作者：毛小柒

來(lái)源：濤動(dòng)宏觀(guān)（ID：jinrongjianghu123123）

【正文】

根據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)的經(jīng)濟(jì)金融政策信息（不局限于具體的政策文件）大致有450余項(xiàng)（其中一季度125項(xiàng)、二季度200余項(xiàng)、三季度125余項(xiàng)）。具體來(lái)看，央行120項(xiàng)、銀保監(jiān)會(huì)120項(xiàng)、證監(jiān)會(huì)110項(xiàng)以及其它100項(xiàng)（主要指國(guó)務(wù)院、財(cái)政部以及發(fā)改委等部委釋放的政策信息）。

一、緊抓七大政策主線(xiàn)

經(jīng)濟(jì)金融政策信息較為龐雜，需要找準(zhǔn)切入點(diǎn)才能理清。在分析具體政策信息之前，需要對(duì)2021年以來(lái)的關(guān)鍵會(huì)議及高層文件進(jìn)行整體剖析。

（一）主線(xiàn)1：4月30日與7月30日兩次政治局會(huì)議

2021年以來(lái)召開(kāi)了兩次政治局會(huì)議（分別為4月30日與7月30日），每次政治局會(huì)議均有對(duì)下階段經(jīng)濟(jì)金融工作進(jìn)行部署。具體看，

1、4月30日政治局會(huì)議提出了“用好穩(wěn)增長(zhǎng)壓力較小的窗口期……不急轉(zhuǎn)彎”；“建立地方黨政主要領(lǐng)導(dǎo)負(fù)責(zé)的財(cái)政金融風(fēng)險(xiǎn)處置機(jī)制”；“需求端恢復(fù)被重點(diǎn)提及”；“強(qiáng)調(diào)積極發(fā)展工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”；“提高土地開(kāi)發(fā)利用效率”以及“再次強(qiáng)調(diào)‘房住不炒’并點(diǎn)名‘學(xué)區(qū)房’”等要點(diǎn)。

2、相較于430政治局會(huì)議，7月30日政治局會(huì)議有了一些值得關(guān)注的新變化，如沒(méi)有再提“窗口期”和“不急轉(zhuǎn)彎”、地產(chǎn)政策方面重提“三穩(wěn)”、再提“財(cái)政金融風(fēng)險(xiǎn)”、首提“做好大宗商品保供穩(wěn)價(jià)工作”、再提支持新能源汽車(chē)、首提發(fā)展“專(zhuān)精特新”中小企業(yè)以及首提“完善企業(yè)境外上市制度”首提“糾正運(yùn)動(dòng)式‘減碳’”，同時(shí)還明確提出“完善生育、養(yǎng)育、教育等政策配套”。

（二）主線(xiàn)2：中央財(cái)經(jīng)委第十次會(huì)議

2021年8月17日，中央財(cái)經(jīng)委第十次會(huì)議召開(kāi)，會(huì)議主題是“研究扎實(shí)促進(jìn)共同富裕問(wèn)題，研究防范化解重大金融風(fēng)險(xiǎn)、做好金融穩(wěn)定發(fā)展工作問(wèn)題”，比較值得關(guān)注。其中，對(duì)于防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)，整體思路我們理解大致如下：

1、在夯實(shí)金融穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，持續(xù)推動(dòng)金融供給側(cè)改革，完善金融監(jiān)管、增強(qiáng)金融體系化解金融風(fēng)險(xiǎn)的能力，處理好穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，同時(shí)需要防止在處置其他領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)過(guò)程中引發(fā)次生金融風(fēng)險(xiǎn)。

2、在金融體系之外，加快發(fā)展股權(quán)投資基金的直融體系和以商業(yè)本票為基礎(chǔ)的商業(yè)票據(jù)體系，鼓勵(lì)開(kāi)發(fā)以實(shí)體經(jīng)濟(jì)內(nèi)生需求為導(dǎo)向，發(fā)展相關(guān)的金融產(chǎn)品。

3、深化財(cái)政體制改革，避免財(cái)政負(fù)擔(dān)向金融體系轉(zhuǎn)移所引致的金融風(fēng)險(xiǎn)。

4、強(qiáng)化資本制度和企業(yè)破產(chǎn)制度管理，通過(guò)嚴(yán)格監(jiān)管注冊(cè)資本、限制資本擴(kuò)張倍數(shù)、強(qiáng)化反壟斷、規(guī)范股權(quán)質(zhì)押、禁止同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、界定信用規(guī)模和破產(chǎn)處置等方式抑制資本的無(wú)序擴(kuò)張、各種運(yùn)動(dòng)式亂投資和逃廢債等現(xiàn)象。

（三）主線(xiàn)3：《十四五規(guī)劃》和《2021年政府工作報(bào)告》

除政治局會(huì)議外，2021年3月5日的《政府工作報(bào)告》和3月9日的《十四五規(guī)劃》也值得關(guān)注。其中，《2021年政府工作報(bào)告》提出金融系統(tǒng)繼續(xù)向?qū)嶓w讓利，意味著其已成為常態(tài)化政策導(dǎo)向，還會(huì)適用于未來(lái)很多年。

（四）主線(xiàn)4：兩次國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議

一月3-4次的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議同樣也代表著政策層面的一些導(dǎo)向，具體看今年以來(lái)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議的重點(diǎn)在于實(shí)施結(jié)構(gòu)性減稅政策、將普惠小微企業(yè)貸款延期還本付息政策和信用貸款支持計(jì)劃進(jìn)一步延至2021年底、通過(guò)財(cái)政收入恢復(fù)性增長(zhǎng)來(lái)降低政府杠桿率（說(shuō)明降低政府杠桿率主要是針對(duì)地方政府且主要是通過(guò)地方存量債務(wù)整頓來(lái)實(shí)現(xiàn)）、大宗商品價(jià)格等方面。

此外需要特別關(guān)注兩次國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議的政策指向。

1、9月22日會(huì)議提出“做好預(yù)調(diào)微調(diào)和跨周期調(diào)節(jié)”

9月22日的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議特別提及“做好預(yù)調(diào)微調(diào)和跨周期調(diào)節(jié)，加強(qiáng)財(cái)政、金融、就業(yè)政策聯(lián)動(dòng)，穩(wěn)定市場(chǎng)合理預(yù)期”，這里面的關(guān)鍵詞“預(yù)調(diào)微調(diào)”值得關(guān)注，意味著政策層面開(kāi)始有一些積極方向上的松動(dòng)。

2、10月8日會(huì)議提出與“拉閘限電”有關(guān)的六大舉措

拉閘限電近期備受關(guān)注，雖然南北地區(qū)的原因有所差異，但歸根到底均可歸于供需失衡這一因素，南方地區(qū)的能耗雙控、北方地區(qū)的供給約束、冷冬季節(jié)即將到來(lái)以及全球經(jīng)濟(jì)供需失衡導(dǎo)致能源問(wèn)題、大宗商品價(jià)格問(wèn)題很難成為一個(gè)短期現(xiàn)象，導(dǎo)致市場(chǎng)化供電供暖不足，因此政策層面的支持是必要的，且是急迫的。

為此，2021年10月8日的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議便明確保障能源安全、保障產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈穩(wěn)定是“六?！钡闹匾獌?nèi)容，要壓實(shí)各方能源保供和安全生產(chǎn)責(zé)任、各地要嚴(yán)格落實(shí)屬地管理責(zé)任、糾正有的地方“一刀切”停產(chǎn)限產(chǎn)或“運(yùn)動(dòng)式”減碳、主要產(chǎn)煤省和重點(diǎn)煤企要按要求落實(shí)增產(chǎn)增供任務(wù)、中央發(fā)電企業(yè)要保障所屬火電機(jī)組應(yīng)發(fā)盡發(fā)。具體如下：

（1）堅(jiān)持民生優(yōu)先，確保發(fā)電供熱用煤特別是東北地區(qū)冬季用煤用電，適時(shí)組織“南氣北上”增加北方地區(qū)取暖用氣。

（2）推動(dòng)具備增產(chǎn)潛力的煤礦盡快釋放產(chǎn)能，加快已核準(zhǔn)且基本建成的露天煤礦投產(chǎn)達(dá)產(chǎn)，促進(jìn)停產(chǎn)整改的煤礦依法依規(guī)整改、盡早恢復(fù)生產(chǎn)。交通運(yùn)輸部門(mén)要優(yōu)先保障煤炭運(yùn)輸，確保生產(chǎn)的煤炭及時(shí)運(yùn)到需要的地方。

（3）針對(duì)煤電企業(yè)困難，實(shí)施階段性稅收緩繳政策，引導(dǎo)鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)保障煤電企業(yè)購(gòu)煤等合理融資需求。

（4）有序推動(dòng)燃煤發(fā)電電量全部進(jìn)入電力市場(chǎng)，將市場(chǎng)交易電價(jià)上下浮動(dòng)范圍由分別不超過(guò)10%、15%，調(diào)整為原則上均不超過(guò)20%，并做好分類(lèi)調(diào)節(jié)，對(duì)高耗能行業(yè)可由市場(chǎng)交易形成價(jià)格，不受上浮20%的限制。鼓勵(lì)地方對(duì)小微企業(yè)和個(gè)體工商戶(hù)用電實(shí)行階段性?xún)?yōu)惠政策。

（5）加快推進(jìn)沙漠戈壁荒漠地區(qū)大型風(fēng)電、光伏基地建設(shè)，加快應(yīng)急備用和調(diào)峰電源建設(shè)。積極推進(jìn)煤炭、天然氣、原油儲(chǔ)備及儲(chǔ)能能力建設(shè)。

（6）堅(jiān)決遏制“兩高”項(xiàng)目盲目發(fā)展。完善地方能耗雙控機(jī)制，推動(dòng)新增可再生能源消費(fèi)在一定時(shí)間內(nèi)不納入能源消費(fèi)總量。推動(dòng)重點(diǎn)領(lǐng)域?qū)嵤┕?jié)能降碳改造，在主要耗煤行業(yè)大力推進(jìn)煤炭節(jié)約利用。

（五）主線(xiàn)5：三次金融委會(huì)議

1、今年以來(lái)有三次金融委會(huì)議值得關(guān)注，分別為4月8日（主題為“研究加強(qiáng)地方金融機(jī)構(gòu)微觀(guān)治理和金融監(jiān)管等工作”）、5月21日（主題為“研究部署下一階段金融領(lǐng)域重點(diǎn)工作”以及7月6日（主題為“研究未來(lái)一段時(shí)期金融領(lǐng)域的重點(diǎn)問(wèn)題，部署深化政策性金融機(jī)構(gòu)改革工作”）。

2、金融委會(huì)議對(duì)后續(xù)進(jìn)一步的金融監(jiān)管工作有方向上的指導(dǎo)作用。例如，

（1）4月8日金融委會(huì)議后，各地監(jiān)管部門(mén)便加強(qiáng)了對(duì)地方金融機(jī)構(gòu)異地業(yè)務(wù)、各類(lèi)投資類(lèi)業(yè)務(wù)以及各類(lèi)表外業(yè)務(wù)的監(jiān)管（包括禁止新增、限制規(guī)模與比例等等），地方性銀行的異地業(yè)務(wù)受到較大沖擊。

（2）5月21日的金融委會(huì)議提出“不搞急轉(zhuǎn)彎、進(jìn)一步服務(wù)好實(shí)體經(jīng)濟(jì)、防控五大領(lǐng)域的金融風(fēng)險(xiǎn)（包括對(duì)比特幣和輸入性通脹風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注等）以及繼續(xù)深化改革開(kāi)放（深化金融機(jī)構(gòu)改革和推動(dòng)債市高質(zhì)量發(fā)展）”。

（六）主線(xiàn)6：央行、證監(jiān)會(huì)和銀保監(jiān)會(huì)的四次會(huì)議

這四次會(huì)議分別為一行兩會(huì)的年中工作會(huì)議以及貨幣信貸形勢(shì)分析座談會(huì)。

1、2021年7月27日銀保監(jiān)會(huì)召開(kāi)全系統(tǒng)2021年年中工作座談會(huì)暨紀(jì)檢監(jiān)察工作（電視電話(huà)）座談會(huì)，從“防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)”、“推動(dòng)金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”和“不斷提升金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力”等三個(gè)維度明確了下半年工作方向。

2、2021年7月30日央行召開(kāi)年中工作會(huì)議，提出了下半年的八項(xiàng)重點(diǎn)任務(wù)，如提高“穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資”的地位、穩(wěn)增長(zhǎng)被看得更重、綠色金融仍是重點(diǎn)、化解金融風(fēng)險(xiǎn)更具針對(duì)性、持續(xù)加強(qiáng)宏觀(guān)審慎管理、深化重點(diǎn)領(lǐng)域金融改革、指導(dǎo)平臺(tái)企業(yè)對(duì)照監(jiān)管要求全面整改、對(duì)虛擬貨幣交易炒作進(jìn)行打擊以及陸續(xù)出臺(tái)相關(guān)文件等。

3、2021年8月20日，證監(jiān)會(huì)召開(kāi)2021年系統(tǒng)年中監(jiān)管工作會(huì)議，提出下半年工作方向如下：

（1）為全市場(chǎng)注冊(cè)制改革打牢堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。重點(diǎn)推進(jìn)改革優(yōu)化發(fā)行定價(jià)機(jī)制、提高招股說(shuō)明書(shū)披露質(zhì)量、進(jìn)一步厘清中介機(jī)構(gòu)責(zé)任、健全防范廉政風(fēng)險(xiǎn)的制度機(jī)制、進(jìn)一步深化新三板改革等。

（2）穩(wěn)步推出資本市場(chǎng)進(jìn)一步擴(kuò)大開(kāi)放的政策措施，積極加強(qiáng)開(kāi)放條件下的監(jiān)管能力建設(shè)。創(chuàng)造條件推動(dòng)中美審計(jì)監(jiān)管合作，加強(qiáng)市場(chǎng)溝通，穩(wěn)定政策預(yù)期和制度環(huán)境。深化內(nèi)地與香港市場(chǎng)互聯(lián)互通。

（3）發(fā)揮好打擊資本市場(chǎng)違法活動(dòng)協(xié)調(diào)工作小組作用，堅(jiān)決查辦財(cái)務(wù)造假、資金占用、違規(guī)擔(dān)保及操縱市場(chǎng)、內(nèi)幕交易等違法違規(guī)案件，全面提升大要案查處質(zhì)效。推動(dòng)證券糾紛特別代表人訴訟常態(tài)化開(kāi)展，切實(shí)強(qiáng)化行業(yè)機(jī)構(gòu)股東監(jiān)管。

（4）堅(jiān)決打贏(yíng)防范化解重大金融風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)持久戰(zhàn)。加強(qiáng)宏觀(guān)研判，強(qiáng)化對(duì)外溢性、輸入性和交叉性風(fēng)險(xiǎn)的防范化解，更加突出穩(wěn)預(yù)期，完善信息溝通和政策協(xié)調(diào)機(jī)制，防止在處置其他領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)過(guò)程中引發(fā)次生金融風(fēng)險(xiǎn)，努力維護(hù)市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。繼續(xù)穩(wěn)妥有序化解私募基金、債券違約等重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)。

4、2021年8月23日，央行召開(kāi)金融機(jī)構(gòu)貨幣信貸形勢(shì)分析座談會(huì)，提出“金融部門(mén)要提高政治站位……把服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)放到更加突出的位置……銜接好今年下半年和明年上半年信貸工作”等，意味著下半年貨幣政策是存在想象空間的。

（七）主線(xiàn)7：陸家嘴論壇和近期監(jiān)管重點(diǎn)工作通氣會(huì)等

1、6月10-11日的陸家嘴論壇釋放了諸多信息，如“未來(lái)潛在增長(zhǎng)率一定會(huì)放緩”、“人口老齡化對(duì)通脹有抑制作用以及綠色轉(zhuǎn)型對(duì)通脹有推動(dòng)作用”、“通脹上升長(zhǎng)期能否持續(xù)下去還存在分歧”、“目前利率水平合適（高于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體但低于發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體）”、“現(xiàn)階段最突出的任務(wù)之一是加大直接融資比重”、“防風(fēng)險(xiǎn)需重點(diǎn)關(guān)注五個(gè)方面”、“影響匯率的因素有很多（外部因素更值得關(guān)注”以及“大宗商品國(guó)際貿(mào)易定價(jià)權(quán)不掌握在我們手中”等。

2、2021年6月1日召開(kāi)的“近期監(jiān)管重點(diǎn)工作通氣會(huì)”焦點(diǎn)主要為房地產(chǎn)、普惠金融、個(gè)體工商戶(hù)以及保險(xiǎn)等方面，特別是地產(chǎn)方面，提出了“房地產(chǎn)融資呈現(xiàn)出五個(gè)持續(xù)下降的特點(diǎn)”、“將對(duì)新增房地產(chǎn)貸款占比較高的銀行實(shí)施名單制管理”以及“將防止經(jīng)營(yíng)貸違規(guī)流入房市作為常態(tài)化監(jiān)管工作來(lái)抓（納入征信）”等觀(guān)點(diǎn)。

二、聚焦十大政策關(guān)注點(diǎn)

（一）關(guān)注點(diǎn)1：地產(chǎn)金融政策與信貸投向引導(dǎo)

1、今年以來(lái)最受關(guān)注的金融政策集中在地產(chǎn)領(lǐng)域，如是三道紅線(xiàn)、房地產(chǎn)貸款集中度、土地兩集中、防止經(jīng)營(yíng)用途貸款違規(guī)流入房地產(chǎn)領(lǐng)域、“限漲令”與“限跌令”等等。

2、不過(guò)隨著一些地產(chǎn)企業(yè)頻頻陷入流動(dòng)性困境（如恒大、建業(yè)地產(chǎn)、新力控股、花樣年、富力等）以及部分區(qū)域樓市預(yù)期開(kāi)始有所扭轉(zhuǎn)（如“限漲令”與“限跌令”并存）等問(wèn)題的愈演愈烈，政策層面已經(jīng)開(kāi)始考慮進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整，特別是在銷(xiāo)售端（如住房按揭、按揭貸款流轉(zhuǎn)等）方面，如約談恒大、針對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)提出兩個(gè)維護(hù)、央行和銀保監(jiān)會(huì)召開(kāi)房地產(chǎn)金融工作座談會(huì)等。

（二）關(guān)注點(diǎn)2：銀行理財(cái)在理財(cái)公司設(shè)立、估值等方面政策信號(hào)較為強(qiáng)烈

在離過(guò)渡期結(jié)束僅剩幾個(gè)月的時(shí)間里，作為大資管行業(yè)中的最重要細(xì)分行業(yè)，近期頻繁面臨政策調(diào)整，主要體現(xiàn)在理財(cái)公司設(shè)立、銷(xiāo)售、估值等方面。

1、2021年8月24日，銀保監(jiān)會(huì)召集國(guó)有六大行開(kāi)會(huì)，部署攤余成本法理財(cái)產(chǎn)品的后續(xù)安排，8月25日這一消息不脛而走，并得到多方證實(shí)，引起市場(chǎng)騷動(dòng)。據(jù)悉目前全國(guó)性銀行均已經(jīng)開(kāi)始按照監(jiān)管要求對(duì)估值進(jìn)行調(diào)整。

同時(shí)2021年9月30日，財(cái)政部發(fā)布《資產(chǎn)管理產(chǎn)品相關(guān)會(huì)計(jì)處理規(guī)定（征求意見(jiàn)稿）》，統(tǒng)一了各類(lèi)資管產(chǎn)品的會(huì)計(jì)處理準(zhǔn)則，明確資管產(chǎn)品也適用IFRS9，即資管產(chǎn)品不僅要適用資管新規(guī)等監(jiān)管規(guī)則，也要同時(shí)適用IFRS9，且要求資管新規(guī)自2022年開(kāi)始適用IFRS9，和資管新規(guī)等監(jiān)管要求保持同步，意味著攤余成本法理財(cái)產(chǎn)品（含現(xiàn)金類(lèi)）也會(huì)受到嚴(yán)格約束。

2、2021年9月7日，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)稱(chēng)“未設(shè)立理財(cái)公司的銀行將無(wú)法再新增理財(cái)業(yè)務(wù)，即存量規(guī)模鎖定、逐步消化”。這意味著中小銀行（特別是非保本理財(cái)規(guī)模較低的銀行）將會(huì)被限制開(kāi)展理財(cái)業(yè)務(wù)，逐步被引導(dǎo)回歸至信貸業(yè)務(wù)和本地業(yè)務(wù)。

3、2021年9月8日，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《理財(cái)公司理財(cái)產(chǎn)品流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》，意味著《理財(cái)子公司管理辦法》（2018年12月2日發(fā)布）的配套制度（三個(gè)辦法）基本已經(jīng)全部落地。整體上看，征求意見(jiàn)稿借鑒了證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《公開(kāi)募集開(kāi)放式證券投資基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)定》的精神。不過(guò)相較而言，理財(cái)產(chǎn)品的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理要更審慎和嚴(yán)格一些，這主要是因?yàn)槔碡?cái)業(yè)務(wù)還處于初期發(fā)展階段，流動(dòng)性管理層面在轉(zhuǎn)型期理應(yīng)要更嚴(yán)一些。

（三）關(guān)注點(diǎn)3：互聯(lián)網(wǎng)貸款繼續(xù)被嚴(yán)格規(guī)范，消費(fèi)金融行業(yè)迎變局

1、互聯(lián)網(wǎng)貸款是近期政策部門(mén)重點(diǎn)聚焦對(duì)象，近期以來(lái)銀保監(jiān)會(huì)相繼發(fā)布的《商業(yè)銀行互聯(lián)網(wǎng)貸款管理暫行辦法》、《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范商業(yè)銀行互聯(lián)網(wǎng)貸款業(yè)務(wù)的通知》、《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范大學(xué)生互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)貸款監(jiān)督管理工作的通知》以及《關(guān)于服務(wù)煤電行業(yè)正常生產(chǎn)和商品市場(chǎng)有序流通保障經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行有關(guān)事項(xiàng)的通知》對(duì)互聯(lián)網(wǎng)貸款領(lǐng)域具有顛覆性影響。

這些文件不僅提出了三大量化指標(biāo)，還特別提出“地方性法人銀行不得跨注冊(cè)地轄區(qū)開(kāi)展互聯(lián)網(wǎng)貸款業(yè)務(wù)……審慎和助貸機(jī)構(gòu)開(kāi)展合作”。

2、2021年3月31日，央行發(fā)布第3號(hào)公告，明確所有貸款產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)以明顯的方式向借款人展示年化利率（要比日利率、月利率更明顯）。2021年6月以來(lái)，部分地區(qū)便窗口指導(dǎo)轄內(nèi)消費(fèi)金融公司設(shè)定24%紅線(xiàn)，要求其個(gè)人貸款利率全面控制在24%（主要指單利的IRR、而非APR）以?xún)?nèi)。這在一定程度上收窄了金融機(jī)構(gòu)與類(lèi)金融機(jī)構(gòu)通過(guò)收智商稅來(lái)發(fā)展消費(fèi)信貸的空間。

3、值得關(guān)注的是，2021年5月28日，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布的《2021年規(guī)章立法工作計(jì)劃》明確后續(xù)將出臺(tái)《網(wǎng)絡(luò)小額貸款公司管理暫行辦法》、《小額貸款公司監(jiān)督管理辦法》等政策文件。

特別是考慮到今年以來(lái)銀保監(jiān)會(huì)針對(duì)新網(wǎng)銀行和富民銀行的處罰等事件，意味著消費(fèi)金融行業(yè)已經(jīng)迎來(lái)變局，監(jiān)管部門(mén)鼓勵(lì)銀行機(jī)構(gòu)與消費(fèi)金融公司、汽車(chē)金融公司開(kāi)展合作并進(jìn)行規(guī)范，而銀行機(jī)構(gòu)與助貸機(jī)構(gòu)之間的合作可能會(huì)受到很大限制，而對(duì)于利率方面也會(huì)有比較高的要求。

（四）關(guān)注點(diǎn)4：創(chuàng)新存款與異地存款面臨多重約束

除通過(guò)信貸投向引導(dǎo)、規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)貸款等資產(chǎn)端舉措外，政策層面亦聚焦于負(fù)債端，且對(duì)負(fù)債端約束開(kāi)始由之前的廣義同業(yè)負(fù)債聚焦于存款端。

1、負(fù)債質(zhì)量管理辦法中的“四項(xiàng)”禁止性規(guī)定和“六性”要求（負(fù)債來(lái)源的穩(wěn)定性、負(fù)債結(jié)構(gòu)的多樣性、負(fù)債與資產(chǎn)匹配的合理性、負(fù)債獲取的主動(dòng)性、負(fù)債成本的適當(dāng)性以及負(fù)債項(xiàng)目的真實(shí)性）。

其中，“不得采取違規(guī)返利吸存、通過(guò)第三方中介吸存、延遲支付吸存、以貸轉(zhuǎn)存吸存、提前支取靠檔計(jì)息等違規(guī)手段吸收和虛增存款”這一規(guī)定最為致命。

2、今年的9號(hào)文明確叫停了互聯(lián)網(wǎng)存款，而地方性銀行通過(guò)各種渠道開(kāi)展異地存款亦被明確禁止。

3、市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制明確自2021年6月21日起，存款利率也由存款基準(zhǔn)利率調(diào)整為加基點(diǎn)的形式。應(yīng)該說(shuō)存款利率報(bào)價(jià)方式調(diào)整是貸款利率報(bào)價(jià)方式調(diào)整的延續(xù)，是利率市場(chǎng)化過(guò)程的有效構(gòu)成部分，存貸款利率報(bào)價(jià)方式均調(diào)整為加點(diǎn)形式有助于金融管理部門(mén)更好評(píng)估政策調(diào)整對(duì)金融機(jī)構(gòu)以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)效果。

（五）關(guān)注點(diǎn)5：金融產(chǎn)品銷(xiāo)售端正迎來(lái)深刻變革

除存貸款產(chǎn)品以及保險(xiǎn)產(chǎn)品外，資管產(chǎn)品的銷(xiāo)售端亦是近期政策層面的重要關(guān)注點(diǎn)，表明資管產(chǎn)品的銷(xiāo)售端正迎來(lái)大變革。

整體來(lái)看除公募基金仍受到政策鼓勵(lì)、可以繼續(xù)通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)拓展客戶(hù)外，諸如保險(xiǎn)、理財(cái)、存款等金融產(chǎn)品均明顯受到約束。其中互聯(lián)網(wǎng)存款被叫停、短期內(nèi)理財(cái)銷(xiāo)售借助互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)批量拓客的政策約束不會(huì)放開(kāi)、公募基金和私募基金的互聯(lián)網(wǎng)銷(xiāo)售則被明確鼓勵(lì)。

（六）關(guān)注點(diǎn)6：信用評(píng)級(jí)與監(jiān)管評(píng)級(jí)政策頻繁

1、2020年以來(lái)信用評(píng)級(jí)行業(yè)政策密集發(fā)布，不僅表明市場(chǎng)及監(jiān)管部門(mén)對(duì)這一行業(yè)的密切關(guān)注，也在某種程度上預(yù)示著評(píng)級(jí)行業(yè)將迎來(lái)重大變革。例如，2021年8月6日一行兩會(huì)、發(fā)改委、財(cái)政部聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)債券市場(chǎng)信用評(píng)級(jí)行業(yè)健康發(fā)展的通知》，2021年以來(lái)相繼明確取消公開(kāi)債券在注冊(cè)申報(bào)與發(fā)行環(huán)節(jié)強(qiáng)制評(píng)級(jí)的要求等等。

2021年9月30日，央行發(fā)布《征信業(yè)務(wù)管理辦法》（2021年第4號(hào)令），明確金融機(jī)構(gòu)（含類(lèi)金融機(jī)構(gòu)）不得與未取得合法征信業(yè)務(wù)資質(zhì)的市場(chǎng)機(jī)構(gòu)開(kāi)展商業(yè)合作獲取征信服務(wù)。其中，從事個(gè)人征信業(yè)務(wù)的，應(yīng)當(dāng)依法取得央行個(gè)人征信機(jī)構(gòu)許可；從事企業(yè)征信業(yè)務(wù)的，應(yīng)當(dāng)依法辦理企業(yè)征信機(jī)構(gòu)備案；從事信用評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)的，應(yīng)當(dāng)依法辦理信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)備案。

2、金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管評(píng)級(jí)也有一些新動(dòng)作，如2021年9月22日銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布了《商業(yè)銀行監(jiān)管評(píng)級(jí)辦法》，2021年7月23日（周五），證監(jiān)會(huì)公布2021年證券公司分類(lèi)結(jié)果。

（七）關(guān)注點(diǎn)7：地方隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)嚴(yán)管控與國(guó)企改革

2020年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出“抓實(shí)化解地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)工作”后，今年化解地方隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)便成為政策層面的一項(xiàng)主要工作。

1、2021年3月15日的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議則明確“政府杠桿率要有所降低”。緊接著2021年3月26日，國(guó)資委發(fā)布的《關(guān)于加強(qiáng)地方國(guó)有企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控工作的指導(dǎo)意見(jiàn)》明確指出將“化解國(guó)企債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)作為重中之重”，并細(xì)化了企業(yè)隱性債務(wù)防控問(wèn)題，明確從嚴(yán)控表外、永續(xù)債和對(duì)外擔(dān)保以及規(guī)范資金用途和嚴(yán)禁過(guò)渡融資等方面加強(qiáng)約束。2021年6月28日，國(guó)家發(fā)改委財(cái)金司也召開(kāi)了2021年企業(yè)債券本息兌付風(fēng)險(xiǎn)排查和存續(xù)期監(jiān)管工作視頻會(huì)議。

2、考慮到融資平臺(tái)屬于地方隱性債務(wù)的主要構(gòu)成部分，因此2021年3月26日江蘇省發(fā)布的《關(guān)于規(guī)范地方融資平臺(tái)公司投融資行為的指導(dǎo)意見(jiàn)（征求意見(jiàn)稿）》亦引起廣泛關(guān)注。不過(guò)最為值得關(guān)注的政策文件可能是2021年7月上旬銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布的《銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)進(jìn)一步做好地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范化解工作的指導(dǎo)意見(jiàn)》。2021年8月6日，為避免一刀切負(fù)面帶來(lái)的影響，銀保監(jiān)會(huì)隨即發(fā)布補(bǔ)丁文件進(jìn)行修正（隱性債務(wù)主體認(rèn)定、流貸續(xù)作、債券和資管產(chǎn)品投資等方面有一定松動(dòng)），但整體上修正內(nèi)容不多，15號(hào)文的嚴(yán)基調(diào)仍被保留。

3、2021年1月交易商協(xié)會(huì)和交易所根據(jù)地方債務(wù)率分檔情況并按照募集資金用途對(duì)城投債進(jìn)行分檔審理。具體來(lái)看，紅檔企業(yè)發(fā)行用途只能是償還存量債券、橙檔企業(yè)發(fā)行用途只能為償還存量債券和存量有息債務(wù)、黃檔企業(yè)發(fā)行用途可以進(jìn)一步擴(kuò)展至補(bǔ)充流動(dòng)資金、綠檔企業(yè)則可按照實(shí)際用途披露上報(bào)。

同時(shí)2021年2月26日證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》（第180號(hào)令），將之前的“本辦法規(guī)定的發(fā)行人不包括地方政府融資平臺(tái)公司”調(diào)整為“發(fā)行公司債券，應(yīng)當(dāng)符合地方政府性債務(wù)管理的相關(guān)規(guī)定，不得新增政府債務(wù)”。這一規(guī)定雖然是定性的，但預(yù)計(jì)將會(huì)成為行業(yè)共同遵守的規(guī)則。

（八）關(guān)注點(diǎn)8：頻繁談及大宗商品、匯率問(wèn)題以及虛擬貨幣等問(wèn)題

1、近期大宗商品價(jià)格的大幅上漲比較受關(guān)注，考慮到對(duì)下游的沖擊，政策層面亦頻頻釋放信息。整體上看，供需錯(cuò)位、資本推動(dòng)應(yīng)是此輪上漲的關(guān)鍵，在大宗商品價(jià)格穩(wěn)定之前，很多東西的走向應(yīng)該是相對(duì)比較確定的（如匯率等）。

正如易主席在今年的陸家嘴論壇上所指出“目前一些大宗商品國(guó)際貿(mào)易的定價(jià)基準(zhǔn)主要依賴(lài)于國(guó)際現(xiàn)貨指數(shù)和場(chǎng)外市場(chǎng)報(bào)價(jià)，定價(jià)權(quán)不掌握在我們手中”。

2、針對(duì)之前市場(chǎng)判斷人民幣會(huì)趨勢(shì)升值的問(wèn)題，央行等部委也采取了相關(guān)措施給予抨擊，如2021年5月27日全國(guó)外匯市場(chǎng)自律機(jī)制第七次工作會(huì)議給出的“人民幣既可能升值，也可能貶值……匯率不能作為工具，既不能用來(lái)貶值刺激出口，也不能用來(lái)升值抵消大宗商品價(jià)格上漲影響”提法顯然是此地?zé)o銀三百兩，以及時(shí)隔14年大幅上調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率2個(gè)百分點(diǎn)至7%等等。

3、5月21日金融委會(huì)議提出對(duì)虛擬貨幣進(jìn)行清理整頓后，隨后各部門(mén)開(kāi)始行動(dòng)。例如，6月21日央行有關(guān)部門(mén)就銀行和支付機(jī)構(gòu)為虛擬貨幣交易炒作提供服務(wù)問(wèn)題，約談了工行、農(nóng)行、建行、郵儲(chǔ)銀行、興業(yè)銀行和支付寶（中國(guó)）網(wǎng)絡(luò)技術(shù)等部分銀行和支付機(jī)構(gòu)，9月25日央行、網(wǎng)信辦、最高院、最高檢、工信部、公安部、市場(chǎng)監(jiān)管總局、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、外匯局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步防范和處置虛擬貨幣交易炒作風(fēng)險(xiǎn)的通知》等。

（九）關(guān)注點(diǎn)9：聚焦股權(quán)治理、關(guān)聯(lián)交易等公司治理問(wèn)題

公司治理是金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管的重點(diǎn)，股權(quán)治理與關(guān)聯(lián)交易又是公司治理的基礎(chǔ)和重要組成部分，特別是近年來(lái)股權(quán)治理和關(guān)聯(lián)交易等詞匯頻繁出現(xiàn)在各類(lèi)政策文件以及官方材料中，表明監(jiān)管部門(mén)對(duì)此特別重視。

（十）關(guān)注點(diǎn)10：2021年更鼓勵(lì)境外放款和投資等跨境資本雙向流動(dòng)

1、無(wú)論是央行和外管局，2021年的任務(wù)均特別強(qiáng)調(diào)跨境資本流動(dòng)的宏觀(guān)審慎管理，并將其和推進(jìn)人民幣國(guó)際化、嚴(yán)防外部金融風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)目標(biāo)統(tǒng)一起來(lái)，我們理解整體方向應(yīng)“鼓勵(lì)境外放款、限制外債流入”。例如，如央行年度工作會(huì)議明確“深化人民幣匯率市場(chǎng)化改革，加強(qiáng)宏觀(guān)審慎管理，引導(dǎo)預(yù)期，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”，外管局則在年度工作會(huì)議中強(qiáng)調(diào)“防范跨境資本異常流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)……引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)堅(jiān)持風(fēng)險(xiǎn)中性原則……加強(qiáng)市場(chǎng)預(yù)期管理和宏觀(guān)審慎管理，避免外匯市場(chǎng)無(wú)序波動(dòng)”。

因此，政策層面應(yīng)該是更喜歡跨境資本的雙向流動(dòng)，比較擔(dān)心后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)等政策收緊時(shí)，這些流進(jìn)來(lái)的錢(qián)退潮對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)產(chǎn)生沖擊，即要防范外資大進(jìn)大出、特別是針對(duì)熱錢(qián)。

2、但是也能夠感覺(jué)得到政策部門(mén)的糾結(jié)和反復(fù)。例如，2021年1月5日央行和外管局將境內(nèi)企業(yè)境外放款的宏觀(guān)審慎調(diào)節(jié)系數(shù)由0.30上調(diào)至0.50以大幅提高境外放款額度上限，2020年12月11日和2021年1月7日央行和外管局分別將金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)的跨境融資宏觀(guān)審慎調(diào)節(jié)參數(shù)由1.25下調(diào)至1（2020年3月曾將宏觀(guān)審慎調(diào)節(jié)參數(shù)由1上調(diào)至1.25）。

3、2021年9月18日央行和國(guó)家外管局發(fā)布的《關(guān)于銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)境外貸款業(yè)務(wù)有關(guān)事宜的規(guī)定（征求意見(jiàn)稿）》，建立了本外幣一體化的境內(nèi)銀行境外貸款政策框架（不適用于貿(mào)易融資），明確以下要點(diǎn)：

（1）允許境內(nèi)銀行在經(jīng)批準(zhǔn)的業(yè)務(wù)范圍內(nèi)對(duì)境外企業(yè)直接開(kāi)展境外人民幣貸款業(yè)務(wù)，境外貸款主體不再局限于“走出去”項(xiàng)目；

（2）允許境內(nèi)銀行向境外銀行融出一年期以上中長(zhǎng)期資金；

（3）設(shè)置了境外貸款余額上限（=境內(nèi)銀行一級(jí)資本凈額*境外貸款杠桿率和宏觀(guān)審慎調(diào)節(jié)參數(shù)）。對(duì)一級(jí)資本凈額（外國(guó)銀行境內(nèi)分行按營(yíng)運(yùn)資金計(jì)）在20億元以下的境內(nèi)銀行，額外給予20億元的初始額度。

（4）境內(nèi)銀行發(fā)放的境外貸款，原則上應(yīng)用于境外企業(yè)經(jīng)營(yíng)范圍內(nèi)的相關(guān)支出、不得以任何形式直接或間接調(diào)回境內(nèi)使用、不得用于證券投資、不得用于償還內(nèi)保外貸項(xiàng)下境外債務(wù)，如境外貸款用于境外直接投資，應(yīng)符合國(guó)內(nèi)相關(guān)主管部門(mén)有關(guān)境外投資的規(guī)定。

三、關(guān)注兩大戰(zhàn)略方向

（一）資本市場(chǎng)改革戰(zhàn)略

1、深交所主板與中小板合并，北交所掛牌成立

（1）自深交所主板與中小板于4月6日正式合并起，目前已有近三個(gè)月，整體上看市場(chǎng)相對(duì)較為平穩(wěn)。目前中國(guó)資本市場(chǎng)已正式形成并確立上交所“主板+科創(chuàng)板”、深交所“主板+創(chuàng)業(yè)板”以及北京“新三板+北交所”的新局面。

（2）2021年9月2日，總書(shū)記在2021年中國(guó)國(guó)際服務(wù)貿(mào)易交易會(huì)全球服務(wù)貿(mào)易峰會(huì)上的致辭中宣布“將繼續(xù)支持中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，深化新三板改革，設(shè)立北京證券交易所，打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地”，隨后證監(jiān)會(huì)就深化新三板改革設(shè)立北京證券交易所答記者問(wèn)。2021年9月3日，證監(jiān)會(huì)起草形成了《北京證券交易所向不特定合格投資者公開(kāi)發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法（試行）》《北京證券交易所上市公司證券發(fā)行注冊(cè)管理辦法（試行）》《北京證券交易所上市公司持續(xù)監(jiān)管辦法（試行）》，同步修訂了《證券交易所管理辦法》，并向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)。2021年9月17日，證監(jiān)會(huì)就北京證券交易所發(fā)行上市、再融資、持續(xù)監(jiān)管相關(guān)的11件內(nèi)容與格式準(zhǔn)則向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)。

2、證監(jiān)會(huì)部署2021年五大任務(wù)

2021年證監(jiān)會(huì)體系主要有五大任務(wù)要完成。

（1）科學(xué)合理保持IPO、再融資常態(tài)化，穩(wěn)定發(fā)展交易所債券市場(chǎng)，完善商品及金融期貨期權(quán)產(chǎn)品體系。完善科創(chuàng)屬性評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，加強(qiáng)對(duì)擬上市企業(yè)股東信息披露監(jiān)管（如前文的分析）。

（2）做好注冊(cè)制試點(diǎn)總結(jié)評(píng)估和改進(jìn)優(yōu)化（注冊(cè)制短期內(nèi)放緩），加快推進(jìn)配套制度規(guī)則完善、強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)責(zé)任等工作，為穩(wěn)步推進(jìn)全市場(chǎng)注冊(cè)制改革積極創(chuàng)造條件。同時(shí)嚴(yán)格退市監(jiān)管，拓展重整、重組、主動(dòng)退市等多元退出渠道。

（3）以更大力度推進(jìn)投資端改革，加大權(quán)益類(lèi)基金產(chǎn)品供給與服務(wù)創(chuàng)新力度，推動(dòng)個(gè)人養(yǎng)老金投資公募基金政策盡快落地。嚴(yán)密監(jiān)控資金杠桿水平，動(dòng)態(tài)完善應(yīng)對(duì)政策，嚴(yán)防跨市場(chǎng)跨領(lǐng)域跨境的交叉性、輸入性風(fēng)險(xiǎn)。

（4）加大對(duì)欺詐發(fā)行、財(cái)務(wù)造假、市場(chǎng)操縱等惡性違法違規(guī)行為的打擊力度，貫徹落實(shí)新證券法和刑法修正案（十一），配合修訂證券期貨犯罪案件刑事立案追訴標(biāo)準(zhǔn)，出臺(tái)欺詐發(fā)行股票責(zé)令回購(gòu)等配套制度。推動(dòng)期貨法立法，加快推進(jìn)行政和解辦法、上市公司監(jiān)管條例等法規(guī)制定。

（5）優(yōu)化債券違約市場(chǎng)化處置機(jī)制，嚴(yán)肅查處“逃廢債”等違法違規(guī)行為。加快推進(jìn)“偽私募”等相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的分批處置，嚴(yán)格落實(shí)私募基金底線(xiàn)性要求，加快推動(dòng)出臺(tái)私募條例。強(qiáng)化場(chǎng)內(nèi)外一致性監(jiān)管。

3、部分政策略有收緊

（1）注冊(cè)制改革節(jié)奏有點(diǎn)變化，這一導(dǎo)向可以參見(jiàn)證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿(mǎn)分別在中國(guó)發(fā)展高層論壇2021年會(huì)（2021年3月20日至22日）和陸家嘴論壇（2021年6月10日至11日）上的講話(huà)。

（2）加強(qiáng)“影子股東”監(jiān)管，即IPO申請(qǐng)前12個(gè)月的新股東鎖定期為36個(gè)月，這一規(guī)定見(jiàn)于證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《監(jiān)管規(guī)則適用指引—關(guān)于申請(qǐng)首發(fā)上市企業(yè)股東信息披露》（2021年2月5日發(fā)布）。

（3）對(duì)科創(chuàng)板企業(yè)的科創(chuàng)屬性及中介機(jī)構(gòu)等提出了更高的要求，如更加強(qiáng)調(diào)科創(chuàng)板上市企業(yè)的科創(chuàng)屬性，并對(duì)保薦機(jī)構(gòu)等提出了更高的要求。其中，明確提出限制金融科技、模式創(chuàng)新企業(yè)在科創(chuàng)板發(fā)行上市。禁止房地產(chǎn)和主要從事金融、投資類(lèi)業(yè)務(wù)的企業(yè)在科創(chuàng)板發(fā)行上市。

（4）對(duì)公開(kāi)發(fā)行證券的公司提出更多信息披露要求，具體參見(jiàn)2021年6月28日證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《公開(kāi)發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第2號(hào)—年度報(bào)告的內(nèi)容與格式（2021年修訂）》（第15號(hào)公告）和《公開(kāi)發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第3號(hào)—半年度報(bào)告的內(nèi)容與格式（2021年修訂）》（第16號(hào)公告），如要求公開(kāi)發(fā)行企業(yè)債券、公司債券以及銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具的公司在定期報(bào)告中以專(zhuān)門(mén)章節(jié)披露債券情況，并調(diào)整了債券相關(guān)情況的披露內(nèi)容；對(duì)于占用擔(dān)保、子公司管理控制、表決權(quán)委托及財(cái)務(wù)公司關(guān)聯(lián)交易等情況，在定期報(bào)告中分別作出專(zhuān)門(mén)的信息披露要求。

4、豐富私募股權(quán)退出方式

私募股權(quán)投資基金常見(jiàn)的退出渠道主要包括IPO、兼并收購(gòu)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、股權(quán)回購(gòu)、清算等幾種。近年來(lái)政策層面一直在嘗試豐富私募股權(quán)基金投資退出方式，2020年7月15日的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議指出“在區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)”，2020年12月10日證監(jiān)會(huì)批復(fù)同意在北京股權(quán)交易中心開(kāi)展股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)，2021年4月20日北京股權(quán)交易中心發(fā)布股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓相關(guān)的11項(xiàng)業(yè)務(wù)規(guī)則。2021年6月23日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出“鼓勵(lì)社會(huì)資本以市場(chǎng)化方式設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金”。

2021年6月25日，北京市金融監(jiān)管局、證監(jiān)局、國(guó)資委、財(cái)政局、經(jīng)濟(jì)和信息化局、科委、中關(guān)村管委會(huì)等六部門(mén)聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)工作的指導(dǎo)意見(jiàn)》，為股權(quán)投資退出提供了一種新的渠道。

5、可轉(zhuǎn)債、公司債、券商短融、碳中和債等各類(lèi)產(chǎn)品新規(guī)相繼出臺(tái)

（1）2021年以來(lái)一系列產(chǎn)品新規(guī)亦陸續(xù)出臺(tái)，具體包括可轉(zhuǎn)債、權(quán)益出資型票據(jù)（原并購(gòu)票據(jù)）、鄉(xiāng)村振興票據(jù)（繼承扶貧票據(jù)）、碳中和債、公司債、券商短融、指數(shù)基金、公募REIts等。

其中有一部分是順應(yīng)新《證券法》的要求，另一部分則帶有典型政策導(dǎo)向（如鄉(xiāng)村振興票據(jù)、碳中和債等）。

（2）就權(quán)益出資型票據(jù)來(lái)說(shuō)，意味著企業(yè)可以通過(guò)發(fā)行中長(zhǎng)期債務(wù)融資工具品種用于權(quán)益投資，也可以發(fā)行短期限產(chǎn)品用于償還銀行并購(gòu)貸款。事實(shí)上自2014年7月交易商協(xié)會(huì)推出并購(gòu)票據(jù)以來(lái)，這一市場(chǎng)一直不瘟不火。主要是因?yàn)椴①?gòu)票據(jù)的用途僅限于獲得控制型并購(gòu)、增強(qiáng)控制型并購(gòu)、共同控制型并購(gòu)、子公司增資或注資（可將債務(wù)性資金轉(zhuǎn)為股權(quán)性資金）。而興業(yè)銀行也已形成了以并購(gòu)貸款為主體、并購(gòu)票據(jù)和并購(gòu)財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)為兩翼的并購(gòu)體系。

6、10家券商獲批在銀行間市場(chǎng)可獨(dú)立開(kāi)展公司信用類(lèi)債券主承銷(xiāo)業(yè)務(wù)

2021年1月29日，交易商協(xié)會(huì)發(fā)布《關(guān)于承銷(xiāo)類(lèi)會(huì)員（證券公司類(lèi)）參與非金融企業(yè)債務(wù)融資工具主承銷(xiāo)業(yè)務(wù)市場(chǎng)評(píng)價(jià)結(jié)果的公告》，明確申萬(wàn)宏源證券、平安證券、興業(yè)證券、東興證券、長(zhǎng)江證券和中泰證券可在銀行間市場(chǎng)獨(dú)立開(kāi)展非金融企業(yè)債務(wù)融資工具主承銷(xiāo)業(yè)務(wù)（此前已有中金公司、光大證券、中信建投、華泰證券和國(guó)信證券獲批），無(wú)需與銀行聯(lián)席主承。

7、證監(jiān)會(huì)公布首批券商“白名單”

（1）近年來(lái)證監(jiān)會(huì)對(duì)公司治理、合規(guī)風(fēng)控有效的券商實(shí)施白名單制度。2021年5月28日，證監(jiān)會(huì)將首批29家券商納入白名單（后續(xù)按月進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整并公布名單），對(duì)納入白名單的券商將采取更為呵護(hù)的監(jiān)管態(tài)度。證監(jiān)會(huì)的做法后續(xù)有可能會(huì)被銀保監(jiān)會(huì)和央行效仿。

（2）證監(jiān)會(huì)對(duì)這29家券商的監(jiān)管態(tài)度將趨于緩和主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：對(duì)納入白名單的證券公司，取消發(fā)行永續(xù)次級(jí)債和為境外子公司發(fā)債提供擔(dān)保承諾、為境外子公司增資或提供融資的監(jiān)管意見(jiàn)書(shū)要求；簡(jiǎn)化部分監(jiān)管意見(jiàn)書(shū)出具流程。首發(fā)、增發(fā)、配股、發(fā)行可轉(zhuǎn)債、短期融資券、金融債券等申請(qǐng)，不再按既往程序征求派出機(jī)構(gòu)、滬深交易所意見(jiàn)，確認(rèn)符合法定條件后直接出具監(jiān)管意見(jiàn)書(shū)；創(chuàng)新試點(diǎn)業(yè)務(wù)的公司須從白名單中產(chǎn)生，不受理未納入白名單公司的創(chuàng)新試點(diǎn)類(lèi)業(yè)務(wù)申請(qǐng)；未納入白名單的證券公司不適用監(jiān)管意見(jiàn)書(shū)減免或簡(jiǎn)化程序，繼續(xù)按現(xiàn)有流程申請(qǐng)各類(lèi)監(jiān)管意見(jiàn)書(shū)。

8、基金投顧試點(diǎn)范圍進(jìn)一步擴(kuò)容

2019年10月28日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于做好公開(kāi)募集證券投資基金投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)工作的通知》，標(biāo)志著基金投顧試點(diǎn)正式開(kāi)啟，這種變革思路和按非貨幣基金的保有量排名是一致的。

（1）首批基金投顧試點(diǎn)機(jī)構(gòu)共18家，具體包括7家券商（申萬(wàn)宏源、國(guó)泰君安、銀河證券、華泰證券、中金公司、中信建投、國(guó)聯(lián)證券）；3家銀行（工商銀行、平安銀行和招商銀行）；5家基金公司（嘉實(shí)基金、華夏基金、中歐基金、南方基金、易方達(dá)基金）以及3家第三方銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)（騰安基金、珠海盈米基金和螞蟻（杭州）基金）獲得資質(zhì)。

（2）第二批基金投顧試點(diǎn)機(jī)構(gòu)至少已有中信證券、招商證券、國(guó)信證券、興業(yè)證券、東方證券、安信證券等6家券商以及博時(shí)、招商、廣發(fā)等10家基金。

9、開(kāi)展嚴(yán)厲打擊證券違法活動(dòng)

2021年7月6日，中共中央辦公廳國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于依法從嚴(yán)打擊證券違法活動(dòng)的意見(jiàn)》。隨后7月9日證監(jiān)會(huì)召開(kāi)貫徹落實(shí)《關(guān)于依法從嚴(yán)打擊證券違法活動(dòng)的意見(jiàn)》動(dòng)員部署會(huì)、7月16日集中部署專(zhuān)項(xiàng)執(zhí)法行動(dòng)依法嚴(yán)厲打擊證券違法活動(dòng)。

（二）國(guó)家區(qū)域經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略

今年以來(lái)政策層面對(duì)國(guó)家區(qū)域經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略的支持比較頻繁。

1、大灣區(qū)內(nèi)政策較為頻繁：兩大合作區(qū)、理財(cái)通、債券南向通等

大灣區(qū)是這幾年最受政策青睞和市場(chǎng)關(guān)注的經(jīng)濟(jì)區(qū)域，先后發(fā)布了琴澳和深港兩大合作區(qū)的方案，并啟動(dòng)了跨境理財(cái)通、啟動(dòng)債券通南向通兩項(xiàng)機(jī)制，同時(shí)針對(duì)兩大合作區(qū)國(guó)務(wù)院還舉行了新聞發(fā)布會(huì)進(jìn)行說(shuō)明，三地同步啟動(dòng)跨境理財(cái)通也說(shuō)明政策部門(mén)的重視。

2、非大灣區(qū)的國(guó)家區(qū)域經(jīng)濟(jì)政策亦可圈可點(diǎn)

除大灣區(qū)的相關(guān)政策，其它經(jīng)濟(jì)區(qū)域的政策亦可圈可點(diǎn)，如9月23日的資源型地區(qū)、9月18日的遼寧沿海經(jīng)濟(jì)帶、9月13日的東北全面振興、9月3日的自貿(mào)區(qū)政策、7月22日的中部地區(qū)、7月15日的浦東新區(qū)、6月10日的浙江建設(shè)共同富裕示范區(qū)、、4月9日的金融支持海南、3月31日政治局會(huì)議審議的中部地區(qū)高質(zhì)量發(fā)展、2月21日的鄉(xiāng)村振興以及2月2日的綠色低碳經(jīng)濟(jì)等比較值得關(guān)注。

四、2021年金融體系市場(chǎng)主體變化

（一）證監(jiān)會(huì)體系：新增9家機(jī)構(gòu)（包含4家基金公司、4家資管子公司）

2021年以來(lái)，證監(jiān)會(huì)體系下新增9家機(jī)構(gòu)，具體包括4家基金公司、4家資管子公司以及1家基金銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)（即博時(shí)財(cái)富基金銷(xiāo)售）。其中，4家基金公司分別為興合基金（個(gè)人系）、富達(dá)基金管理（中國(guó)）、泰康基金管理（泰康資產(chǎn)管理控股）以及路博邁基金管理（中國(guó)），4家資管子公司分別為中銀（新加坡）資產(chǎn)管理、山證（上海）資產(chǎn)管理、匯添富資產(chǎn)管理（美國(guó)）以及永贏(yíng)國(guó)際資產(chǎn)管理。值得一提的是，通過(guò)設(shè)立永贏(yíng)國(guó)際資產(chǎn)管理，意味著作為城商行的寧波銀行，通過(guò)永贏(yíng)基金實(shí)現(xiàn)了在香港的戰(zhàn)略布局。

（二）銀保監(jiān)會(huì)體系

1、城商行洗牌：新增四川銀行、山西銀行與遼沈銀行

除農(nóng)商行大整合外，城商行也在發(fā)生洗牌。

自蒙商銀行（2020年4月9日與2020年4月29日分別獲批開(kāi)業(yè)）、四川銀行（2020年9月9日與2020年11月4日分別獲批籌建與開(kāi)業(yè)）、山西銀行（2021年3月30日與2021年4月24日分別獲批籌建與開(kāi)業(yè)）之后，2021年5月21日獲批籌建、6月7日獲批開(kāi)業(yè)的遼沈銀行迎來(lái)了新動(dòng)向。2021年9月30日，銀保監(jiān)會(huì)官網(wǎng)發(fā)布銀保監(jiān)復(fù)（2021）759號(hào)文，批復(fù)同意遼沈銀行吸收合并營(yíng)口沿海銀行與遼陽(yáng)銀行，意味著由遼寧地區(qū)的城商行數(shù)量由15家降至14家。不過(guò)目前看城商行的變局還未結(jié)束，仍在進(jìn)行中。

2、新增4家理財(cái)公司與7家專(zhuān)營(yíng)機(jī)構(gòu)

（1）2021年以來(lái)銀保監(jiān)會(huì)新批籌了4家理財(cái)公司、2家私行專(zhuān)營(yíng)機(jī)構(gòu)與4家資金專(zhuān)營(yíng)機(jī)構(gòu)。這4家理財(cái)公司分別為渤銀理財(cái)（渤海銀行）、恒豐理財(cái)（恒豐理財(cái)）、施羅德交銀理財(cái)（合資）、高盛工銀理財(cái)（合資）。目前理財(cái)公司已獲批籌建28家（含4家合資），具體包括全部國(guó)有6大行、11家股份行（僅剩浙商銀行）、6家城商行和1家農(nóng)商行。

（2）7家專(zhuān)營(yíng)機(jī)構(gòu)包括兩家私行專(zhuān)營(yíng)機(jī)構(gòu)、4家資金專(zhuān)營(yíng)機(jī)構(gòu)以及1家貴金屬及大宗商品業(yè)務(wù)部。具體來(lái)看，

第一，兩家私行專(zhuān)營(yíng)機(jī)構(gòu)（均位于上海）分別為興業(yè)銀行私人銀行部和恒豐銀行私人銀行部；

第二，4家資金專(zhuān)營(yíng)機(jī)構(gòu)（均位于上海）則分別為農(nóng)業(yè)銀行資金運(yùn)營(yíng)中心、招商銀行資金營(yíng)運(yùn)中心、廣發(fā)銀行資金營(yíng)運(yùn)中心、恒豐銀行資金運(yùn)營(yíng)中心；

第三，1家貴金屬及大宗商品業(yè)務(wù)部（位于上海）為建行籌建。

3、新設(shè)國(guó)民養(yǎng)老保險(xiǎn)、泰康人壽保險(xiǎn)（香港）等兩家保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)

今年9月，銀保監(jiān)會(huì)還核準(zhǔn)設(shè)立了兩家保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，分別為國(guó)民養(yǎng)老保險(xiǎn)和泰康人壽保險(xiǎn)（香港）。其中，國(guó)民養(yǎng)老保險(xiǎn)設(shè)立在北京，由17家公司共同發(fā)起設(shè)立（包括10家理財(cái)公司）。

4、清理整頓信托公司異地部門(mén)與非金融子公司

目前對(duì)信托公司的清理整頓也在進(jìn)行中，具體可參照兩份文件，即2021年7月30日銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于清理規(guī)范信托公司非金融子公司業(yè)務(wù)的通知》（銀保監(jiān)辦發(fā)〔2021〕85號(hào)）和9月28日銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于整頓信托公司異地部門(mén)有關(guān)事項(xiàng)的通知（征求意見(jiàn)稿）》，明確對(duì)信托公司的非金融公司和異地部門(mén)進(jìn)行清理整頓，相關(guān)要點(diǎn)見(jiàn)下表：

五、相關(guān)支持類(lèi)政策信息

（一）離岸央票：致力于推動(dòng)人民幣國(guó)際化，存量穩(wěn)定在800億元左右

為推動(dòng)離岸人民幣市場(chǎng)發(fā)展，帶動(dòng)其他發(fā)行主體在離岸市場(chǎng)發(fā)行人民幣債券、完善離岸人民幣收益率曲線(xiàn)，央行于2018年11月在香港建立了離岸人民幣票據(jù)的常態(tài)發(fā)行機(jī)制（實(shí)際上最早于2015年10月便首在倫敦發(fā)行離岸央票），以相對(duì)穩(wěn)定的頻率發(fā)行3個(gè)月、6個(gè)月、1年等期限品種的央行票據(jù)。

2021年以來(lái)離岸央票合計(jì)操作7次（操作規(guī)模合計(jì)達(dá)到1000億元）、基本按照每季度兩次的操作慣例。

（二）補(bǔ)充資本：永續(xù)債與CBS、轉(zhuǎn)股型資本債券與轉(zhuǎn)股協(xié)議存款

加大資本補(bǔ)充力度、擴(kuò)大對(duì)中小微企業(yè)的信貸投放是主要政策導(dǎo)向，金融委會(huì)議、中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議、政府工作報(bào)告均明確要多渠道補(bǔ)充資本。央行亦通過(guò)常態(tài)化操作CBS來(lái)支持中小銀行的永續(xù)債發(fā)行，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議甚至提出用地方專(zhuān)項(xiàng)債用來(lái)補(bǔ)充中小銀行資本。

1、永續(xù)債：80家機(jī)構(gòu)獲批（含48家城商行）、批復(fù)規(guī)模達(dá)1.85萬(wàn)億元

（1）目前合計(jì)共有80家機(jī)構(gòu)的永續(xù)債發(fā)行申請(qǐng)獲批。具體包括1家政策性銀行（進(jìn)出口銀行）、3家金融A(yíng)MC（除華融資產(chǎn)）、18家全國(guó)性銀行、48家城商行、9家農(nóng)商行和1家民營(yíng)銀行（網(wǎng)商銀行）。

（2）80家機(jī)構(gòu)的合計(jì)獲批發(fā)行規(guī)模為18520億元，進(jìn)出口銀行600億元、全部國(guó)有大行8915億元、12家股份行6350億元、42家城商行2014.50億元、7家農(nóng)商行295億元以及網(wǎng)商銀行50億元、3家金融A(yíng)MC300億元。

（3）從發(fā)行成本上來(lái)看，國(guó)有行平均為4.15%、股份行平均為4.49%、城商行平均為4.82%、農(nóng)商行平均為4.72%。三家金融A(yíng)MC則存在不小差異，如東方資產(chǎn)、長(zhǎng)城資產(chǎn)與信達(dá)資產(chǎn)的永續(xù)債票面利率分別為4.89%、4.80%與4.40%。

2、CBS：今年以來(lái)操作9次、操作規(guī)模合計(jì)達(dá)到450億元

CBS（央行票據(jù)互換）的存在是為了提高永續(xù)債的流動(dòng)性，自創(chuàng)設(shè)以來(lái)已經(jīng)操作25次，特別是自2019年8月以來(lái)已經(jīng)形成每月操作一次CBS的固定慣例。其中2021年以來(lái)已經(jīng)操作9次，合計(jì)規(guī)模達(dá)到450億元（每次均為50億元），且期限均為3個(gè)月、票面利率均為2.35%、費(fèi)率均為0.10%。

3、推出轉(zhuǎn)股型資本債券

2021年1月25日央行官網(wǎng)發(fā)布“創(chuàng)新轉(zhuǎn)股型資本債券 多渠道補(bǔ)充中小銀行資本”一文，指出近日央行會(huì)同銀保監(jiān)會(huì)，設(shè)計(jì)完善了轉(zhuǎn)股型資本債券相關(guān)制度，并已批復(fù)浙江稠州商業(yè)銀行、寧波通商銀行在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行轉(zhuǎn)股型資本債券。實(shí)際上早在2018年2月27日，央行便公告稱(chēng)，鼓勵(lì)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)發(fā)行具有創(chuàng)新吸收機(jī)制或觸發(fā)事件的新型資本補(bǔ)充債券。這里的資本補(bǔ)充債券便是指銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)為滿(mǎn)足資本監(jiān)管要求而發(fā)行的、對(duì)特定觸發(fā)事件下債券償付事宜做出約定的金融債券，包括但不限于無(wú)固定期限資本債券和二級(jí)資本債券（含減記型與轉(zhuǎn)股型）。以寧波通商銀行為例，2020年12月21日寧波銀保監(jiān)局批復(fù)同意其發(fā)行不超過(guò)15億元人民幣的轉(zhuǎn)股型無(wú)固定期限資本債券（計(jì)入其他一級(jí)資本），2021年1月20日，寧波通商銀行成功發(fā)行首單轉(zhuǎn)股型無(wú)固定期限資本債券，共5億元，票面利率4.80%，全場(chǎng)認(rèn)購(gòu)倍數(shù)2.1倍。

4、地方專(zhuān)項(xiàng)債以轉(zhuǎn)股協(xié)議存款等形式補(bǔ)充中小銀行資本的過(guò)程仍在持續(xù)

自2020年7月政策層面明確可以通過(guò)地方專(zhuān)項(xiàng)債來(lái)補(bǔ)充中小銀行資本后，除山西省發(fā)行153億元專(zhuān)項(xiàng)債以及遼寧省發(fā)行的100億元專(zhuān)項(xiàng)債外，很多地方亦進(jìn)行了嘗試（均為10年期、利息半年付一次、本金自第6年或第8年開(kāi)始每年等額償還），根據(jù)政策導(dǎo)向來(lái)看，這一過(guò)程仍將繼續(xù)。

利用地方專(zhuān)項(xiàng)債補(bǔ)充中小銀行資本大多是通過(guò)直接注入資本金或認(rèn)購(gòu)轉(zhuǎn)股協(xié)議存款的形式進(jìn)行，且期限大多為10年，本金自第6年或第8年開(kāi)始每年按等額本金償還（前五年為還本寬限期）。轉(zhuǎn)股協(xié)議存款可以被視為一種補(bǔ)充中小銀行資本的創(chuàng)新資本工具，具體是指將可用于補(bǔ)充中小銀行資本的地方政府債券資金以存款的形式注入目標(biāo)銀行，補(bǔ)充目標(biāo)銀行資本，同時(shí)約定在滿(mǎn)足轉(zhuǎn)股條件時(shí)，轉(zhuǎn)為普通股，或者在轉(zhuǎn)股協(xié)議存款到期或可贖回后由目標(biāo)銀行還本付息。

這種做法一方面可以壓實(shí)地方政府在解決中小銀行問(wèn)題上的責(zé)任，另一方面則有助于避免專(zhuān)項(xiàng)債券募集資金出現(xiàn)閑置。而從專(zhuān)項(xiàng)債的項(xiàng)目收益平衡來(lái)看，大多是通過(guò)現(xiàn)金分紅、股權(quán)增值以及后續(xù)的市場(chǎng)化股權(quán)轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)。從這個(gè)角度來(lái)看，專(zhuān)項(xiàng)債券本身只是一個(gè)過(guò)渡方案，即先通過(guò)政府信用介入，后續(xù)再繼續(xù)引入新的股東進(jìn)入則是下一步的方向，為此后續(xù)將這些中小銀行經(jīng)營(yíng)好則已成為政治目標(biāo)。

六、后續(xù)需要關(guān)注的政策要點(diǎn)

（一）關(guān)注立法工作計(jì)劃

1、銀保監(jiān)會(huì)2021年規(guī)章立法計(jì)劃

2、證監(jiān)會(huì)2021年規(guī)章立法計(jì)劃

（二）過(guò)渡期結(jié)束不到一個(gè)季度，資管領(lǐng)域政策頻繁

資管新規(guī)的過(guò)渡期到2021年底（現(xiàn)金管理類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品的過(guò)渡期到2022年底），這意味著對(duì)于整個(gè)資管行業(yè)而言，剩下的一個(gè)季度將非常關(guān)鍵。所以我們看到今年三季度以來(lái)，資管領(lǐng)域的政策信息較為頻繁，特別是在估值方面，預(yù)計(jì)第四季度仍將會(huì)相關(guān)政策信息釋放，需要持續(xù)關(guān)注。

（三）政策已進(jìn)入預(yù)調(diào)微調(diào)模式，地產(chǎn)之后城投政策可能會(huì)有松動(dòng)

1、前期政策層面對(duì)地產(chǎn)行業(yè)、銀行存款端、地方政府債務(wù)、金融產(chǎn)品的互聯(lián)網(wǎng)銷(xiāo)售等領(lǐng)域的約束還沒(méi)有真正體現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)政策層面所帶來(lái)的負(fù)面沖擊可能會(huì)在下半年逐漸顯現(xiàn)，特別是地產(chǎn)領(lǐng)域和銀行存款端（中小銀行和民營(yíng)地產(chǎn)企業(yè)尤為受關(guān)注），基于此在地產(chǎn)領(lǐng)域的政策應(yīng)會(huì)有一定松動(dòng)，不過(guò)整體“房住不炒”的大方向不會(huì)太大變化。

2、目前來(lái)看下半年及明年上半年的經(jīng)濟(jì)下行壓力有所增大，雖然全年經(jīng)濟(jì)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)料不成問(wèn)題，但在風(fēng)險(xiǎn)逐步釋放的下半年及其以后一段時(shí)期，窗口期實(shí)際上在收窄，政策層面會(huì)不會(huì)真的收緊或即便收緊、能收緊多久開(kāi)始成為值得關(guān)注的問(wèn)題，即便美聯(lián)儲(chǔ)政策趨于收緊，實(shí)際上目前政策層面已開(kāi)始進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)。例如，2021年10月4日銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于服務(wù)煤電行業(yè)正常生產(chǎn)和商品市場(chǎng)有序流通保障經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行有關(guān)事項(xiàng)的通知》便明確提出“優(yōu)先滿(mǎn)足煤電、煤炭、鋼鐵、有色金屬等生產(chǎn)企業(yè)合理融資需求……授信條件不得高于國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)，防止抬高融資準(zhǔn)入門(mén)檻”。

3、既然地產(chǎn)政策可能會(huì)有一定松動(dòng)，那城投政策層面松動(dòng)的必要性可能會(huì)更高，我們理解可以不讓搞地產(chǎn)，但搞基建總歸是更為可行的，特別是在經(jīng)濟(jì)基本面壓力較大的背景下。

（四）土地出讓收入劃轉(zhuǎn)和專(zhuān)項(xiàng)債績(jī)效管理政策的后續(xù)影響

1、某種程度上來(lái)說(shuō)，土地出讓收入劃轉(zhuǎn)對(duì)城投的影響是一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程，短期內(nèi)暫不會(huì)有體現(xiàn)，并且主要影響到本身就有瑕疵（如流動(dòng)性壓力較大、前期收入征繳和返還存在漏洞等）的城投平臺(tái)。

2、2021年6月28晶，財(cái)政部發(fā)布的《地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券項(xiàng)目資金績(jī)效管理辦法》（財(cái)預(yù)（2021）61號(hào)）提出專(zhuān)項(xiàng)債要堅(jiān)持“舉債必問(wèn)效、無(wú)效必問(wèn)責(zé)”的原則，并提出將專(zhuān)項(xiàng)債券項(xiàng)目資金績(jī)效管理結(jié)果作為專(zhuān)項(xiàng)債券額度分配的重要測(cè)算因素，并與有關(guān)管理措施和政策試點(diǎn)等掛鉤。這意味著后續(xù)在專(zhuān)項(xiàng)債券額度分配、資金使用及后續(xù)管理上將會(huì)更為嚴(yán)格，強(qiáng)調(diào)資金和項(xiàng)目一一對(duì)應(yīng)。

（五）為配合目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，監(jiān)管政策的引導(dǎo)性會(huì)有所增強(qiáng)

考慮到窗口期越來(lái)越窄，以及在進(jìn)一步提高直接融資占比、防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、強(qiáng)化信貸引導(dǎo)、提升政策傳導(dǎo)的有效性等背景下，可以預(yù)期的是下半年監(jiān)管政策的引導(dǎo)性會(huì)有所增強(qiáng)，從這個(gè)角度來(lái)看下半年及以后的幾年監(jiān)管環(huán)境可能都不會(huì)樂(lè)觀(guān)，特別是對(duì)中小銀行而言。這種引導(dǎo)性將主要體現(xiàn)在：

1、配合正處于修訂中的《商業(yè)銀行法》，限制地方性銀行的異地業(yè)務(wù)。

2、配合提升直接融資占比，繼續(xù)限制非標(biāo)融資和名不符實(shí)的金融產(chǎn)品（如偽私募等）。

3、為推動(dòng)信貸向普惠金融、科創(chuàng)金融、綠色金融、鄉(xiāng)村金融等領(lǐng)域流動(dòng)，政策層面對(duì)金融機(jī)構(gòu)的考核與評(píng)價(jià)力度會(huì)加強(qiáng)，并通過(guò)限制其對(duì)地產(chǎn)、城投等領(lǐng)域的信貸投放來(lái)間接實(shí)現(xiàn)。

4、為推動(dòng)利率與匯率市場(chǎng)化改革，需要對(duì)貨基類(lèi)產(chǎn)品、現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品以及不規(guī)范的存貸款產(chǎn)品乾地約束，避免弱化市場(chǎng)化改革的效能。

5、對(duì)區(qū)域股權(quán)交易所與地方金交所的整頓還會(huì)持續(xù)。政策層面對(duì)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的要求是其不得為所在省級(jí)行政區(qū)域外的企業(yè)私募證券或股權(quán)的融資、轉(zhuǎn)讓提供服務(wù)。雖然上半年已經(jīng)過(guò)去，但目前來(lái)看清理整頓工作應(yīng)該還沒(méi)有完全結(jié)束，截止時(shí)間延至今年底應(yīng)該是比較確定的，這意味著下半年的金交所業(yè)務(wù)也將受到嚴(yán)格約束，繼續(xù)處于清理整頓中，且要求會(huì)清理完畢，后續(xù)恢復(fù)到以前的可能性基本為0，金交所業(yè)務(wù)需要審慎，此時(shí)將很難再根據(jù)各金交所的背景來(lái)差別對(duì)待。

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原標(biāo)題： 2021年以來(lái)450余項(xiàng)經(jīng)濟(jì)金融政策全景分析