作者：和光同塵

來源：ABS視界（ID：ABS-ABN）

（數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)方法：WIND導(dǎo)出，基礎(chǔ)資產(chǎn)類型選擇應(yīng)收賬款和應(yīng)收債權(quán)，發(fā)起機(jī)構(gòu)/原始權(quán)益人剔除保理公司、租賃公司和金融機(jī)構(gòu)，項(xiàng)目名稱剔除含有“供應(yīng)鏈”、“保障房”和京東白條等字眼的項(xiàng)目。）

應(yīng)收賬款A(yù)BS（含ABN）發(fā)行規(guī)模逐漸減少，2020年發(fā)行量僅為2019年發(fā)行量的一半。雖然2020年尚未結(jié)束，但是只剩下一個(gè)多月的時(shí)間，應(yīng)收賬款A(yù)BS發(fā)行量銳減已經(jīng)成為定局。作為降低資產(chǎn)負(fù)債率的利器，難道應(yīng)收賬款A(yù)BS不香了嗎？

國企降杠桿的需求并未減少，應(yīng)收賬款A(yù)BS發(fā)行金額的下降一定意味著其他降負(fù)債工具的增長，供應(yīng)鏈ABS/ABN、并表型基金ABN、永續(xù)債等都是不錯(cuò)的選擇，時(shí)間關(guān)系，小編就不去統(tǒng)計(jì)啦。

國企降杠桿的四重境界

境界一：出表型應(yīng)收賬款A(yù)BS/ABN

企業(yè)發(fā)行出表型應(yīng)收賬款A(yù)BS，借記貨幣資金，貸記應(yīng)收賬款；將發(fā)行ABS獲得的貨幣資金用于償還有息負(fù)債，借記短期借款/長期借款，貸記貨幣資金。通過資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)端和負(fù)債端同金額減少的方式實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債率的下降。

境界二：供應(yīng)鏈ABS/ABN

由核心企業(yè)主導(dǎo)，供應(yīng)商將其持有的對核心企業(yè)及其子公司的應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓給保理公司，由保理公司發(fā)行ABS。項(xiàng)目過程中，應(yīng)收賬款的剩余賬期統(tǒng)一調(diào)整為專項(xiàng)計(jì)劃期限（通常為1年）。通過拉長剩余賬期的方式，延緩了應(yīng)付賬款的支出；應(yīng)付賬款延緩支出范圍內(nèi)核心企業(yè)可以減少外部有息負(fù)債融資，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債率的不增長。

境界三：并表型基金ABN

國企A旗下子公司擔(dān)任GP，國企A和資產(chǎn)支持票據(jù)分別擔(dān)任LP1和LP2，成立有限合伙企業(yè)，有限合伙企業(yè)向國企A發(fā)放委托貸款/信托貸款。國企A對有限合伙企業(yè)進(jìn)行并表，資產(chǎn)支持票據(jù)募集資金計(jì)入少數(shù)股東權(quán)益。通過資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)端和所有者權(quán)益端同時(shí)增加相同金額的方式實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債率的下降。

境界四：REITs

企業(yè)發(fā)行類REITs，借記貨幣資金，貸記投資性房地產(chǎn)/固定資產(chǎn)；將發(fā)行ABS獲得的貨幣資金用于償還有息負(fù)債，借記短期借款/長期借款，貸記貨幣資金。通過資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)端和負(fù)債端同金額減少的方式實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債率的下降。

出表型REITs往往涉及國有資產(chǎn)的交易，程序相對繁瑣，通過REITs降低資產(chǎn)負(fù)債率的方式性價(jià)比略低。

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2018年9月中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳曾印發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債約束的指導(dǎo)意見》，要求“推動(dòng)國有企業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率到2020年年末比2017年年末降低2個(gè)百分點(diǎn)左右，之后國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率基本保持在同行業(yè)同規(guī)模企業(yè)的平均水平。”同時(shí)，《意見》鼓勵(lì)國有企業(yè)采取租賃承包、合作利用、資源再配置、資產(chǎn)置換或出售等方式實(shí)現(xiàn)閑置資產(chǎn)流動(dòng)，提高資產(chǎn)使用效率，優(yōu)化資源配置。鼓勵(lì)國有企業(yè)整合內(nèi)部資源，將與主業(yè)相關(guān)的資產(chǎn)整合清理后并入主業(yè)板塊，提高存量資產(chǎn)利用水平，改善企業(yè)經(jīng)營效益。鼓勵(lì)國有企業(yè)加強(qiáng)資金集中管理，強(qiáng)化內(nèi)部資金融通，提高企業(yè)資金使用效率。支持國有企業(yè)盤活土地使用權(quán)、探礦權(quán)、采礦權(quán)等無形資產(chǎn)，充分實(shí)現(xiàn)市場價(jià)值。積極支持國有企業(yè)按照真實(shí)出售、破產(chǎn)隔離原則，依法合規(guī)開展以企業(yè)應(yīng)收賬款、租賃債權(quán)等財(cái)產(chǎn)權(quán)利和基礎(chǔ)設(shè)施、商業(yè)物業(yè)等不動(dòng)產(chǎn)財(cái)產(chǎn)或財(cái)產(chǎn)權(quán)益為基礎(chǔ)資產(chǎn)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。推動(dòng)國有企業(yè)開展債務(wù)清理，減少無效占用，加快資金周轉(zhuǎn)。在風(fēng)險(xiǎn)可控前提下，鼓勵(lì)國有企業(yè)利用債券市場提高直接融資比重，優(yōu)化企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)。

10月20日，國務(wù)院國資委就2020年前三季度中央企業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況召開新聞發(fā)布會(huì)上，國務(wù)院國資委秘書長、新聞發(fā)言人彭華崗表示，國務(wù)院國資委要求央企全力以赴完成原定的降2個(gè)百分點(diǎn)的目標(biāo)，預(yù)計(jì)在2020年肯定能夠完成，同時(shí)對受新冠肺炎疫情影響較大的行業(yè)，要客觀考慮。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場。

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原標(biāo)題： 發(fā)行金額大幅下降，應(yīng)收賬款A(yù)BS不香了嗎？