作者：楊培明、張?zhí)煊?/p>

來源：大隊長金融（ID:captain_financial)

要說最近資本市場最大的新聞,莫過于首起證券代表人訴訟落槌,康美藥業(yè)被判承擔(dān)巨額虛假陳述責(zé)任的同時,上市公司獨立董事也需要承擔(dān)上億元的賠償責(zé)任,一石激起千層浪,甚至引發(fā)了獨立董事辭職的浪潮。然而沒過多久, 康美藥業(yè)的重整計劃經(jīng)廣東省揭陽市中級人民法院裁定通過,重整計劃一經(jīng)披露, 又引發(fā)了第二波的討論, 因為在披露的重整計劃中,康美藥業(yè)重整計劃預(yù)留了24.59億元的債權(quán)金額, 專項用于賠償證券投資者的損失, 有觀點認(rèn)為這等于實質(zhì)上免除了獨立董事的賠償責(zé)任,所謂的上億賠償不過是做做樣子。

其實,稍微了解企業(yè)破產(chǎn)法就會知道,認(rèn)為破產(chǎn)重整計劃免除了獨立董事的賠償責(zé)任的觀點明顯與法不符?！镀飘a(chǎn)法》第九十二條明確規(guī)定,“債權(quán)人對債務(wù)人的保證人和其他連帶債務(wù)人所享有的權(quán)利,不受重整計劃的影響?！豹毩⒍伦鳛楸环ㄔ号袥Q承擔(dān)連帶責(zé)任的連帶債務(wù)人,債權(quán)人對作為連帶債務(wù)人的獨立董事的追償權(quán)在法律層面是不受影響的。但是另一方面,既然康美藥業(yè)已經(jīng)預(yù)留好了24.59億元的債權(quán)金額,重整計劃的清償率也寫明是100%, 不就意味著康美藥業(yè)能夠完全支付投資者的賠償款么？其實魔鬼總在細(xì)節(jié)里,重整計劃預(yù)留的是24.59億元的債權(quán)金額,而不是24.59億元的現(xiàn)金,而清償方式本身的影響,其實恰恰是爭議的根源。我們今天的文章,就從解讀康美藥業(yè)重整計劃的清償方案開始。

根據(jù)康美藥業(yè)重整計劃的約定, 普通債權(quán)的清償方式為:

50萬元（含50萬元）以下部分現(xiàn)金清償

普通債權(quán)以債權(quán)人為單位, 每家債權(quán)人50萬元以下(含50萬元)的債權(quán)部分, 由康美藥業(yè)在本重整計劃執(zhí)行期限內(nèi)以現(xiàn)金方式清償完畢。

50萬元以上部分采用以股抵債、現(xiàn)金清償、信托受益權(quán)方式清償

每家普通債權(quán)人超過50萬元的債權(quán)部分, 將按照以下方式進行清償: 

• 每家普通債權(quán)人按照每100元普通債權(quán)分得約8.829股股票（分配的股票的最終數(shù)量以中證登上海分公司實際登記確認(rèn)的數(shù)量為準(zhǔn), 若股數(shù)出現(xiàn)小數(shù)位, 則去掉擬分配股票數(shù)小數(shù)點右側(cè)的數(shù)字, 并在個位數(shù)上加“1”）, 股票的抵債價格為10元/股。 

• 每家普通債權(quán)人按照每100元普通債權(quán)分得約7.29元現(xiàn)金。 

• 每家普通債權(quán)人按照每100元債權(quán)分得4.42份信托受益權(quán)份額。

假設(shè)債權(quán)人對康美藥業(yè)的債權(quán)為人民幣1000萬,則順利的話, 在2022年4月30日重整計劃執(zhí)行完畢之日, 債權(quán)人可以獲得如下財產(chǎn):

• 現(xiàn)金1,192,550元(50萬的全額清償以及剩余950萬對應(yīng)的每100元普通債權(quán)分得約7.29元現(xiàn)金);

• 康美藥業(yè)股票838,755股股票(剩余950萬對應(yīng)的每100元普通債權(quán)分得約8.829股股票);

• 信托受益權(quán)份額419,900份(剩余950萬對應(yīng)的每100元普通債權(quán)分得約4.42份信托受益權(quán)份額)

涉及證券虛假陳述集體訴訟的債權(quán)同樣屬于普通債權(quán), 應(yīng)按照上述普通債權(quán)的清償方式予以清償。根據(jù)判決書載明的內(nèi)容, 52037名投資者損失合計為人民幣2,458,928,544元, 人均損失47,253.46元。從形式上而言, 債權(quán)人獲得了相當(dāng)于等額于債權(quán)金額的“大禮包”(現(xiàn)金、股票和信托份額), 其債權(quán)的確看似100%清償。而這也是康美重整計劃一出, 許多文章紛紛慶?！皞鶛?quán)人的債權(quán)得到重整計劃的全額清償”的原因。

但是實際上,在上述清償?shù)倪^程中,康美藥業(yè)的股票并非按照市價抵債,而是以評估的價格抵債的,而對于信托受益權(quán)來說,其底層財產(chǎn)的價值以及未來的收益的不確定性就更高。說的直白一些,假如債權(quán)人立即就把重整方案現(xiàn)金之外的其他財產(chǎn)進行變現(xiàn),那么顯然變現(xiàn)所得的金額會遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于自己申報的債權(quán)金額。

結(jié)合上面的數(shù)據(jù)以及重整方案,對于大部分小股民來說,其因為康美藥業(yè)虛假陳述所遭受的損失都遠(yuǎn)小于50萬元,可以通過重整方案全額現(xiàn)金清償,也就無需再向獨董追討了。但是對于部分機構(gòu)投資者以及重倉康美的散戶來說,50萬元以下的現(xiàn)金清償部分很可能只是杯水車薪,對這部分投資者來說,在執(zhí)行程序中向獨立董事主張賠償也就是必然之舉了。

如上文所說的,回到償債方案本身, 對于債權(quán)數(shù)額超過50萬的債權(quán)人(包含投資者)而言, 考慮到股票及信托份額的流動性、變現(xiàn)能力問題, 以及康美藥業(yè)股票10元/股的抵債價格（重整計劃裁定通過當(dāng)天, 2021年11月26日康美藥業(yè)的二級市場收盤價格僅為4.83元/股）, 恐怕商業(yè)上很難接受自己已經(jīng)“100%”受償這個說法。

康美藥業(yè)的破產(chǎn)重整方案并不是個例, 就“以股抵債”的重整計劃而言, “以股抵債”的股票定價是二級市場或股票的實際價值的二至三倍的情況并不鮮見,“留債展期”的情況下留債十年利息只有2%的方案也比比皆是。在這種情況下,債權(quán)人向第三方連帶債務(wù)人(司法實踐中以連帶擔(dān)保人為主)追償?shù)陌咐延胁簧?但是卻少有人關(guān)注。通過我們對于此類案件的梳理,我們注意到幾乎全部的連帶債務(wù)人都抗辯稱,債權(quán)人的債務(wù)已經(jīng)被重整計劃100%清償而消滅。針對這個重大的爭議焦點,在目前的司法實踐中卻出現(xiàn)了截然不同的觀點:

龐大集團破產(chǎn)重整案例

在龐大集團破產(chǎn)重整案例中, 債權(quán)人即認(rèn)為, 龐大集團的股票在重整計劃出臺時每股交易價格只有1.19元/股, 而重整計劃中股票的抵債價格卻按照5.98元/股計算, 并主張認(rèn)為, 抵債股票按照5.98元每股計算沒有依據(jù)。對于抵債股票的實際清償比例, 應(yīng)以債權(quán)人實際受償?shù)慕痤~來確定?；谏鲜隼碛? 享有第三方擔(dān)保的債權(quán)人在該等重整計劃通過后拒絕受領(lǐng)該等股票, 要求管理人提存該等抵債股票, 并在多地法院提起訴訟, 但不同法院的處理方式卻截然相反。

（1）青島中院在中國農(nóng)業(yè)銀行股份有限公司青島李滄支行、青島龐大投資有限公司等抵押合同糾紛民事一審民事判決書中認(rèn)為, “如果認(rèn)定清償率為100%, 則債權(quán)人實際受償?shù)臄?shù)額將遠(yuǎn)低于其合法權(quán)益。其次, 債權(quán)人有權(quán)只向抵押人主張抵押權(quán), 而由抵押人申報債權(quán), 預(yù)先行使追償權(quán)。若如此, 則被告在承擔(dān)抵押責(zé)任后有權(quán)受償《重整計劃》分配給原告的‘現(xiàn)金50萬元+股票26158410股’?，F(xiàn)由擔(dān)保人代替?zhèn)鶛?quán)人在重整程序中受償, 顯然既有利于切實保護債權(quán)人債權(quán)的實現(xiàn), 亦未不當(dāng)增加擔(dān)保人的負(fù)擔(dān)。

因此, 青島中院判決, “對于破產(chǎn)程序確認(rèn)債權(quán), 債權(quán)人有權(quán)以擔(dān)保人不動產(chǎn)抵押財產(chǎn)折價或者以拍賣、變賣該抵押財產(chǎn)所得的價款優(yōu)先受償; 債權(quán)人債權(quán)清償后, 擔(dān)保人有權(quán)代替?zhèn)鶛?quán)人在第三人龐大汽貿(mào)集團股份有限公司重整程序中受償?！?/p>

(2)   河北高院在上海子妤實業(yè)有限公司、上海阿贊貿(mào)易有限公司票據(jù)追索權(quán)糾紛二審民事判決書中則持有相反觀點, “重整計劃對債權(quán)人依法產(chǎn)生法律效力。按照該重整計劃執(zhí)行完畢的標(biāo)準(zhǔn), 對于債權(quán)人的債權(quán), 以現(xiàn)金方式向債權(quán)人分配的預(yù)留償債資金已于2019年12月23日提存至管理人賬戶, 向債權(quán)人分配的提存償債股票已于2019年12月27日提存至管理人指定的證券賬戶。債權(quán)人所申報的債權(quán)清償比例為100%。并且, 原審法院于2019年12月30日作出民事裁定書, 確認(rèn)龐大公司重整計劃已經(jīng)執(zhí)行完畢。故, 債權(quán)人的債權(quán)因在龐大公司破產(chǎn)重整程序中得到清償而消滅?！?/p>

事實上, 上述法院的兩種做法其實均未直接回應(yīng)債權(quán)人的訴求, 前者青島中級人民法院認(rèn)可債權(quán)人所主張的“如果認(rèn)定清償率為100%, 則債權(quán)人實際受償?shù)臄?shù)額將遠(yuǎn)低于其合法權(quán)益”, 但青島中院并沒有計算債權(quán)人的實際清償債權(quán)金額, 而是采取了更為直截了當(dāng)?shù)奶幚砟Ｊ? 即擔(dān)保人向債權(quán)人承擔(dān)擔(dān)保責(zé)任, 并替?zhèn)鶛?quán)人在重整程序中受償。盡管規(guī)避了債權(quán)人提出的認(rèn)定實際清償率的問題, 該等方式更為直接了當(dāng)?shù)靥幚砹藗鶛?quán)人與擔(dān)保人之間的關(guān)系。

后者河北高院則不認(rèn)可按照二級市場的股價來計算債權(quán)人實際清償率的方式, 其從重整計劃記載100%的清償率以及重整計劃已執(zhí)行完畢的角度來論證“債權(quán)因在破產(chǎn)重整程序中得到100%清償而消滅”。

同時, 該等判決又同時給我們留下了另一個問題, 如果重整計劃尚未執(zhí)行完畢的, 債權(quán)人是否可以主張未受清償呢?

康美藥業(yè)的債權(quán)人也同樣面臨著這一問題。根據(jù)康美藥業(yè)重整計劃的規(guī)定, 重整計劃的執(zhí)行期限至2022年4月30日。

因此, 盡管重整計劃已經(jīng)批準(zhǔn)通過了, 債權(quán)人現(xiàn)在可能也是“兩手空空”未受清償, 或者只拿到部分現(xiàn)金的狀態(tài), 在此情況下, 債權(quán)人可以主張在重整計劃中未受全額清償嗎?

該等爭議在“留債展期”的重整計劃中體現(xiàn)的更為明顯, 法院對于重整計劃仍處于執(zhí)行中, 債權(quán)人能否向第三人主張債權(quán)未受清償?shù)牟糠滞瑯佑胁灰粯拥挠^點。有法院認(rèn)為, 因留債展期部分的債權(quán)仍在執(zhí)行中, 該部分債權(quán)實現(xiàn)情況尚無法確定, 因此, 債權(quán)人只能等到重整計劃執(zhí)行完畢, 就未獲執(zhí)行的部分主張責(zé)任。例如, 在中國二十冶集團有限公司與溧陽申特型鋼有限公司買賣合同糾紛一審民事判決中, 法院即認(rèn)為:

對于重整計劃所確立的“每家普通債權(quán)人所持普通債權(quán)30萬元以上部分的40%留債并進行現(xiàn)金分期清償”該部分債權(quán)已在破產(chǎn)重整計劃中予以安排且在執(zhí)行之中, 由于該部分債權(quán)的實現(xiàn)尚處于不確定狀態(tài), 債權(quán)人此時主張債務(wù)人承擔(dān)保證責(zé)任, 無事實依據(jù), 不予支持。

但也有法院認(rèn)為, 債權(quán)人此時有權(quán)要求第三方就其未受清償部分向第三人主張權(quán)利, 為避免債權(quán)人重復(fù)受償, 法院往往會進一步明確擔(dān)保人在履行擔(dān)保責(zé)任后有權(quán)要求破產(chǎn)管理人向其“轉(zhuǎn)付”破產(chǎn)程序中應(yīng)得的部分。例如四川高院在中國銀行股份有限公司瀘州分行與四川化工控股(集團)有限責(zé)任公司保證合同糾紛一審民事判決書中即認(rèn)為:

本案主債務(wù)人天華富邦重整計劃對于剩余債務(wù)的分期償還安排, 不構(gòu)成保證人不承擔(dān)保證責(zé)任的法定免責(zé)事由。對于在天華富邦破產(chǎn)重整程序中尚未獲得清償?shù)膫鶛?quán), 債權(quán)人有權(quán)向保證人主張權(quán)利。判決: 1.保證人于本判決生效之日起十五日內(nèi), 支付債權(quán)人對應(yīng)留債部分的金額; 2.保證人在天華富邦重整計劃執(zhí)行完畢前, 已向債權(quán)人承擔(dān)清償責(zé)任的, 其有權(quán)要求天華富邦向其轉(zhuǎn)付債權(quán)人按照重整計劃應(yīng)得清償部分。

從上述案例可見, 重整計劃所述的“100%清償”是否等于債權(quán)因通過重整計劃清償完畢而消滅, 以及如果不是的話, 如何界定債權(quán)人的實際受償率, 事實上各地法院也莫衷一是, 存在各類裁判觀點。客觀來說,讓法院判斷是否100%清償確實有司法權(quán)力過度擴張,干涉商業(yè)判斷之嫌疑,但是如果完全不支持債權(quán)人的觀點,則無法解決債權(quán)人的權(quán)利實質(zhì)上受到損失的情況,在個案中難以平衡當(dāng)事人利益不說,這一裁判觀點如果普遍適用,更可能在重整方案層面誘發(fā)道德風(fēng)險。那么該如何解決這一難題呢？雖然目前尚無法律或者司法解釋,也沒有最高人民法院或者其他權(quán)威案例供參考,但是我們從一系列破產(chǎn)法司法解釋和規(guī)范性文件的立法沿革之中發(fā)現(xiàn)了端倪。我們對這個問題的司法觀點,將在本文第三部分詳細(xì)敘述。

如前文所述,對于債權(quán)人而言, 重整計劃或是留債展期(可能一展就是十年)或是以明顯高于市價的價格“以物抵債”, 顯然債權(quán)人的損失并無法通過重整計劃得到填補, 債權(quán)也未得到實際清償。甚至該等債權(quán)人在破產(chǎn)程序中可能也未表決同意該等重整計劃, 而是因其他沒有第三方可追償?shù)钠胀▊鶛?quán)人均表決同意,因此, 重整計劃方才得以表決通過。

需要特別說明的是,這里其實還有另一個具有中國特色的問題,那就我們國家的破產(chǎn)重整程序之中, 在面臨償債資源不足的情況下,不是選擇部分清償,而是需要千方百計的把清償率做到100%。按理來說,既然企業(yè)已經(jīng)進入破產(chǎn)重整,可以合法地免除部分債務(wù),其實在法律上完全沒有必要強行聲稱自己是100%清償,更何況實踐中很多企業(yè)就是沒有足夠的償債資源。許多償債資源不足的企業(yè)為了讓自己達到100%清償不得不以遠(yuǎn)遠(yuǎn)背離市場價的價格轉(zhuǎn)股或者評估信托受益權(quán)價格,是引發(fā)此類糾紛的根源性問題。而之所以各方都希望100%清償,對于債務(wù)人來說,顯然是不用多出錢卻能博得一個好名聲的好事; 對于管理人來說,清償率達到100%意味著管理人報酬的大量增加,更是“百萬漕工衣食所系”,目前來看除非未來出臺法律法規(guī)對于“清償率100%”的標(biāo)準(zhǔn)進行規(guī)制, 否則清償率注水的問題短期內(nèi)難以改變。

對于法院而言, 要想在個案裁判中解決“100%清償”注水的問題實在太難,但是卻也必須同時平衡債權(quán)人以及第三方擔(dān)保人和和其他連帶債務(wù)人的利益, 既要避免債權(quán)人通過重整計劃以及向第三方主張責(zé)任的方式重復(fù)受償, 超額受償, 也要避免第三方逃脫其本應(yīng)承擔(dān)的責(zé)任。界定債權(quán)人的實際清償債權(quán)金額成為十分棘手的問題。

但我們注意到, 《全國法院破產(chǎn)審判工作會議紀(jì)要》(以下簡稱“《破產(chǎn)會議紀(jì)要》”)第三十一條“破產(chǎn)程序終結(jié)前, 已向債權(quán)人承擔(dān)了保證責(zé)任的保證人, 可以要求債務(wù)人向其轉(zhuǎn)付已申報債權(quán)的債權(quán)人在破產(chǎn)程序中應(yīng)得清償部分”的規(guī)定設(shè)計出了一種規(guī)避處理上述棘手問題的裁判方式且部分法院已在實踐裁判中加以運用, 即: 第三方擔(dān)保人和其他連帶債務(wù)人直接向債權(quán)人就其申報的破產(chǎn)債權(quán)承擔(dān)全額的清償責(zé)任, 債權(quán)人應(yīng)將其在破產(chǎn)程序中應(yīng)得清償部分“轉(zhuǎn)付”給第三方擔(dān)保人和其他連帶債務(wù)人, 如重整計劃尚未通過的, 則第三方擔(dān)保人和其他連帶債務(wù)人則有權(quán)“代替”債權(quán)人在破產(chǎn)程序中獲償。用通俗的話來說,既然連帶債務(wù)人抗辯說重整方案特別好,已經(jīng)100%清償了,那么法院也就不再判斷究竟是不是能夠達到“100%清償”的效果,而是直接把這個100%清償?shù)摹按蠖Y包”判決歸屬于連帶債務(wù)人,而債權(quán)人有權(quán)直接獲得現(xiàn)金清償?！稗D(zhuǎn)付”這個說法極為巧妙,我們認(rèn)為如果能夠抓住“轉(zhuǎn)付”及其法律后果,其實法院難以判斷100%清償?shù)闹卣桨傅恼鎸嵡鍍斅实膯栴}也就迎刃而解。在該等裁判路徑下, 債權(quán)人另行向保證人主張清償?shù)臋?quán)利不會受到破產(chǎn)程序以及重整計劃的影響, 實現(xiàn)了《企業(yè)破產(chǎn)法》第九十二條第三款規(guī)定的“債權(quán)人對債務(wù)人的保證人和其他連帶債務(wù)人所享有的權(quán)利, 不受重整計劃的影響”。

而《最高人民法院關(guān)于適用<中華人民共和國民法典>有關(guān)擔(dān)保制度的解釋》第二十三條第一款明確規(guī)定: “人民法院受理債務(wù)人破產(chǎn)案件, 債權(quán)人在破產(chǎn)程序中申報債權(quán)后又向人民法院提起訴訟, 請求擔(dān)保人承擔(dān)擔(dān)保責(zé)任的, 人民法院依法予以支持。”值得注意的是, 本款采用的是人民法院“應(yīng)予支持”的表述,也進一步佐證了上述裁判方式。由此可見, 我們認(rèn)為通過裁判連帶債務(wù)人承擔(dān)責(zé)任,并且債權(quán)人轉(zhuǎn)付其在破產(chǎn)重整計劃中所獲清償?shù)牟门心Ｊ礁鼮榉夏壳八痉ń忉尯退痉ㄕ咝晕募挠^點, 在未來很可能成為司法裁判的主流。

隨著企業(yè)破產(chǎn)法從默默無聞到成為顯學(xué), 和破產(chǎn)重整有關(guān)的訴訟案件的數(shù)量也在日益增多, 如何把破產(chǎn)法和其他民商事基本法律融會貫通, 不但對市場人士是個挑戰(zhàn), 對于司法裁判機關(guān)來說同樣如此。以康美案件作為一個時間節(jié)點, 企業(yè)破產(chǎn)法真的已經(jīng)是一部全民性的法律了。面對日益增加的破產(chǎn)重整方案引發(fā)的糾紛, 一方面, 法律應(yīng)當(dāng)尊重市場主體自發(fā)地達成的商業(yè)安排, 不應(yīng)當(dāng)用司法審查權(quán)過度介入, 但是另一方面我們也應(yīng)該注意到, 完全依靠市場主體自發(fā)形成的模式也遠(yuǎn)非完美, 一些弱勢群體的利益因為缺乏充分的保護而被忽視了?？陀^來說, 最高院的《擔(dān)保制度解釋》和《破產(chǎn)會議紀(jì)要》展現(xiàn)出了司法的智慧, 巧妙回避了一些復(fù)雜爭議的同時, 平衡了當(dāng)事人的利益。但是我們也期待目前正在緊鑼密鼓的制訂中的新破產(chǎn)法, 能夠?qū)τ谄飘a(chǎn)重整方案作出更加符合目前市場情況, 和國際水平接軌的法律規(guī)定。

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原標(biāo)題： 破產(chǎn)重整方案通過, 康美的獨董安全了么？——兼論破產(chǎn)重整方案對第三方連帶債務(wù)的影響