作者：余文恭、王程錦

來源：ABSPPP這群人（ID：ABSPPPer）

第四章 類REITs標(biāo)的資產(chǎn)并購與股債結(jié)構(gòu)的搭建（上篇）---概述

Q4.1 為何要搭建股債結(jié)構(gòu)？

REITs項目在運(yùn)營時，項目公司產(chǎn)生了運(yùn)營收入，會產(chǎn)生企業(yè)所得稅。構(gòu)建股債結(jié)構(gòu)，特別是對項目公司的債權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計，對債務(wù)利息的支付可以根據(jù)企業(yè)所得稅的相關(guān)規(guī)定在稅前優(yōu)先扣除，剩余部分才屬于應(yīng)納稅收入。因此構(gòu)建股債結(jié)構(gòu)可以形成稅盾，合法的減少繳納企業(yè)所得稅，達(dá)到節(jié)稅的效果。此外，股債結(jié)構(gòu)的搭建還可以減少折舊、攤銷等因素對專項計劃現(xiàn)金流的影響，以歸還借款的方式歸集現(xiàn)金流。[1]

Q4.2 根據(jù)稅法相關(guān)規(guī)定，股債結(jié)構(gòu)的比例多少才是合規(guī)的？

關(guān)于股債的比例，根據(jù)財政部國家稅務(wù)總局《關(guān)于企業(yè)關(guān)聯(lián)方利息支出稅前扣除標(biāo)準(zhǔn)有關(guān)稅收政策問題的通知》(財稅[2008]121號)的規(guī)定：“…一、在計算應(yīng)納稅所得額時，企業(yè)實際支付給關(guān)聯(lián)方的利息支出，不超過以下規(guī)定比例和稅法及其實施條例有關(guān)規(guī)定計算的部分，準(zhǔn)予扣除，超過的部分不得在發(fā)生當(dāng)期和以后年度扣除。企業(yè)實際支付給關(guān)聯(lián)方的利息支出，除符合本通知第二條規(guī)定外，其接受關(guān)聯(lián)方債權(quán)性投資與其權(quán)益性投資比例為：（一）金融企業(yè)，為5∶1；（二）其他企業(yè)，為2∶1。二、企業(yè)如果能夠按照稅法及其實施條例的有關(guān)規(guī)定提供相關(guān)資料，并證明相關(guān)交易活動符合獨(dú)立交易原則的；或者該企業(yè)的實際稅負(fù)不高于境內(nèi)關(guān)聯(lián)方的，其實際支付給境內(nèi)關(guān)聯(lián)方的利息支出，在計算應(yīng)納稅所得額時準(zhǔn)予扣除?！庇纱丝芍?，非金融企業(yè)(即項目公司)實際支付給關(guān)聯(lián)方(即基金或信托計劃)的利息支出，其接受關(guān)聯(lián)方債權(quán)性投資與其權(quán)益性投資比例為2:1。

Q4.3 為何要通過基金或是信托搭建股債結(jié)構(gòu)？

之所以通過基金或是信托搭建股債結(jié)構(gòu)，是因為：

1、雖然按照法律規(guī)定專項計劃可以成為抵押權(quán)人，但是在實踐中仍然可以看見主管部門只允許金融機(jī)構(gòu)作為抵押權(quán)人的情形。為了解決上述問題，有的項目在交易結(jié)構(gòu)設(shè)計上就會選擇由信托公司擔(dān)任專項計劃管理人。有關(guān)于信托公司可否擔(dān)任專項計劃管理人的問題，根據(jù)中國證券監(jiān)督管理委員會《關(guān)于信托公司試點(diǎn)參與企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)有關(guān)事項的函》（債券部函[2018]488號），中國證監(jiān)會已與銀保監(jiān)會信托部會商和征求意見，一致同意在目前已獲得特定目的信托受托機(jī)構(gòu)資格且資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)經(jīng)驗豐富的信托公司中選擇公司治理和內(nèi)控體系完善、監(jiān)管評級良好、合規(guī)狀況良好的信托公司參與試點(diǎn)[2]，由此可知，符合試點(diǎn)條件的信托公司可以作為專項計劃管理人。

2、不希望披露底層資產(chǎn)的重組安排。前面有講到，類REITs涉及資產(chǎn)重組，這就必然涉及到底層項目公司的經(jīng)營數(shù)據(jù)及稅收籌劃安排，這個部分往往是類REITs業(yè)務(wù)的操作難點(diǎn)所在，管理人及原始權(quán)益人并不想大白于天下[3]。

Q4.4 可否不通過基金或是信托，而直接由專項計劃搭建股債結(jié)構(gòu)？

專項計劃可以直接搭建股債結(jié)構(gòu)。根據(jù)《資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》第3條第1款前段的規(guī)定：“本規(guī)定所稱基礎(chǔ)資產(chǎn)，是指符合法律法規(guī)規(guī)定，權(quán)屬明確，可以產(chǎn)生獨(dú)立、可預(yù)測的現(xiàn)金流且可特定化的財產(chǎn)權(quán)利或者財產(chǎn)?！币约暗?款的規(guī)定：“基礎(chǔ)資產(chǎn)可以是企業(yè)應(yīng)收賬款、租賃債權(quán)、信貸資產(chǎn)、信托收益權(quán)等財產(chǎn)權(quán)利，基礎(chǔ)設(shè)施、商業(yè)物業(yè)等不動產(chǎn)財產(chǎn)或不動產(chǎn)收益權(quán)，以及中國證監(jiān)會認(rèn)可的其他財產(chǎn)或財產(chǎn)權(quán)利?！庇纱丝芍?，基礎(chǔ)資產(chǎn)可以是財產(chǎn)權(quán)利、不動產(chǎn)收益權(quán)或是其他證監(jiān)會認(rèn)可的財產(chǎn)權(quán)；而項目公司的股權(quán)與債權(quán)皆符合前述的條件，因此專項計劃可以直接收購項目公司的股權(quán)與債權(quán)。

Q4.5 如何通過基金或信托計劃收購標(biāo)的資產(chǎn)

以專項計劃通過基金或是信托計劃收購標(biāo)的資產(chǎn)，一直是類REITs模式中，用于收購標(biāo)的資產(chǎn)的一種常見類型。之所以采取此一類型的原因在于，雖然按照法律規(guī)定專項計劃可以成為抵押權(quán)人，但是在實踐中仍然可以看見主管部門只允許金融機(jī)構(gòu)作為抵押權(quán)人的情形。為此專項計劃可以通過基金發(fā)放委托貸款的方式，或是專項計劃也可以通過信托計劃發(fā)放信托貸款的方式，收購項目公司的債權(quán)，并且完成抵押以及質(zhì)押的登記。

Q4.6請分析基金或信托搭建股債結(jié)構(gòu)的優(yōu)缺點(diǎn)？

Q4.7 如果專項計劃通過基金收購標(biāo)的資產(chǎn)的，需要經(jīng)過哪些步驟？

如果專項計劃通過基金收購標(biāo)的資產(chǎn)的，需要經(jīng)過以下幾個步驟

第一、專項計劃募集資金；

第二、發(fā)起設(shè)立契約型基金，并對基金進(jìn)行實繳出資；

第三、轉(zhuǎn)讓基金份額；

第四、完成基金所有的實繳出資；

第五、基金收購項目公司股權(quán)；

第六、基金發(fā)放委托貸款。

Q4.8 轉(zhuǎn)讓信托受益權(quán)時，有哪些應(yīng)注意事項？

轉(zhuǎn)讓信托受益權(quán)時，需要注意以下事項：

1、信托貸款能否按期支付本息決定信托受益權(quán)的最終給付；

2、信托的規(guī)模、期限、用途、利率、還本付息安排；

3、信托貸款的增信措施；

4、信托受益權(quán)的真實性、合法性、權(quán)利歸屬及其負(fù)擔(dān)情況；

5、信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓行為的合法性及有效性；

6、信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓的完整性；

7、信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓的風(fēng)險隔離措施。

Q4.9私募基金運(yùn)用私募基金財產(chǎn)進(jìn)行投資時有何限制？

根據(jù)《關(guān)于加強(qiáng)私募投資基金監(jiān)管的若干規(guī)定（征求意見稿）》第八條規(guī)定：“私募基金管理人不得直接或者間接將私募基金財產(chǎn)用于下列投資活動：

（一）借（存）貸、擔(dān)保、明股實債等非私募基金投資活動，但是私募基金以股權(quán)投資為目的，按照合同約定為被投企業(yè)提供1 年以下借款、擔(dān)保除外；

（二）投向保理資產(chǎn)、融資租賃資產(chǎn)、典當(dāng)資產(chǎn)等類信貸資產(chǎn)、股權(quán)或其收（受）益權(quán)；

（三）從事承擔(dān)無限責(zé)任的投資；

（四）法律、行政法規(guī)和中國證監(jiān)會禁止的其他投資活動。

私募基金有前款第（一）項規(guī)定行為的，借款或者擔(dān)保到期日不得晚于股權(quán)投資退出日，且借款或者擔(dān)保總額不得超過該私募基金財產(chǎn)總額的20%，多次借款、擔(dān)保的金額應(yīng)當(dāng)合并計算；證監(jiān)會另有規(guī)定的除外

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場。

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