作者：觀點(diǎn)地產(chǎn)新媒體

來(lái)源：觀點(diǎn)（ID：guandianweixin）

觀點(diǎn)地產(chǎn)網(wǎng) “寶能系”在資本市場(chǎng)又一次采取行動(dòng)，這一次是減持。

根據(jù)華僑城A于3月19日晚間公告，該公司于3月18日收到持股5%以上股東前海人壽及一致行動(dòng)人鉅盛華出具的《股份減持告知函》。

據(jù)此，前海人壽及一致行動(dòng)人鉅盛華出于“自身業(yè)務(wù)發(fā)展需要”，減持不超過(guò)1.64億股，即不超過(guò)總股本的2%。減持股份來(lái)源是認(rèn)購(gòu)華僑城2015年非公開(kāi)發(fā)行取得的股份。

“寶能系”與華僑城有股權(quán)交集要追溯至2015年，它通過(guò)前海海利年年兩全保險(xiǎn)（萬(wàn)能型）（簡(jiǎn)稱(chēng)“海利年年”）、鉅盛華分別認(rèn)購(gòu)華僑城5.87億股、1.17億股定增股份。其中，海利年年被稱(chēng)為前海人壽第一個(gè)保險(xiǎn)產(chǎn)品，也是其核心萬(wàn)能險(xiǎn)種之一。

2015年也是姚振華令整個(gè)資本市場(chǎng)側(cè)目的一年，一批上市公司都在“寶能系”的清單上。萬(wàn)能險(xiǎn)為這場(chǎng)掃貨提供了關(guān)鍵的資金補(bǔ)充渠道，在2015-2016年短短兩年間，僅海利年年所持有個(gè)股就從1個(gè)增加至最高峰的34個(gè)，其中不乏萬(wàn)科、格力電器、華僑城。

但隨著險(xiǎn)資監(jiān)管加強(qiáng)，潮水退去，萬(wàn)能險(xiǎn)不再是前海人壽的一把利劍。海利年年逐漸減持個(gè)股，截止去年三季度該險(xiǎn)種投資的上市公司僅剩余格力電器、華僑城等5家。

在海利年年即將達(dá)到10年保障期限之際，目前減持亦屬于不錯(cuò)的節(jié)點(diǎn)。

3月19日當(dāng)天，華僑城盤(pán)中漲至9.97元?jiǎng)?chuàng)52周新高，收盤(pán)停留在9.7元。若不考慮資金成本，僅按六年前的定增價(jià)格及持股數(shù)計(jì)，“寶能系”所持華僑城市值至少已增42.4%，對(duì)應(yīng)浮盈約20.37億元。

“寶能系”入股華僑城被解讀為參與央企混改的舉動(dòng)。華僑城也是姚振華2015年介入的一眾上市公司中，鮮有的甘愿以財(cái)務(wù)或戰(zhàn)略投資者身份參與的一家。

過(guò)往資料顯示，2015年3月，華僑城公布定增計(jì)劃，擬以每股6.88元非公開(kāi)發(fā)行11.63億股，募集資金80億元。其中，前海人壽海利年年、鉅盛華認(rèn)購(gòu)10.17億股，出資約70億元；華僑城集團(tuán)認(rèn)購(gòu)1.45億元，出資10億元。

若定增完成，華僑城集團(tuán)在華僑城的持股比例將降至50.77%，“寶能系”則將以12.06%的持股比例升任第二大股東。

同年10月，華僑城的定增計(jì)劃發(fā)生調(diào)整，每股發(fā)行價(jià)為6.81元，發(fā)行股票數(shù)量縮減至8.52億股，募集資金縮水至58億元；前海人壽海利年年、鉅盛華認(rèn)購(gòu)股份隨之降至7.05億股，對(duì)應(yīng)持股比例8.46%。

實(shí)際上，觀點(diǎn)地產(chǎn)新媒體了解，在定增以外，前海人壽還通過(guò)其他方式增持了華僑城。2016年中期，海利年年以6.94億股正式成為華僑城單一第二大股東，其中便有1.065億股屬于無(wú)限售條件的普通股，而這部分股份主要是在半年時(shí)間內(nèi)通過(guò)競(jìng)價(jià)而得。

而至2017年底，華僑城年報(bào)顯示，海利年年持股降至6.195億股，較上年末減持7436萬(wàn)股；2018年繼續(xù)減持145.03萬(wàn)股，僅剩下限售股份5.87億股、無(wú)限售股份3069.14萬(wàn)股。這一持股數(shù)一直維持至今。

根據(jù)華僑城3月19日最新公告，前海人壽也以自有資金競(jìng)價(jià)增持了華僑城94.54萬(wàn)股。但和海利年年的增減持一樣，受公告披露限制，外界難以獲悉前海人壽在這部分投資上的盈虧情況。

截止目前，前海人壽及一致行動(dòng)人鉅盛華累計(jì)持股華僑城7.36億股，占總股本的8.98%；其中鉅盛華通過(guò)認(rèn)購(gòu)2015年定增取得1.17億股，對(duì)應(yīng)持股比例為1.43%，并未達(dá)到“寶能系”要定增股份至多2%的標(biāo)準(zhǔn)。

因此可以預(yù)見(jiàn)，海利年年定增獲得的5.87億股，大概率也將至少有一部分被用于減持。

那么，“寶能系”投資華僑城這六年間，大致獲得的收益是多少？這也是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)之一。

其中一部分收益來(lái)自上市公司分紅，華僑城2015-2019年間每股分別派息約0.07元、0.1元、0.3元、0.3元及0.305元，共計(jì)1.075元。由于增持?jǐn)?shù)據(jù)不詳，僅按定增部分的持股來(lái)看，前海人壽、鉅盛華定增獲得的7.05億股，于五個(gè)財(cái)年間獲得股息約7.58億元。

另一部分收益則主要體現(xiàn)為股票增值的浮動(dòng)收益，過(guò)去六年華僑城和其他地產(chǎn)股都呈現(xiàn)了明顯的周期性走勢(shì)，股價(jià)也多在5-9元之間波動(dòng)。但自今年2月起，華僑城從最低6.55元逐漸反彈，至3月19日盤(pán)中達(dá)到9.97元，創(chuàng)52周新高，至收盤(pán)時(shí)報(bào)價(jià)9.7元。

以最新報(bào)價(jià)每股9.7元計(jì)算，上述定增所取得股份已累計(jì)升值42.4%，對(duì)應(yīng)浮盈約為20.37億元。

市場(chǎng)人士對(duì)觀點(diǎn)地產(chǎn)新媒體指，“寶能系”所使用的大部分屬于非自有資金，因此亦需考慮資金成本的因素。即便以海利年年的結(jié)算利率計(jì)算，2015-2018年該萬(wàn)能險(xiǎn)的年利率基本維持在5.05%，2019年為4.50%-5.05%，2020年則為3.5%-4.25%，數(shù)年下來(lái)已需要付出相當(dāng)一筆利息費(fèi)用。

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這樣的算法還未計(jì)入鉅盛華的資金成本，實(shí)際上鉅盛華在投資萬(wàn)科時(shí)便動(dòng)用過(guò)多達(dá)9個(gè)資管計(jì)劃，這部分資金成本或遠(yuǎn)比保險(xiǎn)資金高。有投資者便認(rèn)為，“寶能系”年利率預(yù)計(jì)是8%，扣除分紅后實(shí)際成本也達(dá)到了8.58元，浮盈或許并不多。

萬(wàn)能險(xiǎn)曾經(jīng)令資本市場(chǎng)掀起陣陣波濤，監(jiān)管層出手管制后，在2018年6月一場(chǎng)名為“防范化解重大金融風(fēng)險(xiǎn)”主題論壇上，黃奇帆曾多次提及萬(wàn)能險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。

其中包括，萬(wàn)能險(xiǎn)利息一般比同期存款利息高50%左右，并通過(guò)銀行理財(cái)賣(mài)出去，如果哪天打破剛性?xún)陡陡拍?，投資就要考慮風(fēng)險(xiǎn)；多通道疊加、多層次嵌套，高現(xiàn)價(jià)萬(wàn)能險(xiǎn)進(jìn)一步加杠桿，用保費(fèi)收入形成銀行嵌套私募基金的組合，積極配置股票甚至舉牌上市公司。

以及資金池錯(cuò)配問(wèn)題，萬(wàn)能險(xiǎn)保單期限往往1-3年不等，如果過(guò)度用于舉牌上市公司而不能實(shí)現(xiàn)自由退出，當(dāng)迎來(lái)滿(mǎn)期給付及退保高峰時(shí)，期限錯(cuò)配會(huì)引發(fā)大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

但當(dāng)音樂(lè)響起時(shí)，沒(méi)有人愿意輕易停下舞步。

坊間有說(shuō)法稱(chēng)，海利年年是前海人壽第一個(gè)保險(xiǎn)產(chǎn)品。前海人壽于2011年9月獲準(zhǔn)籌備，2012年2月便將海利年年呈報(bào)保監(jiān)會(huì)備案；直到3月份，前海人壽才掛牌開(kāi)業(yè)。

在開(kāi)業(yè)七個(gè)月后，前海人壽便在官網(wǎng)提及，公司已開(kāi)設(shè)深圳、廣州兩家分公司，并疾速在廣東全省鋪設(shè)機(jī)構(gòu)，保費(fèi)收入也快速提升。其同時(shí)援引數(shù)據(jù)稱(chēng)，在深圳銀行保險(xiǎn)渠道8月份單月市場(chǎng)占有率中，公司已排名第三。

萬(wàn)能險(xiǎn)的能量或許才是最大的，2015年前海人壽資產(chǎn)規(guī)模從560.08億元躍升至1559.43億元，主要得益于保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入的快速增加及在資本市場(chǎng)的回報(bào)。以5月份為例，該公司旗下萬(wàn)能險(xiǎn)產(chǎn)品多達(dá)20個(gè)左右。

這一年，前海人壽連續(xù)舉牌萬(wàn)科、南玻A、南寧百貨、合肥百貨、明星電力、中炬高新、華天科技、韶能股份等，同時(shí)還新進(jìn)入了格力電器并持股1.15%，其中大部分投資均通過(guò)海利年年執(zhí)行。舉牌萬(wàn)科甚至還動(dòng)用了多個(gè)其他萬(wàn)能險(xiǎn)賬戶(hù)。

資料顯示，海利年年賬戶(hù)于2015年一季度時(shí)持股僅為1個(gè)，至年底已增加至10個(gè)；2016年三季度末持有個(gè)股最高達(dá)34個(gè)，年底持股總市值達(dá)到292.2億元。

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險(xiǎn)資的監(jiān)管收緊主要是從2016年起啟動(dòng)，當(dāng)時(shí)保險(xiǎn)會(huì)先后通過(guò)限制短期萬(wàn)能險(xiǎn)售賣(mài)，細(xì)化監(jiān)管萬(wàn)能險(xiǎn)產(chǎn)品設(shè)計(jì)端和投資端獨(dú)立賬戶(hù)等規(guī)則的出臺(tái)整頓萬(wàn)能險(xiǎn)，令市場(chǎng)開(kāi)始發(fā)生變化。

觀點(diǎn)地產(chǎn)新媒體不完全統(tǒng)計(jì)，在監(jiān)管收緊后，海利年年的持股數(shù)急劇下滑，典型案例便包括減持萬(wàn)科約2667.7萬(wàn)股。自去年起該賬戶(hù)基本僅剩余格力電器、華僑城、南玻A、明星電力、合肥百貨共5家，目前市值總計(jì)約129.59億元。

海利年年在對(duì)外宣傳時(shí)的產(chǎn)品特色是“保證利率、穩(wěn)定增值”，前五個(gè)年度的最低保證年利率為2.5%，從第六個(gè)保單年度開(kāi)始，前海人壽有權(quán)調(diào)整最低保證利率。該產(chǎn)品的保險(xiǎn)期限是10年，交費(fèi)方式為躉交。

一位保險(xiǎn)業(yè)人士對(duì)觀點(diǎn)地產(chǎn)新媒體表示，買(mǎi)保險(xiǎn)配置一般是一個(gè)主險(xiǎn)搭配一個(gè)萬(wàn)能賬戶(hù)，后者等于在保險(xiǎn)公司有一個(gè)終身保底且復(fù)利增值的活期賬戶(hù)，屬于中長(zhǎng)期理財(cái)，正常情況下作為教育、養(yǎng)老的用途是不錯(cuò)的選擇，這也是萬(wàn)能險(xiǎn)受歡迎的原因。

具體到海利年年，該產(chǎn)品屬于一次性交費(fèi)。躉交為保險(xiǎn)公司快速聚集了保費(fèi)，它實(shí)際上也是前海人壽最主要的繳費(fèi)方式，2015年占比高達(dá)97.77%。

需要注意的是，作為首批產(chǎn)品之一，海利年年從2012年至今已有9個(gè)年頭，意味著2022年起滿(mǎn)10年的用戶(hù)或?qū)⒆鞒鲞x擇。保險(xiǎn)業(yè)人士指，10年期滿(mǎn)用戶(hù)可選擇全部或部分取回資金，這取決于利率情況。

上述人士續(xù)指，買(mǎi)萬(wàn)能險(xiǎn)看重的更多是給到的終身保底利率，但海利年年只保證前五年的最低利率，若賬戶(hù)利率低于市場(chǎng)利率，用戶(hù)肯定會(huì)選擇贖回。

而跡象顯示，前海人壽的萬(wàn)能險(xiǎn)相較于過(guò)往，已出現(xiàn)不小的調(diào)減。2015年5月，該公司旗下20個(gè)萬(wàn)能險(xiǎn)結(jié)算利率在4.5%-6.89%，且大多在6%以上；至今年3月24個(gè)萬(wàn)能險(xiǎn)中僅有5個(gè)維持5.00%，包括海利年年在內(nèi)的剩余產(chǎn)品均為3.50%。

在行將10年之際，對(duì)于海利年年而言，繼續(xù)減持華僑城或許不失為穩(wěn)妥之舉。

另一個(gè)需要注意的則是，對(duì)于部分公司，前海人壽轉(zhuǎn)讓股份的對(duì)象均為“寶能系”旗下其他公司，反映出減持同樣有規(guī)避險(xiǎn)資監(jiān)管規(guī)定的需求。

比如2018年，前海人壽將海利年年等持有的中炬高新股權(quán)，悉數(shù)轉(zhuǎn)讓予鉅盛華其他公司；2019年，前海人壽將南寧百貨股權(quán)轉(zhuǎn)至關(guān)聯(lián)方富天投資；2020年則將韶能股份溢價(jià)113%轉(zhuǎn)至鉅盛華旗下華利通。

第三方統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)也指出，前海人壽、鉅盛華目前實(shí)際上仍出現(xiàn)在超過(guò)20家A股上市公司前十大股東名單內(nèi)。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： 解局|萬(wàn)能險(xiǎn)進(jìn)退華僑城減套者寶能