琦言八語 作者：Study77
來源：琦言八語（ID：Study_77）
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傳統(tǒng)評級的問題
相比利率債，信用債流動性偏弱，“重配置，輕波段”、賺“確定的錢”，可靠的信用評級（充分考慮存續(xù)期內的行業(yè)走勢及企業(yè)基本面變化）是信用債投資收益的重要依靠。
相比海外可以用BBB區(qū)分投資級和投機級債券，目前國內信用評級普遍存在評級等級虛高、區(qū)分度低、調整滯后，且行業(yè)間可比性差等問題，做不到真實有效地反應發(fā)債主體的違約風險及估值風險。因此，外部評級已淪為應對監(jiān)管or風控的手段，難以有效指導信用研究與投資工作。
02
隱含評級的思路
與前幾天分析的中債資信以及中誠信、聯(lián)合等傳統(tǒng)評級不同，隱含評級的主要依據不再是信用基本面，而是市場價格。
基于有效市場假說，證券資產價格已經及時、充分、準確地反映了資產內在價值的所有信息，因此可以利用證券資產（本文即債券）的市場交易價格信息來反映債券的信用風險溢價，進而逆推發(fā)債主體的信用情況。
市場隱含評級最早由穆迪公司的資本研究團隊開發(fā)并于2003年推向市場，此后標準普爾和惠譽等其它主要評級機構也陸續(xù)推出了類似的產品。
1、根據發(fā)債主體的新發(fā)債券及存量債券的市場價格，與相應的中債信用類債券收益率曲線的信用等級收益率區(qū)間作比較，初步確定隱含評級結果；
3、后續(xù)跟蹤市場價格波動等進行動態(tài)調整。（具體模型和操作規(guī)則復雜多了，本文不再深究）
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評級結果的比較
中債隱含評級主要評級區(qū)間在【AA-,AAA】6檔，集中在AA-、AA（2）、AA；
中債資信評級主要評級區(qū)間在【A-,AAA-】7檔，集中在A、A+，評級最為謹慎。
隱含評級與外部評級比較
外部評級多集中于AAA、AA+及AA，然而，同樣的AAA，在中債隱含評級中可以區(qū)分為AAA+(1.59%)、AAA(17.75%)、AAA-(19.07%)、AA+(39.74%)以及AA(17.75%)等。
隱含評級與中債資信比較
隱含評級與中債資信的相關性較高，特別是AAA+和AAA2擋；自AAA-及以下，中債隱含評級的評級更樂觀，也就是評級相對更高，幾乎高出2個檔。
04
隱含評級的優(yōu)勢
1、投資者們“用腳投票”的結果，可以反映投資者的真實意愿，優(yōu)于傳統(tǒng)評級公司由于惡性市場競爭或者某些原因導致的虛高評級，例如：
2、根據隱含評級與傳統(tǒng)評級的結果比較，可以看出隱含評級的評級等級區(qū)分度更高，可以有效反映各發(fā)債主體的信用水平。
3、作為動態(tài)指標，實時監(jiān)控市場價格，快速反映市場信息及預期，由此推導的市場隱含評級可以及時反映主體的價格-價值-信用水平變化，例如：
4、行業(yè)間可比性大大增強，對于傳統(tǒng)評級而言，不同行業(yè)的評級區(qū)間差別較大。而隱含評級是基于債券市場交易價格逆推的評級結果，不受行業(yè)評級框架的影響，行業(yè)可比問題得以解決。
最后，推薦一波YY評級，思路類似，可能對交易價格等市場信息的掌握不如中債全面，但視角更貼近投資人、對基本面的考慮較多、變動頻率更快、有一級市場評級及定價，最主要的是免費的?。?！
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本文數據處理說明
Wind數據：1、導出全部未到期的信用債；2、挑選無擔保、非永續(xù)、公募、非金融企業(yè)的債券；3、刪除非公開項目收益?zhèn)葻o外部評級債券；4、刪除無中債隱含評級的未/新上市債券；5、更正部分錯誤數據。
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原標題： 信用評級數據分析（三）-隱含評級
