01

作為國際三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，穆迪、標(biāo)普和惠譽(yù)近乎壟斷了全球信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)，百年來為債券市場(chǎng)提供有價(jià)值并權(quán)威的評(píng)級(jí)報(bào)告。但另一方面，權(quán)威的過于集中則形成信用評(píng)級(jí)霸權(quán)，如同美元霸權(quán)一樣成為美國訛詐全球企業(yè)和國家的一件利器。

早在上世紀(jì)90年代，毛振華在內(nèi)的多位大佬紛紛下海成立信用評(píng)級(jí)公司。三十年過去，我國逐漸形成買方付費(fèi)模式的中債資信+發(fā)行人付費(fèi)模式的中誠信國際（穆迪持股49%）+證券評(píng)估、聯(lián)合資信（惠譽(yù)持股49%）+信用、大公國際、上海新世紀(jì)、鵬元資信、東方金誠以及上海遠(yuǎn)東等多家機(jī)構(gòu)并存的信用評(píng)級(jí)體系。

隨著我國債券市場(chǎng)快速發(fā)展，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在快速成長，但也暴露出很多問題。前些年，債券市場(chǎng)沒有打破剛兌機(jī)制，導(dǎo)致債務(wù)違約率虛低，信用評(píng)級(jí)僅僅作為一項(xiàng)滿足監(jiān)管指標(biāo)的工具，缺乏客觀的統(tǒng)計(jì)內(nèi)涵。近些年，由于過度的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，評(píng)級(jí)結(jié)果越來越“虛高”，區(qū)分度也越來越低，對(duì)債券從業(yè)人員的指導(dǎo)意義越來越小。

今天對(duì)各家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)結(jié)果進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析：

一、市場(chǎng)份額分析

除了“主動(dòng)評(píng)級(jí)”的中債資信，中誠信國際的市場(chǎng)占有率最高，超3成發(fā)債主體正在或使用過中誠信評(píng)級(jí)，聯(lián)合資信位居第二，大公國際因被暫停業(yè)務(wù)一年排名下落，鵬元資信、上海新世紀(jì)等相差不大，東方金誠位列最后，以及忽略占比太小的上海遠(yuǎn)東。

可以看出，對(duì)于發(fā)行人付費(fèi)模式的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，評(píng)級(jí)結(jié)果普遍位于AAA、AA+及AA三個(gè)檔次。是因?yàn)槲覈?jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)到發(fā)債企業(yè)都如此優(yōu)質(zhì)么？畢竟AA級(jí)表示償還債務(wù)的能力很強(qiáng),受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響不大,違約風(fēng)險(xiǎn)很低。但為什么AA及以上債券違約這么多呢？甚至違約前1月主體評(píng)級(jí)AA以上的還這么多呢？

現(xiàn)在的評(píng)級(jí)市場(chǎng)，客戶信用資信的優(yōu)質(zhì)與否遠(yuǎn)不如拉到業(yè)務(wù)重要。市場(chǎng)上經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)多家評(píng)級(jí)公司爭(zhēng)搶一家發(fā)行人，甚至挖墻腳。與別的行業(yè)不同，評(píng)級(jí)行業(yè)不打價(jià)格戰(zhàn)，走“評(píng)級(jí)結(jié)果”導(dǎo)向，誰家評(píng)的高就用誰，因此“競(jìng)爭(zhēng)評(píng)級(jí)”進(jìn)而導(dǎo)致“評(píng)級(jí)虛高”。特別是行業(yè)后入者，更加喜好用這種方式爭(zhēng)奪客戶。

中誠信作為我國最早一批評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，發(fā)展較好，客戶普遍優(yōu)質(zhì)，因此高評(píng)級(jí)占比高可以理解。

聯(lián)合資信作為國內(nèi)第二大信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，在2018年踩雷的違約債券高達(dá)40多只，且華信在違約時(shí)還是AAA評(píng)級(jí)，不得不讓人懷疑其專業(yè)能力。

上海新世紀(jì)成立時(shí)間也較早，以前聽說過客戶被挖角比較慘，難道是因?yàn)楸容^有骨氣，不屈服于“金主”的淫威？但作為海航的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，在公開違約后仍維持AAA評(píng)級(jí)，有點(diǎn)啞巴吃黃連的感覺了。

2018年8月17日。銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)要求大公暫停債務(wù)融資工具市場(chǎng)相關(guān)業(yè)務(wù)一年，證監(jiān)會(huì)則要求暫停大公評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)一年。原因是通過咨詢服務(wù)的方式向發(fā)行人收取高額費(fèi)用，也就是業(yè)內(nèi)所稱“左手評(píng)級(jí)、右手咨詢”。

鵬元資信和東方金誠，對(duì)同一主體的評(píng)級(jí)，經(jīng)常比中誠信等機(jī)構(gòu)的高半檔，所以遇到他們的AAA或者AA+，要謹(jǐn)慎些。

中債資信的評(píng)級(jí)符號(hào)比較特殊，多了AAA+、AAA-，且評(píng)級(jí)中樞分布于A+附近，大大增加了了區(qū)分度，成為我國信用債評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)中的一股清流。

由下圖可以看出，外部評(píng)級(jí)扎堆的AAA，在中債資信的[AAA+,A+]均有分布，區(qū)分度得到很好地體現(xiàn)，有區(qū)分度，才有評(píng)級(jí)的價(jià)值。

此外，外部評(píng)級(jí)的AA+，普遍集中于中債資信的[AA-,A]，外部評(píng)級(jí)的AA，普遍集中于中債資信的[A+,A-]。

也就是說，外部評(píng)級(jí)普遍降低3個(gè)檔位，才是中債資信的評(píng)級(jí)。

明天統(tǒng)計(jì)下近年來各評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)調(diào)整情況。

02

03

今天，A股也過“愚人節(jié)”。早盤在科技股的帶動(dòng)下，逆外盤走高，汽車、證券、銀行都有小高潮，但“節(jié)日快樂”。午后，美股股指、日經(jīng)、恒生等走低，A股也就順勢(shì)倒下了，“倒V”一日游。

北向資金這幾天倒是持續(xù)流入，所以早盤中國平安等走勢(shì)較好。建議仔細(xì)關(guān)注北向資金，除了前段時(shí)間流動(dòng)性危機(jī)時(shí)的被動(dòng)減持，北向資金一般領(lǐng)先內(nèi)資投資者半個(gè)身位。

盤后出現(xiàn)兩個(gè)比較大新聞，一是匯豐等銀行宣布不派息，二是港股的甘肅銀行閃崩。前者可以理解為英國政府對(duì)接下來的經(jīng)濟(jì)不看好，后者可能又是一起“包商”了，可能會(huì)影響到銀行股整體的行業(yè)估值。但我認(rèn)為國內(nèi)幾大行不至于不派息，這些年30%的分紅率比較穩(wěn)定，如果大跌，我會(huì)繼續(xù)加倉高股息銀行股。