作者：夏心愉、康波

來(lái)源：愉見(jiàn)財(cái)經(jīng)（ID：fish-finance）

“摩根大通銀行的資管業(yè)務(wù)板塊，每年可通過(guò)與其公司、投行、商行和社區(qū)銀行四大板塊協(xié)同合作，額外創(chuàng)造16%以上的協(xié)同收益?！边@是我和某位銀行高管聊起理財(cái)子公司時(shí)，他轉(zhuǎn)而談及的一片資管“理想國(guó)”，談話間甚至用到了“夢(mèng)寐以求”這個(gè)詞。

銀行們布局理財(cái)子依然馬不停蹄。日前，恒豐銀行在官網(wǎng)披露稱，該行設(shè)立恒豐理財(cái)有限責(zé)任公司的議案已獲董事會(huì)審議通過(guò)。我們盤點(diǎn)了一下，截至目前，6家國(guó)有大行理財(cái)子全部開(kāi)業(yè)；12家全國(guó)性股份制銀行中6家開(kāi)業(yè)、另5家不同程度推進(jìn)中；此外，開(kāi)業(yè)的還包括6家城商行、1家農(nóng)商行和1家合資機(jī)構(gòu)理財(cái)子。

市場(chǎng)對(duì)銀行理財(cái)子最大的期待，顯然是其在權(quán)益市場(chǎng)大展手腳。但在過(guò)去的這一年多時(shí)間里，從產(chǎn)品發(fā)行情況看，似乎理財(cái)子發(fā)行的主流產(chǎn)品依舊是他們最擅長(zhǎng)的老本行——固定收益類投資；而在對(duì)投研能力要求相對(duì)較高的權(quán)益市場(chǎng)，他們的腳步還不夠快，配置比例也相對(duì)較低。

究其根本原因，“愉見(jiàn)財(cái)經(jīng)”覺(jué)得很要緊的一點(diǎn)是，做固收的和做權(quán)益的是完全兩種思路，理論上就應(yīng)該是兩撥人在做。所以理財(cái)子在機(jī)制建設(shè)上、人才隊(duì)伍保障上還是有待跟進(jìn)。

“脫離母行體系，無(wú)論是資產(chǎn)端還是銷售端，都很難獨(dú)立開(kāi)展業(yè)務(wù)，即便配備了市場(chǎng)化的體系，也很難與有著十多年經(jīng)驗(yàn)積累的基金公司等競(jìng)爭(zhēng)?！币晃淮笮懈邔铀较聦?duì)“愉見(jiàn)財(cái)經(jīng)”提及，這幾乎是銀行理財(cái)子公司眼下面臨的共同難題。

無(wú)論是理財(cái)子，還是尚在籌建理財(cái)子的資管中心，與母行協(xié)同合作已經(jīng)在多家銀行內(nèi)部達(dá)成共識(shí)，但目前落地的模式仍然較單一，尚未形成明確體系。例如業(yè)內(nèi)最常見(jiàn)的以非標(biāo)形式承接母行信貸資產(chǎn)等簡(jiǎn)單模式，還不足以讓理財(cái)子公司獲得差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

已然乘風(fēng)破浪，如何興風(fēng)作浪？

部分銀行資管人可能要苦笑了，原來(lái)無(wú)論是券商資管還是基金公司的人，可都是圍著我們路演的，想約見(jiàn)我們沒(méi)準(zhǔn)要排長(zhǎng)隊(duì)呢，不到幾年的光景，風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)，“愉見(jiàn)財(cái)經(jīng)”聽(tīng)說(shuō)有銀行資管人，為了探索權(quán)益類業(yè)務(wù)，已經(jīng)登門拜訪券商基金人去討教了。

資管圈一直有條“鄙視鏈”。曾幾何時(shí)銀行資管是這個(gè)金字塔尖上妥妥的甲方“金主爸爸”，特別是在銀行理財(cái)委外業(yè)務(wù)大發(fā)展的2013年，隨便簽一個(gè)附有優(yōu)先劣后的委外協(xié)議，通過(guò)委外機(jī)構(gòu)作通道，就足夠有優(yōu)越感。

那時(shí)候，銀行資管人即便自身對(duì)權(quán)益市場(chǎng)知之甚少，又何妨呢，反正也能躺著賺錢。

而各路資管則都要看銀行資管中心和私行（有產(chǎn)品投資權(quán)限）人的臉色。

不過(guò)那些美好的日子只能用來(lái)懷念了。資管新規(guī)后，首選是資管市場(chǎng)多層嵌套的委外模式被進(jìn)一步規(guī)范，銀行委外規(guī)模急劇萎縮；其次，整個(gè)市場(chǎng)在2016年資金緊張局面逐步緩解，固收市場(chǎng)還曾一度出現(xiàn)收益與負(fù)債成本倒掛和“資產(chǎn)荒”，這些讓手握重金的銀行資管“金主爸爸”一步步有了風(fēng)光不再的尷尬。

“早幾年日子太好過(guò)了，我們行資管的‘投研能力’‘產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力’‘風(fēng)險(xiǎn)把控能力’都沒(méi)有真正建立起來(lái)，到了理財(cái)子公司時(shí)代，依舊吃固收老本，就顯得捉襟見(jiàn)肘了?！币晃毁Y管業(yè)內(nèi)人士指出。

生于憂患，耽于安樂(lè)?；仡^看，太舒服的日子，說(shuō)不定就是隱患本身。

根據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)四個(gè)月前的一份研究報(bào)告，銀行理財(cái)子公司產(chǎn)品以固定收益類產(chǎn)品為主，占比77%，混合類產(chǎn)品占比19%，權(quán)益類產(chǎn)品占比僅為4%。

不難看出，理財(cái)子公司還是路徑依賴他們擅長(zhǎng)的老本行——主要配置固定收益投資。權(quán)益類還是不太敢涉水，相關(guān)投研、風(fēng)控、產(chǎn)品設(shè)計(jì)還需要加油。

此外，過(guò)去一年多的時(shí)間里，理財(cái)子公司發(fā)行的產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)主要集中在“中風(fēng)險(xiǎn)”。

總結(jié)目前理財(cái)子公司相關(guān)產(chǎn)品“打法”：配置結(jié)構(gòu)主要以固收打底，通過(guò)增配FOF和權(quán)益投資等增厚收益。業(yè)內(nèi)人士表示，這已經(jīng)在一定程度上增大了產(chǎn)品整體風(fēng)險(xiǎn)，但在可控范圍之內(nèi)。

過(guò)去一年多的時(shí)間，其實(shí)是個(gè)疊加期：一方面銀行理財(cái)子公司上路了，另一方面資管新規(guī)政策逐步落地調(diào)整，銀行們其實(shí)還忙著主動(dòng)消化前幾年不良風(fēng)險(xiǎn)隱患等一系列難題。

盡管各家銀行節(jié)奏不一，但都對(duì)資管業(yè)務(wù)的收入和規(guī)模增長(zhǎng)造成了一定負(fù)面沖擊。以至于在一些銀行內(nèi)部，面對(duì)（母行）分行逐年增長(zhǎng)的營(yíng)銷需求，一些銀行甚至出現(xiàn)過(guò)暫時(shí)的理財(cái)產(chǎn)品“斷檔”的現(xiàn)象。

我一個(gè)理財(cái)子公司的朋友說(shuō)，他都為此感覺(jué)有點(diǎn)“抬不起頭”。

更辛酸的是，即便面對(duì)自己最擅長(zhǎng)的固收理財(cái)市場(chǎng)，半年前還出現(xiàn)了固收理財(cái)?shù)苾糁档牟迩?，險(xiǎn)些打破市場(chǎng)對(duì)銀行理財(cái)?shù)摹皠們缎叛觥?。唉…?/p>

雖說(shuō)在監(jiān)管看來(lái)，固收理財(cái)“破剛兌”是對(duì)于投資者教育千載難逢的好機(jī)會(huì)。但從銀行理財(cái)子公司內(nèi)部看，你們知道那幾家被頂在杠頭上的銀行，承受了多大的壓力么。

“天知道我經(jīng)歷了什么！” 

即便大家都清楚打破剛兌是大勢(shì)所趨，但在輿論壓力下，沒(méi)有哪家銀行愿意當(dāng)出頭鳥。并且，這種負(fù)面是會(huì)對(duì)后續(xù)理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模造成沖擊的呀。

所以“愉見(jiàn)財(cái)經(jīng)”聽(tīng)說(shuō)那段日子銀行資管人都嚴(yán)陣以待，不惜動(dòng)用較大內(nèi)部資源來(lái)化解和平息由于銀行理財(cái)虧損而聚眾抗議的投資者。

對(duì)于理財(cái)子公司們眼下正忙乎的資產(chǎn)配置重點(diǎn)，權(quán)益類已經(jīng)是板上釘釘?shù)闹仡^戲。“下一步，我們的資管要向市場(chǎng)上優(yōu)秀的基金公司學(xué)習(xí)，學(xué)習(xí)他們的體制機(jī)制和人才培養(yǎng)模式，不斷加強(qiáng)團(tuán)隊(duì)在各個(gè)資產(chǎn)類別的投研能力；但理財(cái)子公司還是要區(qū)別于基金公司，體現(xiàn)出銀行的特色?！鄙鲜瞿炒笮懈邔釉谡劶袄碡?cái)子公司下一步發(fā)展想法時(shí)對(duì)“愉見(jiàn)財(cái)經(jīng)”如是強(qiáng)調(diào)。

但是理財(cái)子們還是背靠大樹好乘涼啊。那么與母行的協(xié)同合作，或許是當(dāng)前理財(cái)子公司形成差異化競(jìng)爭(zhēng)的利器。

嗯，咱還是有爹可以拼一拼的。

同理，銀行這個(gè)“爹”對(duì)理財(cái)子公司也寄予厚望：

- 一方面希望理財(cái)子能依托母行先天優(yōu)勢(shì)，在與券商、保險(xiǎn)資管、信托和三方理財(cái)資管的專業(yè)賽道中拔得頭籌；

- 另一方面，還希望理財(cái)子與母行形成良性的協(xié)同關(guān)系，在不斷壯大規(guī)模，提升產(chǎn)品收益的同時(shí)，反哺銀行的客戶多元化融資需求。

如前文所及，“以非標(biāo)形式承接母行信貸資產(chǎn)等簡(jiǎn)單模式”這個(gè)模式太低級(jí)，母行要的，是像摩根大通那種能夠給銀行帶來(lái)額外協(xié)同收益的高級(jí)模式。

“愉見(jiàn)財(cái)經(jīng)”調(diào)研多家理財(cái)子公司發(fā)現(xiàn)，一些理財(cái)子公司在協(xié)同合作模式探索方面已經(jīng)走在了前面，進(jìn)一步將銀行資管在資產(chǎn)投放上具備的債券、非標(biāo)債權(quán)、股票、股權(quán)及另類投資工具等全牌照優(yōu)勢(shì)發(fā)揮了出來(lái)。

例如在今年上半年的疫情期間，一些銀行不斷營(yíng)銷企業(yè)的多元化融資需求，不僅貸款，還幫著發(fā)疫情防控債。這時(shí)候銀行分行會(huì)先沖在前面給企業(yè)做承銷。

“愉見(jiàn)財(cái)經(jīng)”告訴大家一個(gè)秘密哈：靠承銷銀行其實(shí)賺不來(lái)幾個(gè)中間收入，所以銀行的醉翁之意不在酒，主要目的還是希望企業(yè)發(fā)債后的資金能留存在分行作為增存款的重要手段。這時(shí)候，企業(yè)往往會(huì)面臨發(fā)債成本高，不能足額認(rèn)購(gòu)等一些列難題——機(jī)會(huì)來(lái)了，理財(cái)子就可以上了！一些銀行理財(cái)子公司就跟在后面做跟投，把企業(yè)債券的價(jià)格“打”下來(lái)，最終獲得企業(yè)青睞。

這種模式既使得銀行留住了企業(yè)發(fā)債的存款，理財(cái)子公司也獲得了不錯(cuò)的資產(chǎn)標(biāo)的，可謂皆大歡喜的協(xié)同合作。

不過(guò)這類協(xié)同業(yè)務(wù)也不全是喝彩聲。例如上述跟投，理財(cái)子公司的風(fēng)險(xiǎn)防控就會(huì)出現(xiàn)過(guò)度依賴母行分行的情況。

久而久之，“愉見(jiàn)財(cái)經(jīng)”擔(dān)心的是理財(cái)子公司團(tuán)隊(duì)的風(fēng)控核心能力依然沒(méi)有長(zhǎng)進(jìn)，到頭來(lái)還是發(fā)揮了一把銀行集團(tuán)內(nèi)部牌照作用。

說(shuō)白了，還是一個(gè)通道。

事實(shí)上，伴隨著銀行資管行業(yè)發(fā)展，一個(gè)始終繞不開(kāi)的問(wèn)題就是其與銀行表內(nèi)業(yè)務(wù)的關(guān)系問(wèn)題，原來(lái)銀行資管中心時(shí)代繞不開(kāi)，現(xiàn)在到了理財(cái)子公司時(shí)代依舊繞不開(kāi)。

上述業(yè)內(nèi)人士表示，究竟是把理財(cái)子公司按在母行資產(chǎn)負(fù)債表邊上，還是讓他依托母行發(fā)展，這個(gè)“度”需要把握適度。

可以預(yù)計(jì)，未來(lái)單純通過(guò)固收投資獲得穩(wěn)定且高額的回報(bào)是不可持續(xù)的，且面向不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者，銀行理財(cái)子公司也有發(fā)行不同波動(dòng)水平產(chǎn)品的必要，因此不斷提升投研能力，參與權(quán)益類資產(chǎn)，是理財(cái)子發(fā)展的剛需。

此外，資管行業(yè)專業(yè)人士也認(rèn)為，未來(lái)理財(cái)子公司也將加快金融科技融合，充分利用數(shù)據(jù)和科技，按客戶需求和風(fēng)險(xiǎn)偏好，優(yōu)化理財(cái)產(chǎn)品組合服務(wù)，適時(shí)自主創(chuàng)新和優(yōu)化組合產(chǎn)品，探索布局更豐富的投資標(biāo)的以及更先進(jìn)的投資策略也勢(shì)在必行。如通過(guò)FOF、MOM、指數(shù)投資等方式布局權(quán)益市場(chǎng)，強(qiáng)化產(chǎn)品創(chuàng)新能力等。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： 又一家股份制銀行入局理財(cái)子，眾望之下，銀行們走到了哪里？|愉見(jiàn)財(cái)經(jīng)