作者:青山布衣
來源:結(jié)構(gòu)金融論壇(ID:structured-fin)
最近螞蟻金服和長租公寓的事情,在網(wǎng)上看到了太多太多談?wù)摳軛U、談?wù)撡Y產(chǎn)證券化、談?wù)撗苌?,談?wù)撁绹钨J危機(jī)等等的文章,往往其中涉及金融基本概念之錯誤,流傳范圍之廣泛,讓我想要簡單的通過這邊文章,進(jìn)行一些基本的科普。
這里面每一個部分,寫透了都是一篇博士論文,我也不打算嚴(yán)格的用公式推導(dǎo)、文獻(xiàn)引用、數(shù)據(jù)統(tǒng)計分析等等方式,但求用簡單的語言和例子,讓大家明白一些金融行業(yè)里面的基本概念,即可。本文只做客觀敘述,不對網(wǎng)上群眾的是非觀進(jìn)行負(fù)責(zé)。
杠桿、資產(chǎn)證券化、衍生品這些概念在一開始都比較具體,而隨著發(fā)展都變成了外延十分豐富的概念,但其核心本質(zhì)是不便的,理解金融,一定要掌握本質(zhì),而不是浮于表面,不要被某個金融產(chǎn)品或者金融工具的名字、描述而擾亂了自己的認(rèn)知。
1、杠桿
我用銀行來舉例子讓大家明白杠桿,A去銀行存了100塊錢,銀行收了錢轉(zhuǎn)頭就把這100塊貸給了B,B拿了錢去向C買了某個東西,接著C又拿著100塊去存銀行,銀行又收了100塊,同樣,轉(zhuǎn)頭銀行就把這100塊貸給了D,D拿了錢去向E買了某個東西,而E又拿著100塊去存銀行,銀行又又收了100塊,同樣銀行可以繼續(xù)把這100塊貸給別人,如此,循環(huán)繼續(xù)……n個循環(huán)后,銀行對存錢人的負(fù)債是n*100,與此同時銀行對借款人擁有n*100的債權(quán)。
在上述例子的整個過程中,大家注意到,銀行一毛錢都沒有掏就可以玩這個游戲,空手套白狼。你向銀行借的錢,是另一個人存到銀行里面的錢。按照這個模型,銀行可以把這100塊杠桿到無窮大的規(guī)模,即銀行一毛錢都不掏,就可以把自己的存貸款規(guī)模做到無窮大,杠桿無窮大。
這里有個顯而易見的風(fēng)險,就是如果存錢的人去取錢,而銀行還沒有能夠把借出去的錢收回來,這個游戲就崩盤了。因此,就有了存款準(zhǔn)備金的概念,也有了貨幣乘數(shù)的概念。比如,央行規(guī)定,銀行每收到100塊錢存款,必須留下10元,最多只能放90塊出去。于是,銀行的規(guī)模不再向上面的模型可以杠桿到無窮大,而是會不斷收斂,90、81、72.9、65.61、59.049……簡單的數(shù)據(jù)公示推到之后,可以得到銀行的極限杠桿可以做到10倍,即10倍的貨幣乘數(shù),即100塊的初始存款,在10%的準(zhǔn)備金率,極限下可以做到1000塊的貸款規(guī)模。
在整個模型中,不論準(zhǔn)備金率是多少,所有杠桿引發(fā)的存貸款增加,全部是銀行的資產(chǎn)(負(fù)債),也就是所謂的全部都在銀行的表內(nèi)。在表內(nèi),就意味著銀行承擔(dān)所有的權(quán)利(收益)也承擔(dān)所有的義務(wù)(風(fēng)險)。
2、資產(chǎn)證券化
資產(chǎn)證券化的概念大家可以去搜索,我就不做傳話筒了。資產(chǎn)證券化的核心有兩點,要抓?。?)為了流動性;2)出表。
資產(chǎn)證券化本身,和杠桿沒有任何關(guān)系。股票就是一種典型的證券,某個股票,不會因為交易的次數(shù)越多,而導(dǎo)致杠桿疊加風(fēng)險增加。一個股票賣過100次,倒手經(jīng)過100個不同的投資人,這100個人不論是單個看還是整體看,都沒有誰提供了杠桿,也沒有誰承擔(dān)了疊加的風(fēng)險。如果當(dāng)中有某個投資人是自己加了杠桿,比如借錢買股票,那是他自己的事情,和其他投資人沒有半毛錢關(guān)系。
ABS就是一種典型的資產(chǎn)證券化產(chǎn)物,類似的還有MBO,CDO,MBS等等,道理是相通的,無非是資產(chǎn)池的東西有點差別而已。ABS本身,和杠桿沒有任何關(guān)系。
提到ABS,就要提到SPV,其核心目的,就是為了出表,而出表的核心目的,就是為了獲得流動性。舉個例子,某創(chuàng)業(yè)公司A,沒啥資產(chǎn),公司也不大,在銀行看來評級是比較低的,很難獲得什么授信,正常來說這個A公司去銀行借錢是借不到的。但是A公司有個客戶是某央企,銀行信用頂級,而A公司擁有該央企的應(yīng)收賬款100塊,站在銀行的角度,你可以不相信A但是你完全可以相信該央企能夠按時全額支付這100塊。但僅僅這樣還不夠,如果該央企支付了這100塊,而A又把這100塊花到別處了,銀行的安全依然沒法保障。
因此,就有SPV的概念,A公司把該央企的100塊應(yīng)收賬款剝離出來建立SPV,這100塊應(yīng)收賬款的所有權(quán)獨立于A公司,即便A公司資不抵債發(fā)不起員工工資了,也不能動用這100塊,于是這個SPV就有了很高的信用度,幾乎可以等同于該央企的信用度,而不是A公司的信用度,銀行按照該央企的信用評級去做著100塊的抵押貸款,就很安全了。
這里就要說到長租公寓了,很多人說金融化導(dǎo)致了長租公寓的暴雷。其實,恰恰是長租公寓沒有進(jìn)行合理的金融化,才導(dǎo)致了暴雷。如果長租公寓建立了合理的SPV,把租戶的未來支付現(xiàn)金流隔離到SPV中,那么房東的風(fēng)險就只和租戶有關(guān)而和平臺無關(guān),即便平臺自己現(xiàn)金流斷了,因為SPV被剝離了,也無法動房東的一分錢。
因為有了SPV,投資者才會放心的購買ABS,或者說因為SPV,ABS的風(fēng)險和收益才能被真實的還原。投資者可以根據(jù)自己的分析去選擇是否購買某個ABS。常常在網(wǎng)上看到說層層打包,其實如果只是局限于ABS本身,就算你層層打包,就如同我前面舉的例子,就像股票一樣,你打100次包,也不會使得整體的風(fēng)險疊加上升,因為每一次打包都會產(chǎn)生一個SPV,每個SPV的風(fēng)險和收益都是獨立的。
假設(shè)螞蟻把100個張三,每個張三借了100塊,這1萬塊錢打包做了個SPV和ABS,賣給了A機(jī)構(gòu),賣完之后這1萬塊就和螞蟻沒關(guān)系了,A機(jī)構(gòu)把這1萬塊加上蝴蝶金服的1萬塊共計2萬塊又作了個ABS,賣給了B機(jī)構(gòu),賣完之后這2萬塊就和A沒關(guān)系,B把這2萬塊加上螳螂金服的2萬塊又作了個ABS,賣給了C機(jī)構(gòu),賣完之后這4萬塊就和C沒關(guān)系。你看起來似乎從螞蟻1萬塊變成了最后的4萬塊,但是這4萬塊其實最終對應(yīng)的是螞蟻、蝴蝶、螳螂、XX幾個不同金服的400個張三,本身并沒有杠桿增加。
3、衍生品
衍生品太多了,這里接著上文做局限性的介紹。
首先明確一個基本概念,ABS這類產(chǎn)品,不是衍生品,不是衍生品,不是衍生品。
衍生品有很多特點和功效,其中一個重要特點和功效,就是放大杠桿,而且是系統(tǒng)性的放大。而美國次貸危機(jī)產(chǎn)生的根源,就在于衍生品放大系統(tǒng)性風(fēng)險。
回到ABS,上面說到,如果只是ABS層層打包轉(zhuǎn)包,那么ABS的風(fēng)險不會疊加增加,只是保留了ABS本身對應(yīng)的風(fēng)險,1:1的風(fēng)險,比如張三最后還不了100塊,那么整個鏈條,不管多少層,層層傳導(dǎo),也是100塊的風(fēng)險。
但有了衍生品,就大不一樣了。用股票舉例子,某個上市公司A,市值100億,n個投資者去買A的股票,風(fēng)險頂?shù)教焐先?,?00%控盤了,然后股價跌到幾乎為零,損失封頂是100億。而如果有一款不用交割的A的期權(quán)期貨,理論上講,可以讓損失達(dá)到無窮大,這就是衍生品的威力。
美國次貸危機(jī),大家去網(wǎng)上搜都能容易找到,罪魁推手是CDS,那么CDS怎么就造成了金融危機(jī)呢?
CDS的出發(fā)點,是好比A公司發(fā)債,我買了A的債券,但是我怕A會違約,我為了安全,買了A的cds,用作保險用途,萬一A違約了,cds就可以賠我約定的金額,這樣我能挽回?fù)p失,而如果A沒有違約,那么我買cds的錢就是對沖風(fēng)險所付出的代價,合情合理。整個過程看起來是不是和保險的作用很像?保險不是用來賺錢的,而是用于在壞事出現(xiàn)時候減少損失的。
而美國cds失控的起飛點,就在于,我可以不用持有A的債券,也可以買A的cds,而且想買多少就買多少。于是,cds的作用就從保險,變成了賭博。插個話,人壽保險只能直系親屬投保購買,即你不可能說你給一個路人買一份人壽保險然后你自己作為收益人,這是不可能的,這樣就相當(dāng)于你可以去賭別人的生死,甚至引發(fā)道德風(fēng)險。
因為cds可以隨便買,不用持有underlying asset也可以買,加上美國金融產(chǎn)品發(fā)達(dá),就導(dǎo)致了各種cds滿天飛,各種各樣的cds,有的是a的,有的是b的,有的是c的,有的是abc的,有的是ab的,有的是bc的……最后,到底有多少人多少錢在賭a違約,沒人知道,到底有多少人多少錢在賭b違約,沒人知道……賭球大家知道吧,一場重量級的比賽,全世界堵在這場球上面的錢已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過這場球本身的賽事獎金,并且沒有人知道有多少錢在賭,莊家不知道,賭球的人不知道,踢球的人不知道,裁判也不知道。原本一個貸款買房的人就算違約,也就是好比10萬美元的窟窿,經(jīng)過cds各種放大,引發(fā)了幾百億幾千億美元的震蕩,再加上熊市效應(yīng),踩踏效應(yīng),爆發(fā)了次貸危機(jī)。
杠桿、資產(chǎn)證券化,衍生品,都是工具,怎么用,看人。
注:文章為作者獨立觀點,不代表資產(chǎn)界立場。
題圖來自 Pexels,基于 CC0 協(xié)議
本文由“結(jié)構(gòu)金融論壇”投稿資產(chǎn)界,并經(jīng)資產(chǎn)界編輯發(fā)布。版權(quán)歸原作者所有,未經(jīng)授權(quán),請勿轉(zhuǎn)載,謝謝!