金融二叉樹 作者：文小森
來源：金融二叉樹（ID：jinrongerchashu）
2020年上半年PPP新入庫項目482個，投資額7935億元；其中交通運輸2034億元，增量排第一，其余前五位分別是：市政工程1,201億元、林業(yè)390億元、保障性安居工程293億元和旅游104億元。交通運輸業(yè)是組成我們經(jīng)濟與社會發(fā)展的重要脈絡，而高速公路作為交通運輸重要的組成部分，是鏈接區(qū)域之間的紐帶，是區(qū)域發(fā)展的關鍵，更是與民生民計息息相關。
近幾年全國公路總里程數(shù)不斷增加，根據(jù)交通運輸部統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2019年末全國公路總里程501.25萬公里，比上年增加16.60萬公里。而高速公路建設期長、融資需求大、投資回報周期長的特點使得PPP模式在高速公路項目建設上有很重要的意義。
根據(jù)《關于開展政府和社會資本合作的指導意見》的規(guī)定，PPP項目按照操作模式選擇分為經(jīng)營性項目、準經(jīng)營性項目和非經(jīng)營性項目。
經(jīng)營性項目：具有明確的收費基礎，并且經(jīng)營性收費能夠完全覆蓋投資成本，也就是通常所說的使用者付費模式；
準經(jīng)營項目：對于經(jīng)營收費不足以覆蓋投資成本、需政府補貼部分資金或資源的項目，簡單來說就是政府付費模式下的財政補貼、可行性缺口補助；
非經(jīng)營性項目：缺乏“使用者付費”基礎、主要依靠“政府付費”回收投資成本的項目，簡單的說就是政府承擔付費責任。
壹
PPP項目與資產證券化相結合，通過這種方式融資不僅可以提前變現(xiàn)投資提高資金的周轉率，政府獲得新資金后還可用于償還債務或是投資其他基礎實施項目，而且可以增加社會資本的持續(xù)投資能力。
自2017年首批4只PPP資產支持證券正式發(fā)行以來，PPP項目ABS備受關注，截至目前總共發(fā)行16只，發(fā)行總額153億元，PPP項目ABN發(fā)行1只，發(fā)行規(guī)模17.332億元。其中富誠海富通-浦發(fā)銀行PPP項目資產支持專項計劃是以鞍山市興業(yè)環(huán)城大道（東環(huán)段）PPP項目經(jīng)營權收入為基礎資產的ABS，這一單項目不是以項目公司作為原始權益人，而是以相關債權主體的形式出現(xiàn)。
PPP項目資產證券化按照基礎資產分類可以分為收益權資產、債權資產和股權資產。
1、PPP項目公司以其在項目運營階段的收益權或合同債權作為基礎資產發(fā)行資產證券化產品；
2、PPP項目公司股東在項目運營期滿2年后，以其股權作為基礎資產發(fā)行資產證券化產品；
3、PPP項目運營階段項目公司的債權人、承包商以其對項目公司持有的收益權或合同債權作為基礎資產發(fā)行資產證券化產品；
基礎資產應為項目公司股東持有的能夠帶來現(xiàn)金流的股權，其中控股股東發(fā)行規(guī)模不得超過股權帶來現(xiàn)金流現(xiàn)值的50%，其他股東發(fā)行規(guī)模不得超過股權帶來現(xiàn)金流現(xiàn)值的70%。發(fā)行時間不早于項目建成運營2年后。
貳
下面我們來看一個案例：富誠海富通-浦發(fā)銀行PPP項目資產支持專項計劃
在這個項目里面沒有直接使用項目公司作為原始權益人，而是以債權主體作為原始權益人，屬于上述中的債權類資產，這里不再是特定原始權益人而是非特定原始權益人。
特定原始權益人和原始權益人的區(qū)別：
特定原始權益人是指，業(yè)務經(jīng)營可能對專項計劃以及資產支持證券投資者的利益產生重大影響的原始權益人。小編覺得最簡單的理解方法就是與基礎資產產生的現(xiàn)金流有直接關系的經(jīng)營關系，或者也可以換種方式理解，是否用項目公司或最終融資人做原始權益人，當然這是小編的簡易方法，如果從規(guī)定上來理解，那是否是特定原始權益人得從是否破產隔離和償付支持兩方面來看了。
這個項目的基礎資產是信托收益權，穿透后是鞍山市東環(huán)路工程有限公司的鞍山市興業(yè)環(huán)城大道（東環(huán)段）PPP項目經(jīng)營權收入。在這里的PPP項目采用TOT模式即轉讓-運營-移交（政府將存量資產所有權有償轉讓給社會資本或項目公司，并由其負責運營、維護和用戶服務，合同期滿后資產及所有權等移交給政府）。標的工程于2014年建成投入使用，實行政府付費回報機制并納入鞍山市本級財政預算，屬于遼寧省2016年第二批PPP項目。
通常我們見的高速公路PPP項目模式是采用BOT，即建設-運營-移交（由社會資本或項目公司承擔新建項目設計、融資、建造、運營、維護和用戶服務職責，合同期滿后項目資產及相關權利等移交給政府的項目運作方式）采用特許經(jīng)營權的模式，真正的由使用者付費。
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原標題： 高速公路收費權PPP資產證券化淺析（二）
