這個春節(jié)是個不平凡的春節(jié)，

整個國家都籠罩在“新型冠狀病毒”的陰霾中，

武漢“封城”，各大城市都緊急戒備，甚至農(nóng)村都封路封村

武漢各種醫(yī)療物資緊缺，全國醫(yī)務(wù)志愿團隊支援武漢

每天更新的消息都有新增確證病例書，死亡人數(shù)每天都在增加

我們并不知道什么時候會結(jié)束....

2019年也注定是不平凡的一年，

房地產(chǎn)企業(yè)和很多實體企業(yè)大量破產(chǎn)，

隨處可見都是“失信被執(zhí)行人”，

老賴主題都被搬進了春晚節(jié)目，

很多的首富都一夜間成為了“首負”，

甚至很多企業(yè)老板都因涉刑鋃鐺入獄； 

我曾經(jīng)認為不良資產(chǎn)從業(yè)者和醫(yī)生一樣，醫(yī)生是給人治病，不良資產(chǎn)是給企業(yè)治病。企業(yè)和人一樣有“生老病死”，不良資產(chǎn)就是在企業(yè)生?。▊鶆?wù)危機）或者死亡（企業(yè)破產(chǎn)）的時候出現(xiàn)的。這么多年的不良資產(chǎn)從業(yè)經(jīng)歷，讓我見到了很多曾經(jīng)事業(yè)非常成功的企業(yè)家，到現(xiàn)在都是債務(wù)纏身，信用缺失。

我的一位投資人說過一句話“你站在高處的時候，別人都能看見你，因為你在高處；只有你在低處的時候，你才能看見身邊的人，因為你在低處”?？催^了幾百個曾經(jīng)的企業(yè)家起起落落后，讓我對經(jīng)營企業(yè)和從事的不良資產(chǎn)行業(yè)都有了很多新的認識。

經(jīng)濟下行，以前離我們可能很遠的金融、法律就在每一個人身邊。借貸、抵押、訴訟、執(zhí)行這些詞經(jīng)常會出現(xiàn)在餐廳臨桌人們的對話中，出現(xiàn)在高鐵鄰座的乘客的電話里。不良資產(chǎn)，一個小眾行業(yè)被人們所熟知......

不良資產(chǎn)市場規(guī)模約10萬億，這么大的市場規(guī)模，在外界看來是一片藍海，而在過去的7年中，很多從業(yè)者都深有感觸，行業(yè)已經(jīng)經(jīng)歷了一輪大洗牌，很多從事不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)的公司自己都成為了不良資產(chǎn)；很多行業(yè)經(jīng)驗超過十年的“老司機”卻感到非常迷茫，對行業(yè)未來非常悲觀，甚至?xí)_始懷疑自己所從事的這個行業(yè)...... 

“歷史并不會重演，卻會驚人的相似”。不良資產(chǎn)行業(yè)其實和其他任何行業(yè)都沒什么不同，都會經(jīng)歷行業(yè)的周期。我經(jīng)歷了上一輪和新的一輪不良資產(chǎn)的處置，走遍了全國各地，和很多公司都做過深度的交流，今天寫這篇文章，是為了分析行業(yè)的現(xiàn)狀，并梳理了行業(yè)的十大細分業(yè)務(wù)領(lǐng)域，就好像武俠小說里的“十八般武藝”，也希望每個行業(yè)從業(yè)者都能在不良資產(chǎn)這個“江湖”中，練就自己的“獨門絕技”，以下觀點僅個人之言，歡迎切磋！

1. 2013年后爆發(fā)的不良資產(chǎn)行業(yè)大洗牌（2013年-2019年）

（1）新一輪不良資產(chǎn)的幾個階段

不良資產(chǎn)集中爆發(fā)階段：不良資產(chǎn)行業(yè)內(nèi)的從業(yè)者都把2013年以前出來的不良資產(chǎn)叫做“老一輪”不良資產(chǎn)，指的是四大剛成立政策性剝離的不良資產(chǎn)以及2004年、2007年銀行上市市場化剝離的不良資產(chǎn)。當(dāng)時的投資機構(gòu)大部分以外資和四大為主，以損失類為主。而新一輪不良資產(chǎn)爆發(fā)是在2013年以后，溫州出現(xiàn)大量的不良資產(chǎn)，上海出現(xiàn)鋼貿(mào)危機。那時溫州銀行的不良率實際可能超過30%，上海的鋼貿(mào)危機輻射整個長三角，不良資產(chǎn)集中爆發(fā)，而全國投資不良資產(chǎn)的機構(gòu)非常少，處置辦法也非常單一，那時候四大AMC還沒有回歸做不良資產(chǎn)的主業(yè)，大多在做投行業(yè)務(wù)，地方AMC還沒有成立，外資在上一輪不良資產(chǎn)撤出中國后還沒有回來。

不良資產(chǎn)的買方市場階段：在2015年，我們進入江浙市場的時候，那時候我們的投資標(biāo)準(zhǔn)是資產(chǎn)包價格不能高于本金的3折（估值邏輯是：回現(xiàn)不計算利息回現(xiàn)，退出周期一般按照3年，扣掉處置費用后平層收益要求年化不低于25%），然后去了銀行看資產(chǎn)包，當(dāng)時四大AMC的主業(yè)并不是不良資產(chǎn)包收購，他們的投資興趣并不高，所以銀行也會愿意邀請民營AMC去洽談，相當(dāng)于招商，達成意向后再走公開流程。銀行給我們的回復(fù)是總行開了會，會議精神指出資產(chǎn)包轉(zhuǎn)讓價格絕對不能低于3折。在2015年之前長期投資不良資產(chǎn)的機構(gòu)開始不得不適應(yīng)新的一輪不良資產(chǎn)價格和建立新的估值模型。不過在那時候銀行不良資產(chǎn)壓力非常大，買家又比較少，只要有投資能力，在價格方面還是有很大的主導(dǎo)權(quán)的，市場處于買方市場階段。 

不良資產(chǎn)賣方市場階段：2015-2016年，由于四大AMC逐漸回歸主業(yè)，地方AMC相繼成立（目前已成立約59家），外資基金在2016年左右相繼回歸中國的不良資產(chǎn)市場（在2002年摩根第一包后，很多外資都紛紛進入中國，分享中國不良資產(chǎn)的盛宴），橡樹、高盛、PAG、lonestar、貝恩等都有了資產(chǎn)包投資落地。再加之新設(shè)立的人民幣基金規(guī)模也較大，不良資產(chǎn)逐漸由買方市場轉(zhuǎn)向成為賣方市場，資產(chǎn)包價格從3折上漲至6折。那時候很多同行都說價格比較高，不能出手，而暗地里都在出手（偷笑），事實證明，2015-2016年買的資產(chǎn)包雖然價格比較高，大多數(shù)機構(gòu)都實現(xiàn)了預(yù)計收益退出。 

不良資產(chǎn)惡性競爭階段：時間的車輪來到了2017年，那一年由于很多在2015、2016年投資資產(chǎn)包或者單戶資產(chǎn)的機構(gòu)都通過轉(zhuǎn)賣賺到了錢，引發(fā)了很多民間和個人老板蜂擁而至，他們仿佛發(fā)現(xiàn)了一座金礦，很多P2P公司也都開始投資不良資產(chǎn)，再加之四大AMC和地方AMC業(yè)績（資產(chǎn)規(guī)模）的壓力、以及他們作為通過或者配資業(yè)務(wù)的盛行，給了很多機構(gòu)足夠高的杠桿，行業(yè)開始進入惡性競爭階段，很多地方資產(chǎn)包的價格已經(jīng)漲到了本金的7-8折，甚至有些項目漲到了本金。當(dāng)然也就是在這一年，大部分機構(gòu)在2017年投資的資產(chǎn)包到現(xiàn)在都還沒有退出，到2020年差不多三年了，如果是基金投資，都到了最后的退出期限了。做不良資產(chǎn)的“老司機”都知道不良資產(chǎn)行業(yè)是一個高度“資金密集型、資源密集型和技術(shù)密集型”的行業(yè)，并不是隨便一家機構(gòu)有些資金，有些資源就可以做的。而往往“老司機”看到的更多是風(fēng)險，而新進入這個行業(yè)的看到的卻滿眼是機會，導(dǎo)致2017年處于新一輪不良資產(chǎn)包投資的瘋狂年。 

不良資產(chǎn)價格回歸理性階段：2018年-2019年，由于2017年很多資產(chǎn)包投資并沒有按照預(yù)期退出，很多機構(gòu)開始趨于理性，大多數(shù)機構(gòu)都判斷2018年價格會下跌，在等待新的機會，而事實上資產(chǎn)包價格并沒有下跌（有行業(yè)人士在2018年專門寫了一篇文章分析資產(chǎn)包的投資機會為什么越來越難，大家有機會可以去搜索題目：“風(fēng)口”還是“坑”，2018年不良資產(chǎn)行業(yè)風(fēng)雨飄搖，2019我們又該何去何從？）。這一年很多同行的年終總結(jié)就是“我今年看了很多包，不過一個包都沒有投資，盡管如此，我們已經(jīng)超越了一半的同行（哈哈）”，雖然這句話有些調(diào)侃，也反應(yīng)了2018年投資資產(chǎn)包的機會的確并不明顯。2019年很多機構(gòu)開始尋找一些投機性的投資機會，比如某外資基金，以前投資標(biāo)準(zhǔn)是希望單包投資額是5000萬美元左右，某人民幣基金希望的單包投資額是1億左右，而到了2019年，投資額在3000-5000萬的資產(chǎn)包他們已經(jīng)樂在其中了（哈哈）。2019年市場回歸理性，機構(gòu)等待的大的機會并沒有到來，不過路還是要走了，有句話說“投資就是找死，不過不投就是等死”，反正都是死，還不如尋找些機會。這時候很多不良資產(chǎn)機構(gòu)已經(jīng)在開始尋找差異化的投資策略，這也是今天寫這篇文章分析總結(jié)十大細分領(lǐng)域的原因之一。

（2）2013年到2019年的幾個轉(zhuǎn)變

債務(wù)人類型從小微企業(yè)向大型企業(yè)轉(zhuǎn)變：我們都知道這輪不良資產(chǎn)期初爆發(fā)是長三角地區(qū)，企業(yè)類型大多數(shù)以民營企業(yè)為主，而我們現(xiàn)在看到最近2018年，2019年兩年爆發(fā)的不良資產(chǎn)，出現(xiàn)了很多大的公司，比如：三胞、新光等，他們的資產(chǎn)和負債都是百億級別的公司。而長三角的很多中小企業(yè)已經(jīng)逐步恢復(fù)生命力，有的進行了重組，有的進行了升級，從長三角地區(qū)的工業(yè)土地從2015年基準(zhǔn)地價都難以出手，到現(xiàn)在某些地區(qū)工業(yè)土地價格已經(jīng)上漲至100萬/畝，也能看出這個變化。

資產(chǎn)地區(qū)從長三角、珠三角向中西部地區(qū)轉(zhuǎn)變：不良資產(chǎn)是典型的“逆經(jīng)濟周期”行業(yè)，并且不良資產(chǎn)量和經(jīng)濟活躍度往往有關(guān)，2015年到2017年不良資產(chǎn)主要集中在長三角、珠三角地區(qū)；而2017年以后，在中西部地區(qū)，比如山東、河南、湖南、四川等開始爆發(fā)不良資產(chǎn)，不良資產(chǎn)的形成地區(qū)已經(jīng)開始發(fā)生轉(zhuǎn)變。有的投資機構(gòu)早在2017年就可以布局中部、西部地區(qū)的投資，比如陜西、云南、湖南等。那邊資產(chǎn)包的價格相比要低很多，競爭沒那么大激烈，不過在我看來，這是一個悖論：雖然價格低，不過司法環(huán)境、資產(chǎn)流動性等也就不如經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)，也就意味著處置周期長、退出難度大。投資不良資產(chǎn)價格并不是唯一需要考慮的因素。

處置模式從銀行、四大AMC打包處置向自己處置轉(zhuǎn)變：2013年不良資產(chǎn)集中爆發(fā)以后，銀行開始想盡一切辦法控制不良。以前的主要方式是通過打包、打折轉(zhuǎn)讓不良資產(chǎn)，對于銀行來說打折就會面臨損失，有損失就會有責(zé)任。很多銀行是完全不能接受打折轉(zhuǎn)讓的，所以采取“出表”、放貸配不良等方式解決不良資產(chǎn)，而出表并不能真正解決問題，銀監(jiān)會出臺的56和82號文對“出表”進行了強制監(jiān)管，銀行不得不加大自己處置力度，包括：自己清收、委托外部直接清收、直接到阿里平臺轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)、自己做H5、自己開推介會面對不良資產(chǎn)的終極買家等，目的只有一個：少打折、少損失。對于打包打折并不是銀行非常愿意接受的方式，甚至銀行對此還有些反感，這是目前的一個現(xiàn)實情況。

資金來源變化從個人投資人向機構(gòu)投資人轉(zhuǎn)變：2018年基金業(yè)協(xié)會加強了對私募基金的監(jiān)管，也是因為前幾年一些P2P公司，以及一些基金公司大量募集C端客戶的資金，最終導(dǎo)致崩盤，引起了社會不穩(wěn)定因素?；饛姳O(jiān)管政策的出臺以及這幾年投資人已經(jīng)“被教育”過了，很多投資人投資開始變得理性，不會一味只追求高收益，開始更多的關(guān)注基金管理人，選擇更優(yōu)秀、有品牌的基金管理人進行投資。投資不良資產(chǎn)的資金也開始逐漸從個人投資人轉(zhuǎn)換成為機構(gòu)投資人為主。

（關(guān)于不良資產(chǎn)市場的幾個變化主要引用于鼎輝百孚鄭總的實戰(zhàn)感受分享）

（3）不良資產(chǎn)行業(yè)大洗牌

不良資產(chǎn)+互聯(lián)網(wǎng)的公司關(guān)閉：2014年開始，全國涌現(xiàn)一批“不良資產(chǎn)+互聯(lián)網(wǎng)”的創(chuàng)業(yè)公司和平臺，很多公司都拿了天使投資，有的還獲得了A輪，B輪。據(jù)不完全統(tǒng)計，當(dāng)時有至少60家這樣的公司（感興趣的可以搜索不良資產(chǎn)+互聯(lián)網(wǎng)）。而截止目前，這些公司至少90%都已經(jīng)不存在了?；ヂ?lián)網(wǎng)已經(jīng)改變了人們生活的方方面面，而在不良資產(chǎn)領(lǐng)域的改變是非常少的，除了司法拍賣放到了互聯(lián)網(wǎng)上，其他互聯(lián)網(wǎng)帶來的改變的確很少，很多公司一直在努力探索不良資產(chǎn)+互聯(lián)網(wǎng)的商業(yè)模式，也有很多公司很多人一直在堅持，首先我個人覺得他們是非常值得尊敬的，只是不良資產(chǎn)+互聯(lián)網(wǎng)的路到底在哪里？我們并不清楚。互聯(lián)網(wǎng)的基本屬性是“無邊界、標(biāo)準(zhǔn)化、高頻次、大眾用戶量”，而不良資產(chǎn)的特點是“區(qū)域性、極度非標(biāo)、低頻、小眾群體”，和互聯(lián)網(wǎng)的要求完全相反，盡管有痛點，單純靠互聯(lián)網(wǎng)，到底能解決多少痛點，能都實現(xiàn)從0到1，從1到100，我個人觀點任重道遠。這個領(lǐng)域已經(jīng)經(jīng)歷了一輪洗牌，希望還在堅持的剩到最后的能摸索出一條路。加油！

曾經(jīng)各個區(qū)域的規(guī)模最大的民營AMC已經(jīng)崩盤：曾經(jīng)在江蘇地區(qū)民營AMC中投資規(guī)模最大的成安基金，以及在浙江地區(qū)民營AMC中投資規(guī)模也數(shù)一數(shù)二的東融資產(chǎn)、以及以差異化的投資策略快速進入這個行業(yè)，并搶占了市場的坤盛資產(chǎn)（坤盛是新進入這個行業(yè)的公司，不過投資策略、投資規(guī)模、收益、效率很快超越了大部分了同行），到現(xiàn)在，這些公司基本都已經(jīng)從無到有，再到了谷底了，他們只是一些代表，在他們后面類似的公司還有很多很多，曾經(jīng)的雄心壯志，曾經(jīng)的行業(yè)明星，如今都已經(jīng)經(jīng)歷了一輪大洗牌了。

 2. 不良資產(chǎn)行業(yè)洗牌后的現(xiàn)狀

（1）行業(yè)出現(xiàn)4+1+地方+外資+內(nèi)資基金+民營”的格局

目前銀行不良資產(chǎn)行業(yè)形成了四大AMC、銀行系A(chǔ)MC、59家地方AMC、外資基金、人民基金+各地的民營資產(chǎn)管理公司的格局。很多公司已經(jīng)建立了自己的競爭優(yōu)勢和獨有的業(yè)務(wù)細分領(lǐng)域。

其實不良資產(chǎn)行業(yè)和所有的行業(yè)一樣，都會經(jīng)歷這么周期：行業(yè)出現(xiàn)——少數(shù)人參與——少數(shù)人賺取較高利潤——更多人參與——競爭激烈化——行業(yè)利潤減少——很多參與者虧損退出——剩余的公司業(yè)務(wù)細分——行業(yè)正常的利潤水平。

不良資產(chǎn)行業(yè)也同樣，一定會經(jīng)歷一個又一個的周期。在此推薦一下不良資產(chǎn)的同行：橡樹資本創(chuàng)始人.霍華德寫的《周期》一書，有道有術(shù)，非常值得讀。

（2）銀行和四大的處置需求并不高、資產(chǎn)包價格一直居高不下

這一輪不良資產(chǎn)的價格從3折到8折，再到本金，很多從業(yè)者這幾年都判斷：“今年的價格太高了，買了包的人一定會虧損，明年價格一定會降低，我們到時候再出手”。而事實上，銀行出包的需求并不強烈，四大AMC這幾年也買了很多不良資產(chǎn)，回歸主業(yè)后都希望手里有資產(chǎn)可以處置，有存量（增量不夠），所以打包處置的需求也并不高，再加之前期收購的資產(chǎn)包價格比較高，再加價后轉(zhuǎn)讓并沒有多少機構(gòu)愿意買單，所以資產(chǎn)包的交易量這兩年并不是很高。

個人判斷這將是一個長期的現(xiàn)象，一直期待市場價格下跌尋找機會的機構(gòu)將很難等到這個時候，當(dāng)然這也和這幾年從四大AMC買包的很多機構(gòu)虧損，或者沒有退出有關(guān)。所以很多時候，一級玩家還是要好好保護“韭菜”，應(yīng)合理的批量機會和風(fēng)險，而不是只講機會，不講風(fēng)向；要是一次性把“韭菜”收割完了，以后就很難再有了。

（3）資產(chǎn)包投資以后的處置依靠單一手段將越來越難

不良資產(chǎn)行業(yè)和傳統(tǒng)行業(yè)并沒有什么不同，都是采購（買包）——加工（訴訟、執(zhí)行等）——銷售（回現(xiàn)）過程。

而不良資產(chǎn)包傳統(tǒng)的處置模式主要是：資產(chǎn)包分單戶轉(zhuǎn)讓、債務(wù)人和解和司法拍賣，而實際大部分債務(wù)人和解能力已經(jīng)喪失，單戶再轉(zhuǎn)讓的利潤已經(jīng)沒有人愿意接收，而司法拍賣過程中也有很多障礙，比如租賃、現(xiàn)場占用、有裝修等。所以，單純依靠法院推進拍賣的處置手段已經(jīng)很難實現(xiàn)很好的退出了。

資產(chǎn)包的處置需要運用綜合手段，很多項目需要和債務(wù)人、股東、政府、占用人、其他債權(quán)人等都溝通好，制定一個處置方案才能夠?qū)崿F(xiàn)項目的退出，過程中還需要運用破產(chǎn)重整、案外重組、收購其他債權(quán)、租賃權(quán)合作、尋找運營方、尋找銷售合作方等綜合方案才能實現(xiàn)最終的退出。

（4）目前投資資產(chǎn)包以后面臨資產(chǎn)流動性的壓力

由于經(jīng)濟下行，互聯(lián)網(wǎng)的沖擊等，導(dǎo)致目前很多資產(chǎn)都有價無市，當(dāng)沒有人買的情況下，所有的估值模型都等于0，比如抵押物是某個偏遠鄉(xiāng)鎮(zhèn)的廠房土地、某個三四線城市的五星級酒店、某個城市的大型商業(yè)綜合體、某些城市的專業(yè)市場、某些鄉(xiāng)鎮(zhèn)村里的自用房等，這些資產(chǎn)不能用流動性差來形容，應(yīng)該說是完全沒有流動性。

根據(jù)我們在市場一線的感受，目前資產(chǎn)流動性排序為：住宅及住宅式公寓—沿街小商鋪—經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)工業(yè)廠房土地—核心地段辦公樓—發(fā)達地區(qū)的三星四星酒店—核心城市的專業(yè)市場（大多需要改造）—商業(yè)綜合體（非核心城市、非核心地段。）。

目前資產(chǎn)包的投資面臨價格高、資產(chǎn)流動性差、資金募集難（包括通過和資金屬性和項目不匹配）三重矛盾。

不良資產(chǎn)行業(yè)這幾年已經(jīng)進行了一輪洗牌，是不是這個行業(yè)已經(jīng)是一片紅海，很難做了呢？也有人問我說現(xiàn)在經(jīng)濟形勢這么不好，是不是不良資產(chǎn)就很好做，我想說的是：經(jīng)濟形勢不好，只是說明不良資產(chǎn)項目多，而經(jīng)濟形勢不好意味著資金募集難、意味著投資以后的退出難（所謂的經(jīng)濟下行投資、經(jīng)濟上行退出是純理論，資金的周期很難有這么高的匹配度），那怎么能說經(jīng)濟形勢不好，不良資產(chǎn)就好做呢？

所有的機會背后都有挑戰(zhàn)，所有的風(fēng)險背后都會有機會，我從事這個行業(yè)這么多年，依然非?？春貌涣假Y產(chǎn)行業(yè)，認為這個行業(yè)能實現(xiàn)的利潤，能創(chuàng)造的價值，以及能實現(xiàn)的社會效應(yīng)，是目前大部分行業(yè)都不能比的，以下梳理行業(yè)的十大細分領(lǐng)域也是為了系統(tǒng)的探尋行業(yè)的機會。

3. 十大行業(yè)細分領(lǐng)域

（1）損失類不良資產(chǎn)包

業(yè)務(wù)模式：損失類不良資產(chǎn)主要包括老一輪損失類和新一輪損失類，目前市場上老一輪存量已經(jīng)不是很多了，價格大多在本金的1%-5%之間。新一輪指的是2013年以后非抵押的不良資產(chǎn)，價格大多在本金的10%左右。而大多在行業(yè)內(nèi)從業(yè)超過7年的從業(yè)者都知道，新一輪的損失類由于債務(wù)人該抵押的都抵押了，實際控制人甚至夫妻雙方都做了擔(dān)保，最終除了抵押物外的途徑實現(xiàn)回現(xiàn)的難度是非常大的。而老一輪不良資產(chǎn)大多數(shù)企業(yè)吊銷，很多企業(yè)都是以前的國有、集體企業(yè)改制而來，可以通過股東清算責(zé)任、出資不實、增資不到位、減資程序不合法、注銷承債、隱藏財產(chǎn)、改制過程中的財產(chǎn)轉(zhuǎn)移等途徑尋找財產(chǎn)或者新的承債主體，甚至通過刑事手段，涉嫌侵占公司財產(chǎn)，騙取銀行貸款罪等方式，最終實現(xiàn)回現(xiàn)，由于損失類不良資產(chǎn)的收購價格非常低，除了專業(yè)技術(shù)層面，也有一定的運氣成分，可能一戶的回現(xiàn)就已經(jīng)足夠整個資產(chǎn)包的投資了。不過此類資產(chǎn)包的回現(xiàn)周期比較長，難度大，現(xiàn)金流比較差，不太適合用配資（需要對優(yōu)先級做流動性補足，或者優(yōu)先級資金期限較短）進行投資，適合自有資金投資，前期充分盡調(diào)，挖掘亮點。

需要技能：對損失類不良資產(chǎn)有盡調(diào)、處置的經(jīng)驗，有挖掘債務(wù)人隱藏財產(chǎn)，或者尋找新的承債主體的能力，目前市場上有好幾家公司已經(jīng)在這個領(lǐng)域建立了一套標(biāo)準(zhǔn)化的盡職調(diào)查體系。

（2）可疑類不良資產(chǎn)大包

業(yè)務(wù)模式：可疑類不良資產(chǎn)大包就是指目前大家通常講的從銀行到四大AMC或者地方AMC的可疑類資產(chǎn)包，大部分都有抵押物，抵押物類型住宅偏少，大部分以工業(yè)、商業(yè)（辦公、商鋪、商場、專業(yè)市場、酒店）為主。此類資產(chǎn)包價格目前市場上大多在5折左右，根據(jù)地區(qū)和抵押物足值程度不同價格不同。此類包需要比較大的資金，主要投資群體以四大AMC、地方AMC（有時候是給劣后配資）、外資基金、較大規(guī)模的人民幣基金為主。目前外資包括：橡樹、高盛、PAG、LONESTAR、貝恩等在中國投資的不良資產(chǎn)就是以此類資產(chǎn)包為主。

此類資產(chǎn)包除了需要大量的資金，也需要有比較強的處置團隊（外資大多是投資后委托當(dāng)?shù)氐姆?wù)商進行處置服務(wù)，服務(wù)商以民營AMC或者律所事務(wù)所為主），人民幣基金大多數(shù)是自己處置為主，外部律所合作為輔。行業(yè)內(nèi)非常具備影響力的海岸、鼎一、新岸幾家公司還是沿用了以前外資的方式，以服務(wù)商為主，并已構(gòu)建了全國化的服務(wù)商合作網(wǎng)絡(luò)。

此類業(yè)務(wù)的投資退出主要是：拆包轉(zhuǎn)讓、債務(wù)人和解或回購債權(quán)、司法拍賣、債務(wù)重組等，2017年以前，大多是拆包轉(zhuǎn)讓為主要處置方式，2017年以后就以司法拍賣為主，部分機構(gòu)在嘗試債務(wù)重組，而時間中實現(xiàn)重組并收益非常高的案例相對比例很小。而隨著投資機構(gòu)對資產(chǎn)估值的趨同性，以及轉(zhuǎn)讓必須經(jīng)過公開程序，此類業(yè)務(wù)的投資已經(jīng)進入白熱化的競爭了，拼的是各個機構(gòu)的真本事了。

 需要技能：強大的資金能力，資產(chǎn)包收購時的排除競爭對手能力，投資后的處置能力。

（3）投機性不良資產(chǎn)小包/單戶

業(yè)務(wù)模式：投機性不良資產(chǎn)小包或者單戶是指從銀行、四大AMC、地方AMC轉(zhuǎn)讓出來的3-5戶資產(chǎn)包或者單戶債權(quán)，目前市面上很多民營AMC以此類投資機會為主，此類業(yè)務(wù)需要的資金體量不大，并且市場上很多機構(gòu)對于一二手包也愿意提供配資，投資人需要的劣后級資金體量就更小了，讓很多的民營機構(gòu)或者個人都有機會參與，資金的門檻相對較低。而此類業(yè)務(wù)要想實現(xiàn)較好的收益，需要從大包中進行挑選，挑選自己估值與其他機構(gòu)有差異（有溢價能力）的項目，或者自己有一定處置優(yōu)勢，或者有信息不對稱的項目。

比如：某工業(yè)抵押的項目政府有收儲的計劃，這個信息只有你知道；比如某抵押物有瑕疵（有長租約，有占用等），而你能夠解決這個瑕疵；比如某項目法院處置程序推進很慢，你和法院比較熟悉，可以更快的推進項目處置；比如某項目債務(wù)人對抗能力很強，而你和債務(wù)人很熟悉，可以和債務(wù)人合作來推進項目處置的項目等等。這類項目單純靠估值是不夠的，一定要有處置優(yōu)勢，才能夠獲得不一樣的投資收益。

需要技能：項目挑選渠道和能力，一定的資金實力或配資機構(gòu)，絕對優(yōu)勢的處置能力。

（4）房抵貸不良資產(chǎn)包

業(yè)務(wù)模式：房抵貸不良資產(chǎn)是指以住宅作為抵押物的不良資產(chǎn)包，此類業(yè)務(wù)主要來源于銀行、信托、保險公司、小貸公司、典當(dāng)行等。抵押物為住宅，資產(chǎn)流動性比較好，大部分抵押物比較足值，收購價格比較高，大多數(shù)收購價格在本金的8折以上。此類業(yè)務(wù)由于抵押物流動性較好，投資沒有太大難度，不過也很難實現(xiàn)非常高的投資收益，并且這個業(yè)務(wù)領(lǐng)域有非常多傳統(tǒng)不良資產(chǎn)完全沒有的“坑”。

傳統(tǒng)銀行不良資產(chǎn)大多對于債權(quán)的真實性、完整性瑕疵是比較少的，而非銀行出來的房抵貸不良資產(chǎn)就可能存在債權(quán)本身的風(fēng)險，比如：放款時資金來源是P2P，一旦暴雷后，資產(chǎn)包可能會被刑事查封，收購方將面臨長期不能處置，或者處置后的收益要返還P2P的投資人的風(fēng)險；此類業(yè)務(wù)還有可能涉及“套路貸”的風(fēng)險，以及借款時借款人故意設(shè)計的“搶手房”的風(fēng)險；還可能出現(xiàn)從保險公司購買的資產(chǎn)包，保險公司當(dāng)時是因為賠付后取得的“代為求償權(quán)”，而最終抵押權(quán)滅失的風(fēng)險。除了債權(quán)本身的瑕疵或者風(fēng)險外，房抵貸的處置中還會需要唯一住房法院拍賣的執(zhí)行力度等問題。

所以此類業(yè)務(wù)是和傳統(tǒng)銀行不良資產(chǎn)有很多不同的一個領(lǐng)域，并且這個市場的機構(gòu)（放貸的機構(gòu)）都參差不齊，對后期的收購或者處置帶來很大的問題。我們2019年在這個領(lǐng)域投資了幾個資產(chǎn)包，地區(qū)覆蓋江浙滬山東北京，也踩過坑，知道這個領(lǐng)域也并不是想象的那么容易。

需要技能：挑選項目的能力，一定的資金實力，多維度盡調(diào)和把控風(fēng)險的能力，處置能力。

（5）中小企業(yè)債務(wù)重組

業(yè)務(wù)模式：投資資產(chǎn)包是從銀行或者AMC收購多個債務(wù)人企業(yè)，而企業(yè)債務(wù)重組主要是從單個企業(yè)作為出發(fā)點，來整理這個企業(yè)的所有的資產(chǎn)以及所有債務(wù)，通過重組的方式實現(xiàn)投資和退出的業(yè)務(wù)模式。此類業(yè)務(wù)大多數(shù)需要和債務(wù)人通力合作（在投資之前已達成合作），并且需要面對企業(yè)的多個債權(quán)人。

切入的方式包括：收購部分債權(quán)（通常收購抵押債權(quán)）進行資產(chǎn)拍賣獲得資產(chǎn)，或者收購債權(quán)對企業(yè)進行案外重組，或者進行法院的破產(chǎn)重整、破產(chǎn)和解等方式，以最終實現(xiàn)安全投資和實現(xiàn)收益后退出為目的。我們曾經(jīng)和某四大AMC一起對某實體企業(yè)進行了債務(wù)重組，AMC做優(yōu)先級，我們做夾層，債務(wù)人自己籌集資金做劣后，把全部的債權(quán)都進行了打折收購（債權(quán)人以銀行為主），收購后企業(yè)就面對一個債權(quán)人了，通過處置資產(chǎn)，實現(xiàn)優(yōu)先級和夾層的退出。

此類業(yè)務(wù)做的公司不是很多，主要是基于企業(yè)的資產(chǎn)變現(xiàn)有難度，特別是生產(chǎn)型企業(yè)，除了廠房土地等資產(chǎn)外，其他資產(chǎn)投資機構(gòu)大多都看不懂，通過案外重組有很多的風(fēng)險，比如或有負債，債權(quán)人違約等。而如果一家投資機構(gòu)既熟悉不良資產(chǎn)的投資，又能夠看懂企業(yè)的價值(股權(quán)價值），通過重組后實現(xiàn)退出或者債股，或者可轉(zhuǎn)債股的形式最終退出，必定能建立較高的業(yè)務(wù)門檻和實現(xiàn)較高的收益。

需要技能：對企業(yè)的價值判斷能力，不良資產(chǎn)投資及退出方案設(shè)計，一定的資金實力。

（6）大型企業(yè)/國企/上市公司債務(wù)重組

業(yè)務(wù)模式：大型企業(yè)/國企/上市公司的債務(wù)重組和上面的中小企業(yè)企業(yè)債務(wù)重組很類似，只是他們涉及的面會更廣，可能涉及的公司主體更多、資產(chǎn)規(guī)模更大，債務(wù)規(guī)模更大（債務(wù)的復(fù)雜程度不一定大企業(yè)復(fù)雜還是小企業(yè)復(fù)雜）。而對于此類業(yè)務(wù)對投資機構(gòu)的要求就更高，目前很多地方的大型企業(yè)債務(wù)重組都是政府在牽頭，由四大AMC為主，或者地方AMC、地方政府平臺公司為主要參與方。涉及到上市公司的就更為復(fù)雜，需要會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所（大多數(shù)項目都需要多家律師事務(wù)所參與）、證券公司協(xié)同進行。這類項目以法院的破產(chǎn)重整為主，就還會有破產(chǎn)管理人參與。由于涉及資產(chǎn)的復(fù)雜和多樣性，可能需要多家公司參與接收資產(chǎn)，比如涉及房地產(chǎn)等。由于債務(wù)的規(guī)模巨大和債權(quán)人的協(xié)調(diào)，大多數(shù)會由當(dāng)?shù)卣蛘咧鞴懿块T牽頭，重組的難度會更大，不過重組成功的概率往往比中小企業(yè)的債務(wù)重組大很多，重組價值大多數(shù)也會比中小企業(yè)的債務(wù)重組價值大。

需要技能：復(fù)雜債務(wù)重組能力，資金和資源調(diào)配能力。

（7）困境房地產(chǎn)盤活

業(yè)務(wù)模式：根據(jù)《人民法院公告網(wǎng)》統(tǒng)計，僅僅2019年，全國房地產(chǎn)企業(yè)破產(chǎn)數(shù)量為524家，而根據(jù)我們實踐的經(jīng)驗，房地產(chǎn)企業(yè)面臨嚴(yán)重債務(wù)危機已經(jīng)進入法院的大概1/10，按照這個計算，全國2019年有約5000家房地產(chǎn)企業(yè)面臨債務(wù)危機或者面臨破產(chǎn)。而根據(jù)國家統(tǒng)計局統(tǒng)計，截止2019年，全國房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)為97938家，按照這個數(shù)據(jù)房地產(chǎn)行業(yè)的不良率為5%，也和銀行披露的差不多。根據(jù)東方資產(chǎn)2019年的市場調(diào)研報告分析，房地產(chǎn)行業(yè)不良資產(chǎn)的市場規(guī)模為1.8萬億。面對龐大的市場規(guī)模和機會，為什么參與的群體并不多呢，根據(jù)我們在困境地產(chǎn)盤活業(yè)務(wù)的3年實踐得知，困境地產(chǎn)盤活一方面需要不良資產(chǎn)債務(wù)重組的能力，另一方面需要地產(chǎn)開發(fā)、建設(shè)、銷售、運營的能力，而這兩種能力都是要求非常高的，很難有一家企業(yè)可能同時具備。

困境地產(chǎn)的盤活業(yè)務(wù)實質(zhì)是投資解決債務(wù)、獲得資產(chǎn)、資產(chǎn)變現(xiàn)實現(xiàn)投資收益的過程，具體的方式包括：司法拍賣、破產(chǎn)拍賣、破產(chǎn)重整、破產(chǎn)和解、案外重組、股權(quán)+債權(quán)收購等方式，我們在2019年重點在實踐用“共益?zhèn)背墐?yōu)先權(quán)投資的方式去盤活困境地產(chǎn)，而實踐中此類業(yè)務(wù)也有很大的挑戰(zhàn)性，包括：房地產(chǎn)本身的問題（定位、規(guī)劃、銷售、運營等），也包括多個債權(quán)人的平衡（優(yōu)先債權(quán)、普通債權(quán)、小業(yè)主），也包括原開發(fā)商及股東之間的平衡，最終平衡的是投資收益的風(fēng)險。這幾年我們一直在聚焦困境地產(chǎn)盤活，與多家地產(chǎn)開發(fā)商成立了合資公司，也是為了都做自己最專業(yè)的事情，不斷實踐困境地產(chǎn)盤活業(yè)務(wù)。由于篇幅有限，就不做詳細分享。

需要技能：房地產(chǎn)資產(chǎn)的判斷能力，較強的資金實力，債務(wù)重組能力，資產(chǎn)銷售運營能力。

（8）個人信用類不良資產(chǎn)

業(yè)務(wù)模式：個人信用類不良資產(chǎn)指沒有抵押物的債權(quán)，比如消費貸、信用卡逾期等，該類資產(chǎn)都沒有抵押物，相對單戶債權(quán)標(biāo)的較小，資產(chǎn)包戶數(shù)較多，收購價格較低，大多在本金的10%-30%，該類債權(quán)直接通過法院途徑清收有一定難度，而隨著《個人破產(chǎn)制度》的實行和實踐，失信被執(zhí)行的限制措施，該類債權(quán)的清收難度比對公類除掉抵押物外的損失類不良資產(chǎn)是要小的，同時債務(wù)人未來有成長性，從長期來看是具備處置回收可能的。

2016年不良資產(chǎn)ABS重新啟動，中國銀行和招商銀行同一天發(fā)行了一期不良資產(chǎn)ABS產(chǎn)品，中國銀行的“中譽一期”底層資產(chǎn)是山東省的對公類不良資產(chǎn)，招行銀行的“和萃一期”地產(chǎn)資產(chǎn)就是就是個人不良資產(chǎn)。從后期回現(xiàn)退出來看，招行的ABS優(yōu)先級和次級投資機構(gòu)很快就實現(xiàn)了投資退出。

另外，我?guī)啄昵叭ハ愀劢佑|過一家專門從事“個人債務(wù)重組”的機構(gòu)，他是一家律師事務(wù)和個人債務(wù)重組服務(wù)公司，有十幾年的經(jīng)驗，做的非常好，在前幾年他們想進入大陸開展同類業(yè)務(wù)，而由于大陸沒有《個人破產(chǎn)法》，并且銀行的數(shù)據(jù)不能進行共享的原因，這塊業(yè)務(wù)在大陸并沒有順利落實。個人認為從長遠來看，只要收購價格合理，對資產(chǎn)包有科學(xué)的評估模型（未來回現(xiàn)預(yù)估），該類資產(chǎn)是具備投資價值的。需要關(guān)注的是《金融不良資產(chǎn)批量轉(zhuǎn)讓管理辦法》個人的不良資產(chǎn)是不允許轉(zhuǎn)讓的，就需要采取一些變通的方式進行投資了。

需要技能：投資資產(chǎn)包的估值模型、一定的資金實力、投資后對個人債權(quán)的處置能力。

（9）違約債券

業(yè)務(wù)模式：根據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，中國違約債券的市場規(guī)模已經(jīng)超過了2200億。2019年全年共有51家發(fā)行人違約，涉及違約債券145支，債券金額1,073.11億元。2018年共有33家發(fā)行人違約，債券金額為1,182.79億元。

垃圾債主要分為兩種，一種是高收益率債券，即還沒有違約但市場覺得可能會違約的債券，二級市場收益率一般比較高；另一種是已發(fā)生實質(zhì)性違約的債券。違約債券雖然收益比較高，但更需要綜合多種能力，還要具備壞賬處理和企業(yè)重整的能力，目前從事常規(guī)二級債券市場投資的公私募機構(gòu)還比較難涉獵違約債券投資市場。在海外市場這個策略已經(jīng)很成熟，但是在國內(nèi)市場才剛剛開始起步，其本身也蘊含著更大的機會。

隨著債券違約事件的不斷爆發(fā)，不少人呼吁摸索建設(shè)發(fā)展中國垃圾債市場。今年“兩會”期間，全國人大代表、央行成都分行行長周曉強建議探索建立違約債券轉(zhuǎn)讓市場，由專業(yè)評估機構(gòu)對違約債券殘值評估后，通過法院拍賣或者公開市場流轉(zhuǎn)等方式，吸引高風(fēng)險偏好投資者或機構(gòu)。

（鑒于作者對本領(lǐng)域不太熟悉，業(yè)務(wù)模式可另行查詢相關(guān)資料）

（10）其他不良資產(chǎn)（企業(yè)應(yīng)收賬款、融資租賃不良、車抵貸、PE不良等）

簡要說明：不良資產(chǎn)的種類繁多，凡事有投資（債權(quán)、股權(quán)），就會產(chǎn)生不良，只要有金融，就會有不良資產(chǎn)，除了上述羅列的9類不良資產(chǎn)細分領(lǐng)域外，還有很多，比如：企業(yè)不良應(yīng)收賬款，這類資產(chǎn)確權(quán)是核心，確權(quán)后的處置和其他不良資產(chǎn)（債權(quán)）的處置的很相似的。比如融資租賃的不良資產(chǎn)，大多以設(shè)備為主，需要在出現(xiàn)不良后對設(shè)備進行留置，進行處置；比如互聯(lián)網(wǎng)金融的或者汽車金融公司的車抵貸，以前的做法主要是“拖車”，通過處置抵押物回現(xiàn)，隨著國家的掃黑除惡，目前更多的是通過訴訟執(zhí)行進行處置。再比如PE不良資產(chǎn)，很多股權(quán)投資機構(gòu)在基金到期的時候不能如期退出，愿意打折轉(zhuǎn)讓權(quán)益，包括股權(quán)或者可轉(zhuǎn)債股等，被投企業(yè)有的已經(jīng)出現(xiàn)債務(wù)危機，有的是正常運營的企業(yè)，只是不能如約讓PE機構(gòu)退出，這都有一定的投資機會。

需要技能：資產(chǎn)價值評估能力、資金實力、資產(chǎn)處置能力。

中國的不良資產(chǎn)有十萬億的市場規(guī)模，經(jīng)歷了一輪的周期和洗牌后，將會進入更為細分化的發(fā)展階段，每家公司切入這個市場的方式有很多，建議每家公司清晰認識自身的優(yōu)勢，并明確在整個市場中差異化的市場定位、差異化的投資策略，要不做“自己擅長的業(yè)務(wù)“，要不做“市場需要的業(yè)務(wù)”，整個行業(yè)才能健康持續(xù)的發(fā)展，也才能起到“金融穩(wěn)定器”的作用。

最后談一點我個人對這個行業(yè)的感受：

在8年以前我進入這個行業(yè)的時候，覺得自己是討債的（苦笑），覺得工作沒有任何成就感；對于債務(wù)人更是比較痛恨，覺得借錢還錢是天經(jīng)地義的事，很多時候還能打折已經(jīng)是債權(quán)人最大的仁慈了。而債務(wù)人呢，通常會認為投資不良資產(chǎn)的都是“撿便宜的人”，都是“投機份子”，很多債務(wù)人對投資不良資產(chǎn)的人都是極度厭惡，甚至某些法院的法官都會對不良資產(chǎn)投資冷嘲熱諷。那時候我就在想，我從事這個行業(yè)的意義到底是什么？這個行業(yè)有沒有前途......

工作這幾年我見了幾百個出現(xiàn)債務(wù)危機的企業(yè)老板，曾幾何時他們都是政府和銀行的座上賓；曾幾何時他們都是當(dāng)?shù)厣踔寥珖浊恢傅母缓?；曾?jīng)何時他們是沒有解決不了的問題此詫風(fēng)云的企業(yè)家。因各種原因，他們經(jīng)營的企業(yè)出現(xiàn)了債務(wù)危機甚至破產(chǎn)，他們自己甚至家人都成為了失信被執(zhí)行人，家庭的生活環(huán)境發(fā)生了翻天覆地的變化，他們曾經(jīng)的很多朋友都像躲瘟神一樣躲著他們；他們到處借錢；他們到處求人；他們?yōu)樽约航?jīng)營企業(yè)的失敗付出了相應(yīng)的代價......

在這個時候我逐漸明白，從事不良資產(chǎn)行業(yè)，既不是什么陽春白雪，也不是什么下里巴人；金融是現(xiàn)代經(jīng)濟的核心，是實體經(jīng)濟的血脈，而從事不良資產(chǎn)行業(yè)，是金融必不可少的一環(huán)。而從事不良資產(chǎn)，是需要通過不斷的學(xué)習(xí)，用知識去創(chuàng)造價值的一個行業(yè)。并且，見過了這么多曾經(jīng)輝煌的企業(yè)家，創(chuàng)業(yè)者，他們在出現(xiàn)債務(wù)危機后，大多都并沒有放棄，依然在想辦法解決問題，想辦法救活企業(yè)......我從他們身上看到了什么叫永不放棄，現(xiàn)在對他們更多的是多了一份尊重。

人在一輩子都不斷的在面臨各種選擇，很多時候選擇沒有對錯，只是一種選擇而已，而每個人都必須接受自己的選擇而帶來的結(jié)果，不管是好，還是不好。

而不良資產(chǎn)，又叫“特殊資產(chǎn)”，也就意味著只有特殊的一群人才能從事和堅持的一個行業(yè)；也就意味著有著特殊的價值的一個行業(yè)；也就意味著有著特殊意義的一個行業(yè)；如何看待這個行業(yè)中的起落得失，只要我們心中有陽光，就一定會滿眼是風(fēng)景！

最后希望新型冠狀病毒的陰霾能盡快散去，祝愿祖國平安富強！

最后用一首詩：

致中國不良資產(chǎn)行業(yè)20年，

獻給不良資產(chǎn)行業(yè)的每一位從業(yè)者！

天下風(fēng)云出我輩，一入江湖歲月催。

皇圖霸業(yè)談笑中，不勝人生一場醉。

提劍跨騎揮鬼雨，白骨如山鳥驚飛。

塵事如潮人如水，只嘆江湖幾人回。

                       ——黃沾《江湖行》