作者：爾青

來源：阿信往事

小曹：

我上一篇因?yàn)闆]有寫你，有讀者在后臺問：“小曹去哪兒了？”看來大家已經(jīng)習(xí)慣了“小曹”的存在，就像三個人聊天，雖然你平時一句話不說，可是你忽然不在，大家不知道這天怎么聊下去了。

所以，這一次，你還是回來吧，也算是對讀者的一個交代。

在信托雷區(qū)不斷爆炸的夜晚，你去了三里屯酒吧，紙醉燈謎的夜生活里，靡靡之音是否可以掩蓋信托雷區(qū)的轟鳴。

（一）

干地產(chǎn)三四年，一直有一種自卑感?？粗磉吀上M(fèi)金融的，干家族信托的，干證券信托的，干資產(chǎn)證券化的，感覺自己就一個土鱉，就像同學(xué)聚餐的時候，有人從書包里拿出了香腸，有人拿出了雞腿，有人拿出了漢堡，而自己卻摸出了一個冷冰冰的饅頭，吃飽有什么用，“飽”字可以掛在臉上當(dāng)面子嗎？要不是干基礎(chǔ)設(shè)施的在那兒杵著，在公司里的地位就剩“沒地位”了。

剛出來干業(yè)務(wù)的時候，說實(shí)話，由于剛從風(fēng)控轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)，還帶著風(fēng)控技術(shù)人員的“金絲雀”，不想吃五谷，只想喝雨露。一聽新的團(tuán)隊(duì)是干地產(chǎn)為主，心里那個泄氣啊，剛出來做業(yè)務(wù)還尋思著干點(diǎn)消費(fèi)金融、家族信托這種高大上的，認(rèn)為地產(chǎn)已經(jīng)是末日黃昏了，我不能在一條黃昏路上跌跌撞撞體會一個行業(yè)的滅亡，我要跟著行業(yè)轉(zhuǎn)型的曙光，見證紅太陽是如何升起的。

團(tuán)隊(duì)長說，2015年，地產(chǎn)開始走下坡路了，我們慢慢轉(zhuǎn)型。

就靠這句話，我留了下來，留下來，不是為了地產(chǎn)，是為了轉(zhuǎn)型。

然后，我們在轉(zhuǎn)型的道路上走了3年，從四三二到地產(chǎn)基金，從地產(chǎn)基金到地產(chǎn)前融，每次轉(zhuǎn)型都特別徹底。四三二沒得干，只能干基金，基金沒得干，只能干前融。彎彎繞繞三四年，離不開的還是地產(chǎn)。

但我們并不是沒有努力去轉(zhuǎn)型。

我們也去接觸基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，這種簡單粗暴肥的流油的項(xiàng)目，估計是每個信托經(jīng)理夢寐以求的吧。標(biāo)準(zhǔn)化的交易結(jié)構(gòu)，標(biāo)準(zhǔn)化的風(fēng)控措施，標(biāo)準(zhǔn)化的交易合同，而且投資人還特別認(rèn)，因?yàn)榇蠹叶贾廊谫Y平臺的實(shí)質(zhì)就是政府信用嘛。但是，生不逢時，我只能說這四個字。我出來做業(yè)務(wù)的2015年，正是中央開始調(diào)整地方債務(wù)的開始，43號文下發(fā)，所有信托公司跟著解讀，收緊風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)。緊接著2016年，為了降低政府債務(wù)率，融資平臺瘋狂發(fā)債，通過發(fā)債融的低成本資金置換高成本的信托融資，融資成本忽然爆降，能給到信托公司要求成本，要么區(qū)域不行，要么政府不出函。兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)一年，一個也沒落地。2017，繼續(xù)低迷。到了2018，忽然流動性縮進(jìn)，到處宣揚(yáng)著打破剛兌的呼聲，融資平臺資金鏈?zhǔn)站o，忽然撐不住了，先是云南，然后天津，山雨欲來風(fēng)滿樓，市場間到處開始彌漫著融資平臺要迎來違約高潮的氣息。

之前有人推薦過來不少上市公司融資，我們首先問的就是有沒有像樣的抵押物。對方只能提供名下限售股質(zhì)押，此外，就是大股東擔(dān)保。有的連股票都質(zhì)押不了，搞一個股票收益權(quán)轉(zhuǎn)讓或質(zhì)押。我們看企業(yè)的財務(wù)報表，爛的不行，偌大的企業(yè)，融資成本超高，扣掉融資成本就是負(fù)的了。負(fù)債表里趴著銀行、信托、資管、基金子公司，就剩高利貸體現(xiàn)不了了。

然后去接觸資本市場和影視項(xiàng)目，發(fā)現(xiàn)這兩類基本是在比誰家的故事更好聽，真金白銀干貨沒多少，七彩虹的故事滿嘴跑。

除了地產(chǎn)，不敢說沒有好項(xiàng)目，而是我們沒那個命。

這個世界每天都在變，日月星辰在變，江河湖海在變，喜怒哀樂在變，唯一不變的是地產(chǎn)。兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)一大圈，轉(zhuǎn)來轉(zhuǎn)去，還是在圍著地產(chǎn)這塊磨盤持續(xù)輸出。一口唾沫一個釘，一個項(xiàng)目一個坑，扎扎實(shí)實(shí)，放在那里，就像放了一塊磚，硬到你可以摸的到，掄起來，就可以把你干倒。

前不久一個信托業(yè)老前輩問我，你們最近在做什么業(yè)務(wù)。我說，還是地產(chǎn)吧。老前輩又問，那你覺得現(xiàn)在什么業(yè)務(wù)比較靠譜。我回答的特別堅決，必須地產(chǎn)啊。前輩問為什么。我說，現(xiàn)在除了地產(chǎn)企業(yè)，還有多少企業(yè)的營業(yè)利潤能夠覆蓋融資成本？前輩沉默了片刻，不虧損就不錯了。企業(yè)的營業(yè)利潤達(dá)不到融資成本，那就意味著企業(yè)每年的利潤都用來支付融資成本，有可能還不夠支付，企業(yè)每年都在虧損，企業(yè)的運(yùn)行資金靠融資在維持，企業(yè)也就進(jìn)入了“龐氏騙局”了，在不停的借新還舊，企業(yè)的資金就像一個水池子，流出的多，流入的少，總有一天會流干，直到有一天還不上利息，崩盤。

（二）

是啊，崩盤。

最近估計淪陷的信托兄弟們比較多。

干華塑控股的淪陷了一批。

干天津鋼鐵的淪陷了一批。

干天津融資平臺的淪陷了一批。

干盾安的淪陷了一批。

這讓我想起來2014年佳兆業(yè)的淪陷。一家佳兆業(yè)，幾家信托愁?？杉颜讟I(yè)的好處在于這是一家地產(chǎn)企業(yè)，雖然因?yàn)檎卧虮环獗P，面臨清算的風(fēng)險，但是好歹企業(yè)下面的優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)資產(chǎn)比較多，無非是如何盤活，不管是哪塊地產(chǎn)，不管被誰并購接盤，其資產(chǎn)的價值本就可以償還所有本息?？墒?，今天這些淪陷的企業(yè)呢？如何去盤活？天津鋼鐵的淪陷是落后飽和的產(chǎn)能，天津融資平臺的淪陷是日益緊張的外部融資環(huán)境以及國家打破剛兌的決心，盾安的淪陷是刀鋒一樣稀薄的利潤率。沒有資金的猛輸血，短期內(nèi)，很難辦，但猛輸血了，長期看也是個不確定數(shù)。

佳兆業(yè)可以活，很大的原因是主營是地產(chǎn)。作為一個蒸蒸日上或者超級穩(wěn)定的行業(yè)，國家雖然不能忍受房價暴漲，但更難忍受的估計是房價暴跌吧，房價暴跌不僅僅是金融風(fēng)險，多少家庭幾代人的財富都放在了一所房子上，房價暴跌所引發(fā)的社會問題更為強(qiáng)烈，社會財富的極度縮水，引發(fā)的必然是社會的動蕩不安。

所以，如果說信托項(xiàng)目是一場賭博，賭行業(yè)，賭政策，賭現(xiàn)金流，賭救世主，不如賭國運(yùn)：房地產(chǎn)不倒，國家經(jīng)濟(jì)目前不一定會很好；但房地產(chǎn)垮了，國家經(jīng)濟(jì)一定很難過。

還是吃饅頭吧，吃的安心，不用擔(dān)心什么激素啊、農(nóng)藥啊、化肥啊、油炸含量過高啊，“飽”字不可以貼臉上裝面子，但是實(shí)實(shí)在在的像塊磚頭，沉甸甸，硬邦邦，拿在手里心不慌。

2018年5月6日

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場。

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原標(biāo)題： 信托經(jīng)理：地產(chǎn)信托，硬的像塊兒磚