作者：史曉?shī)?/p>

來源：中證鵬元評(píng)級(jí)（ID：cspengyuan）

不完全統(tǒng)計(jì)，2021年7月份信用風(fēng)險(xiǎn)事件[1]有29次，涉及13家發(fā)行人。其中，首次違約的主體有2家，分別是泛?？毓晒煞萦邢薰荆ê?jiǎn)稱泛海控股）、四川藍(lán)光發(fā)展股份有限公司（簡(jiǎn)稱藍(lán)光發(fā)展），較上月減少3家。具體看首次違約債券特征：

7月首次違約債券20只，違約數(shù)量出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)，主要是因?yàn)樗{(lán)光發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)顯露，存續(xù)債券陸續(xù)違約，7月首次違約債券涉及6家發(fā)行人。從違約類型看，本月新增違約債券除藍(lán)光發(fā)展的4只債券為交叉違約，其余均為實(shí)質(zhì)性違約。從違約事件看，6只為本金利息項(xiàng)違約，1只涉及回售款項(xiàng)違約，3只因破產(chǎn)觸發(fā)其到期，4只為交叉違約，6只為加速清償。從債券類型看，公司債9只，中期票據(jù)5只，定向工具3只，私募債2只，短期融資券1只。從企業(yè)性質(zhì)看，2家新增違約主體均為民營(yíng)企業(yè)。從上市情況看，本月新增違約主體均為上市公司。從處置方式看，3只債券發(fā)行人與持有人達(dá)成展期兌付協(xié)議，其他債券均未公布兌付方案。

二、違約特征

2021年7月違約主體中，房地產(chǎn)行業(yè)有3家，占比50%，其中新增違約主體2家均為房地產(chǎn)企業(yè)，分別是泛?？毓珊退{(lán)光發(fā)展。本次從泛海控股的轉(zhuǎn)型入手，分析地產(chǎn)公司轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)。

（一）泛?？毓珊?jiǎn)介

泛?？毓?，成立于1989年，前身為南海石油深圳開發(fā)服務(wù)總公司物業(yè)發(fā)展公司，于1994年在深圳證券交易所上市。截至2021 年3月末，公司控股股東為中國(guó)泛?？毓杉瘓F(tuán)有限公公司（簡(jiǎn)稱“中泛控股”），實(shí)際控制人為盧志強(qiáng)，直接和間接持有公司71.23%的股份。

泛海系主體公司為通?？毓捎邢薰?，目前核心成員公司近50家，泛?？毓墒欠汉Ｏ岛诵纳鲜泄?，也是主要債券發(fā)行人。2014年之前，公司業(yè)務(wù)以房地產(chǎn)開發(fā)為主，擁有國(guó)家一級(jí)房地產(chǎn)開發(fā)資質(zhì)，經(jīng)營(yíng)區(qū)域主要集中在武漢、杭州、北京、上海和深圳，產(chǎn)品類型涉及住宅、寫字樓、商業(yè)和酒店。2014年，房地產(chǎn)行業(yè)承壓，公司開始向金融領(lǐng)域轉(zhuǎn)型，通過收購(gòu)并入信托、保險(xiǎn)、證券、期貨、典當(dāng)、資管等金融資產(chǎn)。2017年來房地產(chǎn)業(yè)受政策影響出現(xiàn)融資收縮，2019年公司轉(zhuǎn)讓北京和上海的地產(chǎn)項(xiàng)目，進(jìn)一步聚焦金融板塊。

目前，泛?？毓煞康禺a(chǎn)業(yè)務(wù)以住宅產(chǎn)品為主，項(xiàng)目集中在武漢和美國(guó)，金融業(yè)務(wù)主要運(yùn)營(yíng)主體為民生證券股份有限公司（簡(jiǎn)稱“民生證券”）、中國(guó)民生信托有限公司（簡(jiǎn)稱“民生信托”）、亞太財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)有限公司（簡(jiǎn)稱“亞太財(cái)險(xiǎn)”）和中國(guó)通海國(guó)際金融有限公司（0952.HK，簡(jiǎn)稱“中國(guó)通海金融”）。房地產(chǎn)板塊受存量項(xiàng)目減少、金融業(yè)務(wù)增加的影響，收入占比自2016年來呈現(xiàn)明顯下降，于此同時(shí)，金融板塊收入占比逐年增加。截至2020年底，地產(chǎn)板塊業(yè)務(wù)收入占比18%，金融板塊占比77%，收入結(jié)構(gòu)完成調(diào)整。2020年1月，經(jīng)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，公司行業(yè)分類由“房地產(chǎn)”正式變更為“金融業(yè)”的子行業(yè)“其他金融業(yè)”。

（二）轉(zhuǎn)型帶來的財(cái)務(wù)特征

地產(chǎn)和金融不分家的邏輯，在泛海系中延伸。隨著收購(gòu)的推進(jìn)，泛海系打造了民生系金融家族，并在其中占有主導(dǎo)地位。轉(zhuǎn)型完成了第一階段的業(yè)務(wù)布局，進(jìn)入第二階段的現(xiàn)金流綜合管理，逐步出現(xiàn)轉(zhuǎn)型中的“陣痛”。第一，地產(chǎn)板塊停止擴(kuò)張，但存續(xù)項(xiàng)目后續(xù)投資規(guī)模較大。公司地產(chǎn)板塊土地資產(chǎn)主要為2016年之前獲得，此后以釋放存量土地價(jià)值為主。隨著地產(chǎn)項(xiàng)目建設(shè)投資的推進(jìn)，存貨規(guī)模大幅增長(zhǎng)，在資產(chǎn)中占比逐年增加，截至2018年3月，存貨占比63%，在建項(xiàng)目計(jì)劃總投資821.78億元，尚需投資343.94億元，再融資壓力較大。第二，布局金融業(yè)務(wù)，帶來金融資產(chǎn)增長(zhǎng)。通過收購(gòu)（增資）亞太財(cái)險(xiǎn)、民生期貨、民生證券和民生信托等板塊布局民生系，可供出售金融資產(chǎn)2015年、2016年出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，交易性金融資產(chǎn)隨金融板塊業(yè)務(wù)的發(fā)展而增長(zhǎng)，但業(yè)務(wù)受制于資管新規(guī)影響，金融業(yè)務(wù)板塊收入在2018年出現(xiàn)放緩，隨著2019年進(jìn)一步布局金融業(yè)以及市場(chǎng)回暖，金融相關(guān)資產(chǎn)占比大幅提升。其中，交易性金融資產(chǎn)主要為子公司民生證券自營(yíng)業(yè)務(wù)投資的證券，變現(xiàn)能力整體較好。第三，負(fù)債大幅增長(zhǎng)，短期債務(wù)占比逐步提升，再融資壓力提升。受存量地產(chǎn)業(yè)務(wù)和金融業(yè)務(wù)擴(kuò)張需求影響，2012年后公司負(fù)債規(guī)模出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)，其中，2014-2016年受地產(chǎn)項(xiàng)目融資增長(zhǎng)影響長(zhǎng)期借款占比大幅提升，隨著債務(wù)逐步到期，2017年以來短期債務(wù)占比逐漸增加，同時(shí)，公司長(zhǎng)期融資規(guī)模出現(xiàn)明顯下降，再融資壓力提升，面臨集中償付風(fēng)險(xiǎn)。

（三）轉(zhuǎn)型中的風(fēng)險(xiǎn)

泛?？毓赊D(zhuǎn)型中的風(fēng)險(xiǎn)主要是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，存在于以下幾個(gè)方面：

第一，地產(chǎn)行業(yè)收入下滑，前期債務(wù)到期。雖然泛海控股以房地產(chǎn)起家，但隨著業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的推進(jìn)，地產(chǎn)板塊以存量業(yè)務(wù)為主。受投資規(guī)模較大影響，在轉(zhuǎn)型初期，地產(chǎn)板塊的投資依然呈現(xiàn)增長(zhǎng)，并在2016年達(dá)到收入頂峰后依然面臨較大投資需求，而受地產(chǎn)調(diào)控和存量規(guī)模減少影響，該板塊收入?yún)s開始出現(xiàn)明顯下滑，尤其是2020年疫情嚴(yán)重影響公司在武漢、境外地產(chǎn)項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)。在地產(chǎn)收入下滑的同時(shí)，前期債務(wù)逐步到期。

第二，金融板塊收入不確定性較高。金融板塊收入主要來自民生證券、亞太財(cái)險(xiǎn)和民生信托，受政策和市場(chǎng)環(huán)境影響較大，金融板塊收入增長(zhǎng)相對(duì)緩慢，存在一定波動(dòng)性和不確定性。其中，信托業(yè)務(wù)2018年后收入呈現(xiàn)微幅下降，受風(fēng)險(xiǎn)事件影響大額計(jì)提減值損失，2020年凈利潤(rùn)轉(zhuǎn)負(fù)，而保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入呈現(xiàn)增長(zhǎng)，但利潤(rùn)率較低。

第三，泛?？毓蓪?duì)民生證券持股比例逐步下滑，少數(shù)股東權(quán)益占比上升。2019年公司開始出售民生證券部分股權(quán)換取流動(dòng)性、引入戰(zhàn)略投資者。而民生證券是公司目前主要利潤(rùn)來源，持股比例下降將進(jìn)一步降低了歸屬泛?？毓傻睦麧?rùn)規(guī)模。2021年7月21日公告，公司擬向武漢金融控股（集團(tuán)）有限公司出售民生證券不低于總股數(shù)20%的股份，此次交易如果完成，泛?？毓蓪⑹?duì)民生證券的控制權(quán)，不再合并民生證券的財(cái)務(wù)報(bào)表。

第四，受限資產(chǎn)比例維持高位。因再融資壓力加大，2017-2019年公司資產(chǎn)受限比例分別為49.69%、57.97%、52.30%，2020年進(jìn)一步上升至62.10%，對(duì)資產(chǎn)流動(dòng)性和再融資形成不利影響。

第五，受政策影響，民生系對(duì)泛海系支持能力下降。長(zhǎng)期以來，民生系是泛海系重要的資金支持方，截至2020年末，泛海系在民生銀行的貸款余額超200億元。但受監(jiān)管政策和信用風(fēng)險(xiǎn)事件影響，民生系對(duì)泛海系的支持力度有所弱化，其中，2021年7月公司控股股東中泛控股持有的民生銀行股份因債務(wù)糾紛被司法凍結(jié)和拍賣，但隨后與債權(quán)人達(dá)成協(xié)議，撤銷上述拍賣。中泛控股及其關(guān)聯(lián)方持有民生銀行可行使表決權(quán)的股份數(shù)合計(jì)約30.40億股，占該行總股本的6.94%，其中87.09%已被質(zhì)押，此次遭司法凍結(jié)并拍賣的股份占其持有股份比例為12.79%。此外，根據(jù)公開信息，民生信托、民生財(cái)富投資管理有限公司和泛海投資集團(tuán)有限公司基金類資金池產(chǎn)品基本已全線延期兌付，規(guī)模超過300億元。

整體看，轉(zhuǎn)型期間，資產(chǎn)負(fù)債率維持高位，短期債務(wù)規(guī)模增加，現(xiàn)金短債比下降。同時(shí)，地產(chǎn)收入下滑、金融板塊增幅有限且具有不確定性，受前期債務(wù)償還和并購(gòu)影響，公司期間費(fèi)用增加、利潤(rùn)下滑。監(jiān)管政策收緊對(duì)地產(chǎn)和金融兩個(gè)行業(yè)產(chǎn)生聯(lián)動(dòng)影響，泛海系的資金壓力持續(xù)上升。

而面對(duì)流動(dòng)性危機(jī)，2019年泛海控股開始出售部分地產(chǎn)項(xiàng)目和民生證券股權(quán)來獲取流動(dòng)性，但即便這樣，仍然未能緩解債務(wù)償還壓力。2021年5月，公司美元債部分本息未能如期兌付，隨后公司及母公司境內(nèi)債券陸續(xù)出現(xiàn)違約，分別是“19泛控01”和“18泛海G1”。公司資產(chǎn)出現(xiàn)凍結(jié)，相關(guān)股權(quán)面臨拍賣，因受限資產(chǎn)比例較高，公司獲取流動(dòng)性的難度較高，臨到期債券的償還風(fēng)險(xiǎn)較高。

對(duì)于已經(jīng)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的地產(chǎn)企業(yè)，其存續(xù)的項(xiàng)目、土地資源情況，以及持有的股權(quán)，是相對(duì)較好的變現(xiàn)資產(chǎn)，為此需要關(guān)注上述資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和規(guī)模、以及受限情況。

（四）地產(chǎn)困局化解

1、壓降債務(wù)為首要任務(wù)，做預(yù)期銷售管理

當(dāng)前恒大等大型地產(chǎn)企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)事件，讓地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)雨飄搖。2021年8月19日，人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)相關(guān)部門負(fù)責(zé)同志約談恒大集團(tuán)高管，指出“必須認(rèn)真落實(shí)中央關(guān)于房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展的戰(zhàn)略部署，努力保持經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定，積極化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)房地產(chǎn)市場(chǎng)和金融穩(wěn)定；依法依規(guī)做好重大事項(xiàng)真實(shí)信息披露，不傳播并及時(shí)澄清不實(shí)信息?！逼渲?，可以看出，地產(chǎn)公司當(dāng)前一方面要壓降債務(wù)規(guī)模，另一方面要做好預(yù)期銷售管理，此外，要做好信息披露，降低信息不對(duì)稱帶來的市場(chǎng)波動(dòng)。作為高杠桿運(yùn)營(yíng)的行業(yè)，前期依靠負(fù)債提速，后期只能通過減速實(shí)現(xiàn)壓降負(fù)債，即加快存量項(xiàng)目的銷售回款，償還過往債務(wù)，放緩規(guī)模擴(kuò)張的速度。先通過調(diào)整負(fù)債結(jié)構(gòu)和規(guī)模，恢復(fù)再融資能力，再對(duì)布局未來。但過渡的放緩項(xiàng)目開拓，將降低未來現(xiàn)金流入，如何制定合理的銷售預(yù)期，需要結(jié)合公司債務(wù)負(fù)擔(dān)、再融資空間。當(dāng)前，“慢就是快”，地產(chǎn)行業(yè)要實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步發(fā)展，需要健全的負(fù)債管理能力。

2、轉(zhuǎn)型

金融作為地產(chǎn)的核心驅(qū)動(dòng)力，是一把“雙刃劍”早已成為共識(shí)，尤其是當(dāng)前政策收緊，風(fēng)險(xiǎn)集中釋放。面臨收入壓力，地產(chǎn)企業(yè)已逐步開始業(yè)務(wù)多元化，包括房地產(chǎn)業(yè)內(nèi)產(chǎn)品多元化（包括商業(yè)地產(chǎn)、住宅、產(chǎn)業(yè)地產(chǎn)、城投和舊改等）和進(jìn)入其他行業(yè)兩種方式。不論是哪一種方式，都面臨與泛海控股相同的問題，即新舊債務(wù)的平衡以及新業(yè)務(wù)整合，尤其是前期高價(jià)拿地的企業(yè)，如果存在去化難度高，又進(jìn)入多元化，則出現(xiàn)流動(dòng)性壓力攀升的概率較高。例如，已經(jīng)違約的中弘激進(jìn)拿地進(jìn)入文旅項(xiàng)目、國(guó)購(gòu)進(jìn)入新商業(yè)地產(chǎn)。從目前看，地產(chǎn)公司多通過控股、參股的方式進(jìn)行多元化經(jīng)營(yíng)，為此需要關(guān)注控制權(quán)較低、明股實(shí)債以及回報(bào)周期長(zhǎng)的問題。相對(duì)來說，金融和地產(chǎn)的關(guān)聯(lián)性較大，容易產(chǎn)生聯(lián)動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，且對(duì)現(xiàn)金流管理的要求都較高，在當(dāng)前市場(chǎng)情況下，轉(zhuǎn)型難度較高。

從上文分析中可以看到，地產(chǎn)公司在向金融業(yè)轉(zhuǎn)型中，面臨地產(chǎn)板塊既有投融資問題和后續(xù)金融板塊整合的問題。為此，在轉(zhuǎn)型時(shí)，應(yīng)該先處理好過往債務(wù)償還問題，再進(jìn)行新業(yè)務(wù)的規(guī)模擴(kuò)張，否則，新老債務(wù)壓力將使企業(yè)處于相對(duì)被動(dòng)的地位。其中，可以通過資產(chǎn)整合，保留核心資產(chǎn)，出售非核心資產(chǎn)或虧損資產(chǎn)，主動(dòng)對(duì)債務(wù)結(jié)構(gòu)和規(guī)模進(jìn)行調(diào)整，以引入戰(zhàn)略投資者參與轉(zhuǎn)型。對(duì)泛海系來說，目前重要的是解決臨到期債務(wù)的償還資金，目前，公司在大力推動(dòng)落實(shí)金融子公司及地產(chǎn)核心平臺(tái)的引戰(zhàn)工作，其中，民生證券及部分優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)項(xiàng)目是較為優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，但處置空間逐漸縮小，且面臨喪失控制權(quán)的問題。

3、物業(yè)板塊另辟蹊徑

從發(fā)達(dá)國(guó)家房地產(chǎn)發(fā)展經(jīng)營(yíng)看，房地產(chǎn)行業(yè)必然經(jīng)歷增量市場(chǎng)為主導(dǎo)到存量市場(chǎng)為主導(dǎo)的轉(zhuǎn)變，持有型物業(yè)的開發(fā)運(yùn)行是致力于永續(xù)經(jīng)營(yíng)的房地產(chǎn)企業(yè)的必然選擇。物業(yè)合同通常期限較長(zhǎng)、現(xiàn)金流穩(wěn)定，物業(yè)成為當(dāng)前各地產(chǎn)公司相對(duì)優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，但由于物業(yè)公司屬于輕資產(chǎn)勞動(dòng)密集型企業(yè)，存在“資產(chǎn)規(guī)模小、盈利水平低”的特征，缺乏可供抵押的資產(chǎn)，信貸融資難度較大，所以上市成為普遍的融資選擇。目前，龍頭企業(yè)主要通過發(fā)行資產(chǎn)支持證券或分拆物業(yè)板塊在香港上市，將物業(yè)收益權(quán)變現(xiàn)。但受監(jiān)管政策影響，2020年至今，發(fā)行的以物業(yè)費(fèi)收益權(quán)為底層資產(chǎn)的資產(chǎn)支持證券不足30億元，較2019年之前大幅下降。隨著，消費(fèi)者對(duì)居住條件的升級(jí)，物業(yè)服務(wù)板塊或呈現(xiàn)快速發(fā)展，如何實(shí)現(xiàn)差異化發(fā)展、快速占領(lǐng)市場(chǎng)、保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，是物業(yè)公司面臨的重要問題。

4、政府參與下的市場(chǎng)化處置

近期，恒大債務(wù)處置出現(xiàn)新進(jìn)展，作為行業(yè)龍頭企業(yè)，無力依靠自身能力償還巨額債務(wù)，為降低社會(huì)影響，最大程度的保障購(gòu)房人利益，現(xiàn)廣東省政府出面協(xié)調(diào)成立債權(quán)人委員會(huì)，與華夏幸福的操作類似，以實(shí)現(xiàn)對(duì)發(fā)行人資產(chǎn)負(fù)債的統(tǒng)籌管理。同時(shí)，恒大相關(guān)司法糾紛案件或也全部移交廣州中級(jí)人民法院進(jìn)行集中處理。市場(chǎng)化的處置，從目前看，主要是債務(wù)展期、債轉(zhuǎn)股、業(yè)務(wù)重組（出售部分業(yè)務(wù)）等，最終的風(fēng)險(xiǎn)依然由投資者承擔(dān)。從近年的違約案例可以看出，部分大型企業(yè)的輝煌始于業(yè)務(wù)多元化，最終也是多元化惹的禍，例如，泛?？毓蛇M(jìn)入金融領(lǐng)域、恒大進(jìn)入新能源汽車領(lǐng)域、華夏幸福進(jìn)入商業(yè)地產(chǎn)。地產(chǎn)企業(yè)“多元化”本身不是風(fēng)險(xiǎn)，但過激的投融資方式在宏觀調(diào)控收緊時(shí)，使得高杠桿運(yùn)行的地產(chǎn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)更容易暴露。從目前看，一定程度上的“去多元化”，保留核心資產(chǎn)，優(yōu)化投融資結(jié)構(gòu)，成為困境企業(yè)當(dāng)下的權(quán)宜之計(jì)，例如，萬達(dá)。但對(duì)于資產(chǎn)質(zhì)量不佳，變現(xiàn)能力較差的企業(yè)，或進(jìn)入破產(chǎn)重整。

三、7月違約債券跟蹤情況

1、銀億股份有限公司：涉及4只已違約債券

截至2021年7月19日，公司重整投資人已累計(jì)支付人民幣15億元（含履約保證金人民幣1.53億元），經(jīng)寧波中院裁定確認(rèn)的涉及普通債權(quán)現(xiàn)金清償?shù)膫鶛?quán)人共131家，已用重整投資人支付的投資款完成現(xiàn)金清償?shù)墓?27家，共支付普通債權(quán)清償款人民幣121,618,305.00元；剩余4家債權(quán)人因未提供銀行賬戶信息等原因，還未就上述債務(wù)進(jìn)行現(xiàn)金清償，待上述債權(quán)人銀行賬戶信息更正完畢或提供完畢后，將立即著手上述現(xiàn)金清償事宜。

2、北大方正集團(tuán)有限公司：涉及24只已違約債券

2021年7月5日，法院裁定批準(zhǔn)北方正集團(tuán)、方正產(chǎn)控、北大醫(yī)療、北大信產(chǎn)、北大資源等五家公司重整計(jì)劃，并終止重整程序。

3、紫光集團(tuán)有限公司：涉及13只已違約債券

2021年7月16日，法院裁定受理徽商銀行對(duì)公司的破產(chǎn)重整申請(qǐng)。2021年7月29日，管理人收到法院《復(fù)函》，許可紫光集團(tuán)在破產(chǎn)重整期間繼續(xù)營(yíng)業(yè)。

4、永城煤電控股集團(tuán)有限公司：涉及11只已違約債券

2021年7月29日，公司收到證監(jiān)會(huì)《行政處罰決定書》，經(jīng)查明，永煤控股存在虛假披露貨幣資金、部分債務(wù)融資工具募集說明書中關(guān)于受限資金的陳述存在虛假記載以及未按規(guī)定披露股權(quán)質(zhì)押事項(xiàng)并導(dǎo)致債務(wù)融資工具募集說明書存在重大遺漏等違法事實(shí)。根據(jù)上述違法事實(shí)及《中華人民共和國(guó)證券法》相關(guān)規(guī)定，證監(jiān)會(huì)決定對(duì)永煤控股給予警告并處以300萬元罰款，同時(shí)對(duì)永煤控股的部分高級(jí)管理人員給予警告及不同程度罰款等處罰。

5、同濟(jì)堂醫(yī)藥有限公司：涉及2只已違約債券

2021年7月19日公告，“18同濟(jì)01”和“18同濟(jì)02”的發(fā)行人在債券違約后未按照規(guī)定履行相關(guān)義務(wù)，上交所對(duì)發(fā)行人和時(shí)任董事長(zhǎng)、時(shí)任信息披露事務(wù)負(fù)責(zé)人予以通報(bào)批評(píng)。（1）發(fā)行人未根據(jù)管理人的風(fēng)險(xiǎn)分類調(diào)整情況及時(shí)制定信用風(fēng)險(xiǎn)化解與處置預(yù)案，且違約后仍未制定預(yù)案并積極推動(dòng)實(shí)施。（2）發(fā)行人曾承諾“于2020年12月31日前，以現(xiàn)金累計(jì)償還款項(xiàng)不低于關(guān)聯(lián)方占款金額的20%，即2.09億元”，但實(shí)際控制人未履行前述承諾時(shí)限，而發(fā)行人至今未采取有效措施積極追償，怠于履行風(fēng)險(xiǎn)化解處置義務(wù)。（3）發(fā)行人未按照要求披露評(píng)級(jí)變動(dòng)事項(xiàng)及可能對(duì)償債能力產(chǎn)生的影響。

2021年7月23日，因未按要求及時(shí)披露臨時(shí)報(bào)告、未能積極推進(jìn)信用風(fēng)險(xiǎn)化解處置工作等違規(guī)行為，湖北證監(jiān)局出具《湖北證監(jiān)局關(guān)于對(duì)同濟(jì)堂醫(yī)藥有限公司采取出具警示函措施的決定》（〔2021〕26 號(hào)），對(duì)發(fā)行人出具警示函的監(jiān)督管理措施，并記入證券期貨市場(chǎng)誠(chéng)信檔案。

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原標(biāo)題： 從“泛海系”的“去民生化”，看地產(chǎn)公司轉(zhuǎn)型