目錄：

一、什么是不良資產(chǎn)？

1、貸款五級(jí)分類

2、不良貸款主要種類

二、不良資產(chǎn)ABS與正常信貸資ABS的區(qū)別

三、什么是信貸資產(chǎn)證券化次級(jí)

1、信貸資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)

2、交易結(jié)構(gòu)中“角色”

四、不良資產(chǎn)ABS次級(jí)投資的關(guān)注要點(diǎn)

1、基礎(chǔ)資產(chǎn)整體質(zhì)量。

2、入池資產(chǎn)情況

3、基礎(chǔ)資產(chǎn)預(yù)計(jì)回收情況

4、底層貸款風(fēng)險(xiǎn)暴露程度

5、是否存在超額利差

6、是否為靜態(tài)池

7、是否設(shè)置流動(dòng)性儲(chǔ)備賬戶

8、貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)

9、優(yōu)先級(jí)證券的發(fā)行利率

不良資產(chǎn)信貸ABS的基礎(chǔ)資產(chǎn)主要指的是銀行的不良資產(chǎn)，主要由不良貸款構(gòu)成。1998年以前，中國商業(yè)銀行的貸款分類辦法基本上是沿襲財(cái)政部1993年頒布的《金融保險(xiǎn)企業(yè)財(cái)務(wù)制度》將貸款劃分為正常、逾期、呆滯、呆賬四種類型，后三種合稱為不良貸款，簡稱“一逾兩呆”。之后《中國人民銀行關(guān)于全面推行貸款5級(jí)分類工作的通知》和《貸款分類指導(dǎo)原則》，商業(yè)銀行應(yīng)依據(jù)借款人的實(shí)際還款能力對貸款質(zhì)量進(jìn)行五級(jí)分類，即按風(fēng)險(xiǎn)程度將貸款劃分為五類：正常、關(guān)注、次級(jí)、可疑、損失，后三種為不良貸款。

（1）正常：借款人能夠履行合同，沒有足夠理由懷疑貸款本息不能按時(shí)足額償還。

（2）關(guān)注：盡管借款人目前有能力償還貸款本息，但存在一些可能對償還產(chǎn)生不利影響的因素。

（3）次級(jí)：借款人的還款能力出現(xiàn)明顯問題，完全依靠其正常營業(yè)收入無法足額償還貸款本息，即使執(zhí)行擔(dān)保，也可能會(huì)造成一定損失。

（4）可疑：借款人無法足額償還貸款本息，即使執(zhí)行擔(dān)保，也肯定要造成較大損失。

（5）損失：在采取所有可能的措施或一切必要的法律程序之后，本息仍然無法收回，或只能收回極少部分。

后三類（次級(jí)、可以、損失）合稱為不良貸款。

根據(jù)貸款信用程度劃分主要分為，擔(dān)保貸款（又分為保證貸款、抵押貸款和質(zhì)押貸款保證貸款，指按規(guī)定的保證方式以第三人承諾在借款人不能償還貸款時(shí)，按約定承擔(dān)一般保證責(zé)任或者連帶責(zé)任而發(fā)放的貸款。抵押貸款，指按規(guī)定的抵押方式以借款人或第三人的財(cái)產(chǎn)作為抵押物發(fā)放的貸款。質(zhì)押貸款，指按規(guī)定的質(zhì)押方式以借款人或第三人的動(dòng)產(chǎn)或權(quán)利作為質(zhì)物發(fā)放的貸款。）、信用貸款（以借款人的信譽(yù)發(fā)放的貸款）、票據(jù)貼現(xiàn)（以購買借款人未到期商業(yè)票據(jù)的方式發(fā)放的貸款）。

對于投資來說是不是不良資產(chǎn)ABS比正常信貸資產(chǎn)ABS風(fēng)險(xiǎn)要高的多？其實(shí)不盡然，雖然不良資產(chǎn)ABS底層是不良貸款，風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)高，但是不良資產(chǎn)ABS的產(chǎn)品設(shè)計(jì)及交易管理方面要求更加嚴(yán)格，綜合考慮各方面因素，兩者投資的安全性本質(zhì)上沒有太大的區(qū)別。

不良資產(chǎn)ABS和普通信貸ABS最主要的區(qū)別就是基礎(chǔ)資產(chǎn)的性質(zhì)和現(xiàn)金流的回收。

1、不良信貸ABS底層資產(chǎn)是不良貸款，基礎(chǔ)資產(chǎn)的性質(zhì)決定了現(xiàn)金流的回收更依賴于催收或是抵押物的處置，而非正常經(jīng)營所產(chǎn)生的現(xiàn)金流；

2、基礎(chǔ)資產(chǎn)的性質(zhì)和現(xiàn)金流也使得不良資產(chǎn)ABS對產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)要求更高。

這里的SPV是信托計(jì)劃，所產(chǎn)生的信托受益權(quán)分為優(yōu)先級(jí)信托受益權(quán)和次級(jí)信托受益權(quán)，“次級(jí)信托受益權(quán)”指“次級(jí)檔資產(chǎn)支持證券”所代表的來自于“信托”分配的劣后于“優(yōu)先檔信托受益權(quán)”的權(quán)益?！百Y產(chǎn)支持證券持有人”享有與其持有“資產(chǎn)支持證券”類別和數(shù)額相對應(yīng)的“信托受益權(quán)”份額。“資產(chǎn)支持證券”是其持有人享有本“信托”的相應(yīng)“信托受益權(quán)”及承擔(dān)相應(yīng)義務(wù)的依據(jù)。受益人獲取信托利益的方式為通過依據(jù)本信托合同行使信托受益權(quán)。信托利益的形式為受益人根據(jù)每一份“資產(chǎn)支持證券”的收益所取得的特定付款。

從次級(jí)的釋義中我們也可以看出，次級(jí)在交易結(jié)構(gòu)中主要是作為內(nèi)部增信的措施之一：從“資產(chǎn)池”回收的資金將會(huì)按照事先約定的現(xiàn)金流支付順序支付，排序在現(xiàn)金流支付順序最后面的證券將承擔(dān)最初的損失。所以在現(xiàn)金流支付順序中，排名在后的證券就向高級(jí)別的證券提供了信用增級(jí)，具體來說：次級(jí)檔資產(chǎn)支持證券為優(yōu)先資產(chǎn)支持證券提供了信用增級(jí)。

對于正常的信貸資產(chǎn)主要關(guān)注，基礎(chǔ)資產(chǎn)整體信用等級(jí)、占比較大的借款人風(fēng)險(xiǎn)、區(qū)域行業(yè)集中度等。

有同學(xué)可能會(huì)問，次級(jí)是沒有評級(jí)的為什么要關(guān)注基礎(chǔ)資產(chǎn)整體信用呢？

次級(jí)的收益是劣后于優(yōu)先級(jí)分配的，優(yōu)先級(jí)的評級(jí)一定程度上決定了次級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)；另一方面關(guān)注基礎(chǔ)資產(chǎn)整體信用等級(jí)不僅是關(guān)注優(yōu)先級(jí)信用評級(jí)，而是對整個(gè)入池資產(chǎn)的信用情況進(jìn)行關(guān)注。例如：信貸資產(chǎn)質(zhì)量（5級(jí)分類中的哪一級(jí)）、借款人信用等級(jí)分布、借款人的加權(quán)平均信用等級(jí)、入池貸款信用等級(jí)等。

除此之外還應(yīng)關(guān)注加權(quán)平均貸款合同期限、組合資產(chǎn)加權(quán)平均到期期限、入池貸款加權(quán)平均回收率、前5大借款人集中度等指標(biāo)。

對于底層資產(chǎn)集中度較高的項(xiàng)目來說，應(yīng)著重關(guān)注借款人信用評級(jí)及歷史償付記錄。

（1）集中度低

不良資產(chǎn)現(xiàn)金流主要來源于催收或是抵押物處置，尤其是對于入池資產(chǎn)全部為信用類不良貸款的（例如信用卡），無保證擔(dān)保或抵質(zhì)押物擔(dān)保等增信方式，貸款回收過程中只能依靠對借款人催收的回款支付證券本息費(fèi)及相關(guān)費(fèi)用，回收率和回收時(shí)間存在不確定性。這時(shí)就要求底層資產(chǎn)一定要分散。

（2）借款人年齡段回收率水平

一般來說30-40年齡段的回收率水平較高。

在評級(jí)報(bào)告中，評級(jí)機(jī)構(gòu)會(huì)給出預(yù)計(jì)回收率的值和預(yù)計(jì)回收金額，通常預(yù)計(jì)回收金額是發(fā)行總金額的1.3倍以上（具體的以實(shí)際發(fā)行為準(zhǔn)）。

那可能有同學(xué)要問了，什么樣的預(yù)計(jì)回收率期間是合適的呢？預(yù)期回收率本身是沒有大小好壞之分的，預(yù)計(jì)回收率是根據(jù)資產(chǎn)池逾期期限、成為不良時(shí)未償本金余額、借款人年齡、獲得的授信額度、年收入、地區(qū)等因素進(jìn)行測算的，通常評級(jí)機(jī)構(gòu)會(huì)根據(jù)催收政策的變化會(huì)對貸款的實(shí)際回收情況造成的影響，受未來宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等不確定因素的影響，以及貸款的實(shí)際回收率和回收時(shí)間均存在一定的不確定性，對預(yù)計(jì)回收進(jìn)行調(diào)整。

如果覺得還想要更清楚的看到預(yù)計(jì)回收是怎樣測算的，可以向承銷商要一份現(xiàn)金流回收預(yù)測表，根據(jù)測算表也可以大體算出次級(jí)收益率區(qū)間。

要綜合考慮底層貸款的賬齡和貸款剩余期限，如果貸款的賬齡越長且剩余期限越短，其風(fēng)險(xiǎn)暴露的程度越低，資產(chǎn)池?fù)p失的可能性也就越低。

對于一般資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，證券能夠通過較高的資產(chǎn)池收益與較低的證券利息累計(jì)超額利差進(jìn)而形成超額抵押，對證券剩余本金提供進(jìn)一步的兌付保障。如果封包期構(gòu)成的初始超額利差及存續(xù)期超額利差形成的超額抵押越高，相應(yīng)次級(jí)檔證券損失的風(fēng)險(xiǎn)也越小。

但不良資產(chǎn)證券化項(xiàng)目的基礎(chǔ)資產(chǎn)類型為次級(jí)、可疑或損失類，貸款不能正常還本付息，因此無法通過超額利差，而是主要依靠不良貸款不斷產(chǎn)生的罰息、罰費(fèi)不斷積累進(jìn)而形成超額抵押。

如果入池資產(chǎn)組合為靜態(tài)組合，那么就沒有回收款持續(xù)購買新信貸資產(chǎn)的資產(chǎn)置換風(fēng)險(xiǎn)。

流動(dòng)性儲(chǔ)備賬戶的設(shè)置，是為了能夠一定程度上緩釋優(yōu)先檔資產(chǎn)支持證券利息兌付面臨的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。從而一定程度上緩釋了次級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)。

一般發(fā)起機(jī)構(gòu)同時(shí)也是貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)，對于不良資產(chǎn)ABS貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)尤為重要，需要借助其管理經(jīng)驗(yàn)和處置能力，一般情況下貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)的催收政策與靜態(tài)池中不良資產(chǎn)的催收方式保持一致的，所以對發(fā)起機(jī)構(gòu)的選擇也是尤為重要的，要選擇管理經(jīng)驗(yàn)和處置能力都相對較好的發(fā)起機(jī)構(gòu)。

貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)報(bào)酬按一定比例的前后順序支付參與通常對貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)有一定的盡職約束作用。此外如果貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)持有較高比例的次級(jí)檔證券，則其有較強(qiáng)的動(dòng)力參與貸款的貸后管理工作。

對于不良貸款信貸資產(chǎn)支持證券來說，如果貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)參與后端催收超額收益分成，則更有助于貸款催收工作。

如果優(yōu)先級(jí)的發(fā)行利率越低，則現(xiàn)金流支出成本越低，也能更多的吸收資產(chǎn)整體的違約損失，次級(jí)檔證券的收益則越大。