作者：政信三公子

來源：政信三公子（ID：whatever201812）

大家好，我是三公子。

（一）

從6月中旬開始，陸續(xù)有獨(dú)山政信的投資人，咨詢我轉(zhuǎn)標(biāo)的事情。

不轉(zhuǎn)標(biāo)，非標(biāo)集中到期，城投再融資收緊，還本遙遙無期，等的煎熬。

轉(zhuǎn)標(biāo)，展期2-3年，公司債券，公司信用。非標(biāo)所有的土地抵押、應(yīng)收賬款質(zhì)押和政府函件等諸多權(quán)利都放棄了。

10月份開始，陸續(xù)有媒體公開披露獨(dú)山的非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)方案，言辭激烈的diss來diss去。

diss固然口頭上很爽，但是并不解決問題。對(duì)于私下咨詢我的讀者，我的意見從6月到現(xiàn)在，都非常統(tǒng)一：

非標(biāo)已經(jīng)就這樣了。但是省里在力保債券剛兌?？紤]到省里對(duì)債券的兜底能力是有上限的，所以越早轉(zhuǎn)標(biāo)，安全系數(shù)越高。越晚轉(zhuǎn)標(biāo)，安全系數(shù)越低。等哪天，轉(zhuǎn)標(biāo)的規(guī)模龐大到超過了省里剛兌的能力，那么這個(gè)“標(biāo)”也沒什么意義了。

至于非標(biāo)的那些土地抵押和應(yīng)收賬款，在政府不配合的情況下，是很難處置的。就算贏了官司，也執(zhí)行不了。

政府函件更不要提了，早就全國統(tǒng)一作廢了。這玩意不但沒有什么法律支持，拿著還燙手。因?yàn)槠脚_(tái)公司可以說，出函是不合規(guī)的，金融機(jī)構(gòu)不審慎，有合規(guī)問題。倒打一耙。

這大半年來，我身邊那些踩雷了公園省政信的兄弟們，有的已經(jīng)轉(zhuǎn)標(biāo)成功，有的正在轉(zhuǎn)標(biāo)的路上。

公園省的標(biāo)品已經(jīng)超越了某單標(biāo)品本身，而是整個(gè)公園省在標(biāo)品市場上的信譽(yù)具現(xiàn)化。所以不管是市里的標(biāo)品還是縣里的標(biāo)品，不管有強(qiáng)擔(dān)保還是沒有強(qiáng)擔(dān)保，不管是公募債還是私募債，只要是標(biāo)品，兌付的時(shí)候，省里就脫不開身。這實(shí)際上，區(qū)縣和地市的城投，在通過私募債，把自己的兌付壓力，轉(zhuǎn)移給了省里。

而省里，對(duì)標(biāo)品的兌付兜底能力是有上限的?，F(xiàn)在默許區(qū)縣和地市這么干，是因?yàn)槊撠毠?jiān)的特殊時(shí)點(diǎn)。所以，比如獨(dú)山，有轉(zhuǎn)標(biāo)的機(jī)會(huì)就抓緊轉(zhuǎn)。萬一有一天，省里認(rèn)為轉(zhuǎn)標(biāo)的規(guī)模過大，自己壓力很大，從而把轉(zhuǎn)標(biāo)的端口給關(guān)死了。

到時(shí)候，地市和區(qū)縣，于情于理，有限的資金都會(huì)用來確保標(biāo)品剛兌。至于那些還沒有轉(zhuǎn)標(biāo)的非標(biāo)，嘿嘿嘿。

手里還攥著非標(biāo)的，除非有把握能優(yōu)先兌付，否則，該轉(zhuǎn)標(biāo)就早轉(zhuǎn)。

一味站在法律的角度上，形式催收，去催一個(gè)沒有多少還款能力的弱主體來還錢，不是傻，就是蠢。不是蠢，就是壞。

形式催收可以盡職免責(zé)，但不解決任何問題。轉(zhuǎn)了標(biāo)，省里隱形兜底，每年還有高息拿，不香嘛？

以上即關(guān)于獨(dú)山轉(zhuǎn)標(biāo)的看法。其他地區(qū)各有特殊地情，是否轉(zhuǎn)標(biāo)，都需單議。

（二）

經(jīng)常有在AAA平臺(tái)工作的讀者問我：

不差錢，該怎么轉(zhuǎn)型？

就我有限的認(rèn)識(shí)，AAA主體的轉(zhuǎn)型經(jīng)過了四個(gè)階段。

第一個(gè)階段是做有兜底的政府產(chǎn)業(yè)基金。

也就是聚焦主業(yè)，融來低成本的資金，轉(zhuǎn)貸給下面地市區(qū)縣的項(xiàng)目。

第二階段是搞文旅康養(yǎng)地產(chǎn)。

不管是交投、建投、國投、水投、鐵投、土投、農(nóng)投還是能投等等，總想盤活自己基于主業(yè)而獲得的土地資源，搞搞文旅康養(yǎng)地產(chǎn)。

這里面有個(gè)障礙，即主業(yè)項(xiàng)目的貸款特別容易，但房地產(chǎn)是不容易貸款的。除非拿主業(yè)項(xiàng)目做殼，把項(xiàng)目包大點(diǎn)，套點(diǎn)錢出來搞房地產(chǎn)開發(fā)。

小搞點(diǎn)改善下生活，行。搞大了，被金融機(jī)構(gòu)看出端倪，總是有些信仰不足值。

第三個(gè)階段是搞無兜底的真股權(quán)政府產(chǎn)業(yè)基金。

前些年很多，對(duì)區(qū)域內(nèi)產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)的意義很大。但是今年就寥寥無幾。必須得自有資金出資，沒錢了。

金融機(jī)構(gòu)都精明的狠，談主體融資，基準(zhǔn)下浮隨你喊。談股權(quán)投資，拜拜了您吶。

第四個(gè)階段就是并購基金+地產(chǎn)。

找到那些財(cái)務(wù)出問題的產(chǎn)業(yè)類上市公司，讓上市公司借錢給AAA，AAA拿借的錢去入股上市公司。通過這種方式，上市公司有了國資股東背景，財(cái)務(wù)問題得到改善。AAA沒實(shí)際出錢，還白得了一家上市公司。

緊接著，AAA和上市公司一道，去下面地市去搞產(chǎn)業(yè)園區(qū)。招商引資嘛，憑啥去你哪里？拿土地來換！

一舉三得。上市公司有了產(chǎn)業(yè)園可以增擴(kuò)產(chǎn)能，地方政府有了稅收，AAA囤了地。

市區(qū)的地，合作開發(fā)或者轉(zhuǎn)道手掙差價(jià)。工業(yè)用地，切割轉(zhuǎn)賣使用權(quán)，或者蓋上廠房慢慢收租金。

綜上來看，成功的轉(zhuǎn)型，就是啥也不出，單靠主體信用，就可以騙吃騙喝。從聚焦主業(yè)，向資源整合轉(zhuǎn)變。

（三）

全球疫情出現(xiàn)第三波高潮。10月30號(hào)，美國單日新增疫情數(shù)99321人，比中國有史以來統(tǒng)計(jì)的所有疫情感染人數(shù)還要多（91000人）。

11月初，美國大選落定。但不管誰勝選，都得對(duì)外轉(zhuǎn)移矛盾。身為個(gè)體，多囤點(diǎn)物資總沒錯(cuò)。先把最壞的情況考慮到，底線思維。

最近監(jiān)管交叉核查房地產(chǎn)和政府平臺(tái)的債權(quán)融資數(shù)據(jù)，央企用于出表的權(quán)益類工具也開始受到限制。

開始交叉，說明問題已經(jīng)嚴(yán)重到監(jiān)管不得不統(tǒng)一決策了。既然房地產(chǎn)和政府平臺(tái)的債權(quán)融資已經(jīng)處于暴風(fēng)眼，那么個(gè)體小胳膊小腿的，早點(diǎn)轉(zhuǎn)型，躲遠(yuǎn)點(diǎn)，別摻合最好。

風(fēng)險(xiǎn)是有水位的。大家過去做業(yè)務(wù)，是在緊貼風(fēng)險(xiǎn)的水位線之上找機(jī)會(huì)，這樣既有高收益，還能低風(fēng)險(xiǎn)?？墒切袠I(yè)下行周期，風(fēng)險(xiǎn)的水位線是在上漲的。那些過去安全的項(xiàng)目，如果行業(yè)持續(xù)下行，風(fēng)險(xiǎn)水位線很快就沒到腰甚至沒過頭頂了?，F(xiàn)在做不做債權(quán)類業(yè)務(wù)，完全基于對(duì)未來的看法：未來會(huì)好嗎？

如果判斷不好，就別賭了。股權(quán)也挺好，至少?zèng)]人舉牌子。就是太考驗(yàn)機(jī)構(gòu)的節(jié)操了，但也是賣方顧問向買方顧問轉(zhuǎn)變的好時(shí)機(jī)。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場。

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原標(biāo)題： 窮城投生存，富城投生活