當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)已由高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，堅(jiān)持貫徹以創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享為核心內(nèi)涵的新發(fā)展理念。2020年9月，我國(guó)宣布“2030年碳達(dá)峰、2060年碳中和”目標(biāo)?！笆奈逡?guī)劃”綱要在2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)中提到“展望2035年，廣泛形成綠色生產(chǎn)生活方式，碳排放達(dá)峰后穩(wěn)中有降，生態(tài)環(huán)境根本好轉(zhuǎn)，美麗中國(guó)建設(shè)目標(biāo)基本實(shí)現(xiàn)?！?nbsp;這些都推動(dòng)著國(guó)內(nèi)綠色投資的發(fā)展。據(jù)財(cái)政部消息，2021年，財(cái)政部綜合運(yùn)用財(cái)政資金引導(dǎo)、稅收調(diào)節(jié)和政府綠色采購(gòu)等政策措施，支持資源節(jié)約利用和生態(tài)環(huán)境保護(hù)，有力推動(dòng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)綠色低碳轉(zhuǎn)型發(fā)展，全國(guó)財(cái)政生態(tài)環(huán)保投入8210億元。而據(jù)各機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，今后30年，綠色投資需求將達(dá)到數(shù)百萬(wàn)億元。因此，各類經(jīng)濟(jì)體均需在綠色低碳轉(zhuǎn)型中發(fā)揮更大的作用，以支撐雙碳目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

2014年隨著《國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見》（簡(jiǎn)稱43號(hào)文）的出臺(tái)，城投公司融資職能被剝離，開啟了市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型之路。這其中，一些城投公司重視綠色業(yè)務(wù)的發(fā)展，積極參與到綠色金融中，發(fā)行綠色債券，甚至有一些城投公司著力于綠色發(fā)展轉(zhuǎn)型。2017年以來(lái)，城投公司是非金融企業(yè)綠色債券的重要參與者，2020年，城投公司發(fā)行的綠色債券占非金融企業(yè)綠色債券的比例達(dá)到50%以上。

總結(jié)來(lái)看，城投公司發(fā)展綠色業(yè)務(wù)有三種方式：

第一種方式是城投公司自身投資發(fā)展?？梢匝刂陨碇鳂I(yè)發(fā)展相關(guān)的綠色業(yè)務(wù)，依托綠色業(yè)務(wù)參與綠色債券的發(fā)行。其中，水務(wù)類的城投公司發(fā)展污水處理或其他綠色業(yè)務(wù)（實(shí)際中有多家水務(wù)城投公司更名為水務(wù)環(huán)境公司，如2017年9月5日，珠海水務(wù)集團(tuán)有限公司變更為珠海水務(wù)環(huán)境控股集團(tuán)有限公司，2016 年11 月23 日杭州蕭山水務(wù)集團(tuán)有限公司變更為杭州蕭山環(huán)境集團(tuán)有限公司）；旅投類的城投公司發(fā)展生態(tài)產(chǎn)品旅游產(chǎn)品；園區(qū)建設(shè)類的城投公司開展綠色工業(yè)園區(qū)建設(shè)、改造；有供熱業(yè)務(wù)的城投公司發(fā)展清潔供暖；有保障房建設(shè)業(yè)務(wù)的城投公司發(fā)展綠色建筑等。例如，宿遷文化旅游發(fā)展集團(tuán)有限公司于2021年11月發(fā)行綠色中期票據(jù)，募集資金5億元，全部用于償還發(fā)行人自有綠色項(xiàng)目“宿遷市三臺(tái)山森林公園擴(kuò)面提質(zhì)工程建設(shè)項(xiàng)目”的有息負(fù)債，募投項(xiàng)目符合《綠色債券支持項(xiàng)目目錄》（2021 年版）中的“生態(tài)保護(hù)與建設(shè)”類別要求。再如，南京江北新區(qū)公用控股集團(tuán)有限公司2021年發(fā)行了2只可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券，其投資建設(shè)的江北新區(qū)江水源熱泵區(qū)域供能系統(tǒng)是以江水為介質(zhì)來(lái)提取能量實(shí)現(xiàn)制熱和制冷的一個(gè)或一組系統(tǒng)，屬于可再生能源利用，其發(fā)行的債券掛鉤的關(guān)鍵績(jī)效指標(biāo) 為“增加可再生能源供能面積”，可持續(xù)發(fā)展績(jī)效目標(biāo)為“截至2023 年12 月31 日，江北新區(qū)江水源熱泵供能總面積不低于25 萬(wàn)平方米；截至2025 年12 月31 日，江北新區(qū)江水源熱泵供能總面積不低于200 萬(wàn)平方米”，若未達(dá)到以上績(jī)效目標(biāo)，則其發(fā)行的可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券的票面利率將較初始票面利率提升10BP。

城投公司還可以投資發(fā)展現(xiàn)有主營(yíng)業(yè)務(wù)以外的綠色業(yè)務(wù)。例如，臨沂城市建設(shè)投資集團(tuán)有限公司近年來(lái)開展一系列實(shí)體板塊的業(yè)務(wù)進(jìn)行轉(zhuǎn)型，于2015年參與投資設(shè)立臨沂市陽(yáng)光熱力有限公司，于2016年參與投資設(shè)立臨沂城投力諾新能源有限公司，開展光伏發(fā)電業(yè)務(wù)，于2018年參與投資設(shè)立臨沂市城開遠(yuǎn)大裝配式建筑有限公司運(yùn)營(yíng)，主要開展裝配式產(chǎn)品生產(chǎn)，2020年實(shí)現(xiàn)銷售收入1.07億元。

第二種方式是城投公司自主以市場(chǎng)化方式收購(gòu)綠色產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)發(fā)展綠色業(yè)務(wù)。例如，水發(fā)集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“水發(fā)集團(tuán)”）近年來(lái)在立足于水務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展的基礎(chǔ)上，不斷開拓新領(lǐng)域，通過(guò)市場(chǎng)并購(gòu)方式先后進(jìn)入光伏發(fā)電、風(fēng)力發(fā)電、城市燃?xì)鈽I(yè)務(wù)、生物質(zhì)熱電聯(lián)產(chǎn)和水力發(fā)電等清潔能源領(lǐng)域，清潔能源收入自2017年以來(lái)逐漸形成規(guī)模，2020年清潔能源收入占營(yíng)業(yè)總收入的比重升至31.25%，是所有業(yè)務(wù)中占比最高的。2019年又新增環(huán)境環(huán)保業(yè)務(wù)板塊。截至2020年末，水發(fā)集團(tuán)在建風(fēng)力發(fā)電項(xiàng)目 1個(gè)、生物質(zhì)能發(fā)電項(xiàng)目10個(gè)，擬建光伏發(fā)電項(xiàng)目2個(gè)?；诰G色產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域業(yè)務(wù)，水發(fā)集團(tuán)于2019年發(fā)行綠色中期票據(jù)，募集資金4億元，用于污水處理項(xiàng)目、水庫(kù)工程。又于2022年1月發(fā)行碳中和綠色中期票據(jù)，募集資金8億元，全部用于償還風(fēng)力發(fā)電項(xiàng)目的有息債務(wù)。

第三種方式是政府主導(dǎo)的城投公司綠色產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域相關(guān)資產(chǎn)劃撥、收購(gòu)或者整合。例如，2020年9月武漢市委、市政府決定整合重組武漢航空港發(fā)展集團(tuán)有限公司、武漢碧水集團(tuán)有限公司、武漢環(huán)境投資開發(fā)集團(tuán)有限公司3家企業(yè)，成立武漢生態(tài)環(huán)境投資發(fā)展集團(tuán)有限公司，由武漢航空港發(fā)展集團(tuán)有限公司直接更名為武漢生態(tài)環(huán)境投資發(fā)展集團(tuán)有限公司，將后二者整體劃入生態(tài)投資集團(tuán)。又如，宜昌城市發(fā)展投資集團(tuán)有限公司的控股股東宜昌市人民政府國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)在2022年初將包括宜昌宜能水電有限責(zé)任公司在內(nèi)的多家公司股權(quán)無(wú)償劃轉(zhuǎn)至公司。

二、一季度綠色債券市發(fā)行規(guī)模同比增長(zhǎng)90.48%

2022年Q1國(guó)內(nèi)市場(chǎng)共發(fā)行綠色債券2,243.42億元（不包括綠色地方政府債），同比增長(zhǎng)90.48%，與去年四季度相比，環(huán)比增長(zhǎng)24.20%。Q1綠色債券市場(chǎng)凈融資1,424.67億元，已超過(guò)去年全年凈融資規(guī)模的一半。

分債券類型看，金融債券重回綠色債券發(fā)行規(guī)模首位，發(fā)行了794億元；接下來(lái)依次是中期票據(jù)、資產(chǎn)支持證券、公司債、短期融資券和企業(yè)債。同比來(lái)看，除綠色企業(yè)債發(fā)行規(guī)模下降之外，其余債券品種發(fā)行規(guī)模均均有增長(zhǎng)，綠色金融債、綠色資產(chǎn)支持證券同比增長(zhǎng)幅度較大。從綠色債券占各種類信用債券發(fā)行總量的比重來(lái)看，綠色企業(yè)債占比繼續(xù)下降至5.95%，其余債券品種占比均上升，占比最大的是綠色資產(chǎn)支持證券，為11.08%；其次為綠色中期票據(jù)，占比7.15%。

2022年Q1碳中和債共發(fā)行621.08億元，占綠色債券總體發(fā)行規(guī)模的27.68%，分月度來(lái)看，今年以來(lái)碳中和債的貼標(biāo)積極性仍然較弱。2022年Q1城投公司發(fā)行綠色債券仍然受融資政策趨嚴(yán)影響，僅發(fā)行180.80億元，占非金融企業(yè)綠色債券總發(fā)行規(guī)模的12.47%。從區(qū)域分布來(lái)看，北京發(fā)行規(guī)模仍遙遙領(lǐng)先，2022年Q1湖北發(fā)行綠色債券194.20億元，位居發(fā)行規(guī)模第二位，主要受中國(guó)長(zhǎng)江三峽集團(tuán)有限公司總部由北京搬遷至武漢影響

從資金用途來(lái)看，我們的分類標(biāo)準(zhǔn)參照《綠色債券支持項(xiàng)目目錄（2021年版）》中的二級(jí)項(xiàng)目分類，除綠色服務(wù)類項(xiàng)目外，綠色項(xiàng)目被分為能效提升、可持續(xù)建筑、污染防治、水資源節(jié)約和非常規(guī)水資源利用、資源綜合利用、綠色交通、綠色農(nóng)業(yè)、清潔能源、生態(tài)保護(hù)與建設(shè)9大類。由于綠色金融債未明確具體的募投項(xiàng)目，因此我們考察非金融企業(yè)綠色債券的資金用途。2022年Q1清潔能源仍是第一大資金用途領(lǐng)域，發(fā)行規(guī)模為884.98億元，占非金融企業(yè)綠色債券發(fā)行規(guī)模的61.06%，接下來(lái)是綠色交通、可持續(xù)建筑、污染防治。其中，前三大資金用途領(lǐng)域均是碳中和債券領(lǐng)域。

從發(fā)行人企業(yè)性質(zhì)來(lái)看，國(guó)企依然是絕對(duì)主力，央企發(fā)行綠色債券規(guī)模最大。相應(yīng)地，從發(fā)行主體信用等級(jí)看，2022年一季度AAA級(jí)發(fā)行規(guī)模占比達(dá)到60.13%。此外，受債券市場(chǎng)取消強(qiáng)制評(píng)級(jí)影響，未評(píng)級(jí)主體綠色信用債券的發(fā)現(xiàn)規(guī)模占比升至33.2%。從期限分布來(lái)看，2022年Q1綠色債券仍以3年期（含）以內(nèi)短期限為主，發(fā)行規(guī)模占比77.11%。

為了考察貼標(biāo)綠色債券是否具有利率優(yōu)勢(shì)，我們需要比較綠色債券與其可比債券的發(fā)行利率。我們“非貼標(biāo)可比債券”的標(biāo)準(zhǔn)為：同一發(fā)行主體（且發(fā)行主體不是典型的綠色企業(yè)主體，否則其發(fā)行的債券均是綠色債券，無(wú)法進(jìn)行比較）、發(fā)行日期在半年以內(nèi)（主要考慮到時(shí)間跨度太大，發(fā)行主體的相關(guān)資質(zhì)可能會(huì)有變化，因此選擇半年以內(nèi)）、債券發(fā)行方式相同（公募或私募）、債券未增信。為了消除不同時(shí)間市場(chǎng)利率變化以及債券發(fā)行期限不同的影響，我們將“綠色債券發(fā)行利率與發(fā)行當(dāng)日對(duì)應(yīng)期限的中債國(guó)債收益率的利差”和“可比債券發(fā)行利率與發(fā)行當(dāng)日對(duì)應(yīng)期限的中債國(guó)債收益率的利差”兩者進(jìn)行比較。

2022年Q1，有滿足條件的可比非貼標(biāo)債券的非金融企業(yè)綠色債券共25只（以下簡(jiǎn)稱“有效樣本”），其中綠色債券有發(fā)行成本優(yōu)勢(shì)的有18只，占比72%。有效樣本中有8只城投債，其中7只均表現(xiàn)出了利率優(yōu)勢(shì)；有效樣本中有6只貼標(biāo)了“碳中和”，其中5只均表現(xiàn)出了利率優(yōu)勢(shì)。18只有融資成本優(yōu)勢(shì)的樣本中，貼標(biāo)綠色債券節(jié)約的發(fā)行成本分布在1BP~77BP，成本優(yōu)勢(shì)在40BP以上的有4只債券，其中3只均貼標(biāo)了“碳中和”，2只為城投債，3只發(fā)行主體級(jí)別為AAA，1只發(fā)行主體級(jí)別為AA+

自2020年我國(guó)提出雙碳目標(biāo)后，2021年綠色金融市場(chǎng)發(fā)展迅速，且在政策鼓勵(lì)下投資端對(duì)綠色債券的需求增加，助推了債券“綠色”價(jià)值在發(fā)行端的體現(xiàn)。未來(lái)隨著綠色金融市場(chǎng)“五大支柱”（綠色金融標(biāo)準(zhǔn)體系、金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管和信息披露要求、激勵(lì)約束機(jī)制、綠色金融產(chǎn)品和市場(chǎng)體系、綠色金融國(guó)際合作）進(jìn)一步完善、市場(chǎng)“綠色”觀念更加成熟、“綠色”在債券信用評(píng)級(jí)中得到體現(xiàn)以及全國(guó)碳交易市場(chǎng)逐步發(fā)展，債券的綠色價(jià)值將更多的得以體現(xiàn)。