jià)款，而代理模式下需在ABN發(fā)行之后將募集資金轉(zhuǎn)付給供應(yīng)商。

1、超額覆蓋

債權(quán)人因向核心企業(yè)及其公司提供貨物買賣/服務(wù)貿(mào)易等而對(duì)核心企業(yè)及其公司享有應(yīng)收賬款余額對(duì)資產(chǎn)支持票據(jù)本息有一定超額覆蓋。但是，多數(shù)項(xiàng)目基準(zhǔn)條件下的覆蓋倍數(shù)低于1.01，覆蓋倍數(shù)普遍較小，在壓力測(cè)試情景下幾乎沒有覆蓋。因此，超額覆蓋的增信作用較小。

2、優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)分層

如前面所述，由于供應(yīng)鏈ABN具有較強(qiáng)的類信用債特點(diǎn)，而優(yōu)先/次級(jí)分層結(jié)構(gòu)對(duì)于優(yōu)先級(jí)證券的信用級(jí)別并沒有提升作用，因此，主要采用了平層結(jié)構(gòu)或設(shè)計(jì)小比例的形式次級(jí)。

3、信用觸發(fā)事件

資產(chǎn)證券化項(xiàng)目的信用觸發(fā)事件主要有加速清償事件、違約事件和權(quán)利完善事件。其中，觸發(fā)加速清償事件和違約事件會(huì)導(dǎo)致停止循環(huán)購(gòu)買、改變現(xiàn)金流的分配順序（包括停止支付后端費(fèi)用、不再進(jìn)行次級(jí)證券期間收益收益）等結(jié)果；觸發(fā)權(quán)利完善事件后將改變現(xiàn)金流的回款路徑，發(fā)行載體管理機(jī)構(gòu)將要求債務(wù)人及擔(dān)保人將基礎(chǔ)資產(chǎn)回款直接支付至信托計(jì)劃保管賬戶。

供應(yīng)鏈ABN項(xiàng)目一般不設(shè)循環(huán)購(gòu)買、不設(shè)計(jì)次級(jí)證券或設(shè)置次級(jí)證券但是由發(fā)起機(jī)構(gòu)自持不分配期間收益，基礎(chǔ)資產(chǎn)直接回款至信托計(jì)劃保管賬戶，因此，上述信用觸發(fā)事件對(duì)供應(yīng)鏈ABN并不適用。

二、外部增信措施

1、基礎(chǔ)資產(chǎn)債務(wù)加入/差額支付

核心企業(yè)就其子公司作為債務(wù)人的每一筆應(yīng)收賬款出具《債務(wù)加入確認(rèn)書》，對(duì)原始債權(quán)人轉(zhuǎn)讓予發(fā)起機(jī)構(gòu)并由發(fā)起機(jī)構(gòu)最終轉(zhuǎn)讓予發(fā)行載體管理機(jī)構(gòu)設(shè)立信托、對(duì)債務(wù)人的應(yīng)收賬款債權(quán)及附屬權(quán)益確認(rèn)如下：應(yīng)收賬款真實(shí)、合法、有效且具有公允的基礎(chǔ)交易關(guān)系，不存在任何抵銷和抗辯權(quán)（包括但不限于商業(yè)糾紛抗辯權(quán)），且對(duì)核心企業(yè)子公司作為債務(wù)人的每一筆應(yīng)收賬款進(jìn)行債務(wù)加入，即核心企業(yè)作為共同債務(wù)人在應(yīng)收賬款到期日前規(guī)定時(shí)間對(duì)其子公司作為債務(wù)人的應(yīng)收賬款分別進(jìn)行債務(wù)加入，就其子公司作為債務(wù)人的每一筆應(yīng)收賬款分別承擔(dān)與其子公司同等的付款義務(wù)，以確保應(yīng)收賬款得到足額償還，同時(shí)核心企業(yè)子公司不退出原債務(wù)關(guān)系。

需要特別說明的是，如果增信機(jī)構(gòu)的境外主體對(duì)增信機(jī)構(gòu)影響較大，目前根據(jù)監(jiān)管指導(dǎo)，應(yīng)要求增信機(jī)構(gòu)的境內(nèi)外主體同時(shí)提供增信。例如碧桂園注冊(cè)發(fā)行的ABN項(xiàng)目，由碧桂園控股、碧桂園地產(chǎn)提供差額補(bǔ)足。

2、證券層差額補(bǔ)足

由于核心企業(yè)已經(jīng)在基礎(chǔ)資產(chǎn)層面通過債務(wù)加入或差額支付方式進(jìn)行了增信，因此對(duì)優(yōu)先級(jí)證券進(jìn)行差額補(bǔ)足的必要性不是很強(qiáng)。截止目前，未發(fā)現(xiàn)采用該增信方式的ABN項(xiàng)目，但是有一個(gè)供應(yīng)鏈ABN項(xiàng)目增信措施中包括證券層的差額補(bǔ)足，即“平安湘財(cái)-明生供應(yīng)鏈金融1號(hào)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃計(jì)劃”。

三、觸發(fā)順序

若債務(wù)人正常按約定償付債權(quán)，信托賬戶回收的應(yīng)收賬款余額對(duì)資產(chǎn)支持票據(jù)本金及預(yù)期收益形成超額覆蓋。當(dāng)債務(wù)人未能按約定在應(yīng)收賬款債權(quán)到期日前的規(guī)定時(shí)間內(nèi)足額清償應(yīng)收賬款債權(quán)，共同債務(wù)人應(yīng)當(dāng)在規(guī)定時(shí)間內(nèi)履行到期清付該筆應(yīng)收賬款債權(quán)的義務(wù)。共同債務(wù)人承擔(dān)履約義務(wù)后，信托賬戶回收的應(yīng)收賬款余額再次對(duì)資產(chǎn)支持票據(jù)本金及預(yù)期收益形成超額覆蓋。因此，債務(wù)加入/差額補(bǔ)足和超額覆蓋兩種增信措施同時(shí)存在，不構(gòu)成先后觸發(fā)關(guān)系

當(dāng)債務(wù)加入/差額補(bǔ)足和超額覆蓋兩種增信措施無法發(fā)揮增信作用，基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流進(jìn)一步下降時(shí)，如果該項(xiàng)目進(jìn)行了優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)分層，次級(jí)證券將為優(yōu)先級(jí)證券的本息兌付提供保證。

（一）基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍

基礎(chǔ)資產(chǎn)系指基礎(chǔ)資產(chǎn)清單所列的，由委托人為設(shè)立財(cái)產(chǎn)權(quán)信托而根據(jù)《信托合同》信托予受托人的委托人對(duì)債務(wù)人享有的應(yīng)收賬款債權(quán)及其附屬擔(dān)保權(quán)益。為資產(chǎn)支持票據(jù)信托之目的，委托人對(duì)債權(quán)人享有的、要求債權(quán)人履行爭(zhēng)議應(yīng)收賬款債權(quán)回購(gòu)義務(wù)的請(qǐng)求權(quán)也一并信托予受托人。

關(guān)于基礎(chǔ)資產(chǎn)的完整性，保理公司因提供保理服務(wù)而從債權(quán)人處受讓應(yīng)收賬款債權(quán)，但是保理公司承擔(dān)債務(wù)人到期不履行付款義務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的前提在于基礎(chǔ)交易不存在商業(yè)糾紛。為使信托計(jì)劃對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的權(quán)利更為完整和周延，信托計(jì)劃應(yīng)委托人對(duì)債權(quán)人享有的、要求債權(quán)人履行爭(zhēng)議應(yīng)收賬款債權(quán)回購(gòu)義務(wù)的請(qǐng)求權(quán)也一并信托予受托人作為基礎(chǔ)資產(chǎn)。

（二）基礎(chǔ)資產(chǎn)的分散度

交易商協(xié)會(huì)并未對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)池的分散度進(jìn)行限制，但是根據(jù)《非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)業(yè)務(wù)盡職調(diào)查指引（試行）》規(guī)定，盡職調(diào)查過程中，對(duì)于基礎(chǔ)資產(chǎn)池中單一債務(wù)人未償本金余額占資產(chǎn)池比例超過15%，或者債務(wù)人及其關(guān)聯(lián)方的未償本金余額合計(jì)占比超過20%的，應(yīng)當(dāng)視為重要債務(wù)人。對(duì)于重要債務(wù)人，應(yīng)調(diào)查其經(jīng)營(yíng)情況、財(cái)務(wù)狀況、信用情況、償債能力、與發(fā)起機(jī)構(gòu)關(guān)聯(lián)關(guān)系情況等。根據(jù)資產(chǎn)證券化原理以及盡調(diào)指引對(duì)于重要債務(wù)人的盡調(diào)要求，一定程度上理解監(jiān)管對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)池的分散度要求，

滬深交易所《企業(yè)應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持證券掛牌條件確認(rèn)指南》關(guān)于基礎(chǔ)資產(chǎn)池的分散度規(guī)定具有很強(qiáng)的參考價(jià)值。指南規(guī)定，基礎(chǔ)資產(chǎn)池應(yīng)當(dāng)具有一定的分散度，至少包括10個(gè)相互之間不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系的債務(wù)人且單個(gè)債務(wù)人入池資產(chǎn)金額占比不超過50%。同時(shí)規(guī)定了債務(wù)人分散度的兩種豁免情形：（1）基礎(chǔ)資產(chǎn)涉及核心企業(yè)供應(yīng)鏈應(yīng)付款等情況的，資產(chǎn)池包括至少10個(gè)相互之間不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系的債權(quán)人且債務(wù)人資信狀況良好；（2）原始權(quán)益人資信狀況良好，且專項(xiàng)計(jì)劃設(shè)置擔(dān)保、差額支付等有效增信措施。

二、基礎(chǔ)資產(chǎn)合格標(biāo)準(zhǔn)

（一）合格標(biāo)準(zhǔn)

就每一筆基礎(chǔ)資產(chǎn)的應(yīng)收賬款債權(quán)而言，系指在基準(zhǔn)日和信托生效日：

1）債權(quán)人、債務(wù)人均系根據(jù)適用法律在中國(guó)境內(nèi)設(shè)立且合法存續(xù)的法人或其他機(jī)構(gòu)；

2）基礎(chǔ)交易合同項(xiàng)下債權(quán)人具有訂立基礎(chǔ)交易合同所需的資質(zhì)、許可、批準(zhǔn)和備案（如適用法律規(guī)定為必需）；

3）債權(quán)人與債務(wù)人之間的交易具有真實(shí)的交易背景，債權(quán)人與債務(wù)人雙方訂立的基礎(chǔ)交易合同及其他相關(guān)法律文件在適用法律下均合法及有效；并且，債權(quán)人在向保理公司轉(zhuǎn)讓其享有的應(yīng)收賬款債權(quán)前，真實(shí)、合法、有效并完整地?fù)碛性摴P應(yīng)收賬款債權(quán)；

4）保理公司已根據(jù)《保理合同》的約定自行或委托第三方向債權(quán)人支付該筆應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)；

5）債權(quán)人已經(jīng)完全、適當(dāng)履行基礎(chǔ)交易合同項(xiàng)下的合同義務(wù)且債務(wù)人已向債權(quán)人出具《付款確認(rèn)書》確認(rèn)其對(duì)基礎(chǔ)交易合同項(xiàng)下的應(yīng)付款負(fù)有到期支付義務(wù)，并且不享有商業(yè)糾紛抗辯權(quán)。該等《付款確認(rèn)書》在適用法律下均合法、有效；

6）債務(wù)人在基礎(chǔ)交易合同項(xiàng)下不享有任何扣減、減免、抵銷全部或部分已經(jīng)債務(wù)人確認(rèn)的應(yīng)付款的權(quán)利（為避免疑義，前述扣減、減免或抵銷應(yīng)付款的權(quán)利包括但不限于債務(wù)人因債權(quán)人提供的產(chǎn)品或服務(wù)不符合約定的產(chǎn)品或服務(wù)質(zhì)量要求而對(duì)應(yīng)付款主張扣減、減免或抵銷的權(quán)利）；

7）保理公司為債權(quán)人提供的保理服務(wù)真實(shí)、合法、有效，保理公司與債權(quán)人雙方簽署的《保理合同》及其他相關(guān)法律文件在適用法律下均合法及有效；并且，保理公司向債權(quán)人受讓其享有的應(yīng)收賬款債權(quán)后，真實(shí)、合法、有效并完整地?fù)碛性摴P應(yīng)收賬款債權(quán)；

8）該筆應(yīng)收賬款債權(quán)上未設(shè)定抵押、質(zhì)押等擔(dān)保權(quán)利，亦無其他權(quán)利負(fù)擔(dān)，但保理公司因提供保理服務(wù)受讓該筆應(yīng)收賬款債權(quán)而通過中登網(wǎng)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓登記的除外；

9）基礎(chǔ)資產(chǎn)可以進(jìn)行合法有效的轉(zhuǎn)讓，且無需取得債權(quán)人、債務(wù)人或其他主體的同意；

10）基礎(chǔ)交易合同及適用法律未對(duì)債權(quán)人轉(zhuǎn)讓該筆應(yīng)收賬款債權(quán)作出禁止性或限制性約定；或者，在基礎(chǔ)交易合同對(duì)債權(quán)人轉(zhuǎn)讓該筆應(yīng)收賬款債權(quán)作出限制性約定的情況下，轉(zhuǎn)讓條件已經(jīng)成就；

11）《保理合同》及適用法律未對(duì)保理公司受讓該筆應(yīng)收賬款債權(quán)后再行轉(zhuǎn)讓作出禁止性或限制性約定；或者，在《保理合同》對(duì)保理公司再行轉(zhuǎn)讓該筆債權(quán)作出限制性約定的情況下，轉(zhuǎn)讓條件已經(jīng)成就；

12）債權(quán)人、保理公司已將該筆應(yīng)收賬款債權(quán)轉(zhuǎn)讓予保理公司并最終將由保理公司信托予本信托的事宜向核心企業(yè)及其子公司發(fā)出書面通知并已取得核心企業(yè)及其子公司出具的書面回執(zhí)；

13）基礎(chǔ)資產(chǎn)均來源于債權(quán)人轉(zhuǎn)讓予保理公司的應(yīng)收賬款債權(quán)，不存在再轉(zhuǎn)讓的情形；

14）同一《保理合同》項(xiàng)下尚未清償?shù)膽?yīng)收賬款債權(quán)全部入池；

15）基礎(chǔ)資產(chǎn)項(xiàng)下債務(wù)人的清償責(zé)任、付款義務(wù)不會(huì)因基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓而被全部或部分免除；

16）基礎(chǔ)資產(chǎn)不涉及國(guó)防、軍工或其他國(guó)家機(jī)密；

17）基礎(chǔ)資產(chǎn)項(xiàng)下的債權(quán)人、債務(wù)人不涉及地方政府或地方政府融資平臺(tái)公司；

18）基礎(chǔ)資產(chǎn)所對(duì)應(yīng)的任一份《保理合同》項(xiàng)下的應(yīng)收賬款債權(quán)在基準(zhǔn)日尚未到期且尚未清償，并且不存在任何實(shí)質(zhì)性的重大違約情況；

19）基礎(chǔ)資產(chǎn)項(xiàng)下的債權(quán)人、債務(wù)人在委托人處均不存在違約、逾期等不良保理記錄；

20）基礎(chǔ)資產(chǎn)不涉及訴訟、仲裁、執(zhí)行或破產(chǎn)程序；

21）應(yīng)收賬款債權(quán)的債權(quán)到期日應(yīng)晚于信托生效日，但早于資產(chǎn)支持票據(jù)的預(yù)期到期日；

22）對(duì)于基礎(chǔ)資產(chǎn)項(xiàng)下債權(quán)人為核心企業(yè)關(guān)聯(lián)方的關(guān)聯(lián)交易資產(chǎn)，該等基礎(chǔ)資產(chǎn)未償價(jià)款余額占全部基礎(chǔ)資產(chǎn)未償價(jià)款余額總額的比例不超過15%。

（二）關(guān)于基礎(chǔ)資產(chǎn)部分準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)的解釋

1、關(guān)于應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)的支付（標(biāo)準(zhǔn)第4條）

在保理模式中，保理公司需先從債權(quán)人受讓應(yīng)收賬款債權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)。但是，保理公司與債權(quán)人一般無關(guān)聯(lián)關(guān)系，因此受讓應(yīng)收賬款債權(quán)時(shí)應(yīng)當(dāng)實(shí)際支付對(duì)價(jià)。鑒于保理公司的體量與項(xiàng)目規(guī)模差距較大，通常需要過橋資金的介入，通過過橋資金支付應(yīng)收賬款的受讓對(duì)價(jià)。

需要說明的是，保理公司通過調(diào)整支付方式，避免或減少直接支付資金或安排過橋資金所產(chǎn)生的額外成本，符合供應(yīng)鏈證券化產(chǎn)品的交易邏輯。商業(yè)票據(jù)作為一種重要支付手段，能否符合應(yīng)收賬款真實(shí)交割的要求，在業(yè)務(wù)操作及司法實(shí)踐上存在爭(zhēng)議，詳見“第十節(jié) 應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)的商票支付”。

2、關(guān)于保理類型（標(biāo)準(zhǔn)第4條、第7條）

保理分為有追索權(quán)保理和無追索權(quán)保理。根據(jù)《商業(yè)銀行保理業(yè)務(wù)管理暫行辦法》第十條對(duì)保理業(yè)務(wù)的分類，有追索權(quán)保理系指在應(yīng)收賬款到期無法從債務(wù)人處收回時(shí)，保理公司可以向供應(yīng)商反轉(zhuǎn)讓應(yīng)收賬款、要求供應(yīng)商回購(gòu)應(yīng)收賬款或歸還融資。相反，無追索權(quán)保理則是由應(yīng)收賬款在無商業(yè)糾紛等情況下無法得到清償?shù)模杀＠砉境袚?dān)應(yīng)收賬款的壞賬風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，《民法典》第766條和第767條也規(guī)定，當(dāng)事人約定有追索權(quán)保理的，保理人可以向應(yīng)收賬款債權(quán)人主張返還保理融資款本息或者回購(gòu)應(yīng)收賬款債權(quán)，也可以向應(yīng)收賬款債務(wù)人主張應(yīng)收賬款債權(quán)。保理人向應(yīng)收賬款債務(wù)人主張應(yīng)收賬款債權(quán)，在扣除保理融資款本息和相關(guān)費(fèi)用后有剩余的，剩余部分應(yīng)當(dāng)返還給應(yīng)收賬款債權(quán)人。當(dāng)事人約定無追索權(quán)保理的，保理人應(yīng)當(dāng)向應(yīng)收賬款債務(wù)人主張應(yīng)收賬款債權(quán)，保理人取得超過保理融資款本息和相關(guān)費(fèi)用的部分，無需向應(yīng)收賬款債權(quán)人返還。

供應(yīng)鏈ABN嚴(yán)重依賴于核心企業(yè)的信用，供應(yīng)商往往規(guī)模小、資信弱，采用有追索權(quán)保理的并不能起到實(shí)質(zhì)的增信作用；同時(shí)，對(duì)于供應(yīng)商而言，無追索權(quán)保理可以降低應(yīng)收賬款余額，提高應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)率，改善資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，而有追索權(quán)保理反而增加其資產(chǎn)負(fù)債率。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，除交易所的“長(zhǎng)城-世茂-尚雋保理1-24號(hào)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”采用有追索權(quán)保理外，市場(chǎng)上其他項(xiàng)目均為無追索權(quán)保理。

3、關(guān)于應(yīng)收賬款確權(quán)（標(biāo)準(zhǔn)第5條）

應(yīng)收賬款確權(quán)在于確保應(yīng)收賬款的真實(shí)、完整、合法、有效。一般存在兩份確權(quán)文件，即核心企業(yè)子公司每筆應(yīng)收賬款債權(quán)出具的付款確認(rèn)書和核心企業(yè)就所有入池應(yīng)收賬款出具的付款確認(rèn)書。

核心企業(yè)子公司每筆應(yīng)收賬款債權(quán)出具的付款確認(rèn)書示例如下：

核心企業(yè)就所有入池應(yīng)收賬款出具的付款確認(rèn)書詳見“核心企業(yè)信用加入方式”。

4、核心企業(yè)信用加入方式（標(biāo)準(zhǔn)第5條）

核心企業(yè)的增信文件一般包括《付款確認(rèn)書》《流動(dòng)性支持函》等，但其內(nèi)容主要是債務(wù)加入和差額補(bǔ)足兩種方式。

債務(wù)加入：

根據(jù)《民法典》第552條，第三人與債務(wù)人約定加入債務(wù)并通知債權(quán)人，或者第三人向債權(quán)人表示愿意加入債務(wù)，債權(quán)人未在合理期限內(nèi)明確拒絕的，債權(quán)人可以請(qǐng)求第三人在其愿意承擔(dān)的債務(wù)范圍內(nèi)和債務(wù)人承擔(dān)連帶債務(wù)。

深圳前海聯(lián)易融商業(yè)保理有限公司 2021 年度第一期瑞盈資產(chǎn)支持票據(jù)保利發(fā)展就保利發(fā)展子公司作為債務(wù)人的每一筆應(yīng)收賬款出具《債務(wù)加入確 認(rèn)書》，對(duì)原始債權(quán)人轉(zhuǎn)讓予發(fā)起機(jī)構(gòu)、并由發(fā)起機(jī)構(gòu)最終轉(zhuǎn)讓予發(fā)行載體管理 機(jī)構(gòu)設(shè)立信托的、對(duì)債務(wù)人的應(yīng)收賬款債權(quán)及附屬權(quán)益確認(rèn)如下：應(yīng)收賬款真實(shí)、 合法、有效且具有公允的基礎(chǔ)交易關(guān)系，不存在任何抵銷和抗辯權(quán)（包括但不限 于商業(yè)糾紛抗辯權(quán)），且對(duì)保利發(fā)展子公司作為債務(wù)人的每一筆應(yīng)收賬款進(jìn)行債 務(wù)加入，即保利發(fā)展作為共同債務(wù)人在應(yīng)收賬款到期日前一個(gè)工作日 15:00 對(duì)保 利發(fā)展子公司作為債務(wù)人的應(yīng)收賬款分別進(jìn)行債務(wù)加入，就保利發(fā)展子公司作為 債務(wù)人的每一筆應(yīng)收賬款分別承擔(dān)與保利發(fā)展子公司同等的付款義務(wù)，以確保應(yīng) 收賬款得到足額償還，同時(shí)保利發(fā)展子公司不退出原債務(wù)關(guān)系。

差額補(bǔ)足：

《全國(guó)法院民商事審判工作會(huì)議紀(jì)要》第91條規(guī)定，信托合同之外的當(dāng)事人提供第三方差額補(bǔ)足、代為履行到期回購(gòu)義務(wù)、流動(dòng)性支持等類似承諾文件作為增信措施，其內(nèi)容符合法律關(guān)于保證的規(guī)定的，人民法院應(yīng)當(dāng)認(rèn)定當(dāng)事人之間成立保證合同關(guān)系。其內(nèi)容不符合法律關(guān)于保證的規(guī)定的，依據(jù)承諾文件的具體內(nèi)容確定相應(yīng)的權(quán)利義務(wù)關(guān)系，并根據(jù)案件事實(shí)情況確定相應(yīng)的民事責(zé)任。

深圳市前海平裕商業(yè)保理有限公司2020年度第一期金光定向資產(chǎn)支持票據(jù)中，《付款確認(rèn)書》內(nèi)容如下：

上述《付款確認(rèn)書》承擔(dān)了兩個(gè)作用：應(yīng)收賬款確權(quán)和差額補(bǔ)足。

債務(wù)加入與差額補(bǔ)足，孰優(yōu)孰劣從形式上講，債務(wù)加入和差額補(bǔ)足的區(qū)別在于償債順序的先后不同。核心企業(yè)通過債務(wù)加入，與其子公司成為共同債務(wù)人，債權(quán)人既可以向核心企業(yè)子公司主張債權(quán)也可以向核心企業(yè)主張債權(quán)，債權(quán)主張無順序要求。差額補(bǔ)足中，債權(quán)人只有在向項(xiàng)目公司主張債權(quán)不能之后，才可以向差額支付承諾人主張債權(quán)。在增信效果方面，債務(wù)加入和差額支付并無優(yōu)劣之分，實(shí)踐操作中兩種模式均被認(rèn)可，只是債務(wù)加入模式更為普遍。

5、關(guān)于應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓限制（標(biāo)準(zhǔn)第11條）

《民法典》第545條規(guī)定，債權(quán)人可以將債權(quán)的全部或者部分轉(zhuǎn)讓給第三人，但是有下列情形之一的除外：（一）根據(jù)債權(quán)性質(zhì)不得轉(zhuǎn)讓；（二）按照當(dāng)事人約定不得轉(zhuǎn)讓；（三）依照法律規(guī)定不得轉(zhuǎn)讓。當(dāng)事人約定非金錢債權(quán)不得轉(zhuǎn)讓的，不得對(duì)抗善意第三人。當(dāng)事人約定金錢債權(quán)不得轉(zhuǎn)讓的，不得對(duì)抗第三人。

《民法典》修改了原《合同法》關(guān)于債權(quán)轉(zhuǎn)讓限制的規(guī)定，雖然應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓的限制性約定不再成為應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓的限制，但是為避免事后不必要的麻煩，基礎(chǔ)資產(chǎn)合格標(biāo)準(zhǔn)依然應(yīng)當(dāng)要求，“《保理合同》及適用法律未對(duì)保理公司受讓該筆應(yīng)收賬款債權(quán)后再行轉(zhuǎn)讓作出禁止性或限制性約定，或者在《保理合同》對(duì)保理公司再行轉(zhuǎn)讓該筆債權(quán)作出限制性約定的情況下，轉(zhuǎn)讓條件已經(jīng)成就”。

6、關(guān)于應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓通知（標(biāo)準(zhǔn)第12條）

《民法典》第546條規(guī)定，債權(quán)人轉(zhuǎn)讓債權(quán)，未通知債務(wù)人的，該轉(zhuǎn)讓對(duì)債務(wù)人不發(fā)生效力。按照《民法典合同編理解與適用》的解釋，“債權(quán)人轉(zhuǎn)讓債權(quán)時(shí)對(duì)債務(wù)人作出通知，是債權(quán)轉(zhuǎn)讓對(duì)于債務(wù)人發(fā)生法律效力的必備條件。從促進(jìn)交易便捷開展的角度，可以允許債權(quán)的受讓人成為通知的主體。本條規(guī)定的‘債權(quán)人轉(zhuǎn)讓債權(quán)，未通知債務(wù)人的，該轉(zhuǎn)讓對(duì)債務(wù)人不發(fā)生效力’并未限制僅能由債權(quán)人作為通知主體。當(dāng)然，受讓人作為通知主體應(yīng)屬于例外情形。特別是在某些情況下，轉(zhuǎn)讓人可能無法對(duì)債務(wù)人作出通知，在受讓人能夠提供充足的證據(jù)證明債權(quán)轉(zhuǎn)讓的事實(shí)，也可以允許其對(duì)債務(wù)人作出通知。”

供應(yīng)鏈ABN項(xiàng)目中，供應(yīng)商向保理公司轉(zhuǎn)讓應(yīng)收賬款債權(quán)并最終將由保理公司出售予專項(xiàng)計(jì)劃涉及兩次債權(quán)轉(zhuǎn)讓：供應(yīng)商轉(zhuǎn)讓給保理公司，保理公司轉(zhuǎn)讓給專項(xiàng)計(jì)劃。故對(duì)債務(wù)人核心企業(yè)下屬公司而言，涉及兩次債權(quán)轉(zhuǎn)讓通知和兩個(gè)債權(quán)轉(zhuǎn)讓回執(zhí)，具體如下：

7、關(guān)于關(guān)聯(lián)交易（標(biāo)準(zhǔn)第22條）

信托計(jì)劃中通常會(huì)限制關(guān)聯(lián)交易資產(chǎn)的入池。禁止關(guān)聯(lián)交易資產(chǎn)入池主要是防止核心企業(yè)利用并表子公司虛構(gòu)基礎(chǔ)資產(chǎn)。在實(shí)操過程中，供應(yīng)鏈ABN的項(xiàng)目參與各方應(yīng)重點(diǎn)核查貿(mào)易背景及貿(mào)易雙方的真實(shí)有效性，重點(diǎn)應(yīng)關(guān)注：合同雙方主體及其資質(zhì)的真實(shí)合法有效性；貿(mào)易合同、履約合同和發(fā)票的真實(shí)合法性，以最大化的降低該項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）爭(zhēng)議基礎(chǔ)資產(chǎn)和不合格基礎(chǔ)資產(chǎn)

通過爭(zhēng)議應(yīng)收賬款債權(quán)回購(gòu)和不合格基礎(chǔ)資產(chǎn)贖回進(jìn)行進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)防范。

在“（一）基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍”部分提到，供應(yīng)鏈ABN的基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍包括委托人對(duì)債權(quán)人享有的、要求債權(quán)人履行爭(zhēng)議應(yīng)收賬款債權(quán)回購(gòu)義務(wù)的請(qǐng)求權(quán)。但是，根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)的合格標(biāo)準(zhǔn)，以及核心企業(yè)及其子公司出具的《付款確認(rèn)書》，債務(wù)人已經(jīng)放棄對(duì)應(yīng)收賬款的商業(yè)糾紛抗辯權(quán)。因此，爭(zhēng)議應(yīng)收賬款應(yīng)該不存在適用的地方。

（四）基礎(chǔ)資產(chǎn)盡調(diào)

2021年1月5日，交易商協(xié)會(huì)發(fā)布《非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)業(yè)務(wù)盡職調(diào)查指引（試行）》，填補(bǔ)了ABN盡職調(diào)查方面的制度欠缺。其第二章第二節(jié)“對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的盡職調(diào)查”部分對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的盡調(diào)要求進(jìn)行比較詳細(xì)的規(guī)定，此處不再贅述。

三、應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓登記

目前法律法規(guī)并未規(guī)定應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓應(yīng)當(dāng)在中登網(wǎng)進(jìn)行登記，未作登記并不影響應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓的效力。但是從《民法典》的規(guī)定看，債權(quán)轉(zhuǎn)讓登記的作用不容小覷。根據(jù)《民法典》第768條，應(yīng)收賬款債權(quán)人就同一應(yīng)收賬款訂立多個(gè)保理合同，致使多個(gè)保理人主張權(quán)利的，已經(jīng)登記的先于未登記的取得應(yīng)收賬款；均已經(jīng)登記的，按照登記時(shí)間的先后順序取得應(yīng)收賬款；均未登記的，由最先到達(dá)應(yīng)收賬款債務(wù)人的轉(zhuǎn)讓通知中載明的保理人取得應(yīng)收賬款；既未登記也未通知的，按照保理融資款或者服務(wù)報(bào)酬的比例取得應(yīng)收賬款。

以“20萬(wàn)融保理ABN001”（碧桂園）為例，各債權(quán)人與發(fā)起機(jī)構(gòu)簽署《應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓登記協(xié)議》，約定由發(fā)起機(jī)構(gòu)根據(jù)中國(guó)人民銀行有關(guān)應(yīng)收賬款質(zhì)押登記的相關(guān)規(guī)定在中登網(wǎng)辦理相應(yīng)登記手續(xù)，以確保應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓的有效性。但是筆者認(rèn)為，為確保應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓的實(shí)際效力，在發(fā)起機(jī)構(gòu)與發(fā)行載體管理機(jī)構(gòu)簽署信托合同后，也應(yīng)當(dāng)辦理應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓登記，以“方正證券-中企云鏈-水電八局1期供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”為例，原始權(quán)益人應(yīng)于收到基礎(chǔ)資產(chǎn)購(gòu)買價(jià)款之日起20個(gè)工作日內(nèi)按照相關(guān)法律、法規(guī)在中國(guó)人民銀行征信中心動(dòng)產(chǎn)融資統(tǒng)一登記系統(tǒng)上辦理以計(jì)劃管理人為權(quán)利人的應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓登記。

供應(yīng)鏈ABN項(xiàng)目的賬戶設(shè)置主要有募集資金收款賬戶、發(fā)行收入繳款賬戶和信托計(jì)劃保管賬戶兩種，較其他基礎(chǔ)資產(chǎn)類型項(xiàng)目相比，不設(shè)計(jì)資金監(jiān)管賬戶。該種安排得益于債務(wù)人分布高度集中和應(yīng)收賬款到期日高度統(tǒng)一。

1、債務(wù)人分布高度集中

在其他類型的ABN項(xiàng)目中，出于某些方面的原因（如債務(wù)人數(shù)量較多，通知繁瑣，或者債權(quán)人不想讓債務(wù)人知曉債權(quán)已經(jīng)轉(zhuǎn)讓的事實(shí)等），改變?cè)瓉淼默F(xiàn)金流回款路徑在操作方面是非常困難的，所以一般維持原有的現(xiàn)金流回款路徑，并由資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)開立資金監(jiān)管賬戶按照約定的歸集頻率歸集基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流并進(jìn)行下一步的轉(zhuǎn)付。

在供應(yīng)鏈ABN中，由于債務(wù)人均為核心子公司（少部分應(yīng)收賬款債務(wù)人可能為核心企業(yè)本身），改變現(xiàn)金流回款路徑也容易的多，因此不再設(shè)置資金監(jiān)管賬戶，由債務(wù)人于應(yīng)收賬款到期日直接將資金支付至信托計(jì)劃賬戶。

2、應(yīng)收賬款到期日高度統(tǒng)一

供應(yīng)鏈ABN中，核心企業(yè)及其子公司并非按照原來合同約定的付款時(shí)間進(jìn)行付款，而是根據(jù)證券的到期時(shí)間，通過在《付款確認(rèn)書》或者另行簽署《付款展期協(xié)議》等文件對(duì)債權(quán)到期日進(jìn)行修改，將應(yīng)收賬款到期日延長(zhǎng)至項(xiàng)目到期日，使得應(yīng)收賬款的剩余賬期/到期日實(shí)現(xiàn)了高度統(tǒng)一。這也是核心企業(yè)開展供應(yīng)鏈ABN的動(dòng)力所在。

3、現(xiàn)金流歸集流程

由于應(yīng)收賬款剩余賬期/到期日的高度統(tǒng)一和債務(wù)人的單一性，債務(wù)人可以在應(yīng)收賬款到期日直接將應(yīng)付賬款支付到信托計(jì)劃賬戶，不需要中間賬戶的轉(zhuǎn)付，這也使得供應(yīng)鏈ABN是目前資產(chǎn)證券化中僅有的能夠?qū)崿F(xiàn)賬戶完全隔離的資產(chǎn)類型。

二、現(xiàn)金流的分配機(jī)制

詳見“現(xiàn)金流的分配機(jī)制”

交易商協(xié)會(huì)并沒有規(guī)定供應(yīng)鏈ABN的風(fēng)險(xiǎn)自留比例。以滬深證券交易所《企業(yè)應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持證券掛牌條件確認(rèn)指南》為參考：原始權(quán)益人及其關(guān)聯(lián)方應(yīng)當(dāng)保留一定比例的基礎(chǔ)資產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)：（1）持有最低檔次資產(chǎn)支持證券，且持有比例不得低于所有檔次資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模的5%，持有期限不低于資產(chǎn)支持證券存續(xù)期限；（2）若持有除最低檔次之外的資產(chǎn)支持證券，各檔次證券均應(yīng)當(dāng)持有，且應(yīng)當(dāng)以占各檔次證券發(fā)行規(guī)模的相同比例持有，總持有比例不得低于所有檔次資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模的5%，持有期限不低于各檔次資產(chǎn)支持證券存續(xù)期限。風(fēng)險(xiǎn)自留存在兩種豁免情形：（1）基礎(chǔ)資產(chǎn)涉及核心企業(yè)供應(yīng)鏈應(yīng)付款等情況的，基礎(chǔ)資產(chǎn)池包含的債權(quán)人分散且債務(wù)人資信狀況良好；（2）原始權(quán)益人資信狀況良好，且專項(xiàng)計(jì)劃設(shè)置擔(dān)保、差額支付等有效增信措施。

供應(yīng)鏈ABN項(xiàng)目的發(fā)起機(jī)構(gòu)均為保理公司，通道屬性較強(qiáng)。若項(xiàng)目未設(shè)置次級(jí)增信，則不涉及風(fēng)險(xiǎn)自留；在設(shè)計(jì)有次級(jí)證券情況下，由于比例占比非常小，一般由發(fā)起機(jī)構(gòu)全額認(rèn)購(gòu)，發(fā)起機(jī)構(gòu)最終持有的次級(jí)資產(chǎn)支持票據(jù)占本次發(fā)行總金額的比例是其風(fēng)險(xiǎn)自留的比例。

對(duì)于發(fā)起機(jī)構(gòu)持有的次級(jí)證券，除非根據(jù)生效判決或裁定或發(fā)行載體管理機(jī)構(gòu)事先的書面同意，發(fā)起機(jī)構(gòu)認(rèn)購(gòu)次級(jí)資產(chǎn)支持票據(jù)后不得轉(zhuǎn)讓其所持任何部分或全部次級(jí)證券。

在供應(yīng)商履行完全義務(wù)后，項(xiàng)目公司單體財(cái)務(wù)報(bào)表中形成“應(yīng)付賬款”，供應(yīng)商單體財(cái)務(wù)報(bào)表中形成“應(yīng)收賬款”。供應(yīng)鏈ABN發(fā)行完成后，就單體報(bào)表負(fù)債率而言，變化如下：

2、供應(yīng)商單體報(bào)表的負(fù)債率根據(jù)采用的保理類型不同而不同。若采用無追保理，借記“貨幣資金”科目，貸記“應(yīng)收賬款”科目，其資產(chǎn)負(fù)債率不變；若供應(yīng)商用貨幣資金償還債務(wù)，其資產(chǎn)負(fù)債率下降。若采用有追保理，借記“貨幣資金”科目，貸記“短期借款”科目，其資產(chǎn)負(fù)債率增加。

二、合并報(bào)表負(fù)債率的變化

（一）項(xiàng)目公司和供應(yīng)商均為核心企業(yè)的并表子公司

項(xiàng)目公司和供應(yīng)商均為核心企業(yè)的并表子公司，合并報(bào)表層面“應(yīng)收賬款”和“應(yīng)付賬款”抵消。

1、無追保理型供應(yīng)鏈ABN

由于應(yīng)收賬款的出表導(dǎo)致合并報(bào)表中“應(yīng)收賬款”和“應(yīng)付賬款”無法抵消，合并資產(chǎn)負(fù)債表中，資產(chǎn)負(fù)債率有所增加；若供應(yīng)商將其所獲得的的貨幣資金償還債務(wù)，合并層面的資產(chǎn)負(fù)債率會(huì)保持不變。

2、有追保理型供應(yīng)鏈ABN

項(xiàng)目公司單體報(bào)表中的“應(yīng)付賬款”不變，只是付款對(duì)象發(fā)生由供應(yīng)商變成了信托計(jì)劃，其資產(chǎn)負(fù)債率不變。供應(yīng)商單體報(bào)表中，借記“貨幣資金”科目，貸記“短期借款”科目，其資產(chǎn)負(fù)債率增加。由于項(xiàng)目公司和供應(yīng)商單體報(bào)表中的“應(yīng)收賬款”和“應(yīng)付賬款”依然可以抵消，核心企業(yè)合并報(bào)表層面資產(chǎn)負(fù)債率有所增加。

（二）項(xiàng)目公司為核心企業(yè)的并表子公司，供應(yīng)商為核心企業(yè)的合營(yíng)或聯(lián)營(yíng)企業(yè)

該情形下，項(xiàng)目公司作為核心企業(yè)的并表子公司，其應(yīng)付賬款除了付款對(duì)象外并沒有發(fā)生其他變化。

供應(yīng)商為核心企業(yè)的合營(yíng)/聯(lián)營(yíng)企業(yè)，核心企業(yè)對(duì)合營(yíng)/聯(lián)營(yíng)企業(yè)的投資在其報(bào)表中記入“長(zhǎng)期股權(quán)投資”科目，采用權(quán)益法核算。根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，采用權(quán)益法核算的“長(zhǎng)期股權(quán)投資”，投資方應(yīng)當(dāng)按照應(yīng)享有的或應(yīng)分擔(dān)的被投資單位實(shí)現(xiàn)的凈損益份額（凈利潤(rùn)、其他綜合收益及其他權(quán)益變動(dòng)），確認(rèn)投資收益并調(diào)整“長(zhǎng)期股權(quán)投資”的賬面價(jià)值。所以，供應(yīng)商單體報(bào)表負(fù)債率的變化不會(huì)影響到核心企業(yè)單體報(bào)表和合并報(bào)表。

項(xiàng)目公司和供應(yīng)商之間的應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款不存在抵消的情形，根據(jù)以上分析，合并報(bào)表層面資產(chǎn)負(fù)債率沒有變化。

該情形下，項(xiàng)目公司作為核心企業(yè)的并表子公司，其應(yīng)付賬款除了付款對(duì)象外并沒有發(fā)生其他變化。供應(yīng)商既非核心企業(yè)的并表子公司，又非其聯(lián)營(yíng)/合營(yíng)企業(yè)，故供應(yīng)商對(duì)核心企業(yè)報(bào)表沒有影響。所以發(fā)行供應(yīng)鏈ABN對(duì)合并口徑的資產(chǎn)負(fù)債率沒有影響。

（四）項(xiàng)目公司是核心企業(yè)的合營(yíng)/聯(lián)營(yíng)企業(yè)，且供應(yīng)商為核心企業(yè)的并表子公司

該情形下，核心企業(yè)僅對(duì)供應(yīng)商進(jìn)行并表，對(duì)項(xiàng)目公司則采取權(quán)益法核算計(jì)入“長(zhǎng)期股權(quán)投資”。供應(yīng)商和項(xiàng)目公司在合并報(bào)表中沒有抵消項(xiàng)。

若供應(yīng)商采用無追保理，合并資產(chǎn)負(fù)債表中，資產(chǎn)負(fù)債率不變；供應(yīng)商將保理獲取的資金償還負(fù)債后，合并報(bào)表層面負(fù)債率下降。若采用有追保理，合并資產(chǎn)負(fù)債表中，資產(chǎn)負(fù)債率上升。

（五）項(xiàng)目公司是核心企業(yè)的合營(yíng)/聯(lián)營(yíng)企業(yè)，且供應(yīng)商為核心企業(yè)的合營(yíng)/聯(lián)營(yíng)企業(yè)

該情形下，核心企業(yè)對(duì)供應(yīng)商和項(xiàng)目公司均不進(jìn)行并表，且均采取權(quán)益法核算計(jì)入“長(zhǎng)期股權(quán)投資”。項(xiàng)目公司和供應(yīng)商報(bào)表中應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款的增減，不會(huì)影響到合并報(bào)表層面的負(fù)債率。

（六）項(xiàng)目公司是核心企業(yè)的合營(yíng)/聯(lián)營(yíng)企業(yè)，且供應(yīng)商非核心企業(yè)的并表子公司、合營(yíng)/聯(lián)營(yíng)企業(yè)

該情形下，核心企業(yè)對(duì)供應(yīng)商和項(xiàng)目公司均不進(jìn)行并表，對(duì)項(xiàng)目公司采取權(quán)益法核算計(jì)入“長(zhǎng)期股權(quán)投資”。項(xiàng)目公司和供應(yīng)商報(bào)表中應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款的增減，不會(huì)影響到合并報(bào)表層面的負(fù)債率。

需要說明的是，一般項(xiàng)目公司的信用水平遠(yuǎn)低于核心企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)敞口較大，項(xiàng)目公司是核心企業(yè)的合營(yíng)/聯(lián)營(yíng)企業(yè)的情況下，核心企業(yè)通過債務(wù)加入、差額補(bǔ)足的方式對(duì)項(xiàng)目公司進(jìn)行增信，對(duì)核心企業(yè)信用水平可能產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。

近年，市場(chǎng)上出了好多“信”、“寶”、“單”（以下統(tǒng)稱為“信”或“電子憑證”），例如中鐵建的“銀信”、河鋼的“鐵信”、攀鋼的“惠信”、山鋼“舜信”、寶鋼“通寶”、中企云鏈“云信”以及TCL“金單”等。以“信”或“應(yīng)收賬款電子憑證”為基礎(chǔ)資產(chǎn)的資產(chǎn)證券化近年來也是風(fēng)生水起。

一、基礎(chǔ)資產(chǎn)的形成過程

（一）形成過程

（二）案例

以“18中鐵保理ABN001”為例，資產(chǎn)的形成過程如下：

二、電子憑證的屬性之辯

（一）電子憑證本質(zhì)上屬于應(yīng)收賬款

根據(jù)《應(yīng)收賬款質(zhì)押登記辦法》的定義，應(yīng)收賬款是指權(quán)利人因提供一定的貨物、服務(wù)或設(shè)施而獲得的要求義務(wù)人付款的權(quán)利以及依法享有的其他付款請(qǐng)求權(quán)，包括現(xiàn)有的和未來的金錢債權(quán)，但不包括因票據(jù)或其他有價(jià)證券而產(chǎn)生的付款請(qǐng)求權(quán)，以及法律、行政法規(guī)禁止轉(zhuǎn)讓的付款請(qǐng)求權(quán)。電子憑證的開立以支付特定基礎(chǔ)交易合同項(xiàng)下應(yīng)收賬款為目的，無法脫離該等特定基礎(chǔ)交易合同而存在。

（二）電子憑證不屬于票據(jù)

根據(jù)《票據(jù)法》，票據(jù)是指匯票、本票和支票。其中，匯票是出票人簽發(fā)的，委托付款人在見票時(shí)或者在指定日期無條件支付確定的金額給收款人或者持票人的票據(jù)，分為銀行匯票和商業(yè)匯票。本票是出票人簽發(fā)的，承諾自己在見票時(shí)無條件支付確定的金額給收款人或者持票人的票據(jù)，在票據(jù)法中特指銀行本票。支票是出票人簽發(fā)的，委托辦理支票存款業(yè)務(wù)的銀行或者其他金融機(jī)構(gòu)在見票時(shí)無條件支付確定的金額給收款人或者持票人的票據(jù)。同時(shí)，《票據(jù)法》規(guī)定，匯票、本票、支票的格式應(yīng)當(dāng)統(tǒng)一，票據(jù)憑證的格式和印制管理辦法，由中國(guó)人民銀行規(guī)定。電子憑證是開立人在供應(yīng)鏈金融平臺(tái)上開立的付款承諾憑證，不符合票據(jù)的定義。

三、電子憑證證券化的特殊性

（一）債務(wù)加入/差額補(bǔ)足

供應(yīng)鏈ABN項(xiàng)目的外部增信措施主要是債務(wù)加入或差額補(bǔ)足。其中，普通供應(yīng)鏈ABN項(xiàng)目主要采取簽署書面《付款確認(rèn)書》的方式進(jìn)行；“電子憑證”證券化的外部增信方式主要是債務(wù)加入/差額補(bǔ)足。債務(wù)加入/差額支付又可分為平臺(tái)外方式和平臺(tái)內(nèi)方式兩種。

平臺(tái)外方式：與普通供應(yīng)鏈ABN項(xiàng)目的債務(wù)加入/差額補(bǔ)足方式一致，核心企業(yè)出具書面的《付款確認(rèn)書》等文件提供增信。例如，“18中鐵保理ABN001”項(xiàng)目中，共同債務(wù)人出具的《共同債務(wù)人確認(rèn)書》，確認(rèn)其在“18中鐵保理ABN001”項(xiàng)目中，對(duì)資產(chǎn)支持票據(jù)在每個(gè)支付日的前一個(gè)信托利益核算日，信托財(cái)產(chǎn)專戶內(nèi)可供分配資金不足以按時(shí)、足額支付該支付日應(yīng)付資產(chǎn)支持票據(jù)預(yù)期收益、本金、各類稅費(fèi)、信托費(fèi)用時(shí)，承擔(dān)補(bǔ)足義務(wù)。

平臺(tái)內(nèi)方式：增信機(jī)構(gòu)將增信嵌入到供應(yīng)鏈金融平臺(tái)的相關(guān)文本（例如《用戶協(xié)議》）之中。例如，“平安-SAS共贏鏈1號(hào)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”中，對(duì)于SAS賬單載有“信用支持提供方”的SAS債權(quán)，SAS平臺(tái)信用支持提供方簽訂《供應(yīng)鏈應(yīng)收賬款服務(wù)平臺(tái)使用協(xié)協(xié)議》對(duì)到期付款義務(wù)進(jìn)行承諾，通過債務(wù)加入的方式與初始債務(wù)人成為該筆債權(quán)的共同債務(wù)人，共同承擔(dān)到期付款義務(wù)。否則，平臺(tái)核心企業(yè)即為該筆債權(quán)的單一債務(wù)人。

（二）應(yīng)收賬款確權(quán)

書面確權(quán)：在普通供應(yīng)鏈ABN項(xiàng)目中，應(yīng)收賬款的確權(quán)一般以書面的《付款確認(rèn)書》形式體現(xiàn)，即核心企業(yè)承諾：（1）目標(biāo)應(yīng)收賬款債權(quán)真實(shí)、合法、有效，基礎(chǔ)交易公允，且供應(yīng)商已完全、適當(dāng)履行目標(biāo)應(yīng)收賬款債權(quán)對(duì)應(yīng)的基礎(chǔ)交易合同項(xiàng)下的合同義務(wù)，除付款期限外，目標(biāo)應(yīng)收賬款債權(quán)的付款條件均已滿足。（2）核心企業(yè)確認(rèn)對(duì)目標(biāo)應(yīng)收賬款債權(quán)不存在任何商業(yè)糾紛抗辯事由，且不享有任何扣減、減免或抵銷全部或部分應(yīng)付賬款的權(quán)利，不以任何理由（包括但不限于商業(yè)糾紛）抗辯。

平臺(tái)確權(quán)：應(yīng)收賬款的確權(quán)工作通常通過供應(yīng)鏈金融平臺(tái)協(xié)議的方式進(jìn)行約定。例如，某供應(yīng)鏈金融平臺(tái)協(xié)議中約定，乙方（電子憑證開立人）在與電子憑證接收方形成真實(shí)貿(mào)易合同關(guān)系和債權(quán)債務(wù)關(guān)系，并認(rèn)可接收方在相關(guān)合同項(xiàng)下的服務(wù)/供貨等所有合同義務(wù)已全部履行完畢，合同約定的付款條件已成就且乙方與接收方已對(duì)債權(quán)債務(wù)金額予以確認(rèn)后，方可通過平臺(tái)開立電子憑證。乙方在平臺(tái)中開立電子憑證的行為，表明乙方對(duì)電子憑證的接收方/受讓方/最終持有人無條件承諾付款，同時(shí)認(rèn)可電子憑證在平臺(tái)中被拆分、流轉(zhuǎn)以及用于融資情形下的效力。

對(duì)于項(xiàng)目由核心企業(yè)主導(dǎo)且核心企業(yè)較為配合的情況，除了通過供應(yīng)鏈金融平臺(tái)協(xié)議進(jìn)行確認(rèn)之外，核心企業(yè)可以同時(shí)出具《付款確認(rèn)書》對(duì)應(yīng)收賬款進(jìn)行確權(quán)。一般情況下，基于平臺(tái)存在系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，通過《付款確認(rèn)書》的方式進(jìn)行確權(quán)對(duì)投資人而言，其信用效力更強(qiáng)。

（三）應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓通知

在普通供應(yīng)鏈ABN項(xiàng)目中，供應(yīng)商向保理公司轉(zhuǎn)讓應(yīng)收賬款債權(quán)并最終將由保理公司出售予信托計(jì)劃涉及兩次債權(quán)轉(zhuǎn)讓：供應(yīng)商轉(zhuǎn)讓給保理公司，保理公司轉(zhuǎn)讓給信托計(jì)劃。故對(duì)債務(wù)人核心企業(yè)下屬公司而言，涉及兩次債權(quán)轉(zhuǎn)讓通知和兩個(gè)債權(quán)轉(zhuǎn)讓回執(zhí)，

在供應(yīng)鏈金融平臺(tái)中，鑒于核心企業(yè)、供應(yīng)商均是平臺(tái)參與方，且均已簽署平臺(tái)協(xié)議。通過簽署平臺(tái)規(guī)則并依托科技手段在平臺(tái)系統(tǒng)導(dǎo)入需求，平臺(tái)可在每一次應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓后協(xié)助轉(zhuǎn)出方自動(dòng)向核心企業(yè)進(jìn)行線上通知。以“18中鐵保理ABN001”為例，其基礎(chǔ)資產(chǎn)合格標(biāo)準(zhǔn)要求銀信持有人已將各筆應(yīng)收賬款債權(quán)轉(zhuǎn)讓予委托人并最終將由委托人委托予信托的事宜以中國(guó)鐵建供應(yīng)鏈金融服務(wù)平臺(tái)站內(nèi)信的形式對(duì)各債務(wù)人發(fā)送通知，并且上述通知已經(jīng)得到債務(wù)人確認(rèn)。

（四）到期清分

清分路徑一般分為逐級(jí)清分和直接清分。

1、逐級(jí)清分模式

清分資金從核心企業(yè)賬戶劃出后，途經(jīng)每一手歷史持有該筆應(yīng)收賬款所對(duì)應(yīng)的供應(yīng)商，最終清分至信托賬戶。由于逐級(jí)清分會(huì)引發(fā)基礎(chǔ)資產(chǎn)回款與其他第三方資金的混同風(fēng)險(xiǎn)，通常需要設(shè)置風(fēng)險(xiǎn)緩釋措施，包括縮短資金在各賬戶停留時(shí)間、設(shè)置極端情況下的清分路徑變更安排等。

以“19攀鋼惠信ABN001”為例，基礎(chǔ)資產(chǎn)回收資金并不直接從債務(wù)人賬戶劃付至信托賬戶，而是將基礎(chǔ)資產(chǎn)回收資金從債務(wù)人的供應(yīng)鏈金融平臺(tái)業(yè)務(wù)賬戶逐級(jí)清分劃付至受托人的供應(yīng)鏈金融平臺(tái)業(yè)務(wù)賬戶。為此，項(xiàng)目設(shè)計(jì)如下風(fēng)險(xiǎn)緩釋：根據(jù)核心企業(yè)出具的《付款確認(rèn)書》中的約定，如信托賬戶在應(yīng)收賬款債權(quán)到期日次日未收到應(yīng)付款項(xiàng)的，核心企業(yè)將于應(yīng)收賬款債權(quán)到期日后第二日將到期未付的應(yīng)償金額支付至信托賬戶。

根據(jù)“平安-SAS共贏鏈1號(hào)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”披露，在基礎(chǔ)資產(chǎn)回收資金歸集至資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)的SAS平臺(tái)業(yè)務(wù)賬戶之前，如初始債務(wù)人選擇逐級(jí)消分模式，根據(jù)《SAS平臺(tái)使用協(xié)議》的約定，基礎(chǔ)資產(chǎn)回收資金在各供應(yīng)商之間實(shí)現(xiàn)賬戶資金即時(shí)扣劃；同時(shí)，計(jì)劃管理人通過《服務(wù)協(xié)議》《SAS平臺(tái)系統(tǒng)服務(wù)協(xié)議》要求平安銀行履行其在《SAS平臺(tái)使用協(xié)議》項(xiàng)下的應(yīng)盡義務(wù)，保證在初始債務(wù)人選擇逐級(jí)清分模式的情況下，基礎(chǔ)資產(chǎn)回收資金在SAS平臺(tái)供應(yīng)商鏈上所有供應(yīng)商的SAS平臺(tái)業(yè)務(wù)賬戶之間實(shí)現(xiàn)資金即時(shí)（1個(gè)小時(shí)內(nèi)）扣劃效果。

2、直接清分模式

清分資金從核心企業(yè)賬戶直接清分劃付至信托賬戶。以“華寶證券-歐冶區(qū)塊鏈通寶1號(hào)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”為例，通寶兌付日核心企業(yè)將兌付款通過東方付通直接劃付至最終通寶持有人的東方付通賬戶，不存在逐級(jí)清分安排。對(duì)于最終通寶持有人為專項(xiàng)計(jì)劃的，東方付通應(yīng)根據(jù)通寶平臺(tái)運(yùn)營(yíng)企業(yè)的代付指令時(shí)實(shí)將基礎(chǔ)資產(chǎn)項(xiàng)下債務(wù)人支付的基礎(chǔ)資產(chǎn)回收款劃轉(zhuǎn)至專項(xiàng)計(jì)劃賬戶。

四、雙刃劍之惑

2020年4月，上海票據(jù)交易所副總裁孔燕在《中國(guó)金融》發(fā)表文章《協(xié)同推動(dòng)應(yīng)收賬款票據(jù)化》，文章認(rèn)為：

針對(duì)傳統(tǒng)應(yīng)收賬款融資存在的弊端，很多核心企業(yè)自發(fā)或與金融機(jī)構(gòu)合作創(chuàng)設(shè)了應(yīng)收賬款電子憑證。應(yīng)收賬款電子憑證由核心企業(yè)自愿簽發(fā)，在一定程度上解決了確權(quán)問題，且通過互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)實(shí)現(xiàn)了可拆分轉(zhuǎn)讓，方便了鏈上企業(yè)依托應(yīng)收賬款電子憑證進(jìn)行支付或融資。應(yīng)收賬款電子憑證的票面設(shè)計(jì)及要素與票據(jù)相似，記載了出票人、收票人、簽發(fā)金額等信息，并約定經(jīng)支付方簽章后可以流轉(zhuǎn)。

應(yīng)當(dāng)看到，盡管應(yīng)收賬款電子憑證流轉(zhuǎn)平臺(tái)在一定程度上提高了應(yīng)收賬款的流動(dòng)性，但無法克服其天然缺陷，存在較大風(fēng)險(xiǎn)。

第一，不利于保護(hù)債權(quán)人利益。由于債務(wù)人對(duì)基礎(chǔ)合同存在抗辯權(quán)，當(dāng)債務(wù)人與持有人前手發(fā)生貿(mào)易糾紛時(shí)，債務(wù)人可以此為由拒絕向持有人付款，持有人可能面臨到期收不到款的風(fēng)險(xiǎn)。

第二，封閉性系統(tǒng)增加了持有人的融資難度。電子應(yīng)收賬款憑證平臺(tái)是核心企業(yè)構(gòu)建的封閉供應(yīng)鏈生態(tài)圈，鏈上企業(yè)持有的電子應(yīng)收賬款憑證只能向核心企業(yè)或平臺(tái)的合作保理公司、合作金融機(jī)構(gòu)申請(qǐng)融資，在一定程度上增加了持有人的融資難度。

第三，存在監(jiān)管套利，不利于金融穩(wěn)定。應(yīng)收賬款電子憑證的業(yè)務(wù)本質(zhì)與票據(jù)完全相同，產(chǎn)品要素和業(yè)務(wù)流轉(zhuǎn)均與票據(jù)相似，在對(duì)票據(jù)業(yè)務(wù)嚴(yán)格監(jiān)管而對(duì)應(yīng)收賬款缺乏規(guī)范的情況下，必然導(dǎo)致“劣幣驅(qū)逐良幣”，產(chǎn)生監(jiān)管套利，形成非正規(guī)金融對(duì)正規(guī)金融的擠出效應(yīng)，影響正常的金融管理秩序。

第四，影響貨幣政策的有效性。電子應(yīng)收賬款憑證作為供應(yīng)鏈閉環(huán)內(nèi)使用的支付結(jié)算和融資工具，使供應(yīng)鏈金融體系產(chǎn)生了“造幣”功能，在一定范圍內(nèi)對(duì)法定貨幣具有替代作用，但并不計(jì)入貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)，從而影響到貨幣政策的有效性。

第五，核心企業(yè)自辦應(yīng)收賬款流轉(zhuǎn)不僅形成對(duì)被拖欠企業(yè)的二次“盤剝”，同時(shí)也強(qiáng)化了其拖欠的內(nèi)在動(dòng)力。核心企業(yè)往往是供應(yīng)鏈中地位占優(yōu)的大企業(yè)，本身并不存在融資困難，本可以通過使用賒銷、預(yù)付貨款的商業(yè)信用方式把其較強(qiáng)的銀行融資能力分享給供應(yīng)鏈上的中小微企業(yè)。但由于缺乏硬的結(jié)算約束，核心企業(yè)不僅通過應(yīng)付賬款大量占用中小微企業(yè)資金，有的還成立專門金融公司或自辦應(yīng)收賬款流轉(zhuǎn)平臺(tái)對(duì)持有其應(yīng)收賬款的企業(yè)提供保理或其他融資服務(wù)，形成對(duì)被拖欠企業(yè)的二次“盤剝”。更重要的是，這些金融公司和應(yīng)收賬款流轉(zhuǎn)平臺(tái)的建立又會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)核心企業(yè)拖欠賬款的動(dòng)力，這種自我強(qiáng)化機(jī)制進(jìn)一步加劇了被拖欠企業(yè)的困境。

除孔燕副總裁提到的上述問題之外，筆者認(rèn)為，核心企業(yè)自辦應(yīng)收賬款流轉(zhuǎn)平臺(tái)，創(chuàng)設(shè)應(yīng)收賬款電子憑證還存在著平臺(tái)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。信托計(jì)劃對(duì)供應(yīng)鏈金融平臺(tái)具有較高的依賴度，應(yīng)收賬款債權(quán)通過電子憑證的形式的流轉(zhuǎn)、保理申請(qǐng)人通過向機(jī)構(gòu)受讓方進(jìn)行的應(yīng)收賬款電子憑證的轉(zhuǎn)讓、資金清分、基礎(chǔ)資產(chǎn)管理等功能，以及對(duì)證券化至關(guān)重要的應(yīng)收賬款確權(quán)都依賴于供應(yīng)鏈金融平臺(tái)的正常運(yùn)營(yíng)。一旦平臺(tái)由于系統(tǒng)或其他原因停止正常工作，則對(duì)可能造成應(yīng)收賬款電子憑證及其歷史流轉(zhuǎn)數(shù)據(jù)、平臺(tái)業(yè)務(wù)賬戶等基礎(chǔ)資產(chǎn)文件及數(shù)據(jù)丟失，并進(jìn)一步導(dǎo)致無法按照根據(jù)平臺(tái)規(guī)則進(jìn)行信托計(jì)劃資金歸集以及債務(wù)人抗辯的風(fēng)險(xiǎn)。

“保理公司根據(jù)保理合同的約定自行或委托第三方向債權(quán)人支付該筆應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)”屬于基礎(chǔ)資產(chǎn)合格標(biāo)準(zhǔn)之一。如前文所述，為滿足這一標(biāo)準(zhǔn)，強(qiáng)保理公司之所難，只能借助過橋資金完成應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)的支付。但是，供應(yīng)鏈證券化的交易邏輯要求保理公司通過調(diào)整支付方式，避免或減少直接支付資金或安排過橋資金所產(chǎn)生的額外成本。那么，商業(yè)票據(jù)作為一種重要支付手段，能否符合應(yīng)收賬款真實(shí)交割的要求呢？

一、司法判例

筆者在“中國(guó)裁判文書網(wǎng)”，以“原因債權(quán)”作為關(guān)鍵詞進(jìn)行搜索，法院層級(jí)選取中級(jí)人民法院及以上，部分判決整理如下：

在供應(yīng)鏈ABN項(xiàng)目中，原因債權(quán)系指基礎(chǔ)交易中，供應(yīng)商轉(zhuǎn)讓應(yīng)收賬款并基于《保理合同》要求保理公司支付對(duì)價(jià)的權(quán)利。票據(jù)債權(quán)則是保理公司簽發(fā)商票后，供應(yīng)商基于商票享有的付款請(qǐng)求權(quán)。

根據(jù)上述案例中的裁判觀點(diǎn)，法院傾向于根據(jù)雙方合意達(dá)成的合同約定，判定原因債權(quán)是否滅失，以及按何種順序行使原因債權(quán)和票據(jù)債權(quán)。為避免或減少直接支付資金或安排過橋資金所產(chǎn)生的額外成本，保理合同可明確約定，商票開具后，應(yīng)收賬款視為真實(shí)交割。在此約定下，保理公司開具商票后，保理合同當(dāng)事人的權(quán)利義務(wù)即履行完畢，供應(yīng)商不再享有應(yīng)收賬款的全部權(quán)利，供應(yīng)商只能根據(jù)商票要求保理公司兌付票據(jù)。即使后續(xù)保理公司拒絕兌付票據(jù)，供應(yīng)商亦不得再基于保理合同要求保理公司支付應(yīng)收賬款對(duì)價(jià)或返還應(yīng)收賬款。在此情況下，商票開具后，應(yīng)收賬款已實(shí)際轉(zhuǎn)讓給保理公司，應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)已支付。

需要說明的是，供應(yīng)鏈ABN項(xiàng)目發(fā)行前的商票支付與發(fā)行后募集資金支付均表現(xiàn)為保理公司在產(chǎn)品發(fā)行后向債權(quán)人支付貨幣資金。不同之處在于，在以募集資金支付的情形下，保理公司基于保理合同需要履行付款義務(wù)；以商票支付的情形下，基于原因債權(quán)與票據(jù)債權(quán)分離以及票據(jù)無因性，保理公司首先應(yīng)作為商票付款人承擔(dān)票據(jù)上的付款義務(wù)，在拒絕或不能支付商票價(jià)款時(shí)才承擔(dān)基于保理合同的付款義務(wù)。如果當(dāng)事人在保理合同中明確約定，交付商票后，應(yīng)收賬款視為真實(shí)交割，則保理公司僅承擔(dān)票據(jù)上的付款義務(wù)。因此，在保理合同明確約定商票支付后應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓交割完畢的情況下，能夠滿足基礎(chǔ)資產(chǎn)權(quán)屬穩(wěn)定的要求。

二、ABN案例初探

保理公司以商票支付應(yīng)收賬款對(duì)價(jià)的情況比較少見。在核心企業(yè)和保理公司資質(zhì)較強(qiáng)的情況下，監(jiān)管部門相對(duì)較容易溝通，并且已有項(xiàng)目落地。同時(shí)，參考其他基礎(chǔ)資產(chǎn)類型的項(xiàng)目，商票支付符合監(jiān)管的規(guī)定。以“君信融資租賃（上海）有限公司2020年度第一/二/三期資產(chǎn)支持票據(jù)”為例，基礎(chǔ)資產(chǎn)的形成過程如下：君信租賃作為出租人，與承租人于簽訂《融資租賃合同（售后回租）》，將租賃物租賃給承租人?！蹲赓U合同》規(guī)定的租賃債權(quán)生效條件為發(fā)起機(jī)構(gòu)/出租人依據(jù)《租賃協(xié)議》向承租人交付商業(yè)承兌匯票。承租人簽署《商業(yè)承兌匯票交付證明》確認(rèn)于該日收到發(fā)起機(jī)構(gòu)交付的商業(yè)承兌匯票，故發(fā)起機(jī)構(gòu)（出租人）在《租賃合同》項(xiàng)下享有的債權(quán)已經(jīng)合法有效地形成。

通過對(duì)法院判決及已注冊(cè)項(xiàng)目的分析，以商票支付代替過橋資金，符合供應(yīng)鏈證券化的交易邏輯，預(yù)計(jì)未來的發(fā)揮空間和適用范圍會(huì)越來越大。

從社會(huì)宣傳角度看，供應(yīng)鏈ABN使中小企業(yè)得以借助核心企業(yè)的主體信用獲得低成本融資，一定程度上解決了中小企業(yè)融資難、融資貴的問題。然而事實(shí)上，供應(yīng)鏈ABN的發(fā)行對(duì)核心企業(yè)的好處遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于供應(yīng)商。

供應(yīng)商在簽署《付款確認(rèn)書》或《付款展期協(xié)議》后，其應(yīng)收賬款到期日延長(zhǎng)到了供應(yīng)鏈ABN項(xiàng)目到期日，剩余賬期延長(zhǎng)至1年。但供應(yīng)商與保理公司開展保理業(yè)務(wù)后，隨即收回了相應(yīng)的資金，考慮到核心企業(yè)對(duì)供應(yīng)商的補(bǔ)貼，供應(yīng)商的實(shí)際上收回了全額的應(yīng)收賬款，只不過是付款方和付款名義不同了而已。

假設(shè)供應(yīng)商對(duì)核心企業(yè)及其子公司應(yīng)收賬款付款周期為12個(gè)月，某筆應(yīng)收賬款剩余賬期為M個(gè)月，ABN項(xiàng)目期限為1年，發(fā)行該供應(yīng)鏈ABN產(chǎn)品供應(yīng)商可以提前M個(gè)月收到應(yīng)收賬款，在提高應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)方面，M越大對(duì)供應(yīng)商越有利。但是對(duì)核心企業(yè)及其子公司而言，延長(zhǎng)的賬期=12-M個(gè)月。從上述公式可以看出，債務(wù)人與債權(quán)人的利益屬于蹺蹺板的關(guān)系，顧此必然失彼：M越大，供應(yīng)商可越早提前收到賬款，但核心企業(yè)的賬期獲利越??；反之，M越小，核心企業(yè)賬期獲利越大，供應(yīng)商的賬期獲利越小。顯然，對(duì)核心企業(yè)而言，最佳的入池資產(chǎn)為供應(yīng)商持有的剩余賬期為零的應(yīng)收賬款，即馬上到期的應(yīng)收賬款和“新鮮出鍋”的零賬期應(yīng)收賬款。若供應(yīng)鏈ABN期限為1年，上述兩種應(yīng)收賬款的賬期均可以延長(zhǎng)1年的時(shí)間，從而實(shí)現(xiàn)核心企業(yè)利益的最大化，而供應(yīng)商僅僅是配合核心企業(yè)做了一筆證券化融資，沒有得到什么好處也沒有什么損失。所以，根據(jù)以上分析并結(jié)合核心企業(yè)主導(dǎo)供應(yīng)鏈ABN的動(dòng)機(jī)，真正的“雙贏”是難以實(shí)現(xiàn)的。

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原標(biāo)題： 資產(chǎn)支持票據(jù)手冊(cè)（2021年版）丨供應(yīng)鏈ABN