作者：夏心愉、康波

來源：愉見財經(jīng)（ID：fish-finance）

“摩根大通銀行的資管業(yè)務(wù)板塊，每年可通過與其公司、投行、商行和社區(qū)銀行四大板塊協(xié)同合作，額外創(chuàng)造16%以上的協(xié)同收益?！边@是我和某位銀行高管聊起理財子公司時，他轉(zhuǎn)而談及的一片資管“理想國”，談話間甚至用到了“夢寐以求”這個詞。

銀行們布局理財子依然馬不停蹄。日前，恒豐銀行在官網(wǎng)披露稱，該行設(shè)立恒豐理財有限責任公司的議案已獲董事會審議通過。我們盤點了一下，截至目前，6家國有大行理財子全部開業(yè)；12家全國性股份制銀行中6家開業(yè)、另5家不同程度推進中；此外，開業(yè)的還包括6家城商行、1家農(nóng)商行和1家合資機構(gòu)理財子。

市場對銀行理財子最大的期待，顯然是其在權(quán)益市場大展手腳。但在過去的這一年多時間里，從產(chǎn)品發(fā)行情況看，似乎理財子發(fā)行的主流產(chǎn)品依舊是他們最擅長的老本行——固定收益類投資；而在對投研能力要求相對較高的權(quán)益市場，他們的腳步還不夠快，配置比例也相對較低。

究其根本原因，“愉見財經(jīng)”覺得很要緊的一點是，做固收的和做權(quán)益的是完全兩種思路，理論上就應(yīng)該是兩撥人在做。所以理財子在機制建設(shè)上、人才隊伍保障上還是有待跟進。

“脫離母行體系，無論是資產(chǎn)端還是銷售端，都很難獨立開展業(yè)務(wù)，即便配備了市場化的體系，也很難與有著十多年經(jīng)驗積累的基金公司等競爭?！币晃淮笮懈邔铀较聦Α坝湟娯斀?jīng)”提及，這幾乎是銀行理財子公司眼下面臨的共同難題。

無論是理財子，還是尚在籌建理財子的資管中心，與母行協(xié)同合作已經(jīng)在多家銀行內(nèi)部達成共識，但目前落地的模式仍然較單一，尚未形成明確體系。例如業(yè)內(nèi)最常見的以非標形式承接母行信貸資產(chǎn)等簡單模式，還不足以讓理財子公司獲得差異化競爭優(yōu)勢。

已然乘風破浪，如何興風作浪？

部分銀行資管人可能要苦笑了，原來無論是券商資管還是基金公司的人，可都是圍著我們路演的，想約見我們沒準要排長隊呢，不到幾年的光景，風水輪流轉(zhuǎn)，“愉見財經(jīng)”聽說有銀行資管人，為了探索權(quán)益類業(yè)務(wù)，已經(jīng)登門拜訪券商基金人去討教了。

資管圈一直有條“鄙視鏈”。曾幾何時銀行資管是這個金字塔尖上妥妥的甲方“金主爸爸”，特別是在銀行理財委外業(yè)務(wù)大發(fā)展的2013年，隨便簽一個附有優(yōu)先劣后的委外協(xié)議，通過委外機構(gòu)作通道，就足夠有優(yōu)越感。

那時候，銀行資管人即便自身對權(quán)益市場知之甚少，又何妨呢，反正也能躺著賺錢。

而各路資管則都要看銀行資管中心和私行（有產(chǎn)品投資權(quán)限）人的臉色。

不過那些美好的日子只能用來懷念了。資管新規(guī)后，首選是資管市場多層嵌套的委外模式被進一步規(guī)范，銀行委外規(guī)模急劇萎縮；其次，整個市場在2016年資金緊張局面逐步緩解，固收市場還曾一度出現(xiàn)收益與負債成本倒掛和“資產(chǎn)荒”，這些讓手握重金的銀行資管“金主爸爸”一步步有了風光不再的尷尬。

“早幾年日子太好過了，我們行資管的‘投研能力’‘產(chǎn)品設(shè)計能力’‘風險把控能力’都沒有真正建立起來，到了理財子公司時代，依舊吃固收老本，就顯得捉襟見肘了?！币晃毁Y管業(yè)內(nèi)人士指出。

生于憂患，耽于安樂?；仡^看，太舒服的日子，說不定就是隱患本身。

根據(jù)普益標準四個月前的一份研究報告，銀行理財子公司產(chǎn)品以固定收益類產(chǎn)品為主，占比77%，混合類產(chǎn)品占比19%，權(quán)益類產(chǎn)品占比僅為4%。

不難看出，理財子公司還是路徑依賴他們擅長的老本行——主要配置固定收益投資。權(quán)益類還是不太敢涉水，相關(guān)投研、風控、產(chǎn)品設(shè)計還需要加油。

此外，過去一年多的時間里，理財子公司發(fā)行的產(chǎn)品風險等級主要集中在“中風險”。

總結(jié)目前理財子公司相關(guān)產(chǎn)品“打法”：配置結(jié)構(gòu)主要以固收打底，通過增配FOF和權(quán)益投資等增厚收益。業(yè)內(nèi)人士表示，這已經(jīng)在一定程度上增大了產(chǎn)品整體風險，但在可控范圍之內(nèi)。

過去一年多的時間，其實是個疊加期：一方面銀行理財子公司上路了，另一方面資管新規(guī)政策逐步落地調(diào)整，銀行們其實還忙著主動消化前幾年不良風險隱患等一系列難題。

盡管各家銀行節(jié)奏不一，但都對資管業(yè)務(wù)的收入和規(guī)模增長造成了一定負面沖擊。以至于在一些銀行內(nèi)部，面對（母行）分行逐年增長的營銷需求，一些銀行甚至出現(xiàn)過暫時的理財產(chǎn)品“斷檔”的現(xiàn)象。

我一個理財子公司的朋友說，他都為此感覺有點“抬不起頭”。

更辛酸的是，即便面對自己最擅長的固收理財市場，半年前還出現(xiàn)了固收理財?shù)苾糁档牟迩U些打破市場對銀行理財?shù)摹皠們缎叛觥?。唉…?/p>

雖說在監(jiān)管看來，固收理財“破剛兌”是對于投資者教育千載難逢的好機會。但從銀行理財子公司內(nèi)部看，你們知道那幾家被頂在杠頭上的銀行，承受了多大的壓力么。

“天知道我經(jīng)歷了什么！” 

即便大家都清楚打破剛兌是大勢所趨，但在輿論壓力下，沒有哪家銀行愿意當出頭鳥。并且，這種負面是會對后續(xù)理財產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模造成沖擊的呀。

所以“愉見財經(jīng)”聽說那段日子銀行資管人都嚴陣以待，不惜動用較大內(nèi)部資源來化解和平息由于銀行理財虧損而聚眾抗議的投資者。

對于理財子公司們眼下正忙乎的資產(chǎn)配置重點，權(quán)益類已經(jīng)是板上釘釘?shù)闹仡^戲?！跋乱徊?，我們的資管要向市場上優(yōu)秀的基金公司學習，學習他們的體制機制和人才培養(yǎng)模式，不斷加強團隊在各個資產(chǎn)類別的投研能力；但理財子公司還是要區(qū)別于基金公司，體現(xiàn)出銀行的特色?！鄙鲜瞿炒笮懈邔釉谡劶袄碡斪庸鞠乱徊桨l(fā)展想法時對“愉見財經(jīng)”如是強調(diào)。

但是理財子們還是背靠大樹好乘涼啊。那么與母行的協(xié)同合作，或許是當前理財子公司形成差異化競爭的利器。

嗯，咱還是有爹可以拼一拼的。

同理，銀行這個“爹”對理財子公司也寄予厚望：

- 一方面希望理財子能依托母行先天優(yōu)勢，在與券商、保險資管、信托和三方理財資管的專業(yè)賽道中拔得頭籌；

- 另一方面，還希望理財子與母行形成良性的協(xié)同關(guān)系，在不斷壯大規(guī)模，提升產(chǎn)品收益的同時，反哺銀行的客戶多元化融資需求。

如前文所及，“以非標形式承接母行信貸資產(chǎn)等簡單模式”這個模式太低級，母行要的，是像摩根大通那種能夠給銀行帶來額外協(xié)同收益的高級模式。

“愉見財經(jīng)”調(diào)研多家理財子公司發(fā)現(xiàn)，一些理財子公司在協(xié)同合作模式探索方面已經(jīng)走在了前面，進一步將銀行資管在資產(chǎn)投放上具備的債券、非標債權(quán)、股票、股權(quán)及另類投資工具等全牌照優(yōu)勢發(fā)揮了出來。

例如在今年上半年的疫情期間，一些銀行不斷營銷企業(yè)的多元化融資需求，不僅貸款，還幫著發(fā)疫情防控債。這時候銀行分行會先沖在前面給企業(yè)做承銷。

“愉見財經(jīng)”告訴大家一個秘密哈：靠承銷銀行其實賺不來幾個中間收入，所以銀行的醉翁之意不在酒，主要目的還是希望企業(yè)發(fā)債后的資金能留存在分行作為增存款的重要手段。這時候，企業(yè)往往會面臨發(fā)債成本高，不能足額認購等一些列難題——機會來了，理財子就可以上了！一些銀行理財子公司就跟在后面做跟投，把企業(yè)債券的價格“打”下來，最終獲得企業(yè)青睞。

這種模式既使得銀行留住了企業(yè)發(fā)債的存款，理財子公司也獲得了不錯的資產(chǎn)標的，可謂皆大歡喜的協(xié)同合作。

不過這類協(xié)同業(yè)務(wù)也不全是喝彩聲。例如上述跟投，理財子公司的風險防控就會出現(xiàn)過度依賴母行分行的情況。

久而久之，“愉見財經(jīng)”擔心的是理財子公司團隊的風控核心能力依然沒有長進，到頭來還是發(fā)揮了一把銀行集團內(nèi)部牌照作用。

說白了，還是一個通道。

事實上，伴隨著銀行資管行業(yè)發(fā)展，一個始終繞不開的問題就是其與銀行表內(nèi)業(yè)務(wù)的關(guān)系問題，原來銀行資管中心時代繞不開，現(xiàn)在到了理財子公司時代依舊繞不開。

上述業(yè)內(nèi)人士表示，究竟是把理財子公司按在母行資產(chǎn)負債表邊上，還是讓他依托母行發(fā)展，這個“度”需要把握適度。

可以預計，未來單純通過固收投資獲得穩(wěn)定且高額的回報是不可持續(xù)的，且面向不同風險偏好的投資者，銀行理財子公司也有發(fā)行不同波動水平產(chǎn)品的必要，因此不斷提升投研能力，參與權(quán)益類資產(chǎn)，是理財子發(fā)展的剛需。

此外，資管行業(yè)專業(yè)人士也認為，未來理財子公司也將加快金融科技融合，充分利用數(shù)據(jù)和科技，按客戶需求和風險偏好，優(yōu)化理財產(chǎn)品組合服務(wù)，適時自主創(chuàng)新和優(yōu)化組合產(chǎn)品，探索布局更豐富的投資標的以及更先進的投資策略也勢在必行。如通過FOF、MOM、指數(shù)投資等方式布局權(quán)益市場，強化產(chǎn)品創(chuàng)新能力等。

注：文章為作者獨立觀點，不代表資產(chǎn)界立場。

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原標題： 又一家股份制銀行入局理財子，眾望之下，銀行們走到了哪里？|愉見財經(jīng)