當前我國經濟已由高速增長階段轉向高質量發(fā)展階段，堅持貫徹以創(chuàng)新、協(xié)調、綠色、開放、共享為核心內涵的新發(fā)展理念。2020年9月，我國宣布“2030年碳達峰、2060年碳中和”目標。“十四五規(guī)劃”綱要在2035年遠景目標中提到“展望2035年，廣泛形成綠色生產生活方式，碳排放達峰后穩(wěn)中有降，生態(tài)環(huán)境根本好轉，美麗中國建設目標基本實現。” 這些都推動著國內綠色投資的發(fā)展。據財政部消息，2021年，財政部綜合運用財政資金引導、稅收調節(jié)和政府綠色采購等政策措施，支持資源節(jié)約利用和生態(tài)環(huán)境保護，有力推動經濟社會綠色低碳轉型發(fā)展，全國財政生態(tài)環(huán)保投入8210億元。而據各機構預測，今后30年，綠色投資需求將達到數百萬億元。因此，各類經濟體均需在綠色低碳轉型中發(fā)揮更大的作用，以支撐雙碳目標的實現。

2014年隨著《國務院關于加強地方政府性債務管理的意見》（簡稱43號文）的出臺，城投公司融資職能被剝離，開啟了市場化轉型之路。這其中，一些城投公司重視綠色業(yè)務的發(fā)展，積極參與到綠色金融中，發(fā)行綠色債券，甚至有一些城投公司著力于綠色發(fā)展轉型。2017年以來，城投公司是非金融企業(yè)綠色債券的重要參與者，2020年，城投公司發(fā)行的綠色債券占非金融企業(yè)綠色債券的比例達到50%以上。

總結來看，城投公司發(fā)展綠色業(yè)務有三種方式：

第一種方式是城投公司自身投資發(fā)展?？梢匝刂陨碇鳂I(yè)發(fā)展相關的綠色業(yè)務，依托綠色業(yè)務參與綠色債券的發(fā)行。其中，水務類的城投公司發(fā)展污水處理或其他綠色業(yè)務（實際中有多家水務城投公司更名為水務環(huán)境公司，如2017年9月5日，珠海水務集團有限公司變更為珠海水務環(huán)境控股集團有限公司，2016 年11 月23 日杭州蕭山水務集團有限公司變更為杭州蕭山環(huán)境集團有限公司）；旅投類的城投公司發(fā)展生態(tài)產品旅游產品；園區(qū)建設類的城投公司開展綠色工業(yè)園區(qū)建設、改造；有供熱業(yè)務的城投公司發(fā)展清潔供暖；有保障房建設業(yè)務的城投公司發(fā)展綠色建筑等。例如，宿遷文化旅游發(fā)展集團有限公司于2021年11月發(fā)行綠色中期票據，募集資金5億元，全部用于償還發(fā)行人自有綠色項目“宿遷市三臺山森林公園擴面提質工程建設項目”的有息負債，募投項目符合《綠色債券支持項目目錄》（2021 年版）中的“生態(tài)保護與建設”類別要求。再如，南京江北新區(qū)公用控股集團有限公司2021年發(fā)行了2只可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券，其投資建設的江北新區(qū)江水源熱泵區(qū)域供能系統(tǒng)是以江水為介質來提取能量實現制熱和制冷的一個或一組系統(tǒng)，屬于可再生能源利用，其發(fā)行的債券掛鉤的關鍵績效指標 為“增加可再生能源供能面積”，可持續(xù)發(fā)展績效目標為“截至2023 年12 月31 日，江北新區(qū)江水源熱泵供能總面積不低于25 萬平方米；截至2025 年12 月31 日，江北新區(qū)江水源熱泵供能總面積不低于200 萬平方米”，若未達到以上績效目標，則其發(fā)行的可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券的票面利率將較初始票面利率提升10BP。

城投公司還可以投資發(fā)展現有主營業(yè)務以外的綠色業(yè)務。例如，臨沂城市建設投資集團有限公司近年來開展一系列實體板塊的業(yè)務進行轉型，于2015年參與投資設立臨沂市陽光熱力有限公司，于2016年參與投資設立臨沂城投力諾新能源有限公司，開展光伏發(fā)電業(yè)務，于2018年參與投資設立臨沂市城開遠大裝配式建筑有限公司運營，主要開展裝配式產品生產，2020年實現銷售收入1.07億元。

第二種方式是城投公司自主以市場化方式收購綠色產業(yè)資產發(fā)展綠色業(yè)務。例如，水發(fā)集團有限公司（以下簡稱“水發(fā)集團”）近年來在立足于水務業(yè)務發(fā)展的基礎上，不斷開拓新領域，通過市場并購方式先后進入光伏發(fā)電、風力發(fā)電、城市燃氣業(yè)務、生物質熱電聯(lián)產和水力發(fā)電等清潔能源領域，清潔能源收入自2017年以來逐漸形成規(guī)模，2020年清潔能源收入占營業(yè)總收入的比重升至31.25%，是所有業(yè)務中占比最高的。2019年又新增環(huán)境環(huán)保業(yè)務板塊。截至2020年末，水發(fā)集團在建風力發(fā)電項目 1個、生物質能發(fā)電項目10個，擬建光伏發(fā)電項目2個。基于綠色產業(yè)領域業(yè)務，水發(fā)集團于2019年發(fā)行綠色中期票據，募集資金4億元，用于污水處理項目、水庫工程。又于2022年1月發(fā)行碳中和綠色中期票據，募集資金8億元，全部用于償還風力發(fā)電項目的有息債務。

第三種方式是政府主導的城投公司綠色產業(yè)領域相關資產劃撥、收購或者整合。例如，2020年9月武漢市委、市政府決定整合重組武漢航空港發(fā)展集團有限公司、武漢碧水集團有限公司、武漢環(huán)境投資開發(fā)集團有限公司3家企業(yè)，成立武漢生態(tài)環(huán)境投資發(fā)展集團有限公司，由武漢航空港發(fā)展集團有限公司直接更名為武漢生態(tài)環(huán)境投資發(fā)展集團有限公司，將后二者整體劃入生態(tài)投資集團。又如，宜昌城市發(fā)展投資集團有限公司的控股股東宜昌市人民政府國有資產監(jiān)督管理委員會在2022年初將包括宜昌宜能水電有限責任公司在內的多家公司股權無償劃轉至公司。

二、一季度綠色債券市發(fā)行規(guī)模同比增長90.48%

2022年Q1國內市場共發(fā)行綠色債券2,243.42億元（不包括綠色地方政府債），同比增長90.48%，與去年四季度相比，環(huán)比增長24.20%。Q1綠色債券市場凈融資1,424.67億元，已超過去年全年凈融資規(guī)模的一半。

分債券類型看，金融債券重回綠色債券發(fā)行規(guī)模首位，發(fā)行了794億元；接下來依次是中期票據、資產支持證券、公司債、短期融資券和企業(yè)債。同比來看，除綠色企業(yè)債發(fā)行規(guī)模下降之外，其余債券品種發(fā)行規(guī)模均均有增長，綠色金融債、綠色資產支持證券同比增長幅度較大。從綠色債券占各種類信用債券發(fā)行總量的比重來看，綠色企業(yè)債占比繼續(xù)下降至5.95%，其余債券品種占比均上升，占比最大的是綠色資產支持證券，為11.08%；其次為綠色中期票據，占比7.15%。

2022年Q1碳中和債共發(fā)行621.08億元，占綠色債券總體發(fā)行規(guī)模的27.68%，分月度來看，今年以來碳中和債的貼標積極性仍然較弱。2022年Q1城投公司發(fā)行綠色債券仍然受融資政策趨嚴影響，僅發(fā)行180.80億元，占非金融企業(yè)綠色債券總發(fā)行規(guī)模的12.47%。從區(qū)域分布來看，北京發(fā)行規(guī)模仍遙遙領先，2022年Q1湖北發(fā)行綠色債券194.20億元，位居發(fā)行規(guī)模第二位，主要受中國長江三峽集團有限公司總部由北京搬遷至武漢影響

從資金用途來看，我們的分類標準參照《綠色債券支持項目目錄（2021年版）》中的二級項目分類，除綠色服務類項目外，綠色項目被分為能效提升、可持續(xù)建筑、污染防治、水資源節(jié)約和非常規(guī)水資源利用、資源綜合利用、綠色交通、綠色農業(yè)、清潔能源、生態(tài)保護與建設9大類。由于綠色金融債未明確具體的募投項目，因此我們考察非金融企業(yè)綠色債券的資金用途。2022年Q1清潔能源仍是第一大資金用途領域，發(fā)行規(guī)模為884.98億元，占非金融企業(yè)綠色債券發(fā)行規(guī)模的61.06%，接下來是綠色交通、可持續(xù)建筑、污染防治。其中，前三大資金用途領域均是碳中和債券領域。

從發(fā)行人企業(yè)性質來看，國企依然是絕對主力，央企發(fā)行綠色債券規(guī)模最大。相應地，從發(fā)行主體信用等級看，2022年一季度AAA級發(fā)行規(guī)模占比達到60.13%。此外，受債券市場取消強制評級影響，未評級主體綠色信用債券的發(fā)現規(guī)模占比升至33.2%。從期限分布來看，2022年Q1綠色債券仍以3年期（含）以內短期限為主，發(fā)行規(guī)模占比77.11%。

為了考察貼標綠色債券是否具有利率優(yōu)勢，我們需要比較綠色債券與其可比債券的發(fā)行利率。我們“非貼標可比債券”的標準為：同一發(fā)行主體（且發(fā)行主體不是典型的綠色企業(yè)主體，否則其發(fā)行的債券均是綠色債券，無法進行比較）、發(fā)行日期在半年以內（主要考慮到時間跨度太大，發(fā)行主體的相關資質可能會有變化，因此選擇半年以內）、債券發(fā)行方式相同（公募或私募）、債券未增信。為了消除不同時間市場利率變化以及債券發(fā)行期限不同的影響，我們將“綠色債券發(fā)行利率與發(fā)行當日對應期限的中債國債收益率的利差”和“可比債券發(fā)行利率與發(fā)行當日對應期限的中債國債收益率的利差”兩者進行比較。

2022年Q1，有滿足條件的可比非貼標債券的非金融企業(yè)綠色債券共25只（以下簡稱“有效樣本”），其中綠色債券有發(fā)行成本優(yōu)勢的有18只，占比72%。有效樣本中有8只城投債，其中7只均表現出了利率優(yōu)勢；有效樣本中有6只貼標了“碳中和”，其中5只均表現出了利率優(yōu)勢。18只有融資成本優(yōu)勢的樣本中，貼標綠色債券節(jié)約的發(fā)行成本分布在1BP~77BP，成本優(yōu)勢在40BP以上的有4只債券，其中3只均貼標了“碳中和”，2只為城投債，3只發(fā)行主體級別為AAA，1只發(fā)行主體級別為AA+

自2020年我國提出雙碳目標后，2021年綠色金融市場發(fā)展迅速，且在政策鼓勵下投資端對綠色債券的需求增加，助推了債券“綠色”價值在發(fā)行端的體現。未來隨著綠色金融市場“五大支柱”（綠色金融標準體系、金融機構監(jiān)管和信息披露要求、激勵約束機制、綠色金融產品和市場體系、綠色金融國際合作）進一步完善、市場“綠色”觀念更加成熟、“綠色”在債券信用評級中得到體現以及全國碳交易市場逐步發(fā)展，債券的綠色價值將更多的得以體現。