作者：阿信

來源：阿信雜貨院（ID：xintuoer1）

信托往事：信托專戶背后的大變局

如果按照中國人對于年齡的觀點來看，信托專戶還是個未成年，剛滿16周歲，如果出生在上學(xué)晚點的省份，都不到高考的年紀(jì)。很神圣的一個東西，可算起年齡來，得管我們叫叔叔阿姨。

很多人理解信托都是按照現(xiàn)在去理解過去的，比如，認(rèn)為現(xiàn)在的信托是什么樣，原來的信托也是什么樣，無非是資產(chǎn)規(guī)模不一樣而已?？涩F(xiàn)實真不是這樣。信托有個分水嶺，那就是《信托法》誕生的2001年，2001年之后的信托以集合信托和單一信托為主要經(jīng)營模式（和現(xiàn)在信托無關(guān)的證券等業(yè)務(wù)暫且不表），而2001年之前的信托經(jīng)營的是投資業(yè)務(wù)、委托貸款業(yè)務(wù)和信托貸款業(yè)務(wù)。

所謂的投資業(yè)務(wù)，主要指信托的對外投資，投資資金來源既可以是自營資金，也可以是募集資金，例如房地產(chǎn)投資，1993年的時候很多信托公司都在海南設(shè)立房地產(chǎn)公司，后來海南房地產(chǎn)崩盤，很多信托公司血本無歸，例如證券投資，德隆系信托公司的崩盤和信托公司的“老三板”股票投資有直接關(guān)系。

所謂的委托貸款業(yè)務(wù)，和我們現(xiàn)在的單一通道業(yè)務(wù)比較像，就是客戶將資金委托給信托公司并向其特定的企業(yè)按照指定金額、指定期限和指定利率發(fā)放貸款。但和現(xiàn)在的單一信托不同的是，那時候不用設(shè)立一個單一信托，只要客戶簽署一個《委托貸款合同》就可以，其實和現(xiàn)在的銀行委托貸款業(yè)務(wù)比較類似。

所謂的信托貸款業(yè)務(wù)，估計就和大家腦海里原有的信托貸款業(yè)務(wù)一點也不像了，2001年之前還沒有信托計劃，信托公司將信托存款或者信托公司自營資金對外發(fā)放的貸款就叫信托貸款業(yè)務(wù)。是的，2001年之前，信托是可以吸收存款的，我這里還淘到過一張平頂山信托公司的存折，零存領(lǐng)取，整存整取，可以說和銀行存款并沒什么區(qū)別。所以，如果時間可以穿越，你和當(dāng)時的信托經(jīng)理聊信托貸款，絕對是南轅北轍，雞對鴨講。

所以，2001年之前，信托的資金來源包括三大塊兒：自營資金、信托存款、委托資金。資金來源是不同的，但是這三部分資金卻共存于一個銀行賬戶里，不管你是自營資金，還是公眾存款資金還是客戶的委托資金，統(tǒng)統(tǒng)共存于信托公司開立的一個銀行賬戶里。這在現(xiàn)在可能違反了兩個原則：一個是信托財產(chǎn)和固有財產(chǎn)互相獨立的原則，一個是信托財產(chǎn)之間互相獨立的原則。但是當(dāng)時并沒有信托法出臺，信托行業(yè)遵守的還是1986年頒布的《金融信托投資機(jī)構(gòu)管理暫行規(guī)定》和《中國人民銀行金融信托投資機(jī)構(gòu)資金管理暫行辦法》，但這兩個管理辦法主要是界定信托公司經(jīng)營范圍的，對于信托財產(chǎn)獨立這一理念還未貫徹落實。

自營資金和信托存款可以由信托公司自由支配，排除掉部分真實的委托貸款，有很多委托貸款資金也可以由信托公司自由支配，一般是這么操作：信托公司找到一家需要資金的關(guān)聯(lián)方，然后找到大客戶，向大客戶保證資金用于向這個關(guān)聯(lián)方借款，然后和大客戶簽署《委托貸款合同》。但其實呢，關(guān)聯(lián)方就是個包裝，資金發(fā)放給關(guān)聯(lián)方之后，資金饒了一圈又以信托存款的形式回到信托公司，歸信托公司自己使用了。有的信托公司干脆連繞一圈都沒有，大客戶的資金打款到信托公司賬戶后，直接就歸信托公司自己使用了。所以，2001年之前的信托公司整體就是一個資金池，自營資金和信托資金之間無法區(qū)分，甚至根本沒有客戶資金之間的隔離區(qū)別，只要信托公司能夠獲取資金，就能夠永遠(yuǎn)依靠“借新還舊”這一條法則生存下去。

信托公司掌握了所有資金的用途之后，剩下的就是如何讓這些資金產(chǎn)生利潤。這里的用途可以分為兩部分用途：

第一，投資實業(yè)。信托公司由于存款利率比銀行高很多，加上多年經(jīng)營之下群眾基礎(chǔ)廣泛，錢源源不斷流入，很多信托公司拿著大把的鈔票開始濫投資，房地產(chǎn)，化工廠，船廠，什么火就投什么，廣東國際信托在1999年破產(chǎn)的時候連自己有多少家子公司、有多少外部投資都不知道，這就是那時候很多信托公司的現(xiàn)狀。

第二，就是炒股。2001年之前，信托公司是名副其實的券商，信托公司既可以發(fā)行股票，也可以炒股，也可以為客戶開設(shè)證券賬戶。很多民營信托公司變成了炒股的高手，依靠雄厚的資金及內(nèi)幕消息瘋狂在資本市場套現(xiàn)收割。

后來的事情大家就都知道了，國字頭背景的信托的信托公司一般是被所投資的實業(yè)拖垮，例如廣東國際信托，實業(yè)投了一堆，但最后幾乎全部都是虧損；民營背景的信托公司一般是被資本市場暴跌拖垮，例如德隆系背景的伊斯蘭信托，為了救德隆系的“老三板”，耗盡了彈藥，最后還是難免一死。

年景好的時候，大家可以依靠借新還舊茍延殘喘，年景不好的時候，尤其是碰上1998和1999年的大災(zāi)之年，很多雷就爆了。幾乎全部的信托公司都暴雷了，新的資金無法募集，原有的債務(wù)無法歸還，引發(fā)了信托行業(yè)的天量違約。

看到這里，你應(yīng)該可以看出來2001年之前信托公司的一大毒瘤了：資金池。一個信托公司就是一個資金池，自營資金、信托存款資金、委托資金統(tǒng)統(tǒng)被信托公司統(tǒng)一使用，或用于關(guān)聯(lián)企業(yè)的投資，或用于資本市場的炒作，一旦虧損，先是借新還舊，一旦募集資金無法歸還前面資金，只能暴雷。

1999年之后，信托行業(yè)由于出現(xiàn)整體違約，國家也對信托行業(yè)決定重新整頓，這次整頓，不再是簡單的多投資還是少投資的量上的整頓，而是整個行業(yè)重新洗牌、重新確立運營模式的整頓。

鑒于信托公司2001年之前“資金池”運作的風(fēng)險，《信托法》從出臺之時即規(guī)定了信托財產(chǎn)的獨立性原則，即信托財產(chǎn)之間相互獨立、信托財產(chǎn)與固有財產(chǎn)之間相互獨立。同時，在2002年頒布的《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》中也首次規(guī)定了信托計劃應(yīng)單獨開立信托賬戶的規(guī)定。通過為每個信托計劃設(shè)立單獨的信托賬戶，不僅實現(xiàn)了信托財產(chǎn)與信托財產(chǎn)之間的相互獨立，更實現(xiàn)了信托財產(chǎn)與固有財產(chǎn)之間的相互獨立，進(jìn)而在技術(shù)上進(jìn)一步打破了信托公司“資金池”運作的可能。

有了信托專戶為代表的信托財產(chǎn)獨立性之后，產(chǎn)生了以下影響：

第一，信托公司破產(chǎn)，但是因為固有財產(chǎn)和信托財產(chǎn)之間是相互獨立的，所以信托公司破產(chǎn)并不導(dǎo)致信托計劃出險，投資者投資于信托計劃的資金仍有保障；

第二，某信托計劃出險，并不會影響信托公司正常的運營，也不會對該信托公司其他的信托計劃造成影響。

有了這種隔離之后，投資者在買信托之后關(guān)注的不僅僅是信托公司本身的信用了，如果打破剛兌的話，信托公司本身的信用對某個信托計劃而言作用是零，因為信托財產(chǎn)和固有財產(chǎn)之間是相互獨立的，信托計劃出險，也不能用信托公司的自有資金去填補債務(wù)。投資者更加關(guān)注的是信托計劃本身的優(yōu)劣，因為只要信托計劃本身質(zhì)量過關(guān)，哪怕信托公司破產(chǎn)，投資者的資金安全仍然是可以得到保障的。

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原標(biāo)題： 信托往事：信托專戶背后的大變局