作者：守望者

來源：靜水深漩（ID：zealsaint111）

一、短期決定因素

我們需要對賭的是未來金價短期的漲幅機(jī)會，而非中長期穩(wěn)定（如，前面2篇分析的結(jié)論，金價的主要漲幅在半年到一年內(nèi)完成，即政策出臺最密集時），基于這一目的，我將分析框架簡化為驅(qū)動金價的最主要的短期因素，見下圖：

二、貨幣貶值

如前面2篇文章討論的，貨幣貶值是金價中短期最主要的驅(qū)動因素，因素作用于2個主要方面：

1.貨幣超發(fā)使得貨幣相對金價貶值。

2.貨幣超發(fā)大的背景是債務(wù)資本化，而市場去杠桿周期下，主權(quán)債務(wù)回報過低（實(shí)際收益低于0%），導(dǎo)致資金被迫配置主權(quán)債務(wù)之外的資產(chǎn)，如黃金。

之前分析框架確定后，我一直在花時間搜集各國降息與金價的反應(yīng)情況，從結(jié)果看，最牽動市場心神的還是美聯(lián)儲降息，這塊我理解有幾個方面導(dǎo)致：

1.美元仍是全球性貨幣，大家的貨幣仍然以美元計價，美元與黃金計價。雖然過去幾年部分國家開始推進(jìn)去美元化，建立雙邊貨幣互換協(xié)議，掛鉤一攬子貨幣等，但是這個量尚不足以影響到美元在全球的地位。因此，相比較其他國家，美國降息或資本化債務(wù)對金價的影響最大。

2.美國的影響力，從前期市場的觀察看，越大經(jīng)濟(jì)體量，越強(qiáng)的金融地位的國家，收到的關(guān)注越高，對金價的短期效應(yīng)越強(qiáng)。這一問題上，美國和中國勢必是兩個最主要的被觀察方。

基于以上的理解，來看看近期美國的態(tài)度：

1.2019.8.1，美聯(lián)儲降息25個基點(diǎn)。

2.2019.8.20，特朗普忽悠再次降息100個基點(diǎn)，但美聯(lián)儲羅森格倫表態(tài)：通脹接近2%，失業(yè)率2%，GDP增長接近2%，數(shù)據(jù)顯示美國經(jīng)濟(jì)良好，長期國債收益率過低，體現(xiàn)出全球經(jīng)濟(jì)疲軟，不應(yīng)通過降低美國借貸成本加以糾正。擔(dān)心過快的降息會導(dǎo)致更大的債務(wù)規(guī)模（如，2008年的量化寬松，推高了整體美國債務(wù)規(guī)模），下次危機(jī)到來時更難收場。

從表述上看，羅森格倫延續(xù)了美聯(lián)儲的傳統(tǒng)，即，保持經(jīng)濟(jì)增長下適度的通脹和充分就業(yè)的目標(biāo)。在羅森格倫的堅持下，只要美國以上數(shù)據(jù)出現(xiàn)不佳的苗頭時，他才會啟動降息，且將是逐步降低，而非特朗普期望中的一次大幅降息。該決策使得在貨幣貶值層面近期對金價的進(jìn)一步大幅推動的預(yù)期放緩。

三、貿(mào)易戰(zhàn)

貿(mào)易戰(zhàn)對金價的重要性僅次于貨幣貶值，從前期我觀察的一些主要的貿(mào)易沖突來看（中美，日韓，中澳等），并非所有的貿(mào)易沖突都會激起市場對貿(mào)易持續(xù)的擔(dān)憂最終推高金價，大體遵循以下邏輯：

1.體量越大的國家產(chǎn)生貿(mào)易沖突時影響越大。

2.涉及的產(chǎn)業(yè)越多時影響越大。

基于以上兩個邏輯，我們看到部分貿(mào)易沖突對金價影響并不明顯：

1.日韓：2019/7/9，日本對韓國半導(dǎo)體關(guān)鍵材料（氟聚酰亞胺，光刻膠和氟化氫）實(shí)施出口管制，以上三種材料將影響到韓國電視和手機(jī)面板行業(yè)，可折疊屏。日韓雙方貿(mào)易沖突迅速升級，截止2019/8/7，韓國和日本政府均將對方從出口白名單中刪除。但是以上事態(tài)的發(fā)展對國際金價影響并不明顯，我理解這可能是因?yàn)樵撔袠I(yè)相對較窄，涉及的國家較少，涉及的其他子行業(yè)較少。

2.中澳：中國對澳洲到大連港的煤炭進(jìn)行例行檢查。該新聞對金價依然沒太多影響，這可能要?dú)w因于該事件只是個雙邊事件，不會影響其他國家和產(chǎn)業(yè)，因此關(guān)注度并不高。

相反中美的貿(mào)易戰(zhàn)對金價的影響明顯高于其他沖突，可能的主要原因如下:

1.雙方的經(jīng)濟(jì)體量均很大。

2.雙方貿(mào)易戰(zhàn)將影響很多產(chǎn)業(yè)和企業(yè)，影響全球產(chǎn)業(yè)格局，影響全球基礎(chǔ)工業(yè)產(chǎn)品價格。

3.美國煽動其聯(lián)盟國與中國發(fā)生貿(mào)易沖突。

4.中國也在不斷尋找新的貿(mào)易伙伴，比如，土耳其櫻桃（全球櫻桃第一大國）入華，之前中國的櫻桃主要為智利和美國。

中美貿(mào)易戰(zhàn)對全球經(jīng)濟(jì)的影響的范圍和深度遠(yuǎn)高于日韓貿(mào)易戰(zhàn)。因此黃金價格對中美貿(mào)易戰(zhàn)更為敏感。

從中美貿(mào)易戰(zhàn)最近的進(jìn)程來看，美國并未放緩貿(mào)易戰(zhàn)，比如以下兩個方面：

1.特朗普宣布額外的關(guān)稅征收計劃。

2.華為獲得額外的90天臨時購買許可，但美國政府并未將華為為從“實(shí)體名單”中剔除，相反，“實(shí)體名單”新增加了50多家中國企業(yè)。

從以上的跡象上看，中美貿(mào)易戰(zhàn)并未進(jìn)入緩解區(qū)間，相反仍在沖突加劇中。

四、區(qū)域沖突

之前的框架中羅列了中東的沖突（宗教和石油）及其他區(qū)域的沖突。從近期看到結(jié)果顯示，其他區(qū)域的沖突對金價的刺激并不明顯（比如，近期的印巴在克什米爾地區(qū)的沖突，印度獲得俄羅斯的支持，公開撕毀之前的約定），其邏輯與貿(mào)易戰(zhàn)很相似：

1.類似印巴這類的區(qū)域性的沖突雖然看似激烈，但這類沖突局限于克什米爾地區(qū)，該地域既不是重要物資出產(chǎn)地，也不是重要的運(yùn)輸通道，因此對全球影響很低

2.區(qū)域性的沖突部分是因?yàn)樽诮虇栴}，該問題對金價是否能產(chǎn)生大的影響，遵循第一點(diǎn)，即是否對全球重要物資的產(chǎn)出或運(yùn)輸產(chǎn)生重要影響。

3.該類沖突相對規(guī)模較小，且考慮到整體國際形式，區(qū)域沖突不會演變成大規(guī)模軍事沖突，更不會走向全面戰(zhàn)爭。

基于以上原因，對區(qū)域沖突的觀察由之前的大量區(qū)域調(diào)整為中東等，重要物資產(chǎn)出區(qū)或重要運(yùn)輸通道。

五、小結(jié)

從近期看到的市場信息，黃金價格在上一次美聯(lián)儲降息后，缺乏大的刺激因素，需要靜等美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的下滑（通常特殊性事件會是壓死駱駝的稻草，比如，類似雷曼一樣對市場擁有很強(qiáng)影響力的美國企業(yè)出現(xiàn)問題）及中美貿(mào)易談判的進(jìn)一步情況。

等待9月的到來，等待事情的進(jìn)一步發(fā)展。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場。

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原標(biāo)題： 黃金個人投資機(jī)會-短期驅(qū)動因素與跟蹤